Hotcoin Research | Rynek obstawia ponad 80% prawdopodobieństwo obniżki stóp procentowych we wrześniu: prognoza tempa obniżek stóp przez Fed w IV kwartale i perspektywy ich wpływu

I. Wstęp

22 sierpnia przewodniczący Fed Powell stwierdził, że ryzyko spadku na rynku pracy rośnie i być może „będziemy musieli dostosować nasze stanowisko polityczne”. Rynek powszechnie oczekuje, że Fed rozpocznie obniżki stóp na wrześniowym posiedzeniu FOMC, a wypowiedź ta natychmiast wywołała entuzjastyczną reakcję aktywów ryzykownych – amerykańskie akcje gwałtownie wzrosły, rynek kryptowalut odwrócił wielodniowy trend spadkowy, ETH gwałtownie wzrosło i przebiło poprzedni szczyt, osiągając maksymalnie około 4956 dolarów.

Ostatecznym czynnikiem napędzającym decyzje Fed w sprawie stóp procentowych są twarde dane dotyczące zatrudnienia i inflacji. Oś czasu jest już jasna: FOMC odbędzie się w dniach 16-17 września, a wrześniowa decyzja nie tylko przyniesie rozstrzygnięcie w sprawie stóp, ale także aktualizację „dot plot” i prognoz makroekonomicznych; przed posiedzeniem kluczowe będą dwa „decydujące” raporty – dane o zatrudnieniu poza rolnictwem i stopa bezrobocia za sierpień (publikacja 5 września) oraz CPI za sierpień (publikacja 11 września), które w zasadzie przesądzą o tym, czy obniżka stóp stanie się faktem. Oznacza to, że w ciągu najbliższych trzech tygodni każde „zaskakujące” dane (np. ponowny wzrost płac, odbicie inflacji usług, niespodziewany spadek bezrobocia) mogą zmienić „gładką ścieżkę” „wrzesień + jeszcze jedna obniżka w tym roku”.

Artykuł ten analizuje podstawy decyzji Fed w sprawie stóp procentowych, ścieżki wpływu obniżek stóp na aktywa kryptowalutowe oraz doświadczenia historyczne, a także przeprowadza scenariuszową analizę prawdopodobieństwa obniżki stóp we wrześniu i tempa luzowania w czwartym kwartale, analizując możliwe zachowanie rynku kryptowalut, by ostatecznie dostarczyć inwestorom wielowymiarową perspektywę i prognozę rynku z uwzględnieniem prawdopodobieństw.

II. Czynniki decydujące o polityce stóp procentowych Fed

Podwójną misją Fed jest „pełne zatrudnienie” i „stabilność cen”. Głównym narzędziem polityki stóp procentowych Fed jest federal funds rate. Jest to docelowy przedział stóp procentowych stosowany przy pożyczkach overnight nadwyżek rezerw między bankami komercyjnymi w USA, ustalany przez Federal Open Market Committee (FOMC). Innymi słowy, jest to „hurtowa stopa pożyczkowa” w systemie bankowym, a jej dostosowanie pozwala Fed wpływać na koszt kapitału i płynność całego systemu finansowego, a pośrednio na stopy kredytowe, kurs dolara, ceny aktywów oraz ogólny trend zatrudnienia i inflacji.

Polityka stóp procentowych Fed jest ograniczana przez trzy główne czynniki: zatrudnienie, inflację i warunki finansowe. Nie jest ona napędzana jednym wskaźnikiem, lecz stanowi dynamiczną równowagę wielu czynników. Kluczowe czynniki wpływające na decyzje to: rynek pracy (liczba zatrudnionych, stopa bezrobocia, wzrost płac), wyniki inflacyjne (CPI, core CPI, PCE, oczekiwania inflacyjne), warunki finansowe (spready kredytowe, reakcje rynków akcji i obligacji, ryzyko stabilności finansowej) itd. W obecnych warunkach makroekonomicznych 2025 roku te czynniki wspólnie powodują, że Fed stopniowo przechodzi od „długotrwałego utrzymywania wysokich stóp” do „przygotowywania się do stopniowego luzowania”.

