BTC może już opuścił stary cykl: szczyt w październiku? A może to początek nowego cyklu?

Zgodnie z notowaniami Coinbase, BTC osiągnął czteroletnie minimum na poziomie 15 460,00 USD za sztukę w dniu 21 listopada 2022 roku. Uznajemy ten dzień za koniec poprzedniego cyklu i początek obecnego.

Od tego dnia do 30 września tego roku, BTC funkcjonuje w warunkach zmienności już 1044 dni, co czasowo zbliża się do szczytów dwóch poprzednich cykli (około 1060 dni po dołku). Jeśli przyjąć takie wyliczenie, BTC osiągnie szczyt obecnego cyklu w październiku 2025 roku.

Porównanie ruchów cenowych BTC w 5 cyklach

To „prawo cyklu” BTC wynika z rozprzestrzeniania się konsensusu i spekulacyjnej gorączki wywołanej halvingiem, i do dziś pozostaje najważniejszym wskaźnikiem cyklu dla tradycyjnych dużych posiadaczy BTC. Ta grupa odegrała decydującą rolę w kształtowaniu szczytów BTC w przeszłości. To właśnie ich masowa realizacja zysków i wyprzedaż wyczerpały płynność, ostatecznie kształtując szczyt cyklu na rynku.

Obecnie ta grupa intensyfikuje wyprzedaż, co sugeruje, że „szczyt” jest blisko. Jednak inne wskaźniki szczytu, takie jak gwałtowny wzrost cen czy nagły wzrost liczby nowych adresów, nie pojawiły się. To budzi konsternację – czy „prawo cyklu” nadal będzie ograniczać rynek i kształtować szczyt, czy może przestanie działać? Czy hossa BTC rozpoczęta w listopadzie 2022 zakończy się w październiku?

W tym raporcie EMC Labs wykorzystuje autorski „Wieloczynnikowy Model Analizy Cyklu BTC”, by przeanalizować ruchy cenowe BTC w obecnym cyklu, wyjaśnić, które siły rynkowe i logika fundamentalna faktycznie napędzają cykl, oraz ostatecznie przedstawić naszą analizę i ocenę, czy BTC osiągnie szczyt w październiku.

Pierwszy etap (2022.11~2023.09): Akumulacja przez długoterminowych inwestorów

Patrząc wstecz, bankructwo jednego z głównych nabywców poprzedniego cyklu – FTX oraz jego pożyczkodawcy Voyager Digital – oznaczało zakończenie oczyszczania tego cyklu. Po bankructwie FTX cena BTC spadła z poziomu 20 000 USD do 15 476 USD (dane Coinbase, dalej analogicznie), a najniższy punkt przypadł na 21 listopada 2024 roku.

Bankructwo FTX i innych instytucji pogłębiło dno rynku, ale decydującą siłą kończącą cykl była realizacja zysków przez długoterminowych inwestorów. W czasie rynkowej gorączki krótkoterminowi inwestorzy kupują, a długoterminowi sprzedają; gdy rynek stygnie, krótkoterminowi sprzedają, a długoterminowi zaczynają akumulować.

Statystyki zmian pozycji długoterminowych inwestorów w poprzednim cyklu

Jak w poprzednich cyklach, długoterminowi inwestorzy zaczęli akumulować już w fazie bessy. W fazie dna, skala stratnych wyprzedaży przez krótkoterminowych inwestorów zaczęła się zmniejszać, a siła nabywcza długoterminowych inwestorów stała się motorem wzrostu cen, wyciągając BTC i rynek krypto z dna i rozpoczynając nowy cykl.

Jednocześnie, po pandemii cykl podwyżek stóp procentowych przez Fed zbliżał się do końca i oficjalnie zakończył się 26 lipca 2023 roku. Ze względu na wyprzedzające transakcje, indeks Nasdaq osiągnął dno 13 października 2022 roku i wyszedł z dna w styczniu 2023. Cena BTC była z tym zsynchronizowana, wyprzedzając oficjalne zakończenie podwyżek o około 9-10 miesięcy.

Pod koniec cyklu podwyżek, zaostrzenie polityki pieniężnej doprowadziło do bankructw amerykańskich banków regionalnych (Silicon Valley Bank, First Republic Bank), a rząd USA został zmuszony do awaryjnego uwolnienia płynności. Indeks M2/DXY USA zaczął odbijać od dna, tworząc korzystne otoczenie dla odbicia na giełdzie i rynku BTC.

M2/DXY USA

Okres „2022.11~2023.09” definiujemy jako pierwszy etap obecnego cyklu. Wraz z poprawą płynności makroekonomicznej, napięcia wynikające ze struktury posiadania kryptowalut stały się podstawową siłą napędową wzrostu cen BTC w tym okresie.

