Ito ba ang tunay na dahilan kung bakit nagkaroon ng $20 billions na liquidation sa crypto market?

Noong Oktubre 11, 2025, ang araw na ito ay naging isang bangungot para sa mga crypto investors sa buong mundo.

Bumagsak ang presyo ng Bitcoin mula sa mataas na $117,000, at sa loob lamang ng ilang oras ay bumaba ito sa ilalim ng $110,000. Mas malala ang ibinagsak ng Ethereum, umabot sa 16%. Kumalat ang takot na parang virus sa merkado, maraming altcoins ang biglang bumagsak ng 80~90%, at kahit bahagyang bumawi pagkatapos, karaniwan pa ring bumaba ng 20% hanggang 30%.

Sa loob lamang ng ilang oras, bilyon-bilyong dolyar ang nabura mula sa global crypto market capitalization.

Sa social media, sunod-sunod ang mga daing, at ang mga wika mula sa iba’t ibang panig ng mundo ay nagkaisa sa iisang awit ng kalungkutan. Ngunit sa ilalim ng takot na ito, mas kumplikado ang tunay na chain of transmission kaysa sa nakikita.

Ang simula ng pagbagsak na ito ay isang pahayag mula kay Trump.

Noong Oktubre 10, inihayag ng Pangulong Trump ng Estados Unidos sa kanyang social media na simula Nobyembre 1, magpapataw siya ng 100% karagdagang taripa sa lahat ng imported goods mula China. Napakatindi ng tono ng balitang ito; isinulat niya na ang relasyon ng US at China ay lumala na sa puntong “hindi na kailangang magkita,” at gaganti ang US gamit ang mga hakbang sa pananalapi at kalakalan, at ginamit ang monopolyo ng China sa rare earth bilang dahilan upang bigyang-katwiran ang bagong trade war na ito.

Pagkalabas ng balita, agad na nagkaroon ng imbalance sa global markets. Bumagsak ang Nasdaq ng 3.56%, isang bihirang single-day drop nitong mga nakaraang taon. Ang US Dollar Index ay bumaba ng 0.57%, ang crude oil ay bumagsak ng 4%, at kasabay na bumaba ang presyo ng copper. Nalugmok sa panic selling ang global capital markets.

Sa epikong liquidation na ito, ang sikat na stablecoin na USDe ang naging isa sa pinakamalaking biktima. Ang pagkawala nito sa peg, pati na ang high-leverage loop lending system na nakapalibot dito, ay gumuho sa loob lamang ng ilang oras.

Mabilis na kumalat ang lokal na liquidity crisis na ito, maraming investors na gumagamit ng USDe para sa loop lending ang na-liquidate, at ang presyo ng USDe ay nagsimulang mawala sa peg sa iba’t ibang platform.

Mas malala pa, maraming market makers ang gumagamit din ng USDe bilang contract margin. Nang bumagsak ng halos kalahati ang halaga ng USDe sa maikling panahon, ang leverage ng kanilang positions ay sapilitang nadoble, at kahit ang mga mukhang safe na 1x leverage long positions ay hindi nakaligtas sa liquidation. Ang double whammy ng small-cap contracts at presyo ng USDe ay nagdulot ng matinding pagkalugi sa mga market makers.

Paano bumagsak ang domino ng “loop lending”?

Ang tukso ng 50% APY returns

Ang USDe ay inilunsad ng Ethena Labs, isang “synthetic dollar” stablecoin. Sa market cap na humigit-kumulang $14 billions, ito na ang ikatlong pinakamalaking stablecoin sa mundo. Hindi tulad ng USDT o USDC, ang USDe ay walang katumbas na dollar reserves, bagkus ay umaasa sa tinatawag na “Delta neutral hedging” strategy upang mapanatili ang presyo. May hawak itong Ethereum spot, habang nagso-short ng katumbas na halaga ng Ethereum perpetual contracts sa derivatives exchanges, gamit ang hedging upang kanselahin ang volatility.

Kaya, ano ang nag-udyok sa pagdagsa ng pondo? Simple lang ang sagot: mataas na kita.

Ang pag-stake ng USDe mismo ay maaaring magbigay ng 12% hanggang 15% annualized return, na nagmumula sa funding rate ng perpetual contracts. Bukod dito, nakipagtulungan pa ang Ethena sa ilang lending protocols upang magbigay ng karagdagang rewards sa USDe deposits.