1) Wzrost ryzyka na rynku pracy

W lipcu liczba nowych miejsc pracy poza rolnictwem w USA wzrosła tylko o 73 tys., znacznie poniżej oczekiwań rynkowych, a wcześniejsze dane zostały skorygowane w dół; stopa bezrobocia wzrosła do 4,2%. Oznacza to, że ekspansja rynku pracy w USA zbliża się do „stall speed” (punktu krytycznego utraty impetu), co pokazuje, że zatrudnienie nie jest już „poduszką bezpieczeństwa” dla polityki Fed. Jeśli zatrudnienie będzie nadal słabnąć, bezpośrednio naruszy to kluczowy cel Fed, jakim jest „maksymalne zatrudnienie”, zmuszając go do bardziej łagodnego nastawienia politycznego.

2) Spowolnienie spadku inflacji, ale ogólnie łagodna

W zakresie inflacji, w lipcu CPI r/r wyniósł 2,7%, core CPI r/r 3,1%, m/m wzrosły odpowiednio o 0,2% i 0,3%, przy czym core CPI m/m osiągnął największy miesięczny wzrost w tym roku. Choć poziom inflacji nadal przekracza 2% cel Fed, ogólnie nie doszło do „pełnej reinflacji”. Warto zauważyć, że indeks cen producentów (PPI) rośnie, co odzwierciedla narastającą presję kosztową w górnym łańcuchu, podczas gdy przenoszenie jej na konsumentów jest nadal powolne. Taki układ „wzrost kosztów w górnym łańcuchu, łagodność w dół” oznacza, że inflacja w krótkim okresie pozostaje lepka, ale nie wymknęła się spod kontroli.

3) Warunki finansowe i komunikacja polityczna

Oprócz twardych danych Fed zwraca również uwagę na reakcje i stabilność rynków finansowych. Przemówienie Powella w Jackson Hole jasno przekazało sygnał „nie spieszymy się z dużym luzowaniem, ale zostawiamy miejsce na drobne korekty”, co oznacza, że ograniczone obniżki stóp mają zamortyzować ryzyko ogona na rynku pracy. Rynek interpretuje to tak: jeśli dane o zatrudnieniu będą nadal słabe, Fed obniży stopy o 25 pb we wrześniu i być może ponownie lekko dostosuje je pod koniec roku.

III. Wpływ polityki stóp procentowych na rynek kryptowalut i analiza doświadczeń historycznych

Decyzje Fed dotyczące stóp procentowych wpływają nie tylko bezpośrednio na dolara i gospodarkę USA, ale także poprzez wielowarstwową transmisję na rynkach finansowych oddziałują na globalne aktywa ryzykowne, w tym kryptowaluty. Ogólnie rzecz biorąc, transmisję tę można podzielić na trzy główne ścieżki: kanał stopy dyskontowej, kanał dolara i przepływów kapitału, kanał apetytu na ryzyko i zachowań kapitałowych. Te trzy ścieżki wzajemnie się przenikają, wspólnie kształtując cykliczne wahania rynku kryptowalut.

1) Kanał stopy dyskontowej: spadek stóp podnosi wyceny aktywów ryzykownych

Stopy procentowe są fundamentem wyceny wszystkich aktywów. Obniżka stóp przez Fed powoduje spadek rentowności obligacji skarbowych USA, a tym samym obniżenie stopy dyskontowej na rynku. W takim środowisku wyceny aktywów wzrostowych, których przepływy pieniężne są odległe w czasie, łatwiej rosną – to właśnie dlatego amerykańskie spółki technologiczne oraz bitcoin, ethereum i inne „aktywa o długim duration” często przewyższają rynek w okresach luzowania. Historycznie, podczas pandemii w 2020 roku Fed szybko obniżył stopy i wdrożył QE, co bezpośrednio doprowadziło do podwójnej hossy na amerykańskich akcjach i rynku kryptowalut – BTC wzrósł w ciągu roku z poniżej 10 000 USD do 60 000 USD. Odwrotnie, w 2022 roku, gdy Fed agresywnie podnosił stopy, bitcoin i ethereum spadły o połowę lub więcej, a wzrost stopy dyskontowej wywierał presję na ceny.