Podwyżki Fed zakończyły się w lipcu 2023, a akumulacja przez długoterminowych inwestorów trwała do końca września 2023.

Firmy DATs i BTC Spot ETF, które później odegrały kluczową rolę, nie były jeszcze wtedy dominującą siłą, a inwestorzy detaliczni nie przebudzili się do gry. W tym okresie emisja stablecoinów malała, a kapitał nadal odpływał z rynku krypto. Cyklowa akumulacja przez długoterminowych inwestorów była główną siłą napędową wzrostu.

W pierwszym etapie BTC odbił się z minimum 15 476,00 USD do maksimum 31 862,21 USD, co daje maksymalny wzrost o 105,88%.

Drugi etap (2023.10~2024.03): BTC Spot ETF

Inflacja w USA systematycznie spadała, a krótkotrwały wzrost CPI w okresie lipiec-wrzesień 2023 uznano za fałszywy alarm; ostatecznie lipiec został potwierdzony jako miesiąc kończący cykl podwyżek Fed.

Wraz ze zmianą oczekiwań rynkowych, aktywa ryzykowne zaczęły przyciągać kapitał, a zmiana apetytu na ryzyko przygotowała grunt pod drugi etap wzrostów BTC.

CPI USA

Prawdziwym motorem drugiego etapu była oczekiwana akceptacja BTC Spot ETF oraz piąty halving BTC w kwietniu 2024 roku.

Giganci zarządzania aktywami z Wall Street, tacy jak BlackRock i Fidelity, złożyli wnioski o BTC Spot ETF do SEC w czerwcu 2023, a spekulacyjny kapitał zaczął się gromadzić.

W drugim etapie, wyznaczonym przez akceptację BTC Spot ETF przez SEC 10 stycznia 2024, można wyróżnić dwie fazy: pierwsza (2023.10~2024.01.10) zdominowana przez spekulacyjny kapitał obstawiający akceptację ETF, druga (2024.01.10~2024.03.14) napędzana przez napływ nowych środków przez kanał ETF (ponad 12 miliardów USD).

Miesięczne statystyki przepływów kapitału przez BTC Spot ETF i stablecoiny

Ponadto, kanał stablecoinów w październiku całkowicie odwrócił trend odpływu i powrócił do napływu; do końca marca łączna nowa emisja przekroczyła 26 miliardów USD, będąc jedną z głównych sił napędowych pierwszej fazy.

Od października 2024, wraz z rozpoczęciem tego etapu, długoterminowi inwestorzy zaczęli redukować pozycje, a do końca etapu skala redukcji osiągnęła 900 000 sztuk.

Ten etap był napędzany przez kapitał spekulacyjny/inwestycyjny płynący przez kanał BTC Spot ETF, kapitał spekulacyjny/inwestycyjny na rynku (objawiający się masową emisją stablecoinów) oraz redukcję pozycji przez długoterminowych inwestorów. Siła kupna przewyższała siłę sprzedaży, cena BTC gwałtownie rosła, a trend był bardzo dynamiczny.

W drugim etapie BTC wzrósł z minimum 26 955,25 USD do maksimum 73 835,57 USD, co daje maksymalny wzrost o 173,92%.

Trzeci etap (2024.04~2024.09): Rebalans po halvingu

W analizie drugiego etapu wskazaliśmy, że inwestycyjny/spekulacyjny kapitał oparty na tradycyjnej narracji halvingu BTC jest również kluczowym czynnikiem decydującym o trendzie. W trzecim etapie jest to wyraźnie widoczne.

19 kwietnia 2024 BTC przeszedł czwarty halving, a nagroda za blok spadła z 6,25 BTC do 3,125 BTC. Choć ponad 95% BTC jest już w obiegu, wpływ halvingu na realną podaż znacznie zmalał, to jednak spekulacyjna gorączka wokół halvingu faktycznie wyczerpała potencjał wzrostowy BTC. Od kwietnia do września 2024 BTC wszedł w siedmiomiesięczną fazę konsolidacji.

Statystyki kapitałowe pokazują, że po osiągnięciu lokalnego szczytu w marcu, napływ środków przez kanał BTC Spot ETF zmalał, choć utrzymał się na wysokim poziomie, natomiast kanał stablecoinów skurczył się jeszcze bardziej, a nawet chwilowo odnotował odpływ.