Ang tunay na nagpapataas ng yield ay ang “loop lending.” Paulit-ulit na ginagawa ng investors sa lending protocols ang collateralize USDe, mag-loan ng ibang stablecoin, at i-convert muli sa USDe para muling i-deposito. Pagkatapos ng ilang rounds, halos apat na beses na lumaki ang principal, at ang annualized yield ay tumaas sa 40% hanggang 50% range.

Sa tradisyonal na finance, ang 10% annualized return ay bihira na. Ang 50% return na inaalok ng USDe loop lending ay halos hindi mapigilan ng mga capital na naghahanap ng kita. Kaya’t patuloy ang pagdagsa ng pondo, at madalas na puno ang USDe deposit pool ng lending protocols—kapag may bagong quota, agad itong nauubos.

Ang pagkawala sa peg ng USDe

Ang pahayag ni Trump tungkol sa tariffs ay nagdulot ng panic sa global markets, at pumasok din ang crypto market sa “risk-off mode.” Bumagsak ang Ethereum ng 16% sa maikling panahon, na yumanig sa balanse na pinanghahawakan ng USDe. Ngunit ang tunay na nagpasabog ng pagkawala sa peg ng USDe ay ang liquidation ng isang malaking institusyon sa Binance.

Ayon kay Dovey, isang crypto investor at co-founder ng Primitive Ventures, ang tunay na trigger ay ang liquidation ng isang malaking institusyon sa Binance na gumagamit ng cross margin mode (posibleng isang tradisyonal na trading company na gumagamit ng cross margin). Ginamit ng institusyong ito ang USDe bilang cross margin, at nang magkaroon ng matinding volatility sa market, awtomatikong nagbenta ang liquidation system ng USDe upang bayaran ang utang, dahilan upang bumagsak ang presyo nito sa Binance hanggang $0.6.

Ang stability ng USDe ay nakasalalay sa dalawang pangunahing kondisyon. Una, ang positive funding rate—sa bull market, ang mga short sellers ay kailangang magbayad sa long holders, kaya kumikita ang protocol. Pangalawa, sapat na market liquidity upang matiyak na laging maaaring i-redeem ang USDe malapit sa $1.

Ngunit noong Oktubre 11, sabay na bumagsak ang dalawang kondisyong ito. Ang panic sa market ay nagdulot ng matinding pagtaas ng short sentiment, at ang funding rate ng perpetual contracts ay mabilis na naging negative. Ang malaking short positions ng protocol, na dating kumikita, ay naging obligadong magbayad, na direktang kumain sa collateral value.

Kapag nagsimulang mawala sa peg ang USDe, mabilis na nawawala ang kumpiyansa ng market. Mas marami ang sumasali sa pagbebenta, patuloy na bumabagsak ang presyo, at tuluyang nabubuo ang vicious cycle.

Ang liquidation spiral ng loop lending

Sa lending protocols, kapag bumaba ang halaga ng collateral ng user sa isang tiyak na antas, awtomatikong nagti-trigger ang smart contract ng liquidation, at sapilitang ibinebenta ang collateral upang bayaran ang utang. Kapag bumaba ang presyo ng USDe, ang mga positions na may multiple leverage mula sa loop lending ay mabilis na bumabagsak sa liquidation line.

Dito na nagsimula ang liquidation spiral.

Awtomatikong nagbebenta ang smart contract ng USDe ng mga na-liquidate na user sa market upang bayaran ang kanilang utang. Lalo nitong pinapalakas ang selling pressure sa USDe, dahilan upang lalo pang bumaba ang presyo. Ang pagbaba ng presyo ay nagti-trigger ng mas maraming liquidation ng loop lending positions. Isa itong klasikong “death spiral.”

Maraming investors ang marahil ay noon lang na-liquidate nang mapagtanto na ang tinatawag nilang “stablecoin investment” ay isa palang high-leverage na sugal. Akala nila ay kumikita lang sila ng interest, ngunit hindi nila alam na pinalaki na ng loop lending ang kanilang risk exposure nang ilang beses. Kapag matindi ang volatility ng presyo ng USDe, kahit ang mga nag-aakalang conservative investors ay hindi nakaligtas sa liquidation.

Market makers na na-liquidate at pagbagsak ng merkado

Ang mga market makers ang “lubricant” ng merkado, sila ang naglalagay ng orders at nagma-match, nagbibigay ng liquidity sa iba’t ibang crypto assets. Marami ring market makers ang gumagamit ng USDe bilang margin sa exchanges. Kapag biglang bumagsak ang halaga ng USDe, malaki rin ang nababawas sa value ng kanilang margin, dahilan upang ma-liquidate ang kanilang positions sa exchanges.