2) Kanał dolara i przepływów kapitału: słabszy DXY sprzyja kryptowalutom

Polityka stóp Fed wpływa również na przepływy kapitału poprzez siłę indeksu dolara (DXY). Obniżki stóp zwykle osłabiają atrakcyjność dolara, przez co kapitał szuka nowych magazynów wartości i aktywów o wysokiej stopie zwrotu. W takim otoczeniu złoto i bitcoin jako „aktywa niepodlegające suwerenności” wyraźnie korzystają. Na przykład, gdy w 2019 roku Fed zakończył zacieśnianie bilansu i wznowił obniżki stóp, w okresie osłabienia DXY bitcoin szybko odbił się z dołka o ponad 100%. Natomiast w 2022 roku, gdy Fed podnosił stopy, a dolar był silny, bitcoin spadł poniżej 20 000 USD. Ta „huśtawkowa” relacja między dolarem a bitcoinem jest ważnym wskaźnikiem wpływu zmian polityki na aktywa kryptowalutowe.

3) Kanał apetytu na ryzyko i zachowań kapitałowych: powiązania z rynkiem akcji i ETF

Polityka stóp wpływa na rynek kryptowalut także poprzez apetyt na ryzyko na rynku akcji. Dane historyczne pokazują, że korelacja między bitcoinem a indeksem Nasdaq jest przez większość czasu wyraźnie dodatnia. Gdy Fed wysyła sygnały luzowania, a rynek akcji rośnie, aktywa kryptowalutowe często wykazują większą elastyczność wzrostową; gdy rynek akcji ucieka w bezpieczne aktywa, rynek kryptowalut często doświadcza powiększonych spadków.
Ponadto, wraz z wprowadzeniem spotowych ETF na bitcoin i ethereum, związek między oczekiwaniami politycznymi a subskrypcjami/umorzeniami ETF staje się coraz ściślejszy. Na przykład, w pierwszej połowie 2024 roku, gdy Fed przeszedł na gołębie stanowisko, ETF na BTC i ETH odnotowały ciągłe napływy netto, co zapewniło solidne wsparcie dla rynku; natomiast w lipcu i na początku sierpnia, gdy niepewność polityczna wzrosła, ETF odnotowały krótkotrwałe odpływy netto, a rynek kryptowalut natychmiast wszedł w fazę spadków. Oznacza to, że zachowania kapitału w ETF stały się bezpośrednim kanałem transmisji polityki stóp na aktywa kryptowalutowe.

Od 2019 roku każdy punkt zwrotny w polityce pieniężnej niemal zawsze towarzyszył trendowym ruchom na rynku kryptowalut, a ujemna korelacja między ceną bitcoina a stopami procentowymi staje się coraz bardziej widoczna. W obecnej sytuacji, gdy rynek powszechnie obstawia rozpoczęcie obniżek stóp we wrześniu, powinniśmy połączyć te doświadczenia historyczne i ścieżki transmisji, by zastanowić się, jak ukształtują one kolejną fazę rynku kryptowalut.

