Tether: Ang Pinakamalaki Ngunit Pinakanabubuwal na Haligi ng Crypto World
May-akda: Clow
Inilathala ng: Plain Blockchain
Orihinal na pamagat: Ang $184 na bilyong Tether, naglalakad sa alambre
Ang Tether (USDT) na may market cap na $184 na bilyon ay pundasyon ng likwididad sa crypto market, na ang araw-araw na dami ng transaksyon ay madalas na lumalagpas sa pinagsamang dami ng Bitcoin at Ethereum. Ngunit ang digital dollar empire na ito ay kasalukuyang humaharap sa tatlong krisis na hindi pa nito naranasan kailanman.
Noong ika-apat na quarter ng 2025, ibinaba ng S&P ang rating nito sa pinakamababang antas na "mahina"; nagbabala ang BitMEX founder na si Arthur Hayes na ang 30% na pagbagsak ng hawak sa ginto at Bitcoin ay magdudulot ng pagkalugi; inakusahan ng United Nations at mga consumer organization ang USDT bilang pangunahing kasangkapan ng mga scam, money laundering network, at mga entity na may sanction sa Southeast Asia.
Ang Tether ba ay isang hindi matitinag na kuta, o isang higanteng nasa bingit ng pagbagsak?
01, Hatol ng Kamatayan mula sa S&P
Noong Nobyembre 2025, ibinaba ng S&P ang rating ng Tether mula "4 (restricted)" sa "5 (weak)"—ang pinakamababang marka sa rating system.
Para sa mga institusyonal na mamumuhunan na may mahigpit na regulasyon, ang paghawak ng asset na may "mahina" na rating ay katumbas ng pagpapakamatay sa boardroom.
Direkta ang dahilan ng S&P: Sobrang agresibo ang Tether sa pag-invest sa high-risk assets.
Hindi nagsisinungaling ang datos. Ayon sa assurance report ng ikatlong quarter ng 2025, tumaas ang bahagi ng high-risk assets mula 17% hanggang 24%. Sa bawat $100 USDT, may $24 na nakataya sa Bitcoin, ginto, misteryosong pautang, at "ibang investments":
-
Bitcoin: $9.85 bilyon
-
Ginto at iba pang precious metals: $12.9 bilyon
-
Secured loans: $14.6 bilyon
-
Ibang investments: $3.9 bilyon
Key data: Ang equity buffer ng Tether ay nasa $6.8 bilyon, habang ang Bitcoin holdings ay lumalagpas sa numerong ito.
"Kung biglang bumagsak ang presyo ng Bitcoin, kasabay ng pagbaba ng halaga ng iba pang high-risk assets, bababa sa ilalim ng 100% ang reserve coverage ratio ng Tether," walang paligoy-ligoy na isinulat ng S&P.
Bilang paghahambing, ang Circle (USDC) ay may "malakas" na rating, dahil halos lahat ng reserves nito ay nasa US Treasury bonds at bank deposits.
Mas kahawig ng Tether ang isang agresibong macro hedge fund, na kumikita ng interes mula sa US Treasuries habang ipinupuhunan ang kita sa Bitcoin at ginto, tumataya sa pangmatagalang pagbaba ng halaga ng dolyar.
Matapang na tumugon si Tether CEO Paolo Ardoino: "Ipinagmamalaki naming tanggapin ang inyong pagkamuhi (We wear your loathing with pride)".
May dahilan siya: Hawak ng Tether ang mahigit $100 bilyon na US Treasuries, na may annualized yield na 4-5%, kumikita ng bilyon-bilyong dolyar bawat taon nang halos walang ginagawa. Alin sa mga tradisyunal na bangko ang hindi gumagamit ng mataas na leverage? At least, full reserve ang Tether.
Ngunit hindi magbabago ang mga patakaran ng merkado dahil lang sa tapang. Ang downgrade ng S&P ay naglagay na ng malaking marka sa compliance checklist ng mga institusyonal na mamumuhunan.
02, Isang Trader’s Endgame Simulation
Kinuwenta ni Arthur Hayes ang Tether—simple pero brutal.
Nakabatay ang lohika sa elementary formula: Equity = Total Assets – Total Liabilities
Ayon sa Tether 2025 Q3 data report mula sa accounting firm na BDO:
-
Kabuuang asset: $181.2 bilyon
-
Kabuuang liability: $174.4 bilyon
-
Equity buffer: $6.8 bilyon
Nakatutok si Hayes sa "delikadong" bahagi ng asset: $22.8 bilyon sa Bitcoin at ginto.
Stress test: Kung sabay na bumagsak ng 30%, malulugi ang Tether ng $22.8 bilyon × 30% = $6.84 bilyon, eksaktong ubos ang equity buffer.
Hindi extreme assumption ang 30%. Noong Marso 12, 2020, bumagsak ng 40% ang Bitcoin, at noong bumagsak ang LUNA noong 2022, bumaba ng 35%. Sa crypto market, posible itong mangyari.
Ngunit mabilis ang sagot ng kabilang panig.
