Isinulat ni: White55, Mars Finance
Isang matinding labanan ng polisiya ang kasalukuyang nagaganap sa loob ng Federal Reserve—ang pinakamatindi sa mga nakaraang taon. Ayon sa pinakabagong datos, sa 12 miyembro ng FOMC na may karapatang bumoto ngayong taon, 5 na ang hayagang nagpahayag ng kagustuhang panatilihin ang kasalukuyang interest rate sa Disyembre, habang kabilang sa kabilang panig, na pinangungunahan ng makapangyarihang New York Fed President Williams, ay sumusuporta sa patuloy na pagbaba ng interest rate.
Mula noong huling desisyon sa interest rate ng Federal Reserve noong Oktubre 29, nanatiling tahimik si Chairman Powell, na ikinagulat ng marami, habang ang kanyang mga kasamahan ay aktibong naglahad ng kani-kanilang mga pananaw sa media at publiko, na naglantad ng mga panloob na hindi pagkakaunawaan sa harap ng publiko.
Ipinapakita ng datos ng Polymarket na ang posibilidad ng pagbaba ng interest rate ay tumaas sa mahigit 67%
Ang lalim ng hindi pagkakasundo ay makikita sa matinding pagbabago ng inaasahan ng merkado: Sa loob lamang ng ilang linggo, ang posibilidad ng pagbaba ng interest rate sa Disyembre ay bumagsak mula sa pinakamataas na 95% pababa sa 30%, at pagkatapos ng pahayag ni Williams ay mabilis na tumaas muli sa mahigit 60%. Ang roller coaster na pagbabagong ito ay sumasalamin sa malalim na hidwaan ng polisiya sa loob ng Federal Reserve.
Ang Tahimik na Powell at Hating Komite
Ang hindi pangkaraniwang estratehiya ng pananahimik ni Powell ay nagdulot ng malawakang spekulasyon. Ayon kay Claudia Sahm, isang dating ekonomista ng Federal Reserve, “Ang pagpili ni Powell na manahimik sa panahong ito ay nagbibigay daan sa bawat miyembro ng FOMC na magpahayag ng kanilang opinyon at mapakinggan,” at ang ganitong pagpayag sa panloob na debate ay “sa katunayan ay mabuti” sa kasalukuyang komplikadong sitwasyon. Sa kabila ng pananahimik ni Powell, lalong nagiging lantad ang hindi pagkakaunawaan sa loob ng Federal Reserve.
Ipinakita na ng resulta ng pagpupulong noong Oktubre ang senyales ng matinding pagkakahati—sa botong 10-2, inanunsyo ng Federal Reserve ang pagbaba ng interest rate ng 25 basis points. Nakakagulat, ang mga dating sumusuporta sa pagbaba ng rate ay nagsisimula nang magduda. Si St. Louis Fed President Musalem, na sumuporta noon sa pagbaba ng rate, ay nagbago ng posisyon at nagsabing, “Kailangan nating maging maingat sa panahong ito, napakahalaga nito.”
Mas kapansin-pansin, ang mga dating dovish na opisyal gaya ni Chicago Fed President Goolsbee ay nagpapahiwatig na maaari silang maging mas maingat. Sa loob ng halos tatlong taon sa Federal Reserve, hindi pa bumoto si Goolsbee laban sa desisyon, ngunit ngayon ay hayagan niyang sinabi: “Kung ako ay matibay na sumuporta sa isang posisyon na taliwas sa lahat, hayaan na lang. Sa tingin ko, ito ay malusog.”
Mga Hawk at Dove—Labanan ng Pananaw sa Gitna ng Kakulangan ng Datos
Sa kasalukuyan, nahahati sa tatlong pangunahing kampo ang Federal Reserve.
Ang isang panig, na pinangungunahan ni Kansas City Fed President Schmid, ay ang mga hawkish na naniniwalang hindi na dapat balewalain ang panganib ng inflation. Babala ni Schmid: “Sa aking pananaw, dahil nananatiling mataas ang inflation, dapat pigilan ng monetary policy ang paglago ng demand upang bigyang-daan ang paglawak ng supply.”