IV. Prawdopodobieństwo obniżki stóp we wrześniu i analiza niepewności

Polityka stóp Fed znajduje się w kluczowym punkcie zwrotnym. Posiedzenie FOMC 17 września to nie tylko rutynowe spotkanie, ale może stać się barometrem polityki pieniężnej na cały 2025 rok. Rynek niemal już obstawia „wrześniową obniżkę o 25 pb”, ale głębsze pytanie brzmi: czy będzie to jednorazowa „polisa ubezpieczeniowa”, czy początek nowego cyklu obniżek? Odpowiedź zależy od dwóch najważniejszych danych – zatrudnienia poza rolnictwem za sierpień (publikacja 5 września) i inflacji CPI za sierpień (publikacja 11 września). Bezpośrednio zdecydują one o rozkładzie gołębi i jastrzębi w dot plot oraz o oczekiwaniach rynku co do tempa polityki w czwartym kwartale.

1) Prawdopodobieństwo obniżki stóp we wrześniu

• Rynek pracy: w lipcu liczba nowych miejsc pracy poza rolnictwem wzrosła tylko o 73 tys., znacznie poniżej oczekiwań, a wcześniejsze dane zostały skorygowane w dół, stopa bezrobocia wzrosła do 4,2%. Oznacza to, że rynek pracy w USA szybko się ochładza, a tempo ekspansji zbliża się do „stall speed” (punktu krytycznego utraty impetu). Jeśli sierpniowe dane o zatrudnieniu będą nadal słabe (np. 100 tys.), a stopa bezrobocia wzrośnie do 4,3% lub więcej, logika utrzymywania wysokich stóp przez Fed zostanie całkowicie osłabiona. Spowolnienie zatrudnienia oznacza brak impetu gospodarczego, co jest najbezpośredniejszym motorem zmiany polityki.

• Inflacja: w lipcu CPI r/r 2,7%, core CPI r/r 3,1%, m/m wzrosty o 0,2% i 0,3%. Choć core m/m osiągnął największy miesięczny wzrost w roku, ogólnie nie doszło do „pełnej reinflacji”. Jeśli sierpniowy CPI m/m utrzyma się na poziomie 0,2% lub niższym, Fed będzie miał wystarczająco dużo przestrzeni, by rozpocząć obniżki stóp, powołując się na „ryzyko spadku na rynku pracy”. Nawet jeśli core CPI niespodziewanie wzrośnie do 0,3% lub więcej, wpłynie to raczej na tempo kolejnej obniżki pod koniec roku, niż powstrzyma wrześniową korektę.

• Wycenianie przez rynek: narzędzie CME FedWatch pokazuje, że prawdopodobieństwo obniżki stóp o 25 pb we wrześniu wynosi około 87,3%; rynek predykcyjny Polymarket daje około 78%. Oznacza to, że „wrześniowa obniżka stóp” jest już konsensusem wycen.

Podsumowując, Fed praktycznie nie ma powodów, by we wrześniu nadal „pozostawać bezczynny”. Nawet jeśli inflacja pozostaje lepka, Fed bardziej obawia się pogorszenia rynku pracy i ryzyka systemowego. Dlatego wrześniowe, stopniowe luzowanie jest niemal pewne.

2) Kluczowe niepewności

Chociaż wrześniowa obniżka stóp jest bardzo prawdopodobna, tempo zależy od kombinacji danych za sierpień. Można to podsumować w trzech scenariuszach:

• Zatrudnienie nadal słabnie + łagodna inflacja
  Jeśli sierpniowe dane o zatrudnieniu poza rolnictwem będą nadal poniżej 100 tys., stopa bezrobocia wzrośnie powyżej 4,3%, a core CPI m/m ≤ 0,2%, wrześniowa obniżka o 25 pb jest niemal pewna, a prawdopodobieństwo kolejnej obniżki o 25 pb w grudniu znacznie wzrośnie. Taka kombinacja oznacza, że Fed nie tylko musi działać we wrześniu, ale także podjąć kolejne kroki pod koniec roku, by ustabilizować zatrudnienie.

