Odkrywanie „niewidzialnego wieloryba” Solana: jak własny AMM przekształca handel on-chain

Gwałtowny wzrost Proprietary AMM na Solana nie jest przypadkiem, lecz logiczną, a nawet nieuniknioną ewolucją rynku DeFi w dążeniu do maksymalnej efektywności kapitałowej.

Autor: Lacie Zhang, badacz Bitget Wallet

W ekosystemie Solana, znanym z wysokiej prędkości i niskich kosztów, obserwujemy przyspieszający rozwój nowego trendu: grupa „niewidzialnych” gigantów bez oficjalnych stron internetowych i bez promocji — Proprietary Automated Market Makers (dalej „Proprietary AMM”) szybko zdobywa pozycję. Przekształcają oni krajobraz handlu w bardziej profesjonalny i wydajny sposób, stając się nowym motorem napędowym płynności on-chain. Bitget Wallet Research Institute w tym artykule przybliży Ci tę cichą rewolucję, analizując logikę wzrostu Proprietary AMM oraz ich wpływ na branżę.

Niewidzialni giganci: logika działania Proprietary AMM

Źródło: Helius

Zgodnie z danymi Blockworks, tylko w sierpniu 2025 roku Proprietary AMM na Solana obsłużyły około 47 miliardów dolarów wolumenu spot, co stanowiło 31% całkowitego wolumenu DEX na Solana. W przypadku par o wysokiej płynności, takich jak SOL-stablecoin, trend ten jest jeszcze bardziej widoczny — od maja 2025 roku Proprietary AMM stabilnie zajmują ponad 60% udziału w wolumenie tych par każdego miesiąca, a w parach między stablecoinami udział ten może być jeszcze wyższy.

Źródło: Blockworks Research

Aby zrozumieć tę transformację, należy najpierw wyjaśnić definicję Proprietary AMM. Mówiąc prosto, jest to rodzaj on-chain market makera zarządzanego przez niewielką liczbę profesjonalnych zespołów, operujących własnymi środkami i nieudostępniających wejścia płynności zwykłym użytkownikom. To wyraźnie kontrastuje z tradycyjnymi AMM, takimi jak Uniswap: tradycyjne AMM pozwalają każdemu zostać dostawcą płynności (LP) i zarabiać na opłatach, realizując „crowdsourcing” płynności; natomiast Proprietary AMM oddają władzę market makingu w ręce profesjonalnych zespołów, koncentrując się na maksymalnej efektywności i kontroli ryzyka. Ich model operacyjny charakteryzuje się następującymi cechami:

• Niewidzialne wejście: większość Proprietary AMM nie posiada stron internetowych skierowanych do użytkowników, zwykli użytkownicy nie mogą z nimi bezpośrednio wchodzić w interakcje.
• Tajemnica algorytmów: algorytmy market makingu i parametry są ściśle tajne, przejrzystość jest znacznie niższa niż w tradycyjnych AMM.
• Uzależnienie od agregatorów: źródłem zleceń handlowych jest bezpośrednie podłączenie do agregatorów (takich jak Jupiter), które dopasowują zlecenia użytkowników do platformy oferującej najlepszą cenę.

Porównanie modeli operacyjnych Proprietary AMM i tradycyjnych AMM

Uwaga: nieliczne Proprietary AMM (np. Lifinity) udostępniają frontend użytkownikom, ale ich płynność nadal pochodzi głównie ze środków zespołu, a realizacja transakcji odbywa się poprzez routing do agregatora.

Ten model biznesowy opiera się wyłącznie na efektywności wykonania, a nie na marce czy społeczności. Tradycyjne projekty DeFi muszą inwestować ogromne środki w marketing i budowanie społeczności, aby przyciągnąć użytkowników i płynność. W przeciwieństwie do nich, Proprietary AMM zamieniają cały „budżet marketingowy” na minimalne przewagi cenowe dla użytkowników, ostatecznie przechwytując ogromny wolumen transakcji. Pośrednio potwierdza to, że rynek DeFi dojrzewa, a uczestnicy rynku coraz bardziej przypominają racjonalnych ekonomistów — kierując się zasadą „wygrywa ten, kto oferuje najlepszą cenę” — a nie tylko idealistami stawiającymi na „decentralizację ponad wszystko”.

Wyjaśnienie pojęć: „dark pool”, czy „proactive market maker”?

Wraz z rozwojem Proprietary AMM, coraz częściej pojawiają się powiązane terminy, takie jak „Dark AMM” i „Proactive Market Maker (PMM)”, dlatego kluczowe jest rozróżnienie ich znaczenia. W rzeczywistości te trzy pojęcia nie wykluczają się wzajemnie, lecz różnią się akcentem definicyjnym.

• Dark AMM: kluczowe jest ukrywanie informacji. Opisuje sposób handlu, w którym intencje zleceń są ukrywane na etapie dopasowywania, aby zminimalizować ujawnianie informacji i wpływ na cenę.
• Proactive Market Maker: kluczowe jest aktywne ustalanie cen. Oznacza to dynamiczne dostosowywanie ofert poprzez wykorzystanie oracle i aktywne zarządzanie zapasami w celu osiągnięcia wyższej efektywności kapitałowej.
• Proprietary AMM: kluczowe jest pochodzenie środków i podmiot operacyjny. Definiuje model market makingu, w którym zespół operacyjny wykorzystuje własne środki.

