Noc „demaskowania” danych NFP: jak jedna korekta danych może wywołać kolejną burzę na rynku kryptowalut?

Dziś o 22:00 czasu wschodnioazjatyckiego (UTC+8) uwaga globalnych rynków skupi się na pozornie nudnych danych publikowanych przez Bureau of Labor Statistics w USA – wstępnych wartościach korekty bazowej non-farm payrolls za 2025 rok. Jednak nie jest to zwykły comiesięczny raport o zatrudnieniu, lecz ostateczna „weryfikacja faktów” dotycząca „mitu” amerykańskiej gospodarki z ostatniego roku. Gdy rynek oczekuje, że nawet 800 tysięcy miejsc pracy zostanie „wyciśniętych” z danych, dlaczego ta „burza demaskatorska” wywołana statystykami może stać się dźwignią do agresywnych obniżek stóp przez Fed i przynieść ogromne fale na rynku kryptowalut?

W świecie kryptowalut jesteśmy przyzwyczajeni do śledzenia danych on-chain, analizowania narracji technologicznych i czytania whitepaperów projektów. Czasami jednak o kierunku rynku decyduje wskaźnik ekonomiczny z „starego świata” (TradFi), brzmiący niezwykle tradycyjnie. Dzisiejsza korekta bazowa non-farm payrolls to właśnie taki „kluczowy gracz”.

Nie jest ona jak comiesięczny raport non-farm, który mówi nam tylko, jak wyglądał rynek pracy w zeszłym miesiącu, lecz przypomina skrupulatnego audytora, który patrzy wstecz na dane z całego roku i mówi: „Hej, mogliśmy się wcześniej mylić”.

Co właściwie jest korygowane? To nie aktualizacja, to „korekta błędów”

Aby zrozumieć wagę tej korekty, musimy najpierw wiedzieć, co jest korygowane.

Comiesięczne dane non-farm payrolls (raport CES) to w rzeczywistości „wartości szacunkowe”. Powstają na podstawie ankiet w ok. 119 tysiącach firm, gdzie liczy się szybkość, kosztem pewnej dokładności. Aby zrekompensować ograniczenia próby, urzędy statystyczne stosują jeszcze „model narodzin/śmierci firm” (Birth/Death Model), by oszacować zmiany zatrudnienia w nowo powstałych i zamkniętych firmach.

Natomiast roczna korekta bazowa opiera się na bardziej autorytatywnych i kompleksowych danych – „Quarterly Census of Employment and Wages” (QCEW). Dane QCEW obejmują 95% miejsc pracy w USA, bo pochodzą bezpośrednio z rejestrów podatkowych ubezpieczeń od bezrobocia w poszczególnych stanach, co czyni je niemal „spisem powszechnym” zatrudnienia.

Mówiąc prościej, comiesięczne non-farm payrolls to szybki sondaż, a roczna korekta to ostateczny wynik liczenia głosów.

Dzisiejszy punkt ciężkości polega na tym, że rynek powszechnie przewiduje, iż ten „ostateczny wynik” będzie znacznie niższy niż wcześniejsze „sondaże”. Oczekiwana korekta w dół nawet o 800 tysięcy oznacza, że w minionym roku „silnik zatrudnienia” amerykańskiej gospodarki mógł być znacznie słabszy, niż sądziliśmy, a nawet może być w nim sporo „bańki”.

Dlaczego trzeba korygować? Gdy „szacunki” nie nadążają za rzeczywistością

Główną przyczyną tak dużej rozbieżności oczekiwań może być właśnie „model narodzin/śmierci firm”.

W okresach stabilnej gospodarki model działa dobrze. Jednak w czasach gwałtownych zmian strukturalnych po pandemii, zwłaszcza przy wysokich stopach procentowych, presja na małe firmy gwałtownie rośnie, a fala bankructw może znacznie przekraczać zakres szacowany przez model. Każda pomyłka modelu oznacza zawyżone raporty o zatrudnieniu.

W rzeczywistości wątpliwości co do przeszacowania danych o zatrudnieniu nie są bezpodstawne. Różne metodologie statystyczne już od dawna pokazują sprzeczne obrazy. Po pierwsze, patrząc na „jakość” zatrudnienia, problem jest widoczny od dawna. Jak pokazuje poniższy wykres, dane „non-farm payrolls” (niebieska linia), reprezentujące ogólny wzrost zatrudnienia, wciąż rosną, ale poziom „zatrudnienia na pełen etat” (żółta linia), lepiej odzwierciedlający kondycję gospodarki, już dawno się zatrzymał. Coraz większa różnica między tymi dwiema liniami tworzy tzw. „nożyce danych”, co silnie sugeruje, że nowe miejsca pracy to głównie praca dorywcza lub tymczasowa, a fundament rynku pracy jest niestabilny.