Ang kabilang panig, na pinamumunuan ni Fed Governor Milan, ay ang mga dovish na hindi lang sumusuporta sa pagbaba ng rate, kundi nananawagan pa ng 50 basis points na pagbaba sa Disyembre. Ayon kay Milan: “May sapat nang ebidensya na mabilis bumababa ang inflation at humihina ang labor market, kaya’t kinakailangan ang karagdagang pagpapaluwag ng polisiya.”
Ang gitnang panig ay kinakatawan ni San Francisco Fed President Daly, na bukas sa pagbaba ng rate ngunit nananatiling maingat. Sabi ni Daly: “Ayaw din naming magkamali na panatilihin ang policy rate nang masyadong matagal, na maaaring makasama sa ekonomiya. Ang paggawa ng tamang polisiya ay nangangailangan ng bukas na isipan.”
Nagsimula na ang ganitong pagkakahati noong Hulyo, nang sa unang pagkakataon sa loob ng 32 taon, dalawang governor—Waller at Bowman—ang bumoto laban sa chairman, na sumira sa matagal nang kultura ng consensus sa Federal Reserve.
Black Hole ng Datos at Shutdown ng Gobyerno: Ang Dilemma ng Federal Reserve
Isa sa pinakamalaking hamon sa desisyon ng Federal Reserve ngayon ay ang kakulangan ng mahahalagang datos pang-ekonomiya. Dahil sa shutdown ng pederal na pamahalaan ng US, natigil ang paglalabas ng opisyal na datos. Malinaw nang sinabi ng Bureau of Labor Statistics na hindi maglalabas ng employment report para sa Oktubre, at ang CPI data para sa Nobyembre ay maaantala hanggang Disyembre 18—lahat ng ito ay pagkatapos ng Disyembre na pagpupulong ng Federal Reserve.
Inihalintulad mismo ni Powell ang sitwasyon sa “pagmamaneho sa makapal na fog,” kung saan “kailangan mong magmenor.” Dahil sa kakulangan ng datos, napipilitan ang Federal Reserve na umasa sa datos mula sa pribadong sektor, na kadalasan ay nagpapakita ng magkasalungat na larawan ng ekonomiya.
Sa isang banda, patuloy na mataas ang inflation. Tumaas ng 3% year-on-year ang consumer price index noong Setyembre, na mas mataas sa 2% inflation target ng Federal Reserve. Lalo pang nakababahala ang katatagan ng inflation sa mga serbisyo—ang presyo ng pabahay, kalusugan, at iba pang pangunahing serbisyo ay nananatiling higit sa 3.5% ang pagtaas taon-taon.
Sa kabilang banda, nagpapakita ng paghina ang labor market. Ayon sa employment consulting firm na Challenger, noong Oktubre ay inanunsyo ng mga kumpanya sa US ang 153,000 layoffs, tumaas ng 183% mula Setyembre at pinakamataas sa mahigit 20 taon para sa parehong panahon. Ayon sa ulat ng Chicago Fed, maaaring bahagyang tumaas ang unemployment rate ng US noong Oktubre sa 4.4%, pinakamataas sa apat na taon.
Market Vote-Counting Mode at 50-50 na Pagkakataon ng Pagbaba ng Rate
Dahil sa lantad na pagkakahati sa loob ng Federal Reserve, napilitan ang mga kalahok sa merkado na baguhin ang kanilang estratehiya—mula sa pagtutok sa consensus ng Federal Reserve patungo sa “pagbibilang ng boto.” Ang pagbabagong ito ay malinaw na sumasalamin sa kabiguan ng komunikasyon ng Federal Reserve at nagdulot ng matinding pagbabago sa inaasahan ng merkado.