• Odbicie zatrudnienia + lepka inflacja
  Jeśli sierpniowe dane o zatrudnieniu poza rolnictwem niespodziewanie wzrosną powyżej 150 tys., a core CPI m/m ≥ 0,3%, wrześniowa obniżka stóp nadal jest możliwa (ze względu na „zabezpieczenie przed ryzykiem ogona na rynku pracy”), ale ton dot plot będzie bardziej jastrzębi. Rynek zinterpretuje to jako „prewencyjną obniżkę”, a nie początek trwałego luzowania, a prawdopodobieństwo drugiej obniżki pod koniec roku zostanie obniżone.

• Rozbieżność między zatrudnieniem a inflacją
  Jeśli zatrudnienie się poprawi, ale inflacja spadnie, lub zatrudnienie osłabnie, a inflacja ponownie wzrośnie, ścieżka polityki stanie się bardziej złożona. Na przykład, jeśli pojawi się „ponowny wzrost płac + powrót lepkości inflacji usług”, Fed może we wrześniu wysłać ostrożny sygnał, a nawet z niewielkim prawdopodobieństwem opóźnić działanie do października. Choć taki scenariusz jest mało prawdopodobny, jeśli się wydarzy, spowoduje znaczne krótkoterminowe wahania na rynku.

Ogólnie rzecz biorąc, pewność wrześniowej obniżki stóp o 25 pb jest bardzo wysoka, a komunikacja rynkowa i polityczna już przygotowała grunt pod ten ruch. Jednak tempo w czwartym kwartale pozostaje bardzo niepewne i zależy głównie od tego, czy zatrudnienie będzie się dalej pogarszać i czy inflacja pozostanie łagodna. Jeśli jednocześnie wystąpią słabe zatrudnienie i spowolnienie inflacji, Fed szybciej obniży stopy; jeśli inflacja będzie uporczywa, tempo polityki zostanie spowolnione, a nawet ograniczone do „tylko jednej obniżki”.

V. Tempo w czwartym kwartale: trzy scenariusze i ich znaczenie dla rynku

Jeśli wrześniowa obniżka stóp jest już niemal pewna, prawdziwą niewiadomą pozostaje tempo w październiku-grudniu. Kluczowe jest, czy zatrudnienie będzie się dalej pogarszać i czy inflacja pozostanie łagodna. Na podstawie tych dwóch zmiennych można przewidzieć trzy ścieżki polityki:

(A) Scenariusz bazowy: wrzesień + grudzień łącznie 50 pb (prawdopodobieństwo ~55%)

• Warunki: sierpniowe dane o zatrudnieniu poza rolnictwem nadal słabe, core CPI łagodny.

• Tempo polityki: wrzesień obniżka o 25 pb → październik obserwacja → grudzień kolejna obniżka o 25 pb.

• Znaczenie dla rynku: zgodne z prognozami większości banków inwestycyjnych (łącznie 50 pb w roku). Dla rynku kryptowalut oznacza to stopniową poprawę płynności i raczej stopniowy wzrost niż jednostronną eksplozję.

(B) Scenariusz ostrożny: tylko jedna obniżka we wrześniu (prawdopodobieństwo ~30%)

• Warunki: sierpniowy CPI m/m ≥ 0,3%, lepka inflacja usług; brak dalszego pogorszenia zatrudnienia.

• Tempo polityki: wrzesień obniżka o 25 pb → czwarty kwartał obserwacja.

• Znaczenie dla rynku: krótkoterminowa realizacja pozytywnych oczekiwań, ale jastrzębi dot plot tłumi optymizm rynku. Rynek kryptowalut może pozostać w fazie konsolidacji, kapitał będzie gonił za gorącymi sektorami, ale zabraknie trwałego trendu.

(C) Scenariusz zaskakujący: przyspieszone obniżki w czwartym kwartale (prawdopodobieństwo ~15%)

• Warunki: sierpniowe dane o zatrudnieniu poza rolnictwem bardzo słabe (50 tys.), stopa bezrobocia blisko 4,5%, a core CPI spada.