Po drugie, patrząc na „ilość” zatrudnienia według różnych metodologii, oznaki przeszacowania są jeszcze bardziej wyraźne. Poniższy wykres porównuje roczną dynamikę różnych danych o zatrudnieniu. Zwróć uwagę na czerwoną linię (miesięczne szacunki CES) i czarną linię (dokładniejsze dane QCEW). Wyraźnie widać, że od 2023 roku czerwona linia stale znajduje się powyżej czarnej. Ta systematyczna rozbieżność jest główną podstawą prognoz rynkowych, że tym razem korekta będzie znaczna – to niemal ogłasza, że comiesięczne „dobre wiadomości” były zafałszowane.

Gdy dowody na spadek „jakości” zatrudnienia i przeszacowanie „ilości” się kumulują, może wyjść na jaw szokująca prawda: ten „silny rynek pracy”, który pozwalał Fed utrzymywać jastrzębie stanowisko i dawał rynkom wiarę w „miękkie lądowanie”, może być tylko „mirażem” upiększonym przez statystyki.

Wpływ na rynek: od „obalenia danych” do „zmiany polityki”

Jeśli „mit” rynku pracy zostanie obalony, domino zacznie się przewracać.

1. Kryzys wiary Fed: W minionym roku przewodniczący Fed, Powell, niemal na każdej konferencji prasowej wskazywał na „silny rynek pracy” jako klucz do decyzji. Jeśli ten fundament okaże się fałszywy, cała polityka Fed stanie pod znakiem zapytania. Czy decyzje oparte na „przegrzanych” danych o zatrudnieniu od początku były błędne?
2. Otwarcie drzwi do obniżki stóp o 50 punktów bazowych: Rynek pracy znacznie słabszy od oczekiwań oznacza gwałtowny wzrost ryzyka recesji, a presja płacowa na inflację znacznie maleje. W takiej sytuacji obniżka o 25 punktów bazowych może nie wystarczyć. By uniknąć twardego lądowania gospodarki, bardziej zdecydowane działanie – obniżka o 50 punktów bazowych – z radykalnej hipotezy stanie się realną opcją na stole.
3. „Festiwal płynności” na rynku kryptowalut: To właśnie nas dotyczy najbardziej.

• Makroiniekcja płynności: Każda obniżka stóp większa od oczekiwań, zwłaszcza o 50 punktów bazowych, to jasny sygnał luzowania dla globalnych rynków. Gdy otworzą się wrota płynności dolara, rynek kryptowalut – jako jeden z najbardziej wrażliwych na płynność – otrzyma natychmiastowy impuls. Historia jasno pokazuje, że paliwem hossy na kryptowalutach zawsze jest makro płynność.
• Siła narracji: Narracja rynkowa przesunie się z „walki z inflacją” na „ochronę przed recesją”. W warunkach rosnącej niepewności gospodarczej, „cyfrowe złoto” i rola bitcoina jako przechowalni wartości zostaną ponownie podkreślone. Gdy siła nabywcza walut fiducjarnych zostanie osłabiona przez luzowanie polityki, poszukiwanie twardych aktywów stanie się konsensusem, a bitcoin jest jednym z najbardziej wyjątkowych twardych aktywów tej epoki.

Podsumowanie: Zapnij pasy, nadchodzi „moment prawdy”

Dzisiejsza korekta danych to nie tyle wydarzenie gospodarcze, co „moment prawdy”. Zmusi rynek do ponownej oceny przeszłości i nowej wyceny przyszłości.

Dla inwestorów kryptowalutowych to nie tylko kolejna noc czuwania przy wykresach. Musimy zrozumieć, że znaczenie tej korekty wykracza daleko poza same liczby. To klucz, który może otworzyć „pudełko Pandory” polityki monetarnej Fed i ostatecznie zdecydować, czy w nadchodzących miesiącach, a nawet dłużej, przepływ środków do świata kryptowalut będzie strużką czy powodzią.

Uważnie obserwuj reakcje rynku po publikacji danych, zwłaszcza indeks dolara, rentowności obligacji USA i zachowanie aktywów ryzykownych. Oczywiście, przygotuj się też na możliwe gwałtowne wahania. Bo gdy nadchodzi „prawda”, rynek nigdy nie jest spokojny.