Autor: Hao Yicheng
Streszczenie: Rekonstrukcja rynku o wartości 12 bilionów dolarów.
„Musimy jednak jasno sobie uświadomić, że to dopiero otwarcie drzwi, a napływ kapitału nie nastąpi natychmiast. W krótkim okresie wpływ na nastroje rynkowe jest większy niż rzeczywisty napływ środków. W dłuższej perspektywie prawdziwa wartość tego kroku tkwi w sygnale regulacyjnym, jaki wysyła: aktywa kryptowalutowe są brane pod uwagę w najważniejszym amerykańskim systemie zarządzania majątkiem.”
7 sierpnia 2025 roku prezydent Stanów Zjednoczonych Donald Trump podpisał rozporządzenie wykonawcze zatytułowane „Democratizing Access to Alternative Assets for 401(k) Investors”, mające na celu umożliwienie wszystkim Amerykanom uczestniczącym w pracowniczych planach emerytalnych dostępu do alternatywnych aktywów inwestycyjnych na podobnych zasadach jak inwestorzy instytucjonalni, w tym private equity, nieruchomości, surowce, projekty infrastrukturalne oraz aktywa cyfrowe (kryptowaluty). Inicjatywa ta obejmuje środki emerytalne o wartości aż 12.5 bilionów dolarów i może mieć dalekosiężny wpływ na rynki kryptowalut, private equity, nieruchomości i inne.
I. Czym jest 401(k)
401(k) to amerykański firmowy plan oszczędnościowy na emeryturę, którego nazwa pochodzi od sekcji 401(k) amerykańskiego kodeksu podatkowego. Jego główny mechanizm polega na tym, że jest oferowany przez pracodawcę, pracownik uczestniczy dobrowolnie, a oszczędzanie na emeryturę jest zachęcane poprzez ulgi podatkowe.
1. Podstawowy mechanizm
l Oferowany przez pracodawcę: Firma zakłada pracownikowi konto 401(k).
l Dobrowolne wpłaty pracownika: Określony procent wynagrodzenia (np. 5%) jest potrącany i wpłacany na konto.
l Ulgi podatkowe:
§ Tradycyjny 401(k): Wpłaty są przed opodatkowaniem, podatek płaci się przy wypłacie na emeryturze.
§ Roth 401(k): Wpłaty są po opodatkowaniu, wypłaty na emeryturze są wolne od podatku.
l Dopłaty pracodawcy: Wiele firm dopłaca określony procent do wpłat pracownika (np. pracownik wpłaca 5%, firma dopłaca 3%), co jest jedną z głównych zalet tego planu.
2. Możliwości inwestycyjne
l Samodzielny wybór: Środki na koncie 401(k) mogą być inwestowane w wybrane przez posiadacza instrumenty z listy oferowanej przez administratora planu (zwykle różne fundusze, ETF, obligacje itp.).
l Odroczone opodatkowanie zysków: Zyski z inwestycji nie są opodatkowane do czasu wypłaty na emeryturze, co pozwala na efekt procentu składanego.
3. Ograniczenia wypłat
l Zazwyczaj środki można swobodnie wypłacić dopiero po ukończeniu 59,5 roku życia. Wcześniejsza wypłata wiąże się z podatkiem i możliwą karą w wysokości 10%.
4. Skala i znaczenie
l Na rok 2024 łączna wartość aktywów w amerykańskich planach 401(k) wynosi od 8 do 12 bilionów dolarów, co czyni je najważniejszym narzędziem oszczędzania na emeryturę w USA. Ogromna skala tych środków oznacza, że nawet niewielkie zmiany w polityce inwestycyjnej mogą wywołać duże fale na rynku.