Miesięczne statystyki przepływów kapitału przez BTC Spot ETF i stablecoiny

W tym okresie, mimo że Fed zakończył podwyżki, nie rozpoczął jeszcze obniżek stóp, a napływ środków przez ETF wyraźnie się zmniejszył. Dodatkowo, kapitał rynkowy opuszczał rynek wraz z nadejściem halvingu, a wyczerpany trend musiał się skorygować, szukając nowej równowagi cenowej.

Rynek był w stanie się zrebalansować i nie popadł w bessę dzięki sile stabilizującej długoterminowych inwestorów. Zauważyliśmy, że od kwietnia, wraz z odpływem płynności, długoterminowi inwestorzy przestali redukować pozycje, a od lipca zaczęli ponownie akumulować. Ich zachowanie jest zgodne z wcześniejszymi wzorcami i wyznaczyło lokalne dno rynku.

W trzecim etapie najwyższa cena wyniosła 109 588 USD, najniższa 74 508 USD, a maksymalny spadek 32,01%, co nie przekroczyło progu korekty w hossie BTC.

Czwarty etap (2024.10~2025.01): Prokryptowalutowa polityka Trumpa

Po zakończeniu podwyżek w lipcu 2023, stopy Fed utrzymywały się na wysokim poziomie 5,25~5,50, by ograniczyć CPI. Wysokie stopy stopniowo szkodziły rynkowi pracy, więc Fed w końcu na posiedzeniu we wrześniu 2024 rozpoczął obniżki i do końca roku obniżył stopy o 75 punktów bazowych.

Obniżki stóp zwiększyły apetyt na ryzyko na całym rynku, a kapitał masowo napłynął na rynek krypto przez BTC Spot ETF i stablecoiny. Do końca stycznia 2025, 11 amerykańskich BTC Spot ETF zarządzało aktywami o wartości ponad 100 miliardów USD, ustanawiając wiele rekordów. To pokazuje, że narracja BTC jako „cyfrowego złota” zdobyła uznanie Wall Street, a BTC przechodzi z aktywa alternatywnego do głównego nurtu.

Oprócz obniżek stóp, kolejnym katalizatorem wzrostu BTC były wybory prezydenckie w USA. W tych wyborach kandydat Republikanów Donald John Trump całkowicie zmienił swoje podejście do kryptowalut, stając się najbardziej „prokryptowalutowym” kandydatem na prezydenta USA; jego rodzinna firma po zwycięstwie wyemitowała nawet token MEME Trump.

Po objęciu urzędu Trump podpisał rozporządzenie wspierające aktywa cyfrowe i technologię blockchain, powołał międzyresortową grupę do przeglądu obecnych regulacji, ogłosił utworzenie „Strategicznych Rezerw Bitcoin” i „Amerykańskich Rezerw Aktywów Cyfrowych”, a także podpisał ustawę „GENIUS Act” wspierającą rozwój stablecoinów. Ponadto mianował „prokryptowalutowych” ludzi na stanowiska Sekretarza Skarbu i przewodniczącego SEC, realnie wspierając rozwój aktywów cyfrowych i blockchain w USA. Tak przyjaznej postawy i intensywności polityki nie było nigdy wcześniej – nawet Satoshi Nakamoto by nie uwierzył.

Wraz z kampanią Trumpa ogromny kapitał szybko napłynął na rynek krypto przez ETF i stablecoiny, tworząc największy dotąd napływ środków w tym cyklu. Jednocześnie długoterminowi inwestorzy ponownie rozpoczęli wyprzedaż, realizując zyski.

Statystyki zrealizowanej wartości on-chain sieci Bitcoin

Napędzane prokryptowalutową polityką USA, aktywa cyfrowe stopniowo stają się głównym aktywem w USA. Oprócz BTC Spot ETF, dziesiątki firm DATs, takich jak Strategy, dołączyły do wyścigu o akumulację BTC i innych aktywów cyfrowych. Te dwie grupy stały się największymi nabywcami na rynku BTC.

BTC posiadane przez BTC Spot ETF i firmy DATs przekroczyły lub zbliżyły się do 5% całkowitej podaży.

Wraz z masowym wejściem BTC Spot ETF i firm DATs, BTC wchodzi w erę wielkiej wymiany właścicieli. Duża ilość BTC przechodzi od wczesnych posiadaczy do kont powierniczych BTC Spot ETF i firm DATs. To powoduje, że ilość BTC przechowywana na scentralizowanych giełdach, z których korzystali pierwsi inwestorzy krypto, zaczyna gwałtownie spadać. Do końca września 2025 ponad 400 000 BTC opuściło adresy giełdowe, co przy cenie 100 000 USD daje wartość ponad 40 miliardów USD.

