Nawigacja w niepewności inflacyjnej: perspektywy obniżki stóp procentowych przez Fed we wrześniu i implikacje dla rynku

Rezerwa Federalna stoi przed kluczową decyzją we wrześniu 2025 roku, ponieważ bazowa inflacja PCE utrzymuje się na uporczywie wysokim poziomie 2,9% rok do roku, co jest najwyższym poziomem od lutego 2025 roku [1]. To inflacyjne tło, napędzane presją w sektorze usług oraz strukturalnymi zakłóceniami wynikającymi z ceł z czasów Trumpa, zmusiło Fed do delikatnego balansowania: zwalczania inflacji przy jednoczesnym łagodzeniu ryzyka dla już ochładzającego się rynku pracy. Ponieważ rynki wyceniają 87% prawdopodobieństwo obniżki stóp procentowych o 25 punktów bazowych podczas wrześniowego posiedzenia [2], inwestorzy muszą ponownie ocenić wyceny aktywów oraz strategie pozycjonowania, aby dostosować się do zmieniającego się krajobrazu polityki monetarnej.

Bazowa inflacja PCE: Uporczywa przeszkoda

Lipcowy raport bazowej inflacji PCE z 2025 roku podkreślił dylemat Fed. Inflacja w sektorze usług, szczególnie w mieszkalnictwie i opiece zdrowotnej, wzrosła do 3,6% rocznie, podczas gdy ceny dóbr pozostały wysokie z powodu średnich ceł na poziomie 18,6% [1]. Te czynniki strukturalne komplikują zdolność Fed do przeprowadzenia „miękkiego lądowania”, ponieważ presja inflacyjna nie ogranicza się już do przejściowych szoków podażowych, lecz jest obecnie zakorzeniona w dynamice płacowo-cenowej. Preferowany przez Fed wskaźnik inflacji, wyłączający zmienne ceny żywności i energii, przekraczał cel 2% przez sześć kolejnych miesięcy, sygnalizując potrzebę rekalkibracji polityki [3].

Gołębi zwrot Fed: Obniżki stóp i sygnały rynkowe

Protokół Federal Open Market Committee (FOMC) z końca lipca 2025 roku ujawnił zmianę tonu, przyznając, że ryzyko spowolnienia na rynku pracy przeważa nad obawami inflacyjnymi [3]. Jest to zgodne z historycznymi wzorcami: podczas wcześniejszych cykli łagodzenia (np. 2001, 2008, 2020) Fed zazwyczaj obniżał stopy o 100–200 punktów bazowych w ciągu 12 miesięcy od pierwszej obniżki [4]. JPMorgan prognozuje kolejne trzy obniżki stóp do początku 2026 roku, sprowadzając docelową stopę federalnych funduszy do poziomu 3,25%–3,5% [2]. Taka trajektoria odzwierciedlałaby reakcję na pandemię w 2020 roku, kiedy agresywne łagodzenie wspierało wyceny aktywów pomimo podwyższonej inflacji.

Implikacje dla wyceny aktywów: sektory i strategie

Oczekiwane obniżki stóp prawdopodobnie przekształcą wyceny aktywów w wielu wymiarach:

1. Akcje: Sektory wzrostowe, zwłaszcza technologie i branże napędzane AI, mogą skorzystać na niższych stopach dyskontowych i zwiększonej płynności. Historycznie, S&P 500 osiągał średnio 14,1% zwrotu w ciągu 12 miesięcy po pierwszej obniżce stóp w cyklu łagodzenia [4]. Sektory defensywne, takie jak opieka zdrowotna i usługi komunalne, oferujące nieelastyczny popyt, również osiągały lepsze wyniki podczas inflacyjnych cykli łagodzenia [1]. Z drugiej strony, akcje wartościowe i małe spółki mogą napotkać przeszkody, gdy inwestorzy będą preferować aktywa o długim terminie.

2. Instrumenty o stałym dochodzie: Gołębie otoczenie Fed sprzyja obligacjom o długim terminie zapadalności oraz Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS). Oczekuje się, że krzywa dochodowości się wypłaszczy, a rentowności 10-letnich obligacji skarbowych mogą spaść poniżej 2,0% wraz z realizacją obniżek stóp [4]. Krótkoterminowe obligacje skarbowe i wysokiej jakości obligacje korporacyjne pozostają atrakcyjne ze względu na płynność i ograniczenie ryzyka kredytowego [2].

3. Aktywa realne: Złoto i fundusze inwestycyjne w nieruchomości (REITs) zyskują na popularności jako zabezpieczenie przed inflacją. Ceny złota historycznie rosną podczas cykli obniżek stóp z powodu zmniejszenia kosztów alternatywnych posiadania aktywów nieprzynoszących odsetek [4]. REITs, które korzystają z niższych kosztów finansowania, historycznie notowały dodatnie zwroty w środowisku łagodzenia [1].

Pozycjonowanie na cykl łagodzenia Fed

Inwestorzy powinni przyjąć taktyczne podejście, aby poruszać się w potencjalnym cyklu łagodzenia Fed:
- Alokacja akcji: Przeważaj akcje wzrostowe (np. infrastruktura AI, odnawialne źródła energii) i sektory defensywne (np. opieka zdrowotna, usługi komunalne).
- Instrumenty o stałym dochodzie: Wydłużaj duration obligacji, preferując długoterminowe obligacje skarbowe i TIPS, jednocześnie utrzymując strategię „barbell” z krótkoterminowymi obligacjami korporacyjnymi.
- Aktywa realne: Zwiększ ekspozycję na złoto i REITs jako zabezpieczenie przed ryzykiem inflacyjnym.
- Globalna dywersyfikacja: Rozważ akcje i obligacje międzynarodowe, szczególnie na rynkach z łagodną polityką monetarną (np. Japonia, gospodarki wschodzące).

Wrześniowa decyzja Fed będzie kluczowa dla określenia trajektorii tego cyklu łagodzenia. Jeśli bank centralny zdecyduje się na obniżkę o 25 punktów bazowych, może to osłabić dolara amerykańskiego i wzmocnić akcje, szczególnie w sektorach wrażliwych na stopy procentowe, takich jak technologia i nieruchomości [5]. Jednak strukturalna presja inflacyjna wynikająca z ceł i wzrostu płac sugeruje, że Fed będzie musiał ostrożnie balansować swój podwójny mandat, unikając nadmiernej stymulacji przy jednoczesnym zapewnieniu stabilności cen.

Wnioski

Wzajemne oddziaływanie bazowej inflacji PCE i polityki Fed w 2025 roku stanowi zarówno wyzwania, jak i szanse dla inwestorów. Dostosowując portfele do historycznych wzorców zachowania aktywów podczas cykli łagodzenia i uwzględniając strukturalne przeszkody inflacyjne, inwestorzy mogą ustawić się w pozycji do wykorzystania potencjalnego gołębiego zwrotu Fed. W miarę zbliżania się wrześniowego posiedzenia, monitorowanie sierpniowego raportu o zatrudnieniu i danych o inflacji będzie kluczowe dla dopracowania strategii w tym dynamicznym środowisku.

**Źródło:[1] Core inflation rose to 2.9% in July, highest since February [2] What's The Fed's Next Move? | J.P. Morgan Research [3] The Fed - Monetary Policy [4] How Do Stocks Perform During Fed Easing Cycles? [5] The Fed's Rate-Cutting Outlook and Implications for Equities and Bonds