Ayon sa statistics, ang crypto market crash na ito ay nagdulot ng liquidation na aabot sa daan-daang milyong dolyar. Mahalaga ring tandaan na karamihan sa liquidation na ito ay hindi lang mula sa retail speculative positions, kundi pati na rin sa mga institutional market makers at arbitrageurs na may hedge positions. Sa kaso ng USDe, ang mga propesyonal na institusyon na ito ay gumagamit ng sophisticated hedging strategies upang iwasan ang risk, ngunit nang biglang bumagsak ang USDe na itinuturing nilang “stable” margin asset, nabigo ang lahat ng risk control models.

Sa mga derivatives trading platforms tulad ng Hyperliquid, maraming users ang na-liquidate, at ang HLP (liquidity provider vault) holders ng platform ay kumita ng 40% overnight, mula $80 millions hanggang $120 millions. Pinapatunayan ng numerong ito ang laki ng liquidation.

Kapag sabay-sabay na na-liquidate ang mga market makers, nagiging sakuna ang resulta. Biglang nawawala ang liquidity ng market, at lumalaki ang spread ng buy at sell prices. Para sa mga altcoins na maliit ang market cap at kulang sa liquidity, nangangahulugan ito ng mas mabilis na pagbagsak ng presyo. Nalulugmok ang buong market sa panic selling, at ang krisis na nagsimula sa isang stablecoin ay nauuwi sa sistemikong pagbagsak ng buong market ecosystem.

Ang alingawngaw ng kasaysayan: Ang anino ng Luna

Ang tagpong ito ay pamilyar para sa mga investors na nakaranas ng bear market noong 2022. Noong Mayo ng taong iyon, bumagsak ang isang crypto empire na tinatawag na Luna sa loob lamang ng pitong araw.

Ang sentro ng Luna event ay isang algorithmic stablecoin na tinatawag na UST. Nangako ito ng hanggang 20% annualized return, kaya’t umakit ng bilyon-bilyong dolyar na pondo. Ngunit ang stability mechanism nito ay lubos na nakaasa sa kumpiyansa ng market sa isa pang token na LUNA. Nang mawala sa peg ang UST dahil sa malakihang pagbebenta, bumagsak ang kumpiyansa, nabigo ang arbitrage mechanism, at nauwi sa walang katapusang pag-mint ng LUNA token. Mula $119, bumagsak ang presyo nito sa wala pang $0.0001, at halos $60 billions na market cap ang naglaho.

Kung paghahambingin ang USDe event at Luna event, makikita ang nakakagulat na pagkakatulad. Pareho silang nag-alok ng hindi pangkaraniwang taas ng yield bilang pain, kaya’t umakit ng maraming pondo na naghahanap ng stable returns. Pareho silang nagpakita ng kahinaan ng kanilang mekanismo sa matinding market conditions, at parehong nahulog sa “presyo bumabagsak, kumpiyansa bumabagsak, liquidation selling, presyo lalong bumabagsak” na death spiral.

Pareho silang nagsimula sa krisis ng isang asset, at nauwi sa sistemikong risk na sumaklaw sa buong market.

Siyempre, may ilang pagkakaiba rin. Ang Luna ay purong algorithmic stablecoin na walang external collateral. Ang USDe ay may overcollateralization mula sa Ethereum at iba pang crypto assets. Dahil dito, mas malakas ang resistensya ng USDe sa panahon ng krisis, kaya’t hindi ito tuluyang nag-zero tulad ng Luna.

Dagdag pa rito, matapos ang Luna event, naglabas na ng red card ang global regulators laban sa algorithmic stablecoins, kaya’t mula nang ipanganak ang USDe, namuhay na ito sa mas mahigpit na regulatory environment.

Gayunpaman, tila hindi pa rin natutunan ng lahat ang aral ng kasaysayan. Pagkatapos ng Luna crash, marami ang nangakong “hindi na muling papasok sa algorithmic stablecoins.” Ngunit makalipas lamang ang tatlong taon, sa harap ng 50% annualized return ng USDe loop lending, muling nakalimutan ng mga tao ang risk.

Mas dapat pang mag-ingat, ang insidenteng ito ay hindi lang nagbunyag ng kahinaan ng algorithmic stablecoins, kundi pati na rin ng sistemikong risk ng institutional investors at exchanges. Mula Luna blowup hanggang FTX crash, mula sunod-sunod na liquidation ng small exchanges hanggang sa SOL ecosystem crisis, nadaanan na ang landas na ito noong 2022. Ngunit makalipas ang tatlong taon, patuloy pa ring ginagamit ng malalaking institusyon na may cross margin ang mga high-risk asset tulad ng USDe bilang margin, na nauuwi sa chain reaction kapag may market volatility.