Statystyki zapasów BTC na głównych giełdach kryptowalut

W tym i kolejnych etapach ten odpływ nadal trwa, co pokazuje, że BTC przechodzi historyczną wymianę właścicieli. Wczesni inwestorzy (w tym posiadacze powyżej 7 lat) realizują ogromne zyski i wychodzą z rynku, a tradycyjny kapitał staje się długoterminowym inwestorem tego aktywa. Zachowanie wczesnych inwestorów jest silnie uzależnione od cyklu halvingu, podczas gdy firmy DATs wydają się preferować ciągłe zakupy i długoterminowe trzymanie, a zachowanie posiadaczy przez kanał BTC Spot ETF jest bardziej powiązane z trendami na rynku akcji USA.

Ta zmiana struktury posiadania sprawia, że cykl BTC staje się bardziej złożony.

Siła napędowa tego etapu pochodzi z oczekiwań na obniżki stóp i prokryptowalutową politykę Trumpa, co wywołało rekordowy napływ kapitału na rynek krypto.

W czwartym etapie cena BTC wzrosła z minimum 63 301,25 USD do 109 358,01 USD (odnotowane w dniu objęcia urzędu przez Trumpa, 20 stycznia 2025, UTC+8), co daje maksymalny wzrost o 72,76%.

Piąty etap (2025.02~2025.04): Czarny łabędź

W naszym modelu piąty etap to kolejna średnioterminowa korekta wywołana zewnętrznym wydarzeniem typu czarny łabędź i odreagowaniem po spekulacyjnej euforii. Pauza w obniżkach stóp i wojna celna wywołały rynkowe zawirowania, które osiągnęły zarówno czasowy, jak i przestrzenny próg, tworząc ten szczególny etap.

Miesięczne statystyki przepływów kapitału na rynku krypto

Ponieważ rynek akcji USA i krypto wyceniły już kontynuację obniżek stóp, gdy w styczniu 2025 Fed ogłosił ich wstrzymanie i powrót do walki z inflacją, zarówno giełda, jak i BTC na historycznych szczytach znalazły się w niepewnej sytuacji. Gdy Trump ogłosił znacznie wyższe niż oczekiwano cła, rynek gwałtownie się załamał.

Indeks Nasdaq odnotował maksymalną korektę blisko 17%, a BTC aż 32% (UTC+8). Choć spadek BTC był duży, nie przekroczył progu korekty w hossie.

Ostatecznie, wraz z ustąpieniem paniki wywołanej wojną celną i obawami o twarde lądowanie gospodarki USA, zarówno giełda, jak i rynek krypto w kwietniu odnotowały odwrócenie w kształcie litery V, a po lipcu ustanawiały nowe rekordy.

Za tym odwróceniem stał napływ kapitału przez firmy DATs, kanał BTC Spot ETF i stablecoiny, a także powrót długoterminowych inwestorów do akumulacji po spadkach, co ponownie ustabilizowało rynek.

W piątym etapie najwyższa cena wyniosła 73 777 USD, najniższa 49 000 USD (UTC+8), a maksymalny spadek 33,58%, co nie przekroczyło progu korekty w hossie BTC.

Szósty etap (2025.05~): Stary cykl i nowy cykl

Załamanie rynku wywołane czarnym łabędziem zostało stopniowo odkupione przez kapitał łapiący dołki i akumulację przez długoterminowych inwestorów; do lipca BTC ustanowił nowy rekord na poziomie 123 000 USD (UTC+8).

W tym momencie długoterminowi inwestorzy rozpoczęli trzecią dużą wyprzedaż w tym cyklu, która trwa do dziś. Po drugiej stronie są firmy DATs i kapitał z kanału BTC Spot ETF.

Przed wrześniową obniżką stóp, wyprzedzające transakcje nadal dominowały na rynku; od lipca do września napływ kapitału był duży, ale malał, co sprawiło, że po obniżce stóp BTC przeszedł niewielką korektę. Redukcja pozycji przez długoterminowych inwestorów stała się główną siłą wpływającą na rynek.

Statystyki zmian pozycji długoterminowych inwestorów BTC

Od początku tego cyklu, wraz z trzecią falą wzrostów, długoterminowi inwestorzy przeprowadzają trzecią dużą wyprzedaż. Według danych on-chain, w tym cyklu zrealizowali już zysk na ponad 3,5 miliona BTC, co odpowiada progowi z poprzednich szczytów cyklu. Do dziś długoterminowi inwestorzy nadal masowo wyprzedają BTC.

