Najnowszy sygnał od Powella: Fed przechodzi na neutralne stanowisko pod presją inflacji i zatrudnienia

Opracowanie oryginału, kompilacja: Golden Ten Data

W swoim przemówieniu w czwartek nad ranem czasu wschodnioazjatyckiego, przewodniczący Fed Jerome Powell wskazał na spowolnienie wzrostu gospodarczego w USA, nieznaczny wzrost stopy bezrobocia oraz wzrost inflacji, która jednak nadal pozostaje powyżej celu 2%. Zaznaczył, że wpływ zmian w polityce handlowej, imigracyjnej, fiskalnej i regulacyjnej na gospodarkę pozostaje niepewny. W odpowiedzi na zmiany gospodarcze, Fed na ostatnim posiedzeniu obniżył stopę funduszy federalnych o 25 punktów bazowych do przedziału 4%-4,25% i podkreślił, że polityka będzie elastycznie dostosowywana w oparciu o dane i perspektywy gospodarcze.

Pełny tekst przemówienia Powella

Dziękuję. Cieszę się, że mogę ponownie odwiedzić Rhode Island. Ostatni raz miałem okazję przemawiać w Greater Providence Chamber of Commerce jesienią 2019 roku. Wówczas zauważyłem, że „jeśli perspektywy ulegną istotnej zmianie, polityka również zostanie dostosowana”.

Kto by pomyślał! Zaledwie kilka miesięcy później wybuchła pandemia COVID-19. Gospodarka i nasza polityka przeszły gwałtowną ewolucję, której nikt nie mógł przewidzieć. Dzięki współpracy Kongresu, administracji i sektora prywatnego, zdecydowane działania Fed pomogły uniknąć historycznie poważnych zagrożeń dla gospodarki.

Pandemia COVID-19 nadeszła tuż po długiej, dziesięcioletniej, bolesnej i powolnej odbudowie po globalnym kryzysie finansowym. Te dwa następujące po sobie światowe kryzysy pozostawiły po sobie długotrwałe blizny. W demokratycznych krajach na całym świecie zaufanie społeczne do instytucji gospodarczych i politycznych zostało wystawione na próbę. W tych czasach, będąc na służbie publicznej, musimy skupić się na realizacji naszej kluczowej misji, nawet w obliczu burz i silnych przeciwności.

W tym burzliwym okresie Fed i inne banki centralne musiały opracować innowacyjne, zupełnie nowe polityki, mające na celu realizację ustawowych celów w czasach kryzysu, a nie w codziennych warunkach. Pomimo dwóch wyjątkowych i niezwykle poważnych wstrząsów, gospodarka USA radziła sobie nie gorzej, a nawet lepiej niż inne główne rozwinięte gospodarki świata. Jak zawsze, musimy nieustannie analizować i wyciągać właściwe wnioski z tych trudnych lat, a ten proces trwa już ponad dekadę.

Przechodząc do teraźniejszości, gospodarka USA wykazuje pewną odporność w obliczu istotnych zmian w polityce handlowej i imigracyjnej oraz w obszarach fiskalnych, regulacyjnych i geopolitycznych. Polityki te wciąż się kształtują, a ich długoterminowe skutki wymagają czasu, by się ujawnić.

Perspektywy gospodarcze

Najnowsze dane pokazują, że tempo wzrostu gospodarczego już się spowolniło. Stopa bezrobocia pozostaje niska, ale nieznacznie wzrosła. Wzrost zatrudnienia wyhamował, a ryzyko spadku zatrudnienia wzrosło. Jednocześnie inflacja ostatnio wzrosła i utrzymuje się na nieco wyższym poziomie. W ostatnich miesiącach równowaga ryzyk wyraźnie się przesunęła, co skłoniło nas do dostosowania stanowiska polityki na ostatnim posiedzeniu, by było ono bliższe neutralnemu.

W pierwszej połowie tego roku produkt krajowy brutto wzrósł o około 1,5%, co jest wynikiem niższym niż 2,5% w roku ubiegłym. Spowolnienie wzrostu wynika głównie z wolniejszego tempa wydatków konsumpcyjnych. Aktywność w sektorze mieszkaniowym pozostaje słaba, ale inwestycje przedsiębiorstw w sprzęt i aktywa niematerialne wzrosły w porównaniu z rokiem ubiegłym. Jak wskazuje Beżowa Księga z września, raport zbierający informacje z całego systemu Fed, firmy nadal powszechnie uważają, że niepewność ogranicza ich oczekiwania. Wskaźniki zaufania konsumentów i przedsiębiorstw gwałtownie spadły wiosną, potem nieco się odbiły, ale nadal są niższe niż na początku roku.

