IBIT lumipat sa in-kind creations: ano ang ibig sabihin nito para sa spreads, buwis at daloy

Ang pinakamalaking Bitcoin ETF sa mundo ay kakabago lang ng proseso nito para sa paglipat ng mga coin papasok at palabas ng pondo. Ang IBIT ng BlackRock, na nakalikom ng mahigit $20 billion mula nang ilunsad, ay maaari nang magproseso ng creations at redemptions na “in kind.”

Ang approval order ng SEC ay tahimik na nagbukas ng bagong sistema: ang mga authorized participant ng IBIT ay maaari nang direktang magpalit ng Bitcoin laban sa shares imbes na tumanggap o magbigay lamang ng cash. Bagama’t tila maliit na pagbabago sa operasyon, maaaring malaki ang epekto nito.

Nang naging live ang spot ETFs noong Enero 2024, inatasan ng SEC na gawin ang creations gamit ang cash. Kung gusto mong bumili ng IBIT, ang isang authorized participant (AP) gaya ng Citadel o UBS ay magbebenta sa iyo ng ETF shares at magpapadala ng cash sa Coinbase para makuha ang aktwal na Bitcoin.

Ganon din ang proseso ng redemptions ngunit baliktad: ibenta ang ETF shares, makuha ang dolyar pabalik, at ililiquidate ng Coinbase ang mga coin para matugunan ang pagkakaiba. Gayunpaman, ang modelong ito ay nagdudulot ng abala. Bawat proseso ng creation at redemption ay dumadaan sa fiat leg, na nag-iipon ng transaction costs, custody fees, at pinakamahalaga, tax frictions.

Hindi basta-basta maililipat ng APs ang Bitcoin sa kanilang imbentaryo: kailangan nilang tapusin ang cash sales. Ito ang nagpapalawak ng bid-ask spreads para sa malalaking manlalaro at nagbubukas ng posibilidad ng tracking errors sa pagitan ng presyo ng IBIT shares at Bitcoin.

Nasosolusyunan ito ng in-kind. Ngayon, kung kailangan ng AP na mag-deliver ng 1,000 BTC na katumbas ng IBIT shares, maaari na lang nitong ilipat ang 1,000 BTC mula sa sarili nitong balanse. Ganon din ang redemption: ibalik ang IBIT shares, direktang tumanggap ng coins, at walang sapilitang liquidation.

Hindi lahat ay maaaring gawin ito. Sa approval order ng SEC at updated IBIT prospectus, apat na kumpanya lang ang may pribilehiyo: Jane Street, Virtu Americas, JP Morgan Securities, at Marex. Sila ang mga desk na namamayani na sa ETF market-making. Ngayon, maaari na nilang laktawan ang isang hakbang, naililipat ang Bitcoin papasok at palabas ng IBIT’s custodian wallet nang hindi na kailangang dumaan muna sa dolyar.

Ibig sabihin nito ay mas mahigpit na inventory management, mas mabilis na arbitrage, at mas mababang basis risk. Nangangahulugan din ito na ang spreads sa IBIT ay lalo pang liliit. Ang ETFs ay kalimitang nagte-trade na halos walang agwat sa NAV, ngunit sa direktang coin settlement, mas lumalaki ang insentibo para mag-quote ng mas mahigpit pa.

May aspeto rin ito sa buwis. Ang cash redemptions ay maaaring mag-trigger ng taxable events kapag nagbenta ang APs ng Bitcoin para pondohan ang withdrawals. Ang in-kind transfers ay karaniwang tax-neutral. Para sa mga institusyon na nagma-manage ng balance sheets, malaking bentahe ito. Sabi ng ilang ETF lawyers, maaari rin nitong maiwasan ang wash-sale complications, dahil ang redemptions ngayon ay mismong asset na ang nililipat, hindi na umiikot sa cash.

Hindi nilulutas ng order ng SEC ang lahat ng detalye, ngunit ginagawang mas kahawig ng gold ETF ang IBIT: shares na suportado ng isang imbakan ng commodity, na may kakayahang kunin ang metal (o sa kasong ito, coins) kapag kailangan.

Namamayani na ang IBIT sa larangan, regular na nakakakuha ng mas maraming net flows kaysa sa lahat ng kakumpitensya nito na pinagsama.

Ipinapakita ng coverage ng CryptoSlate sa Farside data na ang IBIT ay patuloy na nakakabanko ng daan-daang milyon, kung hindi man bilyon, sa net inflows, kahit pa nalulugi ang mga kakumpitensya nito. Sa pagpapababa ng friction para sa APs, maaaring lalo pang napalakas ng BlackRock ang kanilang kalamangan.

Ang mas murang creations ay nangangahulugan na ang market makers ay maaaring mag-quote ng mas mahigpit na spreads, na umaakit ng mas maraming secondary-market volume. Ang mas malinis na redemptions ay nangangahulugan ng mas mababang exit costs, na mahalaga para sa mga institusyong nag-aalala na maipit sa laki. Parehong tumutukoy na ang IBIT ang magiging default liquidity pool, at mapipilitang sumunod ang mga kakumpitensya kapag nakuha rin nila ang in-kind approval.

Sa kabila ng laki ng pagbabago, malamang na mananatiling pareho ang lahat para sa retail investors. Pareho pa rin ang trading ng IBIT, parehong ticker at fees. Gayunpaman, sa likod ng operasyon, mahalaga ang switch na ito. Ang mas mahigpit na spreads ay dapat magbawas ng basis points sa bawat trade.

Ang mas magandang tax treatment ay nagpapababa ng nakatagong gastos para sa malalaking manlalaro, at kung mas mabilis makakagalaw ng imbentaryo ang APs, maaaring lalo pang lumiit ang tracking error ng IBIT sa Bitcoin, na nagpapabuti sa posisyon nito bilang one-for-one proxy.

Ano ang mas malawak na epekto sa merkado? Asahan ang mas maraming flows papunta sa IBIT kumpara sa mga kakumpitensya, kahit hanggang makuha rin nila ang parehong pribilehiyo. At tungkol sa liquidity ng Bitcoin, ang paggalaw ng coins papasok at palabas ng custodian nang hindi dumadaan sa fiat ay maaaring magpataas ng turnover sa malakihang antas, na may epekto rin sa derivatives markets na nagha-hedge laban sa ETF inventory.

Sa isang paraan o iba pa, nakuha ng BlackRock ang ETF na gusto nila mula pa noong unang araw: isang tunay na in-kind Bitcoin fund.

Ang post na IBIT flips to in-kind creations: what it means for spreads, taxes and flows ay unang lumabas sa CryptoSlate.