• Tempo polityki: wrzesień obniżka o 25 pb → październik i grudzień kolejne obniżki, łącznie ≥75 pb w roku.

• Znaczenie dla rynku: płynność znacznie bardziej łagodna niż oczekiwano, pełna euforia aktywów ryzykownych. Rynek kryptowalut może doświadczyć eksplozji podobnej do tej z 2020 roku – bitcoin i ethereum szybko ustanowią nowe rekordy, altcoiny i DeFi wejdą w fazę wysokiej zmienności. Jednak jeśli gospodarka zanurzy się zbyt głęboko, zarówno rynek akcji, jak i kryptowalut mogą najpierw doświadczyć gwałtownych wahań, a dopiero potem wzrostów.

Kluczowa różnica między tymi trzema scenariuszami polega na kombinacji zatrudnienia i inflacji. Scenariusz bazowy jest najbardziej prawdopodobny (umiarkowane luzowanie), ostrożny i zaskakujący reprezentują odpowiednio „wolniejsze tempo” i „szybsze tempo”. Dla inwestorów dane z 5 i 11 września nie tylko zdecydują o działaniach FOMC we wrześniu, ale także ukształtują oczekiwania rynkowe na resztę roku.

Wnioski

Podsumowując, kombinacja „spowolnienia zatrudnienia + niestabilnej inflacji” w gospodarce USA popycha Fed do punktu zwrotnego, a prawdopodobieństwo rozpoczęcia cyklu obniżek stóp we wrześniu jest bardzo wysokie. Ten makroekonomiczny punkt zwrotny jest niewątpliwie dużą korzyścią dla rynku kryptowalut, który był pod presją przez ostatnie dwa lata: spadek stóp procentowych usunie chmurę wiszącą nad bitcoinem i innymi aktywami ryzykownymi, przywracając zaufanie do płynności i wzrostu. Szybka reakcja rynku po sugestii Powella o możliwej obniżce pokazuje, że kapitał już przygotowuje się na nową falę rynku. Obecnie rynek kryptowalut znajduje się w kluczowym punkcie rezonansu makroekonomicznego i branżowego, a punkt zwrotny w polityce makroekonomicznej w połączeniu z rosnącą adopcją mainstreamu może wspólnie ukształtować kierunek kolejnej fazy rynku.

Jednak, jak szczegółowo przeanalizowano w artykule, wpływ polityki Fed na rynek kryptowalut jest wielowarstwowy: oprócz szans wynikających z nadmiaru płynności pojawiają się również wahania związane z grą oczekiwań. Inwestorzy powinni uważnie śledzić nadchodzące dane o zatrudnieniu i inflacji oraz zwracać uwagę, czy sygnały polityczne spełniają oczekiwania rynku. Jednocześnie, analizując dane on-chain i wskaźniki rynkowe, widzimy, że instytucje i wieloryby już się pozycjonują, ale krótkoterminowe korekty i wymiana tokenów nadal się pojawiają, co oznacza, że trend rynku nie będzie prosty. W perspektywie najbliższych miesięcy najbardziej prawdopodobnym scenariuszem jest to, że łagodne otoczenie stóp procentowych zapewni rynkowi kryptowalut trwałą siłę wzrostową. Jednak niezależnie od tego, czy nastąpi przyspieszona hossa, czy nieoczekiwane opóźnienie obniżek, kluczem do osiągnięcia stabilnych zysków jest dynamiczne dostosowywanie strategii i zarządzanie ryzykiem, śledzenie danych o zatrudnieniu i inflacji na początku września oraz postępów decyzji Fed, a także szybka korekta oceny na podstawie nowych informacji. Zachowując ostrożność, gdy rynek jest jednomyślny, i odważnie zajmując pozycje kontrariańskie w chwilach paniki, można odnieść sukces w warunkach niepewności.