$40B IBIT options ng BlackRock: Ang volatility ba ng Bitcoin ang paboritong income play ngayon sa merkado?

Ang panahon ng leverage sa Bitcoin trading ay napalitan ng mas maingat na diskarte. Ang dating parang walang tigil na casino ay ngayon ay kumikilos na parang bond desk.

Ang aktibidad sa options ay nalampasan na ang perpetuals, ang realized volatility ay lumiit, at ang pinakamalaking Bitcoin fund sa mundo, ang BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT), ay naging instrumento na para sa mga income strategies imbes na direksiyonal na spekulasyon.

Ang pinakamalaking trade noon ay ang pagtaya kung tataas pa ang Bitcoin. Ngayon, ito ay tungkol sa pagkuha ng tuloy-tuloy na kita sa pamamagitan ng pagbebenta ng volatility nito.

Ipinapakita ng datos ang isang estruktural na transisyon. Ang IBIT options open interest ay halos umabot sa pitong milyong kontrata, na katumbas ng humigit-kumulang $44 billion sa notional exposure, na may put-to-call ratio na 0.40. Ang call positions ang nangingibabaw, lalo na sa mga strike mula $65 hanggang $75, at mga expiry na nakapangkat sa huling bahagi ng Oktubre at Nobyembre.

Ang mga antas na ito ay tugma sa sistematikong covered-call writing: mga investor na may hawak ng IBIT shares habang nagbebenta ng short-dated, out-of-the-money calls upang makuha ang premium.

Chart na nagpapakita ng open interest para sa IBIT options ayon sa expiration date noong Okt. 21, 2025 (Source: OptionCharts.io)

Ang max pain levels para sa mga malapit na expiry ay nasa mid-$60 range, malapit sa kasalukuyang presyo ng IBIT na nasa $63. Dahil sa makitid na agwat sa pagitan ng market price at max pain, malinaw ang layunin ng mga spread na ito: lumikha ng kita kapalit ng pagsuko ng ilang upside.

Chart na nagpapakita ng max pain para sa IBIT options ayon sa expiry noong Okt. 21, 2025 (Source: OptionCharts.io)

Ipinapakita rin ng offshore derivatives market ang parehong kuwento. Sa Deribit, ang Bitcoin options open interest ay pinangungunahan ng mga malalayong out-of-the-money calls sa paligid ng $120,000 hanggang $210,000, habang ang mga puts ay nakapangkat sa $80,000 hanggang $100,000.

Ang kabuuang notional exposure na $46.6 billion ay mas malaki kaysa sa $1.6 billion na premium na aktuwal na nasa panganib, na isa pang palatandaan na ang volatility ay ibinebenta imbes na hinahabol.

Ang futures markets ay sumasalamin din sa katahimikan: sa mga pangunahing exchange, ang annualized basis premiums ay nasa mababa hanggang gitnang single digits, malayo sa double-digit spreads na nakita noong 2021. Ang leverage ay napalitan ng income harvesting.

Ang covered-call strategy na nagtutulak sa environment na ito ay simple ngunit makapangyarihan. Bumibili ang mga investor ng IBIT shares para magkaroon ng spot Bitcoin exposure, pagkatapos ay nagbebenta ng one-month calls na mga 10 porsyento sa itaas ng market (halimbawa, sa $110,000 kapag ang Bitcoin ay nasa $100,000), na lumilikha ng yields na maaaring umabot sa 12–20 porsyento annualized depende sa volatility.

Ang resulta ay isang tuloy-tuloy na return profile na kaakit-akit sa mga institusyon na naghahanap ng exposure nang hindi kailangang hulaan ang short-term price moves. Isa itong konserbatibong ebolusyon ng 2020–2021 “basis trade,” kung saan ang mga trader ay bumibili ng spot at nagbebenta ng futures para i-lock in ang arbitrage yields. Sa pagkakataong ito, ang yield ay nagmumula sa option premiums imbes na futures spreads.

Hindi maikakaila ang institutional footprint. Ang IBIT options activity ay nakatuon sa maturities at strikes na tumutugma sa tipikal na overwrite strategies na ginagamit ng mutual funds, pensions, at QYLD-style equity income products.

Ang mga desk na ito ay nagpapatakbo ng sistematikong call-selling programs na ginagawang income stream ang Bitcoin exposure. Ang kakayahang isagawa ang mga trade na ito sa pamamagitan ng 40 Act ETF wrapper, imbes na crypto prime brokerage, ay nagbukas ng pinto para sa bagong klase ng mga kalahok na pinahahalagahan ang liquidity, custody, at regulatory clarity.

Binabago ng pagbabagong ito ang kilos ng Bitcoin. Ang malakas na short-call supply ay may epekto sa pagpapababa ng realized volatility. Kapag ang presyo ay lumalapit sa mga heavily trafficked strikes, ang dealer hedging flows ay sumisipsip ng ilang momentum.

