Sumiklab ang malawakang labanan ng mga aggregator dahil sa Prop AMMs, Solana ang magiging pinakamalaking talunan!

Pinagmulan: Oxresearch

May-akda: Carlos, Luke Leasure

Pagsasalin at Pag-aayos: BitpushNews

Ang kabuuang merkado kamakailan ay nananatili pa rin sa loob ng isang hanay ng paggalaw, ngunit nagpapakita ng katatagan malapit sa mga kamakailang mababang antas. Bagaman mahina ang performance ng BTC at ETH ETF, ang REX-Osprey SSK SOL ETF ay patuloy na nakakakuha ng paglago sa asset under management bago ang inaasahang pag-apruba ng SOL ETF sa ilalim ng Securities Act of 1933 sa kalagitnaan ng Oktubre.

Pagdating sa ETF fund flows, ang nakaraang linggo ay ang pinakamasamang linggo mula noong pagbebenta noong Marso. Ang BTC ETF ay nakaranas ng humigit-kumulang $900 milyon na net outflow, habang ang ETH ETF ay $800 milyon. Ang daloy ng pondo sa ETF ay patuloy na sumusunod sa galaw ng presyo ng mga pangunahing coin, na lalo pang nagpapatunay sa pananaw ng isang "funds-driven market".

Sa kabilang banda, kahit na bumagsak ang merkado noong nakaraang linggo, ang SOL ETF ay nagtala ng pinakamalakas na lingguhang net inflow mula nang ito ay inilunsad, na umabot sa $59 milyon. Ito na ang ikalimang sunod na linggo ng net inflow para sa SOL ETF. Sa mga susunod na linggo, ang inaasahang pag-apruba ng SOL ETF sa ilalim ng Securities Act of 1933 ay malamang na magpabilis pa ng momentum na ito. Inuulit namin ang aming pananaw: Ang naaprubahang SOL ETF ay inaasahang makakaakit ng asset under management na ilang beses na mas malaki kaysa sa kasalukuyang REX-Osprey SSK na produkto.

Bagaman positibo ang aming pananaw sa inflow ng pondo pagkatapos ng pag-apruba ng SOL ETF, ang ilang pangunahing trend ng network ng Solana ay nananatiling hindi kanais-nais.

Ang DEX trading volume, kita ng protocol (REV), at kita ng aplikasyon ay patuloy na mababa.

Dagdag pa rito, ang market share ng kita ng network ng Solana ay patuloy na kinakain ng Hyperliquid at BNB. Ang bagong pondo mula sa ETF ay maaaring patuloy na sumuporta sa presyo ng SOL, ngunit ipinapakita ng on-chain data na ang aktwal na aktibidad ay patuloy na lumilipat sa ibang mga ecosystem.

Prop AMMs, Labanan ng Aggregator, at Kita ng Solana Protocol: Ano ang Koneksyon?

Napag-usapan na namin dati kung paano binabago ng Prop AMMs ang market structure ng Solana. Ang artikulong ito ay magpo-focus sa kanilang patuloy na dominanteng posisyon, pati na rin sa dalawang closely related ngunit hindi pa sapat na napag-uusapang dynamics: ang aggregator wars at ang matinding pagbagsak ng kita ng Solana protocol.

Unahin natin ang konsolidasyon ng dominasyon. Sa nakalipas na mga linggo, ang HumidiFi ay nanatiling nangunguna sa Prop AMMs trading volume, at kasalukuyang kumakatawan sa halos 50% ng on-chain SOL-stablecoin trading volume. Noong nakaraang linggo, kinatawan nito ang 35% ng kabuuang DEX trading volume ng Solana, na nalampasan ang Orca, Raydium, at Meteora at iba pang tradisyonal na AMM.

Ang Setyembre ngayong taon ay magiging isang makasaysayang turning point—ang buwanang trading volume ng Prop AMMs (HumidiFi, SolFi, atbp.) ay unang beses na malalampasan ang mga tradisyonal na AMMs (Orca, Raydium, atbp.). Noong Oktubre 2024 nang ilunsad ang SolFi, ang lahat ng Prop AMMs ay kumakatawan lamang sa 7% ng kabuuang on-chain trading volume. Ngayong buwan, ang HumidiFi lamang ay nag-ambag ng 28% ng kabuuang DEX trading volume.

Ngayon, pag-usapan natin ang isa pang dimensyon. Ilang linggo na ang nakalipas, naglabas ng artikulo si Thogard ng FastLane na nagsasabing ang SVM ay isang suboptimal na execution environment para sa Prop AMMs, at iginiit na mas uunlad ito sa Monad chain. Ang kanyang pangunahing mga punto ay:

1. "Sa SVM, kailangang simulahin ng aggregator ang lahat ng posibilidad upang piliin ang pinakamahusay na Prop AMM... ngunit pagdating ng execution, maaaring hindi na ito ang pinakamahusay na pagpipilian."

2. "Sa SVM, maaaring pilitin ng anumang Prop AMM na i-rollback ang transaksyon, na nag-oobliga sa aggregator na magpanatili ng whitelist, na nagpapahina sa kompetisyon at nagpapahaba ng integration cycle."

Nagsulat ako ng artikulo upang pabulaanan ang pananaw na ito, na binigyang-diin na hindi nito isinasaalang-alang ang mahalagang katotohanan: Ang pagdami ng Prop AMMs sa Solana ay sabay na nagdulot ng mas matinding kompetisyon sa larangan ng aggregator.