Sabi ng pilosopong si George Santayana: “Ang mga hindi natututo sa nakaraan ay tiyak na mauulit ito.”

Paggalang sa merkado

May isang hindi matitinag na batas sa financial markets: laging magkatumbas ang risk at return.

Ang USDT o USDC ay mababa lamang ang annualized return dahil may tunay silang dollar reserves sa likod, kaya’t napakababa ng risk. Ang USDe ay kayang magbigay ng 12% return dahil tinatanggap nito ang potential risk ng Delta neutral hedging strategy sa matinding sitwasyon. Ang USDe loop lending ay kayang magbigay ng 50% return dahil sa apat na beses na leverage risk sa ibabaw ng base yield.

Kapag may nangakong “low risk, high return” sa iyo, dalawa lang ang posibleng dahilan: siya ay scammer, o hindi mo pa nakikita kung nasaan ang risk. Ang panganib ng loop lending ay nasa tagong leverage nito. Maraming investors ang hindi alam na ang paulit-ulit nilang collateralized lending ay isang high-leverage speculative behavior. Ang leverage ay isang double-edged sword—pinalalaki nito ang kita sa bull market, ngunit doble rin ang lugi sa bear market.

Paulit-ulit na pinatunayan ng kasaysayan ng financial markets na tiyak na mangyayari ang extreme events. Mula sa global financial crisis noong 2008, market crash noong Marso 2020, hanggang sa Luna crash noong 2022, ang mga tinatawag na “black swan” events ay laging dumarating sa hindi inaasahang panahon. Ang fatal flaw ng algorithmic stablecoins at high-leverage strategies ay nakasalalay sa paniniwalang hindi mangyayari ang extreme events. Isa itong pustahan na tiyak na talo.

Bakit, kahit alam ang risk, marami pa ring sumusubok? Ang kasakiman, pag-asa, at herd mentality ng tao ang maaaring magpaliwanag. Sa bull market, ang sunod-sunod na tagumpay ay nagpapamanhid sa risk awareness. Kapag lahat ng tao sa paligid ay kumikita, kakaunti ang kayang tumanggi sa tukso. Ngunit darating ang panahon na ipapaalala ng market sa pinakamalupit na paraan: walang libreng tanghalian.

Para sa ordinaryong investors, paano makaliligtas sa dagat ng volatility na ito?

Una, matutong kilalanin ang risk. Kapag ang isang proyekto ay nangangako ng higit sa 10% “stable” return, kapag masyadong komplikado ang mekanismo para ipaliwanag sa isang outsider, kapag ang pangunahing gamit nito ay para kumita at hindi para sa tunay na aplikasyon, kapag kulang ito sa transparent at verifiable fiat reserves, at kapag ito ay labis na pinopromote sa social media, dapat ka nang mag-ingat.

Ang prinsipyo ng risk management ay simple at walang hanggan. Huwag ilagay ang lahat ng itlog sa iisang basket. Huwag gumamit ng leverage, lalo na ang mga tagong high-leverage strategies tulad ng loop lending. Huwag umasa na makakatakbo ka bago mag-crash—noong Luna crash, 99% ng tao ay hindi nakaligtas.

Mas matalino ang market kaysa sa sinumang indibidwal. Tiyak na mangyayari ang extreme events. Kapag lahat ay naghahabol ng mataas na return, iyon ang panahon na pinakamalaki ang risk. Alalahanin ang aral ng Luna—$60 billions na market cap nawala sa loob ng pitong araw, atipon ng daan-daang libong tao ang naglaho. Alalahanin ang panic noong Oktubre 11—$280 billions nawala sa loob ng ilang oras, at napakaraming tao ang na-liquidate. Sa susunod, maaaring ikaw na ang bida sa ganitong kwento.

Sabi ni Buffett: “Malalaman mo lang kung sino ang naliligo nang hubad kapag humupa na ang tubig.”

Sa bull market, parang lahat ay investment genius, at ang 50% return ay parang napakadali. Ngunit kapag dumating ang extreme event, doon mo lang mapapansin na nasa bingit ka na pala ng bangin. Ang algorithmic stablecoins at high-leverage strategies ay hindi kailanman “stablecoin investment,” kundi high-risk speculative tools. Ang 50% return ay hindi “free lunch,” kundi pain sa gilid ng bangin.

Sa financial markets, ang makaligtas ay laging mas mahalaga kaysa sa kumita.