Ang mga upside breakout ay bumabagal habang ang mga dealer ay bumibili pabalik ng deltas para manatiling balanced; ang mga pullback ay namo-moderate habang inaalis nila ang mga hedge na iyon. Ang resulta ay mas makitid na trading range at mas kaunting biglaang liquidations. Ipinapakita ng datos mula sa nakaraang quarter na ang 30-day realized volatility ng Bitcoin ay bumaba ng halos 60 porsyento, na tugma sa estruktural compression na ito.

Kinukumpirma ng ETF flow data kung gaano ka-insulated ang bagong rehimeng ito. Sa buong Oktubre, ang spot Bitcoin ETFs ay nakaranas ng salit-salit na waves ng inflows at outflows, mula sa $1.2 billion net creations sa unang bahagi ng buwan hanggang sa $40 million net redemption noong Okt. 20.

Gayunpaman, ang covered-call activity sa loob ng IBIT options ay nagpatuloy. Kahit na nagkaroon ng $100.7 million outflow ang IBIT sa araw na iyon, ang options volume at open interest ay nanatiling nakatuon sa parehong strikes at expiries. Ipinapahiwatig ng consistency na ito na ang strategy ay independyente sa daily sentiment: isang mechanical yield engine imbes na speculative bet.

Sa macro na pananaw, ang covered-call trade ay gumaganap bilang bagong “carry” ng Bitcoin. Sa mga nakaraang cycle, ang carry ay nagmumula sa mataas na futures premium na pinopondohan sa pamamagitan ng stablecoin lending. Ngayon, ito ay nagmumula sa pagbebenta ng volatility sa isang regulated ETF.

Magkakahawig ang economics: tuloy-tuloy na kita mula sa estruktural na inefficiency. Gayunpaman, magkaiba na ang mga kalahok at imprastraktura. Para sa mga institutional desk na dating nagpapatakbo ng equity overwrite programs, ang paglipat sa IBIT ay natural na extension sa isang asset na mas mataas ang volatility ngunit pamilyar ang mekanismo.

Ang pagbabagong ito ay may epekto sa buong merkado. Habang dumarami ang short-gamma positions, humihina ang reflexivity ng Bitcoin (ang tendensiyang bumilis kapag tumataas ang volatility). Ang mga price swing na dati ay nagdudulot ng sunud-sunod na liquidations ay ngayon ay nasasalubong ng hedging flows na nagpapakalma sa mga extremes.

Sa ganitong diwa, ang lumalaking institutional maturity ng Bitcoin ay maaaring magtakda ng sariling limitasyon: habang lalo itong nagiging bahagi ng tradisyonal na income portfolio, lalo namang nababawasan ang pagiging explosive ng price action nito. Nagkakaroon ng katatagan ang merkado, ngunit kapalit nito ay ang trademark asymmetry nito.

Sa ngayon, ang trade-off na ito ay akma sa mga bagong kalahok. Ang volatility compression ay nagpapababa ng drawdowns, ang tuloy-tuloy na premiums ay nagpapataas ng returns, at ang imahe ng “Bitcoin income” ay tumutunog sa mga allocator na dati ay tiningnan ang BTC bilang hindi mapigil.

Ang irony ay ang pagiging respetado nito ay dumarating sa pamamagitan ng sistematikong pagbebenta ng volatility na siyang nagbigay ng pagkakakilanlan sa Bitcoin. Hindi tumataya ang mga institusyon na tataas ang Bitcoin; tumataya sila na hindi ito masyadong gagalaw.

Ang market structure ng Bitcoin ay pumapasok na ngayon sa yugto ng tahimik na domestikasyon. Ang derivatives open interest ay matatag, ang funding rates ay mababa, at ang option markets ay sapat na malalim para suportahan ang malalaking overwriting programs.

Hindi pa rin nawawala sa coin ang potensyal para sa biglaang galaw, dahil ang macro shock o panibagong bugso ng ETF inflows ay maaaring sirain ang balanse, ngunit ngayon ay nagte-trade ito sa isang balangkas na nagbibigay gantimpala sa inertia. Ang leverage casino ay naging yield desk.

Ang ebolusyong ito ay maaaring pinakamalinaw na palatandaan ng integrasyon ng Bitcoin sa tradisyonal na pananalapi. Ang volatility nito ay isa nang asset class, na kinokolekta ng parehong mga institusyon na dati ay natatakot dito. Nanatili ang irony: ang landas ng Bitcoin patungo sa maturity ay maaaring hindi matukoy ng galaw, kundi ng halagang nakukuha mula sa katahimikan nito.

Ang post na BlackRock’s $40B IBIT options: Is Bitcoin’s volatility now the market’s favorite income play? ay unang lumabas sa CryptoSlate.