Bakit ito mahalaga?

Dapat tandaan na ang Prop AMMs ay hindi nagbibigay ng public frontend interface, ibig sabihin, ang karamihan ng kanilang traffic ay umaasa sa DEX aggregator para sa pagpasok.

Ang pangalawang punto ni Thogard ay nakabatay sa maling premise—na may monopolyo ang Jupiter: "Ayon sa mga kaibigan sa industriya, ang pag-list ng Prop AMM sa Jupiter ay tumatagal ng mahigit tatlong buwan, at puno ng political maneuvering ang proseso."

Bagaman kasalukuyang nangunguna ang Jupiter sa aggregator traffic, hindi ito nangangahulugang walang kompetisyon. Kung masyadong mabagal ang Jupiter sa pag-integrate ng bagong Prop AMMs, mabilis na mag-iintegrate ang mga kakompetensyang DFlow, Titan, atbp. sa kanilang mga kontrata upang magbigay ng mas magandang presyo sa mga user. Dahil ang loyalty ng aggregator users ay nakabatay lamang sa presyo, ang "political maneuvering" ng Jupiter ay talagang nanganganib na mawalan ng order flow.

Ipinapakita ng graph sa ibaba na simula noong huling bahagi ng Agosto, sumabog ang trading volume ng DFlow at Titan, na may average na pinagsamang daily trading volume na humigit-kumulang $1.5 bilyon sa nakalipas na dalawang linggo. Kapansin-pansin na pagkatapos ng public launch ng Titan noong Setyembre 18, biglang tumaas ang traffic nito, at ayon sa kanilang team, ang sariling algorithm nito ay nagbibigay ng mas magandang presyo kaysa sa mga kakompetensya sa 87% ng mga kaso. Kung ipipilit ang "kulang sa kompetisyon" na argumento, kakailanganin na lahat ng aggregator ay magkaisa sa parehong Prop AMMs integration strategy, ngunit kabaligtaran ang nangyayari—malakas ang motibasyon ng mga aggregator na mabilis na mag-integrate ng bagong trading path upang mapanatili o mapabuti ang kanilang routing win rate.

Ngayon, natitira na lang ang huling punto na dapat pabulaanan: ang teoretikal na delay sa pagitan ng simulation at execution.

Tungkol dito, inilunsad ng DFlow noong nakaraang Huwebes ang JIT routing (just-in-time routing) solution, na nagpapahintulot sa aggregator na dynamic na i-optimize ang trade habang ito ay isinasagawa on-chain. Kapag ang trading path ay may kasamang Prop AMMs, ang on-chain program ng DFlow ay real-time na tinitingnan ang quote bago isagawa ang segment na iyon. Kung may malaking paglihis ng presyo mula sa initial quote (na nagpapahiwatig na hindi na optimal ang original path), awtomatikong ire-redirect ng routing system ang trade sa kasalukuyang pinakamahusay na venue sa loob ng parehong transaksyon. Inaasahan na mababawasan nito ang aktwal na slippage ng user at mapapataas ang success rate ng trade. Mahalaga ring bigyang-diin na pinatutunayan nito na ang native team ng Solana ay patuloy na gumagawa ng mga solusyon upang malampasan ang teoretikal na limitasyon ng SVM, na nagbibigay ng pinakamahusay na karanasan at presyo sa mga user.

Ipinapakita ng graph sa ibaba ang proporsyon ng trading volume ng SOL-stablecoin pairs na dumadaan sa aggregator papuntang Prop AMMs. Makikita na 98% ng SOL-stablecoin trading volume ng DFlow ay dumadaan sa Prop AMMs, habang 80% naman sa Jupiter. Ang pagkakaibang ito ay maaaring bahagyang magpaliwanag kung bakit mas maganda ang execution quality ng DFlow kaysa Jupiter sa SOL-USD pairs (lalo na sa malalaking trades).

Ang pag-angat ng Prop AMMs ay isa sa pinaka-kapansin-pansing phenomena sa kasalukuyang Solana ecosystem, at ang kabuuang epekto nito ay nananatiling dapat pang obserbahan. Halimbawa, noong nakaraang linggo, ang trading volume ng SOL-stablecoin ay umabot sa 74% ng kabuuang DEX trading volume on-chain, ito ang unang beses sa loob ng apat na taon!

Kasabay nito, ang trading volume ng meme coin ay bumagsak nang malaki, na may market share na 10% lamang noong nakaraang linggo, pinakamababa mula noong Disyembre ng nakaraang taon.

Ang ganitong pagbabago sa market structure ay nagdudulot ng chain reaction sa kita ng Solana protocol. Noong nakaraang linggo, tanging $9.1 milyon lamang ang kinita ng Solana protocol, na siyang pinakamababang lingguhang record mula bago ang US election noong Setyembre ng nakaraang taon. Bagaman hindi maaaring iugnay lahat ng trend na ito sa Prop AMMs, malinaw na may mahalaga silang papel. Sa mga susunod na buwan, sulit na bantayan ang patuloy na ebolusyon ng Prop AMMs, pati na rin ang kanilang second-order effects sa Solana ecosystem (e.g. aggregator evolution, trading volume composition, protocol revenue, atbp.).