Ipinunto ng dating Citibank analyst na si Joseph Ayoub na may nakaligtaan si Hayes: May sariling "printing machine" ang Tether.
May $135 bilyon na US Treasuries, annualized na 4%, ibig sabihin ay kumikita ng $450 milyon kada buwan. Kahit malugi ng $6.8 bilyon sa papel, kayang punan sa loob ng 15 buwan. Basta't walang malaking sabayang redemption.
Mas mahalaga, may $140 bilyon na liquid assets ang Tether. Kahit magkaroon ng $50 bilyon na redemption (malayo sa laki ng FTX collapse), puwede nilang ibenta ang US Treasuries, hindi kailangang ibenta ang Bitcoin sa mababang presyo.
Hangga't hindi sabay na bumabagsak ang market at may run, makakaraos ang Tether.
Ngunit kadalasan, sabay-sabay ang krisis. Ganyan bumagsak ang Lehman noong 2008: market crash + liquidity crunch + counterparty refusal.
Hindi na "stablecoin" ang Tether ngayon, kundi isang macro hedge fund na may leverage.
03, Orihinal na Kasalanan ng Isang Kasangkapan?
Noong 2025, umabot sa bagong taas ang propaganda laban sa Tether.
Sunod-sunod ang mga consumer organization sa Times Square at national TV networks, inakusahan ang Tether bilang "paboritong currency ng mga kriminal." Isiniwalat ng UNODC report ng United Nations ang papel ng USDT sa krimen sa Southeast Asia.
Ipinakita ng Elliptic investigation na ang wallet na kaugnay ng Cambodian "Huiwang Guarantee" platform ay nagproseso ng mahigit $11 bilyon na transaksyon, karamihan ay USDT. Ang "Amazon ng mundo ng krimen" na ito ay nag-aalok ng one-stop na serbisyo para sa money laundering, fake passports, at stolen accounts.
Totoo ang datos, may mga kaso. Ngunit patas ba ang mga akusasyong ito?
Sa ibang perspektibo, ang US dollar cash din ang paboritong currency ng global crime networks. Mexican drug lords, Colombian cartels, Middle Eastern terrorist groups—lahat gumagamit ng dolyar. Pero walang nag-aakusa sa dolyar bilang "crime tool."
Dahil alam ng lahat: Neutral ang kasangkapan, ang mahalaga ay sino ang gumagamit.
Ang kutsilyo ay puwedeng gamitin sa pagluluto, puwede ring makasakit, pero hindi mo ipagbabawal ang lahat ng tao na gumamit ng kutsilyo.
Nagbibigay din ang USDT ng serbisyo sa milyun-milyong lehitimong user:
-
Hedging tool: Sa mga bansang may mataas na inflation gaya ng Argentina at Turkey, ginagamit ng mga tao ang USDT para protektahan ang yaman laban sa pagbaba ng halaga ng lokal na pera;
-
Cross-border payments: Milyun-milyong freelancer at cross-border e-commerce sa buong mundo ang gumagamit ng USDT para sa murang remittance;
-
Market infrastructure: Sinusuportahan ang araw-araw na transaksyon ng sampu-sampung milyong mamumuhunan sa buong mundo.
Mas nakakatawa, ang USDT ay aktwal na gumaganap bilang "digital ambassador ng dolyar," tumutulong palawakin ang impluwensya ng dolyar sa buong mundo.
Sa bawat pag-issue ng 1 USDT, tumataas ng $1 ang demand para sa US dollar assets. Mahigit $100 bilyon na US Treasuries ang hawak ng Tether, katumbas ng reserves ng isang mid-sized na bansa. Sa isang banda, extension ng dollar hegemony sa digital world ang Tether.
Alam ng Tether ang kalagayan nito, aktibong nakikipagtulungan sa law enforcement, kusa nitong ni-freeze ang mga wallet na pinaghihinalaang sangkot sa krimen, nakipagtulungan sa TRM Labs para magtatag ng "T3 Financial Crime Unit," at tumulong sa FBI at DOJ na dalhin sa hustisya ang mga kriminal.
Sa perspektibong ito, nararapat kilalanin ang pagsisikap ng Tether, hindi lang basta batikusin.
Ang tunay na problema ay hindi ang USDT bilang kasangkapan, kundi: Paano magtatag ng epektibong regulasyon nang hindi pinapatay ang inobasyon? Paano babalansehin ang paglaban sa krimen at proteksyon ng lehitimong user?
04, Ang Dilemma ng Washington
Para sa gobyerno ng US, komplikado ang Tether.
Sa isang banda, ginagamit ang USDT para umiwas sa sanctions at maglaba ng pera, na tumatama sa national security red line.
Sa kabilang banda, pinalalawak ng USDT ang impluwensya ng dolyar sa buong mundo. Sa mga lugar na hindi kayang abutin ng tradisyunal na US banking system—mula Latin America hanggang Africa, Southeast Asia hanggang Middle East—ang USDT ang naging "digital agent" ng dolyar.
