Przegląd aktywów Grayscale za III kwartał: Co napędzi wyniki w IV kwartale?

Original Article Title: Grayscale Research Insights: Crypto Sectors in Q4 2025

Original Source: Grayscale

Original Translation: Golden Finance

Kluczowe punkty tego artykułu:

· W trzecim kwartale 2025 roku zwroty cenowe wszystkich sześciu sektorów kryptowalut były dodatnie, podczas gdy zmiany fundamentalne były mieszane. „Sektory kryptowalut” to autorski system opracowany przez nas we współpracy z dostawcą indeksów FTSE/Russell, służący do organizacji rynku aktywów cyfrowych i pomiaru zwrotów.

· Wyniki Bitcoina były niższe niż innych kryptowalut, a wzorzec zwrotów pozostałych kryptowalut można określić mianem „Alt Season” — choć różni się od poprzednich okresów.

· Ranking 20 najlepszych tokenów przed Q3 (na podstawie zwrotów cenowych skorygowanych o zmienność) podkreślił znaczenie regulacji i adopcji stablecoinów, wzrost wolumenu obrotu na scentralizowanych giełdach oraz znaczenie Digital Asset Treasuries (DAT).

Każdy aktyw kryptowalutowy jest w pewien sposób powiązany z technologią blockchain i dzieli tę samą podstawową strukturę rynku — ale na tym podobieństwa się kończą. Ta klasa aktywów obejmuje szeroki zakres technologii programistycznych stosowanych w finansach konsumenckich, sztucznej inteligencji (AI), mediach i rozrywce oraz innych dziedzinach. Aby uporządkować dane, Grayscale Research korzysta z autorskiej klasyfikacji i serii indeksów opracowanych we współpracy z FTSE/Russell, czyli „Crypto Sectors”. Ramy „Crypto Sectors” obejmują sześć różnych sub-rynków (Wykres 1). Razem obejmują 261 tokenów o łącznej kapitalizacji rynkowej wynoszącej 3,5 biliona dolarów.

Wykres 1: Ramy „Crypto Sectors” pomagają uporządkować rynek aktywów cyfrowych

Pomiar fundamentów blockchain

Blockchain nie jest firmą, ale jego aktywność ekonomiczną i kondycję finansową można mierzyć w podobny sposób. Trzy kluczowe wskaźniki aktywności on-chain to użytkownicy, transakcje i opłaty transakcyjne. Ponieważ blockchain jest anonimowy, analitycy zazwyczaj używają „aktywnych adresów” (adresów blockchain z co najmniej jedną transakcją) jako niedoskonałego wskaźnika liczby użytkowników.

W trzecim kwartale wskaźniki fundamentalne kondycji blockchaina były zmienne (Wykres 2). Po stronie negatywnej liczba użytkowników, wolumen transakcji i opłaty w sektorach kryptowalut walutowych oraz platform smart kontraktowych spadły w porównaniu z poprzednim okresem. Ogólnie rzecz biorąc, od pierwszego kwartału 2025 roku aktywność spekulacyjna związana z Meme coinami zmalała, co doprowadziło do spadku wolumenu transakcji i aktywności.

Jeszcze bardziej zachęcające jest to, że przychody z opłat aplikacji opartych na blockchain wzrosły kwartał do kwartału o 28%. Wzrost ten był napędzany głównie przez aktywność kilku czołowych aplikacji pod względem przychodów z opłat: (i) Jupiter, zdecentralizowana giełda oparta na Solana; (ii) Aave, wiodący protokół pożyczkowy kryptowalut; oraz (iii) Hyperliquid, czołowa giełda kontraktów perpetualnych. W ujęciu rocznym przychody z opłat na warstwie aplikacji przekroczyły już 10 miliardów dolarów. Blockchain służy zarówno jako sieć dla transakcji cyfrowych, jak i platforma dla aplikacji. Dlatego wyższe opłaty aplikacyjne można uznać za oznakę rosnącej adopcji technologii blockchain.

Wykres 2: Wyniki fundamentalne sektorów kryptowalut w Q3 2025

Śledzenie wyników cenowych

W trzecim kwartale 2025 roku zwrot z inwestycji we wszystkich sześciu sektorach kryptowalut był dodatni (Wykres 3). Wyniki Bitcoina były słabsze niż innych sub-rynków, co można uznać za „sezon altcoinów” na rynku kryptowalut — choć różni się od innych okresów spadku dominacji Bitcoina w przeszłości. Napędzany wzrostem wolumenu obrotu na scentralizowanych giełdach (CEX), sektor finansowy kryptowalut przewodził wzrostom, podczas gdy sektor platform smart kontraktowych mógł skorzystać na legislacji i adopcji stablecoinów (platformy smart kontraktowe to sieci, w których użytkownicy dokonują transakcji stablecoinami w płatnościach peer-to-peer). Chociaż wszystkie sektory kryptowalut osiągnęły dodatnie zwroty, sektor kryptowalut AI pozostawał w tyle za innymi sub-rynkami, odzwierciedlając okres słabszych wyników akcji AI. Sektor walutowy kryptowalut również miał słabsze wyniki, co odzwierciedlało stosunkowo umiarkowany wzrost cen Bitcoina.

