Ang mga corporate Bitcoin portfolio ay nagtatago ng isang napakalaking krisis sa pananagutan na nagdulot ng average na 27% pagbagsak noong nakaraang buwan

Sa loob ng maraming taon, ang mga corporate na Bitcoin holdings ay itinuturing na isang tuwirang senyales: kapag bumili ang isang kumpanya ng BTC, binabasa ito ng mga mamumuhunan bilang paninindigan, at ang stock ay nagkakaroon ng built-in na Bitcoin premium.

Bagama’t tila napakalinaw at simple ng ganitong kalakalan, ang mga balance sheet sa likod nito ay malayo sa pagiging ganoon.

Ipinapakita ng bagong dataset mula sa CoinTab na karamihan sa mga kumpanyang may Bitcoin na sinusubaybayan ng publiko ay hindi lang basta nakaupo sa tumpok ng (digital) na ginto, kundi binabalanse rin nila ang malalaking pananagutan kasabay ng kanilang BTC. At sa maraming kaso, mas mabigat pa ang utang kaysa sa Bitcoin mismo.

Mabilis na tinatanggal ng mga numero ang ilusyon: 73% ng mga kumpanyang may Bitcoin sa kanilang balance sheet ay may utang, at 39% ay may utang na mas malaki pa kaysa sa halaga ng kanilang Bitcoin sa kasalukuyang presyo. Humigit-kumulang isa sa sampu ang tila gumamit ng pangungutang upang direktang makaipon ng BTC, na ginawang leveraged trade ang treasury strategy.

Kapag inilahad mo ang cohort sa ganitong paraan, nagiging iba ang hitsura ng mga panganib kumpara sa karaniwang naratibo ng “corporate adoption.”

Naging malinaw ang mga panganib na ito noong Oktubre 10 na pagbagsak. Nang bumaba ang BTC mula $122,000 patungong $107,000, ang mga kumpanyang nag-market sa kanilang sarili bilang mga long-term holders o Bitcoin-adjacent plays ay tumigil sa pag-asta bilang simpleng proxy.

Kumilos sila na parang mga leveraged bets: 84% ang bumagsak ang presyo ng kanilang shares matapos ang drawdown, na may average na pagbaba na 27%. Ang galaw na ito ay isang structural na tugon sa mga kumpanyang ang treasury assets at utang ay biglang nagkabanggaan sa magkaibang direksyon.

Ito ang bahagi ng corporate Bitcoin story na bihirang makita ng mga mamumuhunan. Marami sa mga kumpanyang ito ay nangutang para sa mga karaniwang dahilan, mula sa pagpapalawak at refinancing hanggang sa operational runway, at saka lamang nagdagdag ng BTC sa kanilang treasury.

Ang iba naman ay nakakuha ng Bitcoin sa pamamagitan ng operasyon at hindi ng estratehiya. Ngunit sa screen, lahat ng kumpanyang ito ay pinagsasama-sama sa isang kategorya: “firms with BTC.” Ngunit wala sa kanila ang tunay na uniform plays. Lahat sila ay regular na negosyo na may iba’t ibang liability profiles, at ang Bitcoin na nasa kanilang balance sheet ay nakikipag-ugnayan sa utang sa mga paraang kadalasang hindi napapansin ng mga mamumuhunan.

Antas ng utang sa mga kumpanyang may hawak na Bitcoin

Upang maunawaan kung bakit ito mahalaga, kailangan mong simulan sa mekanismo. Ang kumpanyang may $100 million na utang at $50 million na Bitcoin ay tiyak na hindi isang “Bitcoin play.”

Isa itong leveraged operator na may pabagu-bagong asset na nakatala sa kanilang libro, kasama ng iba pang mas o hindi gaanong pabagu-bagong asset. Maaaring gumalaw ang stock dahil sa BTC position sa tahimik na araw, ngunit hindi nito mababago ang balance sheet maliban na lang kung triplehin ang presyo.

Ngunit kapag binaligtad mo ang ratio sa $50 million na utang at $100 million na Bitcoin, nagiging makabuluhan ang posisyon upang baguhin kung paano pinapresyuhan ng mga mamumuhunan ang equity. Ang problema ay hindi matatag ang ratio, at ang kasalukuyang presyo ng Bitcoin ang nagtatakda kung saan mapupunta ang imbalance.

Inulit ng CoinTab ang mga balance-sheet cuts na ito gamit ang BitcoinTreasuries bilang base layer at manu-manong kinuha ang mga numero ng utang mula sa mga filing at pampublikong pahayag. Hindi ito ang uri ng trabaho na karaniwang ginagawa ng mga mamumuhunan, kaya’t malakas ang dating ng resulta.

Ipinapakita ng scatter ng utang kumpara sa halaga ng Bitcoin ang kumpol ng mga kumpanyang ang BTC stacks ay halos hindi makaapekto sa kanilang mga pananagutan. May isa pang bahagi na malapit sa parity, ang delikadong zone kung saan kahit ang bahagyang drawdown ay maaaring gawing liability na kailangang takpan ang treasury mula sa pagiging kapaki-pakinabang na asset.

Pagkatapos ay may mga kumpanya sa kabilang dulo ng axis, kung saan mas mabigat ang Bitcoin kaysa sa utang kaya’t kahit bumagsak ng 50% ay hindi sila malulubog.

