Połknięcie 7% podaży w obiegu: jak Bitcoin ETF po cichu przekształca strukturę podaży na rynku?

Obecnie na rynku działa siła, która po cichu przekształca dynamikę podaży: fundusze ETF na bitcoin. Te produkty już zgromadziły 7% całkowitej podaży bitcoina – jeśli nie zwracasz na nie uwagi, tracisz najważniejszy element układanki.

W tym artykule szczegółowo przeanalizujemy przepływy kapitału w ETF, przyjrzymy się nowo opracowanym wskaźnikom będącym w awangardzie analizy przepływów, aby pomóc ocenić wpływ ETF, oraz zastanowimy się, co te przepływy ujawniają na temat dynamiki rynku i ludzkich zachowań.

Zaczynajmy.

Przegląd kluczowych punktów

• Absorpcja dużej podaży: Globalne ETF na bitcoin obecnie posiadają ponad 1,4 miliona BTC, co stanowi ponad 7% całkowitej podaży, wpływając na rzadkość i stabilność cen.
• Wzorce przepływów i psychologia: Codzienne i skumulowane przepływy kapitału odzwierciedlają zachowania inwestorów, podkreślając okazje do kupna podczas odpływów i sprzedaży podczas napływów.
• Zaawansowane, niestandardowe wskaźniki: Nowe narzędzia, takie jak skumulowana różnica przepływów, zmienność przepływów i cena średnioważona przepływem, dostarczają sygnałów dotyczących szczytów, dołków i kosztów bazowych inwestorów.
• Długoterminowe bycze perspektywy: Liczba bitcoinów kupowanych przez ETF przewyższa liczbę nowo wydobywanych, a ta strukturalna zmiana może wspierać przyszłe wzrosty cen.

Nowa era adopcji bitcoina

Od czasu uruchomienia w styczniu 2024 roku, amerykańskie fundusze ETF stały się siłą zmieniającą zasady gry w ekosystemie bitcoina. Produkty te umożliwiają zarówno inwestorom detalicznym, jak i instytucjonalnym uzyskanie ekspozycji na bitcoin bez konieczności bezpośredniego posiadania aktywa. Biorąc pod uwagę, że podaż bitcoina jest ograniczona do 21 milionów, mechanizm ten ma ogromny wpływ na równowagę podaży i popytu.

Szacuje się jednak, że z powodu utraty kluczy prywatnych, śmierci posiadaczy lub innych nieodwracalnych okoliczności, około 3 do 6 milionów bitcoinów zostało trwale utraconych. Oznacza to, że rzeczywista liczba bitcoinów w obiegu wynosi około 15 do 18 milionów, co stanowi górny limit podaży.

W tym kontekście ETF obecnie posiadają ponad 1,4 miliona BTC, co stanowi ponad 7% maksymalnej podaży lub nawet ponad 10% podaży w obiegu – fakt ten podkreśla, jak ważna staje się ich rosnąca dominacja.

Dynamika kwartalna i miesięczna

Przyjrzyjmy się ogólnemu stanowi ETF.

Łączna ilość BTC posiadana przez wszystkie globalne ETF na bitcoin przekroczyła już 1,4 miliona. Nawet jeśli ten kwartał jeszcze się nie zakończył, ETF wchłonęły już ponad 91 000 BTC. To bardzo mocny kwartał, ustępujący jedynie napływom po premierze pierwszych ETF pod koniec ubiegłego roku oraz odbiciu po wyborach.

Patrząc na miesięczne rozbicie, napływy są jeszcze bardziej imponujące:

• Od maja do sierpnia 2025: ciągłe napływy, systematycznie wycofujące coraz więcej bitcoinów z rynku.
• Tylko w sierpniu pochłonięto 41 000 BTC.
• Dziennie wydobywanych jest około 450 bitcoinów, czyli około 14 000 miesięcznie.

Krótko mówiąc, napływy do ETF w tym miesiącu przekroczyły trzykrotnie nową podaż wprowadzoną przez górników. Taka absorpcja ogranicza dostępną płynność, wywierając stałą presję wzrostową na ceny, co może tłumaczyć, dlaczego do tej pory obserwowaliśmy stopniowe, pasywne wspinanie się na nowe szczyty.

Analiza przepływów kapitału

Skumulowany kapitał

Patrząc na skumulowane przepływy do ETF, od stycznia 2024 roku netto napłynęło imponujące 54 miliardy dolarów. Ogólny trend to „ciągły wzrost” z jedynie krótkimi przerwami, co wskazuje na nieustanny napływ pasywnego kapitału.

Skumulowana różnica przepływów

Jednym z najbardziej wnikliwych niestandardowych wskaźników wyciągniętych z tych danych jest skumulowana różnica przepływów – oscylator mierzący odchylenie przepływów ETF od ich długoterminowego trendu. Wskaźnik ten uwzględnia dni bez handlu (np. weekendy), przesuwając ich wartości do przodu, i stosuje 75-dniową średnią kroczącą dla wygładzenia danych, unikając nadmiernego szumu. Różnica to po prostu dzienna wartość przepływu minus ta średnia, co uwypukla przyspieszenie lub spowolnienie napływów netto.