II. Kluczowe elementy rozporządzenia wykonawczego
1. Cel polityki
l „Odblokowanie” możliwości inwestowania w alternatywne aktywa dla przeciętnych Amerykanów, zmniejszenie różnicy między nimi a inwestorami instytucjonalnymi pod względem dostępnych kanałów i potencjalnych zysków.
l Zachęcanie pracodawców i administratorów planów do włączania bardziej zróżnicowanych opcji inwestycyjnych do planów 401(k).
2. Rodzaje aktywów objętych rozporządzeniem
l Private equity i private credit
l Nieruchomości i infrastruktura
l Surowce
l Aktywnie zarządzane narzędzia inwestycyjne w aktywa cyfrowe (np. fundusze kryptowalutowe, ETF na kryptowaluty itp.)
3. Uregulowania nadzorcze
l Nakazanie Departamentowi Pracy (DOL), aby w ramach ustawy ERISA zapewnił pracodawcom „bezpieczną przystań” (Safe Harbor), jasno określając zakres ich obowiązków powierniczych, co ma zmniejszyć ryzyko pozwów związanych z oferowaniem alternatywnych opcji inwestycyjnych.
l Nakazanie SEC, Departamentowi Skarbu i innym instytucjom oceny i dostosowania progu „kwalifikowanego inwestora”, aby otworzyć zgodne z prawem kanały inwestycyjne dla zwykłych uczestników planów emerytalnych.
l Zachęcanie rynku do opracowywania produktów inwestycyjnych odpowiednich dla kont emerytalnych, takich jak fundusze docelowej daty, zbiorcze trusty inwestycyjne (CITs) itp., aby zrównoważyć ryzyko i płynność alternatywnych aktywów.
III. Wpływ na kryptowaluty
Analiza z trzech perspektyw: napływ kapitału, zgodność z przepisami i nastroje rynkowe:
1. Napływ kapitału: otwarcie perspektywy długoterminowego kapitału, ale proces napływu będzie powolny
l Teoretyczna pula kapitału: Łączna wartość amerykańskich planów 401(k) i innych planów emerytalnych o zdefiniowanej składce to około 12.5 bilionów dolarów. Teoretycznie nawet 1% alokacji w kryptowaluty może przynieść aż 125 miliardów dolarów nowego kapitału.
l Napływ zależy od wielu czynników: Trzeba jasno powiedzieć, że środki nie napłyną automatycznie. Rzeczywista skala zależy od czy pracodawca zdecyduje się oferować takie opcje, czy administrator planu wprowadzi odpowiednie produkty oraz czy pracownik sam zdecyduje się na taką alokację. To długotrwały proces negocjacji między wieloma stronami.
l Długoterminowy charakter środków: Środki z 401(k) są bardzo długoterminowe i stabilne, więc kapitał wchodzący na rynek kryptowalutowy prawdopodobnie stanie się „cierpliwym kapitałem”, co pomoże zmniejszyć presję sprzedażową i zmienność rynku.
l Wydarzenie przełomowe: BlackRock ogłosił plany wprowadzenia w 2026 roku pierwszych produktów inwestycyjnych związanych z kryptowalutami dla 401(k), co może być katalizatorem dla masowego wejścia kryptowalut do amerykańskich kont emerytalnych.
2. Zgodność z przepisami: uzyskanie „przepustki” do systemu instytucjonalnego
l Rozporządzenie wykonawcze po raz pierwszy na poziomie federalnym w długoterminowej polityce inwestycyjnej emerytalnej pozytywnie odnosi się do „aktywów cyfrowych”, co stanowi silne poparcie dla kryptowalut jako legalnej i dopuszczalnej klasy aktywów.
l Ten krok znacznie przyspieszy proces legalizacji produktów finansowych związanych z kryptowalutami i ułatwi SEC zatwierdzanie kolejnych ETF lub funduszy kryptowalutowych.
