Kluczowe wnioski:
W 2026 roku w gospodarkach rozwiniętych zapadnie dług o wartości 33 bilionów dolarów, tworząc „ścianę refinansowania”, która może wyssać płynność z rynku i obciążyć aktywa ryzykowne, gdy koszty pożyczek pozostaną wysokie.
Płynność globalna ma osiągnąć szczyt pod koniec 2025 roku, co historycznie poprzedzało zaostrzenie warunków rynkowych.
Sekularne hossy od czasów II wojny światowej trwały 18–19 lat; obecna, rozpoczęta w 2009 roku, może potrwać do 2028 roku, mimo turbulencji w połowie cyklu.
Coraz więcej ekspertów rynku kryptowalut twierdzi, że znany czteroletni cykl Bitcoin już nie istnieje. Wskazują na kilka czynników: 95% Bitcoin zostało już wydobyte, około 1 milion BTC znajduje się obecnie w skarbcach korporacyjnych, a na dynamikę cen coraz większy wpływ mają czynniki makroekonomiczne i regulacyjne.
Niezależnie od tego, czy cykl halvingu całkowicie zniknął, czy po prostu ustąpił miejsca innym czynnikom cenotwórczym, Bitcoin nie jest już odizolowanym światem. Porusza się wraz z tradycyjnymi finansami, gdzie cykle płynności, refinansowania i długoterminowych wycen nadają ton. Zrozumienie tych rytmów TradFi może być równie kluczowe dla przyszłości Bitcoin, jak jego własny cykl halvingu.
Cykl refinansowania: test wytrzymałości w 2026 roku
Według Institute of International Finance globalny dług osiągnął około 315 bilionów dolarów w pierwszym kwartale 2024 roku. Przy średnim terminie zapadalności wynoszącym siedem lat, około 50 bilionów dolarów zobowiązań musi być refinansowanych każdego roku, jak zauważa Financial Times.
Prawdziwy test nadejdzie w 2026 roku, kiedy roczna „ściana zapadalności” w gospodarkach rozwiniętych wzrośnie o prawie 20%, przekraczając 33 biliony dolarów — prawie trzykrotność rocznych nakładów inwestycyjnych tych gospodarek. Refinansowanie takich wolumenów przy obecnych wyższych stopach może obciążyć zarówno rządy, jak i korporacje, zwłaszcza te o słabszym profilu kredytowym.
Ta ściana zapadalności może być prawdziwym testem wytrzymałości dla aktywów ryzykownych — akcji, obligacji wysokodochodowych, długu rynków wschodzących i kryptowalut. Ogromne potrzeby refinansowania pochłoną płynność rynkową, pozostawiając mniej miejsca dla aktywów bardziej ryzykownych. Przy zaostrzonych warunkach finansowania (nawet jeśli Fed zacznie obniżać stopy tej jesieni, pozostaną one znacznie powyżej poziomów z lat 2010–2021, kiedy emitowano większość tego długu), tworzy się presja, w której koszty kapitału rosną, spready kredytowe się rozszerzają, a inwestorzy żądają wyższych premii za ryzyko. Aktywa ryzykowne, które w dużej mierze zależą od obfitej płynności i niskich kosztów finansowania, mogą doświadczyć presji na wyceny, spadku napływu kapitału i większej zmienności, gdy popyt na refinansowanie wypiera marginalnych pożyczkobiorców.
Dla Bitcoin ta sytuacja będzie odpowiadać końcowej fazie jego czteroletniego cyklu — bessie. Bez znaczącego wzrostu globalnej płynności (analitycy FT twierdzą, że obecnie wymagany jest roczny wzrost o 8–10%, aby utrzymać stabilność systemu), ściana refinansowania może mieć poważne konsekwencje.
Czy cykle płynności mogą się zaostrzyć w 2026 roku?
Na razie globalna płynność nadal rośnie. M2 w czterech największych bankach centralnych wzrosło o 7% od początku roku, osiągając 95 bilionów dolarów w czerwcu 2025 roku. Szersza miara ekonomisty Michaela Howella (obejmująca krótkoterminowe zobowiązania kredytowe oraz środki gospodarstw domowych i firm) osiągnęła 182,8 biliona dolarów w drugim kwartale 2025 roku, wzrastając o 11,4 biliona od końca 2024 roku i stanowiąc około 1,6-krotność globalnego PKB.
Jednak płynność również porusza się w cyklach, co pokazuje globalny indeks płynności Howella. Osiągnął dno w grudniu 2022 roku i obecnie wskazuje na szczyt pod koniec 2025 roku. Historycznie szczyty płynności często poprzedzały wzrost zmienności: gdy finansowanie się zaostrza, stopy na rynku pieniężnym mogą gwałtownie wzrosnąć, a inwestorzy zaczynają pozbywać się aktywów ryzykownych.
Rezerwy banków amerykańskich opowiadają podobną historię. Przy poziomie 3,2 biliona dolarów rezerwy pozostają „obfite”, według New York Fed, choć redukcje bilansu mają je sprowadzić do poziomu jedynie „wystarczającego”.
Z tej perspektywy, jeśli płynność zacznie się kurczyć w 2026 roku, Bitcoin prawdopodobnie odczuje ten wpływ, pogłębiając trwającą bessę. Jednak jeśli narastająca presja zadłużeniowa zmusi banki centralne do zmiany kursu i zastrzyku płynności — wbrew prognozowanemu cyklowi Howella — wynikająca z tego ekspansja może dać Bitcoinowi nowy impuls wzrostowy.
Powiązane: Hossa BTC zakończona przy 111 tys. dolarów? 5 rzeczy, które warto wiedzieć o Bitcoin w tym tygodniu
Sekularne trendy mogą osiągnąć punkt kulminacyjny w 2028 roku
Poza płynnością i refinansowaniem, znaczenie mają także długoterminowe cykle rynkowe. The Kobeissi Letter, wykorzystując model CAPE (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings), pokazuje, że obecna sekularna hossa rozpoczęła się w 2009 roku i trwa już 16 lat. Cykl 1982–2000 przyniósł wzrost o 114% przed zakończeniem w krachu dot-com, podczas gdy okres 1949–1968 charakteryzował się mniejszymi szczytami i głębszymi korektami pod koniec.
Zgodnie z analizami, dzisiejszy rynek bardziej przypomina wzorzec z lat 60. niż gwałtowny wzrost z końca lat 90. Modele CAPE sugerują, że zwroty mogą jeszcze nieco przyspieszyć, zanim ta sekularna fala się zakończy, co może nastąpić około 2028 roku, jeśli wcześniejsze cykle trwające 19 i 18 lat są jakąkolwiek wskazówką. Dodają,
„Ta hossa jest niezwykle silna.”
Dla Bitcoin może to oznaczać łagodniejszą bessę w 2026 roku i entuzjastyczne odbicie w 2027 i 2028 roku, czyli w roku kolejnego halvingu.
Ostatecznie żaden pojedynczy wskaźnik nie definiuje przyszłości. Poziom zadłużenia, cykle płynności, zmiany polityki, innowacje i psychologia inwestorów ciągną gospodarkę w różnych kierunkach. Rynki rosną i spadają w wyniku współdziałania tych sił, a nie tylko jednego czynnika. Także dla Bitcoin droga naprzód będzie kształtowana nie tylko przez halvingi czy szczyty płynności, ale przez całą złożoność świata, w którym obecnie funkcjonuje.