Wykres 3: Wyniki Bitcoina pozostają w tyle za innymi sektorami kryptowalut

Różnorodność klas aktywów kryptowalutowych oznacza częste rotacje dominujących tematów i liderów rynku. Wykres 3 przedstawia 20 najlepszych tokenów kwalifikujących się do indeksu, uszeregowanych według zwrotu cenowego skorygowanego o zmienność w Q3 2025. Na liście znajdują się niektóre tokeny o dużej kapitalizacji rynkowej przekraczającej 100 miliardów dolarów, takie jak ETH, BNB, SOL, LINK i AVAX, a także tokeny o kapitalizacji poniżej 5 miliardów dolarów. Sektor finansowy kryptowalut (siedem aktywów) i sektor platform smart kontraktowych (pięć aktywów) miały największą reprezentację w pierwszej dwudziestce w tym kwartale.

Wykres 4: Najlepiej radzące sobie aktywa w każdym sektorze kryptowalut na podstawie zwrotów skorygowanych o ryzyko

Uważamy, że istnieją 4 główne tematy, które wyróżniły się w ostatnich wynikach rynkowych:

(1) Digital Asset Treasury (DAT): W ostatnim kwartale ilość DAT gwałtownie wzrosła: spółki publiczne trzymające kryptowaluty w swoich bilansach jako rezerwę skarbową i narzędzie inwestycyjne dla inwestorów kapitałowych. Wśród 20 najlepszych tokenów kilka może skorzystać na tworzeniu nowych DAT, w tym ETH, SOL, BNB, ENA i CRO.

(2) Adopcja stablecoinów: Kolejnym kluczowym tematem ostatniego kwartału była legislacja i adopcja stablecoinów. 18 lipca były prezydent Trump podpisał „Stablecoin Act” (GENIUS Act), zapewniając kompleksowe ramy regulacyjne dla stablecoinów w Stanach Zjednoczonych. Po uchwaleniu tej ustawy adopcja stablecoinów przyspieszyła, a podaż w obiegu wzrosła o 16% do ponad 290 miliardów dolarów (Wykres 4). Głównymi beneficjentami były platformy smart kontraktowe goszczące stablecoiny, w tym ETH, TRX i AVAX — gdzie AVAX odnotował znaczący wzrost wolumenu transakcji stablecoinami. Emitent stablecoina Ethena (ENA) również odnotował silne wyniki cenowe, mimo że jego stablecoin USDe nie spełnia wymogów „Stablecoin Act” (USDe jest szeroko stosowany w zdecentralizowanych finansach, podczas gdy Ethena uruchomiła nowy stablecoin zgodny z ustawą).

Wykres 5: Wzrost podaży stablecoinów w tym kwartale, z przewagą Ethereum

(3) Wzrost wolumenu obrotu na giełdach: Giełdy były kolejnym ważnym tematem, a wolumen obrotu na scentralizowanych giełdach osiągnął w sierpniu nowy szczyt od stycznia (Wykres 5). Wzrost wolumenu obrotu wydawał się przynosić korzyści kilku aktywom powiązanym ze scentralizowanymi giełdami, w tym BNB, CRO, OKB i KCS, które wszystkie znalazły się w pierwszej dwudziestce (w niektórych przypadkach aktywa te są również powiązane z platformami smart kontraktowymi).

(4) Tymczasem zdecentralizowane kontrakty perpetualne kontynuowały silny trend wzrostowy. Wiodąca giełda kontraktów perpetualnych Hyperliquid odnotowała szybki wzrost, zajmując trzecie miejsce pod względem przychodów z opłat w tym kwartale. Mniejszy konkurent DRIFT wszedł do pierwszej dwudziestki w branży kryptowalut po znacznym wzroście wolumenu obrotu. Inny zdecentralizowany protokół kontraktów perpetualnych, ASTER, uruchomiony w połowie września, zwiększył swoją wartość rynkową ze 145 milionów dolarów do 3,4 miliarda dolarów w zaledwie tydzień.

Wykres 6: Wolumen obrotu kontraktami perpetualnymi na CEX w sierpniu osiągnął roczny szczyt

W czwartym kwartale 2025 roku zwroty w sektorze kryptowalut mogą być napędzane przez szereg unikalnych tematów.

Po pierwsze, po ponadpartyjnym zatwierdzeniu odpowiednich ustaw przez Izbę Reprezentantów w lipcu, komisja Senatu USA rozpoczęła prace nad opracowaniem legislacji dotyczącej struktury rynku kryptowalut. Oznacza to kompleksowe ustawodawstwo dotyczące usług finansowych dla branży kryptowalut, które może stać się katalizatorem jej głębokiej integracji z tradycyjnym sektorem usług finansowych.

Po drugie, amerykańska SEC zatwierdziła uniwersalny standard notowań dla produktów giełdowych opartych na towarach (ETP). Może to doprowadzić do wzrostu liczby aktywów kryptowalutowych dostępnych dla amerykańskich inwestorów poprzez strukturę ETP.

Wreszcie, otoczenie makroekonomiczne może nadal się zmieniać. W zeszłym tygodniu Rezerwa Federalna zatwierdziła obniżkę stóp procentowych o 25 punktów bazowych i zasugerowała dwie kolejne obniżki jeszcze w tym roku. Przy niezmienionych warunkach aktywa kryptowalutowe powinny skorzystać na obniżkach stóp Fed (ponieważ obniżki stóp zmniejszają koszt alternatywny trzymania pieniędzy nieoprocentowanych i mogą wspierać apetyt inwestorów na ryzyko).

Tymczasem słabość na amerykańskim rynku pracy, rosnące wyceny giełdowe i niepewność geopolityczna mogą być postrzegane jako źródła ryzyka spadkowego w czwartym kwartale.