3. Nastroje rynkowe: krótkoterminowy impuls i fundament długoterminowego zaufania
l W krótkim okresie ta wiadomość stanie się ważnym katalizatorem nastrojów rynkowych i może wywołać falę spekulacji wokół „zgodności z przepisami” i „wejścia kapitału instytucjonalnego”.
l W dłuższej perspektywie instytucjonalna akceptacja pomoże zwiększyć zaufanie do całego rynku, przyciągnąć więcej tradycyjnych inwestorów i przyspieszyć rozwój infrastruktury.
IV. Szanse i wyzwania
1. Szanse
· Ogromny potencjalny napływ kapitału: Może przekształcić strukturę kapitałową rynku kryptowalut, wprowadzając więcej długoterminowego, stabilnego „cierpliwego kapitału”.
· Promowanie głębokiej integracji z tradycyjnymi finansami: To kluczowy krok w przejściu kryptowalut od „alternatywnej inwestycji” do „głównego składnika portfela inwestycyjnego”.
· Stymulowanie innowacji w zakresie zgodnych z przepisami produktów: Tworzy szerokie możliwości rynkowe dla firm zarządzających aktywami, instytucji powierniczych i firm fintech.
2. Wyzwania
· Złożoność regulacyjna i prawna: Moc prawna rozporządzenia wykonawczego jest ograniczona i łatwa do uchylenia, pełni głównie funkcję wskazującą. Prawdziwa instytucjonalizacja wymaga zmian w podstawowych ustawach, takich jak ERISA, przez Kongres. Do tego czasu niepewność polityczna pozostaje.
· Silny opór związany z obowiązkami powierniczymi: Pracodawcy jako powiernicy planów 401(k) są bardzo wrażliwi na wprowadzanie aktywów o wysokiej zmienności. W obawie przed pozwami i kosztami zarządzania będą „ostatecznymi strażnikami” wejścia kryptowalut do 401(k), a proces akceptacji może być bardzo powolny.
· Inercja inwestorów i luka edukacyjna: Większość uczestników 401(k) nie jest profesjonalnymi inwestorami, preferuje domyślne, niskoryzykowne portfele (np. fundusze docelowej daty) i rzadko je zmienia. Aby skłonić ich do wyboru ryzykownych kryptowalut, potrzebna jest szeroko zakrojona i skuteczna edukacja inwestorów.
· Ograniczenia samych produktów: Kryptowaluty cechują się wysoką zmiennością, złożoną wyceną i wysokimi kosztami transakcyjnymi. Kluczowym wyzwaniem dla firm zarządzających aktywami jest zaprojektowanie produktów, które odzwierciedlają zyski rynkowe, a jednocześnie spełniają wymagania kont emerytalnych dotyczące kontroli ryzyka i niskich kosztów.
V. Podsumowanie
Od inicjatyw stanowych w New Hampshire i Teksasie dotyczących ustawy o rezerwach bitcoin, po to federalne rozporządzenie wykonawcze, Stany Zjednoczone stopniowo torują drogę do integracji kryptowalut z głównym systemem finansowym. Rozporządzenie podpisane przez Trumpa jest bez wątpienia kamieniem milowym na drodze do instytucjonalizacji i upowszechnienia kryptowalut.
Musimy jednak jasno sobie uświadomić, że to dopiero otwarcie drzwi, a napływ kapitału nie nastąpi natychmiast. W krótkim okresie wpływ na nastroje rynkowe jest większy niż rzeczywisty napływ środków. W dłuższej perspektywie prawdziwa wartość tego kroku tkwi w sygnale regulacyjnym, jaki wysyła: aktywa kryptowalutowe są brane pod uwagę w najważniejszym amerykańskim systemie zarządzania majątkiem.
W przyszłości rzeczywista skala napływu kapitału będzie zależeć od wdrożenia szczegółowych regulacji, różnorodności zgodnych z przepisami produktów, gotowości pracodawców do ich akceptacji oraz ostatecznego wyboru każdego indywidualnego inwestora. Droga ta wciąż jest długa, ale kierunek jest teraz wyraźniejszy niż kiedykolwiek wcześniej.