Dane od marca 2024 pokazują, że gdy skumulowana różnica przepływów przekracza +8, lokalna cena jest wysoka, a napływy przewyższają normę – nastroje rynkowe są wtedy bardzo optymistyczne. Gdy wskaźnik zbliża się do zera lub jest ujemny, oznacza to dołki i potencjalne okazje inwestycyjne. Wskaźnik ten w istocie kwantyfikuje zachowania inwestorów detalicznych i zachęca do działania kontrariańskiego.

Codzienne przepływy kapitału

Przyglądając się codziennym przepływom do ETF, widać ich ścisłą korelację z ruchem cen bitcoina. W okresach wzrostów dominują napływy, a podczas korekt gwałtownie rosną odpływy. Ta zależność jest oczywista: inwestorzy detaliczni, stanowiący trzon uczestników ETF, wykazują tendencję do podążania za trendem. Wchodzą na rynek na szczytach z powodu FOMO, a opuszczają go na dołkach z powodu strachu, niepewności i wątpliwości.

Największy odpływ miał miejsce w lutym 2025, gdy cena bitcoina spadła z 100 000 do 83 000 dolarów (spadek o 17%), wywołując panikę na rynku. Z kolei największy napływ odnotowano w listopadzie 2024 podczas odbicia z 70 000 do 90 000 dolarów. Te wzorce są żywą ilustracją zasad finansów behawioralnych, takich jak efekt stadny i awersja do straty.

Z edukacyjnego punktu widzenia te dane

dostarczają prostą strategię kontrariańską:

• Kupuj dużo w dni z dużymi odpływami (czerwone dni).
• Ograniczaj zakupy w dni z gwałtownymi napływami (zielone dni).

To może być aż tak proste.

Zmienność przepływów

Kolejną warstwą analizy jest zmienność przepływów, która śledzi, jak bardzo dzienne przepływy odbiegają od historycznej średniej. Czerwone obszary na poniższym wykresie oznaczają wysoką zmienność, zwykle towarzyszącą dużym wahaniom cen.

Co ciekawe, podczas ostatniego spadku z historycznego szczytu o 10 000 dolarów, zmienność pozostała na niskim poziomie. Odzwierciedla to dojrzałość bitcoina: to, co kiedyś było „krachem”, dziś jest zwykłą fluktuacją. 3–5 lat temu podobny ruch mógłby obniżyć cenę o połowę; dziś, przy kapitalizacji przekraczającej 2 biliony dolarów, taka zmienność to tylko epizod.

Średnioważona cena przepływów (FWAP)

Być może najbardziej innowacyjnym wskaźnikiem jest FWAP – eksperymentalny wskaźnik, który waży cenę bitcoina według dziennych przepływów ETF. Oblicza on sumę iloczynów ceny i przepływu oraz malejącą skumulowaną sumę przepływów, kładąc nacisk na ostatnią aktywność, by odzwierciedlić nastroje obecnych posiadaczy.

Zacząłem traktować to jako ETF-ową wersję „zrealizowanej ceny” – kluczowego wskaźnika on-chain, reprezentującego średnią cenę ostatniego transferu każdego tokena. FWAP również próbuje oszacować średni koszt bazowy, ale dla inwestorów ETF.

Obecnie średni koszt wynosi 105 000 dolarów, co jest zbliżone do zrealizowanej ceny krótkoterminowych posiadaczy. Oznacza to, że nawet podczas tej korekty posiadacze ETF mogą być nadal na plusie. Ostatnie dane pokazują, że gdy cena spada poniżej tego poziomu, pojawia się panika i lokalne dołki w nastrojach.

Potencjał tego wskaźnika sięga także rynku instrumentów pochodnych, np. oscylatorów i wskaźników ryzyka opartych na FWAP, dlatego w najbliższych tygodniach będę je dalej rozwijał. Nawet teraz jednak FWAP daje unikalny wgląd w koszt bazowy instytucji i detalistów – czego nie widziałem nigdzie indziej.

Byczy sygnał zacieśniającej się podaży

W szerszej perspektywie widać wyraźnie: ETF strukturalnie pochłaniają podaż bitcoina w tempie znacznie przewyższającym wydobycie, fundamentalnie zmieniając układ podaży. Ta „absorpcja podaży” jest długoterminowo bycza, bo zmniejsza liczbę bitcoinów dostępnych na rynku spot.

Nie oznacza to jednak, że „cena będzie zawsze rosnąć”. Przepływy wyraźnie pokazują, że gdy ceny spadają, inwestorzy chętnie sprzedają swoje monety (lub akcje). To coś, na co będę uważnie patrzył.

Dane te ujawniają też zaskakujące spostrzeżenia. Mimo że ETF po cichu pochłaniają ogromne ilości bitcoinów, dane o przepływach stanowią fascynujące okno na ludzką psychikę. Omawiane tu nowe wskaźniki reprezentują awangardę analizy bitcoina opartej na przepływach i bez wątpienia staną się kluczowymi narzędziami w moich przyszłych strategiach akumulacji.

Przy obecnym tempie, wraz z rozwojem rynku, te ETF i wskaźniki je śledzące będą tylko zyskiwać na znaczeniu.