Isa sa mga mas kawili-wiling detalye ay hindi bababa sa 10% ng cohort ang gumamit ng utang upang direktang bumili ng Bitcoin. Pinapalabo nito ang malinaw na linya sa pagitan ng treasury allocation at financing strategy, dahil kapag tumataas ang presyo, mukhang napakatalino ng desisyon.

Ngunit kapag bumalik ang market, nagiging hindi sinasadyang pagkakamali ang trade. Ang pagbagsak noong Oktubre ay nagtulak sa ilan sa mga kumpanyang ito na malugi agad sa kanilang BTC-funded borrowing. Dalawang kumpanya ang nagkumpirma sa filings na nagbenta sila ng bahagi ng kanilang Bitcoin matapos ang galaw upang mapatatag ang mga ratio.

Hindi ito paninira sa mga mining firms, SaaS companies, o sinumang may leverage. Paalala lang ito na ang “corporate Bitcoin” ay hindi isang kategorya lang. Isa itong halo ng mga business model, debt profile, sector pressures, at mechanical constraints, at ang BTC line item ay kasama sa lahat ng ito. Ang mga mamumuhunan na itinuturing ang mga stock na ito bilang interchangeable Bitcoin proxies ay nauuwi sa pagbili ng risk profiles na hindi nila nakikita.

Ipinapakita rin ng dataset na mas mahalaga ang market structure kaysa sa market narrative. Pinakamahusay gumana ang corporate-holder trade kapag banayad ang volatility at malalim ang liquidity, ang uri ng environment kung saan pinapaganda ng treasury position ang equity nang hindi ito tinatabunan.

Kapag naging marahas ang market, hindi na sumusunod ang correlation, at ang mga kumpanyang may katamtamang Bitcoin exposure ay biglang nagte-trade na parang leveraged futures funds. Ang mga kumpanyang may maingat na allocation ay napaparusahan kasabay ng mga kumpanyang talagang nag-leverage sa BTC. Hindi nagkakaiba ang equity bucket.

Ginawang hindi maiiwasan ng Oktubre 10 na shock ito. Ang mga kumpanyang buo pa ang core business ay bumagsak pa rin ang stock dahil pinresyuhan sila ng market bilang Bitcoin beta plus credit risk. Hindi pagbabago sa kanilang fundamentals ang sanhi ng average na 27% drawdown na naranasan ng kanilang stock; istruktura lang ito.

Leverage na nakapatong sa volatility, volatility na nakapatong sa sentiment, at lahat ng ito ay pinagsama-sama sa isang window kung saan nagbenta muna ang mga mamumuhunan bago nag-analisa.

Paano kumilos ang market matapos ang October drawdown

Ang pinakamahirap na bahagi ng pagsusulat tungkol sa corporate Bitcoin ay ang hindi pansinin ang mga larger-than-life na figurehead, simbolo, at marketing. Madaling mahila sa Strategy archetype, kasama ang charismatic CEO, ang grand thesis, ang matapang na balance-sheet trade.

Ngunit ipinapakita ng data na mas marami itong tinatago kaysa inilalantad. Karamihan sa mga kumpanya sa cohort ay hindi gumagawa ng malalaking taya sa BTC; karaniwan lang silang gumagawa ng corporate finance habang may hawak na Bitcoin sa gilid, at kapag isinama mo ang utang, madalas ay marginal lang ang BTC position.

Hindi ibig sabihin nito na walang saysay ang thesis. Nililinaw lang nito kung ano talaga ang tinitingnan ng mga mamumuhunan. Kung gusto mo ng malinis na Bitcoin exposure, bumili ng Bitcoin. Kung gusto mong gumamit ng leverage at BTC halo, bumili ng mga kumpanyang mahalaga talaga ang ratio. Kung gusto mong iwasan ang credit-linked volatility, lumayo sa mga kumpanyang ang BTC value ay footnote lang sa tabi ng liabilities column.

Ang tunay na halaga ng dataset ay ipinapakita nito ang totoong proporsyon. Ang corporate Bitcoin ay isang line item na nakikipag-ugnayan sa utang, cost structure, sector cycles, at macro shocks. Hindi mo mauunawaan ang pinakamalalaking panalo o pinakamabibigat na drawdown nang hindi tinitingnan ang buong larawan.

Maaaring makatulong ang data na ito sa market na basahin ang Bitcoin treasuries at ipakita kung bakit pumapalya ang mga kaswal na palagay. Ang kumpanyang may malaking BTC stack ay hindi awtomatikong protektado, at ang kumpanyang may mataas na leverage ay hindi awtomatikong mapapahamak.

Ang mahalaga ay ang halo, ang mga ratio, ang timing, at kung nauunawaan ng management ang kaibahan ng narrative amplifier at risk multiplier.

Habang nagpapatuloy ang corporate adoption, lalo pang maglalaho ang mga linya. Mas maraming kumpanya ang bibili ng BTC sa pamamagitan ng operasyon; mas marami ang mangungutang para sa mga dahilan na walang kinalaman sa crypto; mas marami ang mahihila sa naratibo, gusto man nila o hindi.

Ang aral mula sa dataset ay simple lang: kung mananatili ang Bitcoin sa mga balance sheet, nararapat lang na bigyang pansin ang mga balance sheet gaya ng Bitcoin.

Ang artikulong Corporate Bitcoin portfolios are hiding a massive liability crisis that triggered an average 27% crash last month ay unang lumabas sa CryptoSlate.