Indeks cen PCE zgodny z oczekiwaniami: co to oznacza dla perspektyw inflacji i wycen akcji

Lipcowy raport dotyczący Indeksu Cen Konsumpcyjnych PCE za 2025 rok przekazał inwestorom mieszany sygnał: główna inflacja utrzymała się na poziomie 2,6% rok do roku, podczas gdy inflacja bazowa wzrosła do 2,9%, osiągając najwyższy poziom od lutego 2025 roku [1]. Te dane, zgodne z prognozami konsensusu, podkreślają utrzymującą się presję inflacyjną wynikającą z ceł wprowadzonych za czasów Trumpa oraz zatorów w łańcuchach dostaw [1]. Dla inwestorów znajdujących się w późnej fazie cyklu, te dane sygnalizują kluczowy moment, w którym sygnały makroekonomiczne i pozycjonowanie sektorowe muszą być spójne, aby poruszać się w otoczeniu Fed gotowego do działania — a rynki już wyceniają to działanie.

Lina Fed: Kontrola inflacji kontra ryzyko dla wzrostu

Lipcowe posiedzenie Federal Reserve pozostawiło stopy procentowe bez zmian na poziomie 4,25–4,50%, odzwierciedlając ostrożne podejście w obliczu inflacji powyżej celu 2% [2]. Choć inflacja bazowa PCE wzrosła do 2,9%, odporność rynku pracy — ze stopą bezrobocia na poziomie 4,1% w czerwcu — złagodziła oczekiwania na natychmiastowe obniżki stóp [2]. Jednak słabszy wzrost zatrudnienia w lipcu ponownie wywołał obawy o nieudane miękkie lądowanie, a rynki obecnie wyceniają 75% prawdopodobieństwo obniżki o 25 punktów bazowych we wrześniu [2]. Ta dwoistość — wyższa inflacja, ale słabnące dane z rynku pracy — tworzy zmienne tło dla akcji.

Kluczowy wniosek dla inwestorów jest taki, że Fed raczej nie będzie tolerować inflacji powyżej 3% przez dłuższy czas. Cła, które są już w pełni uwzględnione w gospodarce, podniosły ceny towarów, a przedsiębiorstwa przenoszą koszty na konsumentów [1]. Jednak skupienie banku centralnego na bazowym PCE (z wyłączeniem żywności i energii) sugeruje, że pozostaje on wierny podejściu zależnemu od danych, przedkładając stabilność cen nad wzrost gospodarczy [2].

Pozycjonowanie sektorowe: zwycięzcy i przegrani w późnej fazie cyklu

Lipcowe wyniki rynkowe uwidoczniły wyraźne różnice między sektorami. Information Technology przewodził indeksowi S&P 500, napędzany popytem na półprzewodniki i infrastrukturę chmurową generowanym przez AI [4]. Z kolei sektor Health Care pozostawał w tyle, a problemy United Health Group odzwierciedlały szersze obawy dotyczące erozji marż w sektorze opartym na modelu fee-for-service w warunkach inflacji [4].

Inwestowanie w późnej fazie cyklu wymaga koncentracji na akcjach wysokiej jakości, mniej cyklicznych. Sektory takie jak półprzewodniki i farmaceutyki oferują odporność dzięki sile cenowej i nieuniknionemu popytowi [1]. Na przykład firmy takie jak Nvidia i Roche korzystają z trendów strukturalnych (AI i starzejące się społeczeństwa), które chronią je przed krótkoterminowymi szokami inflacyjnymi. Tymczasem sektory takie jak przemysł i dobra konsumpcyjne narażone są na przeciwności, gdyż cła i wyższe koszty finansowania ograniczają popyt [4].

Surowce i metale szlachetne również zyskały na popularności w lipcu, a indeks S&P GSCI Precious Metals wzrósł w warunkach niepewności makroekonomicznej [4]. Złoto i srebro działają jako naturalne zabezpieczenie przed inflacją i ryzykiem geopolitycznym, czyniąc je atrakcyjnym dodatkiem do zdywersyfikowanych portfeli.

Wyceny akcji w świecie inflacji

Chociaż dane PCE nie korelują bezpośrednio z wycenami akcji, historyczne wzorce sugerują, że wysoka inflacja obniża marże korporacyjne i podnosi stopy dyskontowe, wywierając presję na ceny akcji [5]. Jednak obecne otoczenie różni się od poprzednich okresów inflacyjnych: koncentracja Fed na bazowym PCE (wyłączającym zmienne składniki) oraz wzrost znaczenia akcji wysokiej jakości, generujących gotówkę, stworzyły bufor przed spadkiem wycen [5].

Dla inwestorów w późnej fazie cyklu priorytetem jest unikanie nadmiernej ekspozycji na sektory wrażliwe na stopy procentowe, takie jak nieruchomości i usługi użyteczności publicznej. Zamiast tego należy preferować spółki z silnym bilansem i siłą cenową, takie jak te z sektorów Information Technology i Communication Services w S&P 500 [4]. Dodatkowo, private credit i obligacje korporacyjne o wysokiej rentowności oferują atrakcyjne stopy zwrotu w środowisku wysokich stóp procentowych, uzupełniając alokację akcyjną [3].

Wnioski: Poruszanie się po linie

Lipcowy raport PCE potwierdza, że inflacja pozostaje uporczywym wyzwaniem, ale wyważona reakcja Fed i oczekiwania rynkowe dotyczące obniżek stóp zapewniają wsparcie dla akcji. Inwestorzy w późnej fazie cyklu powinni koncentrować się na jakości, a nie wzroście, dywersyfikować portfele o aktywa zabezpieczające przed inflacją, takie jak surowce, i pozostawać elastyczni w odpowiedzi na zmieniające się sygnały makroekonomiczne. W miarę jak Fed zbliża się do celu 2%, kluczowe będzie wyważenie ryzyka zbyt późnego zacieśnienia z kosztami zbyt wczesnego działania.

**Źródło: [1] Inflacja bazowa wzrosła do 2,9% w lipcu, najwyżej od lutego [2] Federal Reserve kalibruje politykę, by utrzymać inflację w ryzach [3] Wykorzystanie okazji w późnej fazie cyklu [4] Komentarz inwestycyjny | Lipiec 2025 [5] Roczna zmiana Indeksu Cen Konsumpcyjnych PCE w USA