Ayon sa mga analyst ng Morgan Stanley, ang kakulangan ng datos at pagkaantala ng mga employment indicator ay nangangahulugang “sa Disyembre na pagpupulong ng Federal Reserve, haharap sila sa desisyong kulang sa impormasyon.” Ang ganitong kawalang-katiyakan ay nagdulot ng mataas na volatility sa mga taya ng traders para sa Disyembre. Ang pahayag ni New York Fed President Williams noong nakaraang Biyernes ay pansamantalang nagbago ng pananaw ng merkado. Bilang ikatlong pinakamataas na opisyal sa Federal Reserve, sinabi ni Williams na “maaaring makatwiran ang pagbaba ng rate sa malapit na hinaharap,” na nag-udyok sa mga investor na itaas ang kanilang inaasahan para sa pagbaba ng rate sa Disyembre.
Ngunit ang hawkish na pahayag ni Boston Fed President Collins noong nakaraang Sabado ay nagpalamig sa merkado. Ayon kay Collins, “Walang pangangailangan para sa Federal Reserve na magpatuloy sa pagbaba ng rate sa Disyembre,” at binigyang-diin na “may panganib pa rin sa inflation at ang bahagyang mahigpit na polisiya ay makakatulong upang matiyak ang pagbaba ng inflation.”
Sa kasalukuyan, ipinapakita ng CME FedWatch Tool na ang posibilidad ng pagbaba ng rate ng 25 basis points sa Disyembre ay 71%, habang ang posibilidad na manatili ang rate ay 29%. Ngunit ayon sa maraming analyst, mas komplikado ang aktwal na sitwasyon. Naniniwala ang senior economist ng Deutsche Bank na si Brett Ryan at iba pa na ang pahayag ni Williams ay nagtakda na ng pagbaba ng rate, ngunit ayon kay dating Fed economist Claudia Sahm, “Talagang tingin ko ay 50-50 pa rin ito.”
Aral ng Kasaysayan at Laban para sa Kalayaan ng Federal Reserve
Ang kasalukuyang panloob na hindi pagkakaunawaan ay hindi bago sa kasaysayan ng Federal Reserve. Noong 1980s, nang itinaas ng Federal Reserve ang interest rate sa napakataas na antas upang labanan ang inflation, at noong 1990s, nang ang patuloy na pag-aalala sa presyo ay nagdulot ng takot sa sobrang pagpapaluwag, maraming beses na nagkaroon ng dissenting votes.
Ngunit ang kakaiba ngayon ay nangyayari ito sa gitna ng matinding presyur sa politika. Paulit-ulit nang ipinahayag ni President Trump ang kanyang pagkadismaya kay Powell, at sa US-Saudi Business Forum ay “biro” pa niyang sinabi, “Kung hindi bababa ang rate, sisibakin ko si Treasury Secretary Besant.” Ang ganitong presyur sa politika na sinabayan ng panloob na hidwaan ay nagdulot ng matinding pag-aalala sa kalayaan ng Federal Reserve. Nagbabala ang mga ekonomista na ang tensyon sa pagitan ng White House at Federal Reserve ay maaaring magpahina sa kalayaan ng monetary policy ng sentral na bangko at makasama sa kakayahan nitong kontrolin ang inflation. Binanggit ni Dallas Fed President Logan ang pangunahing dilemma ng kasalukuyang desisyon: “Ang kawalang-katiyakan ay isang pangkaraniwang katangian ng macroeconomics at paggawa ng monetary policy. Hindi eksaktong alam ng mga policymaker ang kasalukuyang estado ng bawat mahalagang aspeto ng ekonomiya, ngunit kailangan pa rin nilang gumawa ng desisyon.”
Patuloy na nagbabago ang mga numero ng posibilidad sa FedWatch Tool, ngunit mas maraming analyst ang sumasang-ayon sa pananaw ni Claudia Sahm—na ang debate ay tunay na isang 50-50 na laban. Anuman ang maging resulta ng pagpupulong sa Disyembre 10, haharap si Powell sa isang nahating komite, at ang kanyang kakayahan sa pamumuno ay susubukin nang husto.
Napagtanto na ng merkado na tapos na ang panahon ng madaling consensus sa Federal Reserve. Gaya ng sinabi ni Fed Governor Waller: “Maaaring makita ninyo ang FOMC na pinaka-hindi groupthink sa napakatagal na panahon.”