Tabela wyjaśniająca definicje trzech rodzajów AMM

Po wyjaśnieniu definicji łatwo zauważyć, że te trzy pojęcia nie są od siebie odseparowane, lecz opisują różne aspekty tego samego podmiotu finansowego. W rzeczywistości typowy Proprietary AMM, dążąc do maksymalnej efektywności i bezpieczeństwa, zwykle stosuje model „dark pool”, a jego strategia cenowa (choć niejawna) jest najprawdopodobniej „proaktywna”.

Dlatego, mimo że media głównego nurtu czasami używają tych terminów zamiennie, określenie „Proprietary AMM” z punktu widzenia logiki podstawowej trafia w sedno: kto kontroluje środki i kto ponosi ryzyko. W porównaniu do opisujących cechy techniczne „Dark AMM” lub „Proactive Market Maker”, „Proprietary AMM” lepiej oddaje istotę tego nowego trendu z perspektywy modelu biznesowego i podmiotu operacyjnego.

Rewolucja efektywności: dlaczego Solana stała się poligonem doświadczalnym?

Wzrost Proprietary AMM wynika z ich precyzyjnego rozwiązania kluczowych problemów tradycyjnych AMM. Pasywna konstrukcja tradycyjnych pul płynności sprawia, że przy dużych transakcjach nieuchronnie pojawia się wysoki poślizg cenowy, a także długotrwałe narażenie na straty nietrwałe i ataki MEV (np. sandwich attack). Proprietary AMM, dzięki profesjonalnemu zarządzaniu i aktywnej strategii wyceny, niemal doskonale rozwiązują te problemy. Oferują użytkownikom węższe spready, niższy poślizg i bardziej stabilne wyniki transakcji, a w przypadku dużych wymian doświadczenie jest niemal identyczne jak na najlepszych scentralizowanych giełdach.

Wszystko to jest ściśle związane z unikalną architekturą blockchain Solana. Po pierwsze, wysoka przepustowość i bardzo niskie opłaty transakcyjne Solana sprawiają, że model „proaktywny”, wymagający częstych aktualizacji ofert, jest ekonomicznie wykonalny. Po drugie, dominacja agregatorów (zwłaszcza Jupiter) w ekosystemie Solana tworzy dla tych market makerów „jedno miejsce dystrybucji”. Nie muszą budować własnej marki, strony internetowej ani społeczności użytkowników — mogą skoncentrować wszystkie zasoby na swojej jedynej przewadze konkurencyjnej: wykonaniu i wycenie. Taka ekstremalna specjalizacja znacznie upraszcza ich model biznesowy i obniża koszty operacyjne.

Można powiedzieć, że Proprietary AMM nie wybrały po prostu Solana — są one natywną, współewoluującą strukturą rynkową, będącą doskonałym przykładem synergii między wysokowydajną architekturą blockchain a modelem biznesowym aplikacji finansowych.

Przyszłość: fala profesjonalizacji i widmo „centralizacji”

Wzrost Proprietary AMM zapowiada, że rynek on-chain zmierza w kierunku większej profesjonalizacji i polaryzacji, a wyraźny „rynek dwutorowy” będzie się stopniowo kształtował.

• Rynek aktywów dojrzałych: pary o wysokiej płynności, takie jak SOL-stablecoin, będą coraz bardziej zdominowane przez Proprietary AMM oferujące najlepsze spready.
• Rynek aktywów długiego ogona: nowe meme coiny i inne aktywa będą nadal polegać na tradycyjnych AMM typu Raydium, które nie wymagają zezwoleń, do wczesnego odkrywania cen i kierowania płynnością.

Ten trend to zwycięstwo efektywności mechanizmów i oznacza, że market making on-chain przechodzi głęboką falę profesjonalizacji. Struktura rynku przesuwa się od otwartego crowdsourcingu płynności do profesjonalnego market makingu przez nieliczne zespoły, co znacznie zwiększa efektywność i bezpieczeństwo transakcji on-chain, ustanawiając nowy standard dla branży.

Jednak druga strona medalu to obawy o powrót widma „centralizacji”. Użytkownicy, korzystając z lepszej jakości wykonania, nieświadomie dokonują kompromisu: wymieniają kluczowe zasady DeFi — wysoką przejrzystość, brak zezwoleń, decentralizację — na maksymalną efektywność. Gdy większość przepływu zleceń trafia do kilku anonimowych „czarnych skrzynek”, choć rozliczenie nadal odbywa się on-chain, brak przejrzystości w procesie niewątpliwie wprowadza nowe ryzyko zaufania i osłabia audytowalność, na której opiera się DeFi.

Z szerszej perspektywy, dominacja Proprietary AMM przekształca i wzmacnia pozycję ekosystemu Solana. Dodatkowo umacnia wizerunek Solana jako „blockchainowego Nasdaq” — miejsca stworzonego dla wysokowydajnych, instytucjonalnych aplikacji finansowych, gdzie szybkość wykonania i efektywność kapitałowa są najwyższymi priorytetami. To daje Solana przewagę konkurencyjną w wyścigu blockchainów, czyniąc ją preferowaną platformą wdrożeniową dla innowacyjnych protokołów pragnących połączyć wydajność CEX z rdzeniem DeFi.

Zakończenie

Gwałtowny wzrost Proprietary AMM na Solana nie jest przypadkiem, lecz logiczną, a nawet nieuniknioną ewolucją rynku DeFi w dążeniu do maksymalnej efektywności kapitałowej. Choć wywołał ważną dyskusję o przyszłości decentralizacji, ten proaktywny i wydajny model dostarczania płynności wyniósł wydajność branży na nowy poziom. Bez względu na to, jak ostatecznie ukształtuje się krajobraz, ta cicha rewolucja już napisała wstęp do kolejnego rozdziału finansów on-chain.