Kung ipagbabawal ang Tether, parang ibinibigay mo na lang sa kalaban ang demand para sa dolyar sa mga rehiyong iyon.
Ito ang dilemma.
Malinaw ang estratehiya ng Tether: Aktibong nakikipagtulungan sa law enforcement para patunayan na "kaalyado" sila; sabay naghahanap ng geopolitical na proteksyon, namumuhunan sa El Salvador, at malalim na nakikipag-ugnayan sa bansang nagdeklara ng Bitcoin bilang legal tender.
Ngunit ang ultimate control ng dollar clearing ay nasa Washington pa rin. Kung ilalagay ng US Treasury OFAC ang Tether sa sanctions list, lahat ng entity na may interaksyon sa USDT sa buong mundo ay haharap sa secondary sanctions.
Mas komplikado pa, ang mahigit $100 bilyon na US Treasuries ng Tether ay naka-custody sa Wall Street broker na Cantor Fitzgerald. Kung ipag-utos ng gobyerno na i-freeze ito, ang "excess reserves" ay biglang magiging inaccessible na numero.
Ironically, habang dumarami ang hawak na US Treasuries ng Tether, lalo itong umaasa sa US regulation. Akala nila bumibili sila ng "safe asset," pero sa totoo lang, ibinibigay nila ang kanilang lifeline sa Washington.
05, Buod
Noong 2025, ang Tether ay naglalakad sa alambre.
Sa financial perspective, hindi pa insolvent ang Tether sa ngayon. Ang downgrade ng S&P at simulation ni Hayes ay nagpapakita ng potential risk—totoong marupok ang asset structure at tumataas ang risk exposure. Pero hangga't walang "market crash + run" na perpektong bagyo, sapat ang malalaking interest income at liquidity reserves para makatawid sa cycle.
Ang tunay na uncertainty ay nasa attitude ng Washington.
Ang USDT bilang kasangkapan ay neutral, tulad ng dolyar, ginto, o AI—puwedeng gamitin nang legal o abusuhin. Hindi ang pagbabawal sa kasangkapan ang mahalaga, kundi kung paano i-regulate ang gumagamit.
Ang pagsisikap ng Tether—pag-freeze ng criminal accounts, pakikipagtulungan sa law enforcement, pagtatayo ng compliance system—ay nararapat kilalanin. Ngunit sa geopolitical na laro, kadalasan ay nauuna ang political needs kaysa rason.
Para sa ordinaryong mamumuhunan, ang paghawak ng USDT ay hindi katumbas ng paghawak ng US dollar cash. Mas kahawig ito ng "high-yield bond" na may kasamang Bitcoin volatility risk, credit risk, at geopolitical risk. Nakikinabang ka sa liquidity at global reach, pero dapat handa kang harapin ang regulatory shock risk.
Ang downgrade ng S&P at babala ni Hayes ay hindi nangangahulugang dapat mong ibenta agad, kundi paalala: nagbago na ang risk premium.
Ang USDT ay nananatiling mahalagang imprastraktura ng crypto market, at patuloy na nagbibigay ng halaga sa milyun-milyong user sa buong mundo. Ngunit ang kapalaran nito ay hindi lang nakasalalay sa financial statements, kundi lalo na sa kung saan papanig ang political balance ng Washington.
Dahil ang $184 na bilyong digital dollar empire na ito ay naglalakad sa alambre.
Isang ihip ng hangin lang, maaaring bumagsak ito.
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Ang short seller na kumita ng $580,000, bakit mas optimistiko siya ngayon sa ETH?

Ang katotohanan sa likod ng biglaang 9% pagtaas ng Bitcoin sa magdamag: Magiging turning point ba ng kapalaran ng crypto market ang Disyembre?
Malakas na rebound ng Bitcoin noong Disyembre 3 ng 6.8% hanggang $92,000, habang tumaas ng 8% ang Ethereum at lumampas sa $3,000. Mas malaki pa ang pagtaas ng mga mid- at small-cap na token. Ang pag-angat ng merkado ay hinihimok ng inaasahang pagbaba ng interest rate ng US Federal Reserve, teknikal na pag-upgrade ng Ethereum, at pagbabago ng mga polisiya.

Hindi na rin kinaya ng BlackRock? BTC ETF nagkaroon ng 3.5 billions na outflow sa loob ng isang buwan, tahimik na nagde-deleverage ang mga institusyon
Sinusuri ng artikulo ang mga dahilan ng paglabas ng pondo mula sa cryptocurrency ETF noong Nobyembre 2025 at ang epekto nito sa kita ng mga issuer, pati na rin ang paghahambing ng kasaysayan ng performance ng BTC at ETH ETF at ang kasalukuyang kalagayan ng merkado. Ang buod na ito ay ginawa ng Mars AI. Ang nilalaman ay nasa yugto pa ng pag-update para sa katumpakan at kabuuan.

Bitcoin tumaas sa $93K matapos ang pagbagsak noong Linggo, habang tinatarget ng mga analyst ang $100K