Na rynku pracy zarówno podaż, jak i popyt na pracę wyraźnie osłabły — to nietypowy i wymagający trend. Na tym rynku pracy, który wykazuje niewielką dynamikę i jest lekko osłabiony, ryzyko spadku zatrudnienia wzrosło. W sierpniu stopa bezrobocia nieznacznie wzrosła do 4,3%, ale w ciągu ostatniego roku ogólnie utrzymywała się na niskim poziomie. W miesiącach letnich wzrost zatrudnienia wyraźnie zwolnił, a w ciągu ostatnich trzech miesięcy pracodawcy średnio dodawali tylko 29 000 miejsc pracy miesięcznie. Obecne tempo tworzenia miejsc pracy wydaje się niższe niż „poziom równowagi” potrzebny do utrzymania stabilnej stopy bezrobocia. Jednak inne wskaźniki rynku pracy pozostają zasadniczo stabilne. Na przykład stosunek liczby wolnych miejsc pracy do liczby bezrobotnych nadal wynosi około 1. Wiele wskaźników dotyczących wolnych miejsc pracy oraz liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych pozostają na ogół na stałym poziomie.

Inflacja znacznie spadła w porównaniu z szczytem z 2022 roku, ale nadal jest wyższa niż nasz długoterminowy cel 2%. Najnowsze dane pokazują, że w ciągu 12 miesięcy do sierpnia wskaźnik cen PCE wzrósł o 2,7%, co jest wynikiem wyższym niż 2,3% w sierpniu 2024 roku. Po wyłączeniu bardziej zmiennych kategorii, takich jak żywność i energia, bazowy wskaźnik cen PCE wzrósł w zeszłym miesiącu o 2,9%, również powyżej poziomu z ubiegłego roku. Ceny towarów, które w zeszłym roku spadały, w tym roku przyczyniają się do wzrostu inflacji. Najnowsze dane i badania wskazują, że wzrost tych cen wynika głównie z wyższych ceł, a nie z szerszej presji cenowej. Inflacja w sektorze usług nadal spada, w tym w mieszkalnictwie. Pod wpływem informacji o taryfach, krótkoterminowe oczekiwania inflacyjne ogólnie wzrosły w tym roku. Jednak po około roku większość długoterminowych wskaźników oczekiwań inflacyjnych pozostaje zgodna z naszym celem 2%.

Znaczące zmiany w polityce handlowej, imigracyjnej, fiskalnej i regulacyjnej nadal mają niejasny wpływ na całą gospodarkę. Rozsądne podstawowe oczekiwanie jest takie, że wpływ ceł na inflację będzie stosunkowo krótkotrwały i będzie oznaczał jednorazowy wzrost poziomu cen. „Jednorazowy” nie oznacza „natychmiastowego”. Wzrost ceł może potrzebować czasu, aby przełożyć się na łańcuch dostaw. Dlatego ten jednorazowy wzrost poziomu cen może rozłożyć się na kilka kwartałów i w tym okresie objawiać się wyższą inflacją.

Jednak niepewność co do ścieżki inflacji pozostaje bardzo wysoka. Będziemy ostrożnie oceniać i zarządzać ryzykiem wyższej i bardziej trwałej inflacji. Dopilnujemy, aby ten jednorazowy wzrost cen nie przerodził się w trwały problem inflacyjny.

Polityka pieniężna

W krótkim okresie ryzyko inflacyjne przeważa w górę, a ryzyko dla zatrudnienia w dół — to trudna sytuacja. Ryzyka w obu kierunkach oznaczają, że nie ma drogi wolnej od ryzyka. Jeśli zbyt agresywnie złagodzimy politykę, może się okazać, że walka z inflacją nie została zakończona i będziemy musieli odwrócić politykę, aby całkowicie przywrócić inflację do 2%. Jeśli zbyt długo utrzymamy restrykcyjną politykę, rynek pracy może niepotrzebnie osłabnąć. Gdy nasze cele są w takiej sprzeczności, nasze ramy wymagają poszukiwania równowagi między dwoma celami.

Wzrost ryzyka dla zatrudnienia zmienił równowagę ryzyk w realizacji naszych celów. Dlatego na ostatnim posiedzeniu uznaliśmy za konieczne dalsze zbliżenie się do neutralnego stanowiska polityki, obniżając docelowy przedział stopy funduszy federalnych o 25 punktów bazowych do 4%–4,25%. Uważam, że ta stopa polityczna nadal jest nieco restrykcyjna, ale pozwala nam lepiej reagować na potencjalne zmiany w gospodarce.

Nasza polityka nie jest z góry ustalona. Będziemy nadal decydować o odpowiednim stanowisku politycznym na podstawie najnowszych danych, zmian perspektyw i równowagi ryzyk. Zawsze jesteśmy zobowiązani do wspierania maksymalnego zatrudnienia i trwałego powrotu inflacji do celu 2%. Doskonale rozumiemy, że skuteczność realizacji tych celów ma znaczenie dla wszystkich Amerykanów. Rozumiemy, że nasze działania wpływają na społeczności, rodziny i przedsiębiorstwa w całym kraju.

Jeszcze raz dziękuję za zaproszenie. Czekam na dalszą dyskusję.