Statystyki zrealizowanych zysków długoterminowych inwestorów BTC (BTC)

W poprzednich cyklach byka i niedźwiedzia wywołanych halvingiem BTC, decydującymi czynnikami były halving i akumulacja/dystrybucja przez długoterminowych inwestorów, a spekulacyjna gorączka wokół halvingu przyciągała nowych inwestorów, co było niezbędne do ukształtowania szczytu cyklu. W poprzednich cyklach objawiało się to gwałtownym wzrostem liczby nowych adresów portfeli Bitcoin.

Jednak wraz z rozprzestrzenianiem się konsensusu BTC, liczba nowych adresów tworzonych w każdym cyklu przestała rosnąć; od 2024 liczba nowych adresów BTC spadła do poziomów z poprzednich bess. Oczywiście nie oznacza to automatycznie, że liczba nowych uczestników spadła, ponieważ po zatwierdzeniu 11 amerykańskich BTC Spot ETF w styczniu 2024 wielu inwestorów zaczęło inwestować przez ETF, co znacznie ograniczyło tworzenie nowych adresów portfeli BTC.

Statystyki nowych adresów sieci Bitcoin

Jednak patrząc na największą platformę SCP – Ethereum – widzimy podobną sytuację w tym cyklu.

Statystyki nowych adresów Ethereum

To sprawia, że musimy uwierzyć, iż struktura rynku BTC uległa radykalnej zmianie, a cały rynek krypto wchodzi w nową fazę rozwoju. Proste przewidywanie szczytu rynku na podstawie prawa cyklu lub bezrefleksyjne podążanie za trendami i kupowanie coinów z nadzieją na wysokie zyski jest już przestarzałe.

Możliwe nawet, że BTC już opuścił stary cykl i wszedł w nowy, a sposób osiągnięcia szczytu, czas szczytu i głębokość korekty mogą się całkowicie zmienić.

Zakończenie

Z powyższego przeglądu i obserwacji wyciągamy wstępny wniosek: siła napędowa obecnej hossy pochodzi głównie z polityki przemysłowej i napływu kapitału z tradycyjnych kanałów, a halving i innowacje branżowe nie przyniosły – jak wcześniej – ogromnych napływów kapitału, które wywoływałyby szeroką hossę na rynku Crypto.

Chociaż w trakcie tej hossy pojawiły się innowacje w takich obszarach jak Ethereum Layer 2, BTC Ordinals, Restaking, odrodzenie Solana i DePhin, to jednak w porównaniu z wcześniejszymi falami ICO i DeFi, przyciągnięty kapitał był impulsowy i bardzo ograniczony.

To sprawia, że od listopada 2022, kiedy BTC rozpoczął nowy cykl hossy, większość Coinów i Tokenów na rynku krypto odnotowała tylko impulsowe, etapowe wzrosty cen, a nawet ETH – token największej platformy SCP o największym konsensusie i liczbie zastosowań – w 2025 roku na chwilę spadł do poziomów sprzed początku hossy.

BTC wychodzi ze starego cyklu i wchodzi w nowy, a kapitał firm DATs i kanału BTC Spot ETF, napędzany nastrojami rynkowymi i własną logiką, próbuje przekształcić logikę i kształt cyklu. Jednak grupa długoterminowych inwestorów BTC, która przez ostatnie 16 lat odgrywała decydującą rolę w cyklach, nadal posiada ponad 15 milionów BTC, czyli ponad 70% wyemitowanych BTC, i nadal działa zgodnie z prawem cyklu.

Czynniki wspierające tezę, że szczyt jeszcze nie został osiągnięty lub że rozpoczął się nowy cykl, to: wybitna zdolność firm DATs do pozyskiwania kapitału i strategia długoterminowego trzymania, USA nadal wdrażające prokryptowalutowe polityki oraz trend wysokiego udziału aktywów ryzykownych wywołany ponownym rozpoczęciem cyklu obniżek stóp.

Czy to długoterminowi inwestorzy wyczerpią płynność i ukształtują szczyt starego cyklu, czy też siła kupna w środowisku obniżek stóp zniweluje presję sprzedażową i poprowadzi BTC za rynkiem akcji USA w długą hossę nowego cyklu? Ta gra nadal trwa.

Skłaniamy się ku temu, że cykl zostanie odpowiednio wydłużony, a osiągnięcie szczytu przez BTC w październiku to nadal mało prawdopodobny scenariusz, ale jeśli długoterminowi inwestorzy będą kontynuować masową wyprzedaż, zakończenie hossy w tym roku jest bardzo prawdopodobne. Zarówno czas, jak i głębokość korekty po hossie mogą być znacznie krótsze i płytsze, w zależności od zachowania nowych nabywców.

Koniec już się zaczął.