Terra：アルゴリズム型ステーブルコインに基づく分散型決済プロトコル

Terraとは何か

皆さん、私たちの日常生活に欠かせない安定した通貨、例えば米ドルや人民元を想像してみてください。これらは価格が比較的安定しており、買い物や貯金に便利です。しかし、ブロックチェーンの世界では、暗号通貨の価格変動が非常に大きく、今日は急騰しても明日は暴落することがあり、私たちが慣れ親しんだ法定通貨のように日常決済に使うのは難しいのが現状です。

（テラ）プロジェクトと、その中核トークンである （ルナ）は、まさにこの問題を解決するために誕生しました。その目標は、ブロックチェーン技術の恩恵（例えば送金の速さや低コスト）を享受しつつ、価格の安定性も保つ「デジタル通貨」を作り、日常の支払いや取引を便利にすることです。

Terraは「スマートマネーシステム」と理解できます。このシステムには主に2種類の通貨があります。1つは私たちの日常通貨のように価格が安定している

（かつてのTerraUSD、略称USTのように、米ドルにペッグし1ドルの価値を保とうとしたもの）、もう1つはこのステーブルコインシステムの正常な運用を維持するための です。

そのコアなユースケースは、電子商取引に安定的かつ効率的な決済プラットフォームを提供し、人々がブロックチェーン上でクレジットカードのように便利に取引できるようにすることです。

プロジェクトのビジョンとバリュープロポジション

Terraプロジェクトのビジョンは、法定通貨に連動したステーブルコインを発行することでブロックチェーン技術の広範な応用を促進し、新しいデジタル経済システムを構築することです。創業者のDo KwonとDaniel Shinは2018年にTerraを立ち上げた際、価格が安定し、決済がより速く安価なブロックチェーン決済ソリューションを提供することで、ブロックチェーンの普及を加速させたいと考えていました。

彼らが解決したい核心的な問題は、従来の暗号通貨の価格変動が大きく、日常の決済手段として適さないという点です。Terraは法定通貨の安定性とビットコインの検閲耐性を組み合わせ、迅速かつ低コストの決済サービスを提供することを目指しています。その独自性は、ステーブルコインの価値を支えるために銀行預金などの伝統的な資産をリザーブとせず、複雑な「鋳造と焼却」のアルゴリズムメカニズムによってステーブルコインと法定通貨のペッグを維持する点にあります。

同種のプロジェクトの多くのステーブルコイン（USDTやUSDCなど）は、通常実際の米ドルリザーブや他の資産によって裏付けられていますが、TerraUSD（UST）は「アルゴリズム型ステーブルコイン」であり、その安定性はLUNAトークンの鋳造と焼却によって完全に維持されます。これにより設計上より「分散化」され、理論的には中央集権的な組織への信頼リスクを回避できるとされていました。

技術的特徴

Terraブロックチェーンは高性能な「台帳」と見なすことができ、その基盤技術は主にCosmos SDKフレームワーク上に構築されています。Cosmos SDKは「ブロックチェーンツールボックス」のようなもので、多くの既製モジュールを提供し、開発者が自分のブロックチェーンをより簡単かつ迅速に構築できるようにします。

そのコンセンサスメカニズム、つまり取引記録の「合意ルール」は

方式を採用しています。これはコミュニティが代表者を選挙して公共事業を管理するようなものです。LUNAトークンの保有者は自分のLUNAを「バリデータ」（Validators）に委任でき、バリデータは取引の検証やブロックの生成、ネットワークの安全維持を担当します。バリデータはステーキングされたLUNAの量に応じて投票権を得て、報酬も受け取ります。

システム全体の最大の技術的特徴は、その独特な「二重トークンシステム」と「アルゴリズム安定メカニズム」にあります。具体的には：

• Terraステーブルコイン（例：UST）：
  価格の安定を目指し、例えば1 USTは常に1ドルに等しいことを目標とします。
• LUNAトークン：
  ネットワークの「燃料」かつ「調整弁」として機能します。主な役割は3つあります：
  1. ガバナンス：
     LUNA保有者はコミュニティ提案の投票に参加し、プロジェクトの将来の方向性を決定できます。
  2. ステーキング：
     LUNAはネットワークの安全性を支えるためにステーキングでき、報酬を得られます。
  3. ステーブルコインの安定性：
     これが最も核心的かつ複雑な点です。USTの価格が1ドルから乖離した場合、システムはLUNAの鋳造や焼却を通じてユーザーにアービトラージを促し、USTの価格を1ドルに戻します。
     • USTの価格が1ドル未満（例：0.98ドル）の場合、アービトラージャーは0.98ドルでUSTを購入し、1 USTを1ドル相当のLUNAと交換して2セントの差益を得ます。この過程でUSTが焼却され、供給が減ることで価格が1ドルに戻ります。
     • USTの価格が1ドルを超える（例：1.02ドル）場合、アービトラージャーは1ドル相当のLUNAで1 USTを鋳造し、1.02ドルでUSTを売却して2セントの差益を得ます。この過程でUSTの供給が増え、価格が1ドルに戻ります。

この仕組みは理論上は巧妙に思えますが、実際の運用では特に市場が大きく変動する際に大きな課題に直面しました。

トークノミクス

Terraエコシステムは当初、主に2種類のトークン設計に基づいていました：

と （例：UST）。

LUNAトークン

• トークンシンボル：
  LUNA（オリジナルチェーンの場合、崩壊後の新チェーンのトークンはLUNA2、旧チェーンのトークンはLUNCに改名）。
• 発行チェーン：
  Terraブロックチェーン（Cosmos SDKベース）。
• 総供給量または発行メカニズム：
  オリジナルのLUNAは最大供給量10億枚に設計されており、これを超えるとプロトコルが自動的にLUNAトークンを焼却します。しかし、USTのペッグ外れ事件後、ステーブルコイン維持のためLUNAの供給量は約3.45億枚から数兆枚へと急増しました。
• インフレ／焼却：
  LUNAの供給は動的で、ステーブルコインUSTの鋳造と焼却メカニズムと密接に連動しています。USTが鋳造されると同価値のLUNAが焼却され、USTが焼却されると同価値のLUNAが鋳造されます。さらに、LUNAのステーキング者やバリデータは取引手数料から報酬を得ます。
• トークンの用途：
  • ステーブルコインの安定化装置：
    LUNAの主な機能はTerraステーブルコインの価格変動を吸収し、法定通貨とのペッグを維持することです。
  • ステーキング：
    保有者はLUNAをステーキングしてネットワークの安全を守り、報酬を得ることができます。
  • ガバナンス：
    LUNA保有者は投票に参加し、Terraプロトコルのアップグレードやパラメータ調整に意見を表明できます。
  • 手数料支払い：
    ネットワーク取引手数料の支払いに使用されます。
• トークンの配分とアンロック情報：
  オリジナルLUNAの初期配分の詳細は公開資料で明確に示されていませんが、その発行と流通はエコシステムの発展やUSTの需給と連動しています。UST崩壊後、Terra 2.0（LUNA2）はエアドロップ方式を採用し、新しいLUNA2を影響を受けたLUNA Classic（LUNC）およびUST保有者に分配しました。

このアルゴリズム型ステーブルコインモデルの核心はLUNAとUST間のアービトラージメカニズムであり、LUNAの供給調整によってUSTの価値安定を目指していました。しかし、実際の資産担保がないこのアルゴリズムメカニズムは、極端な市場状況下で極めて脆弱かつ高リスクであることが証明されました。

チーム、ガバナンス、資金

コアメンバー

Terraプロジェクトは

（クォン・ドヒョン）と （シン・ヒョンソン）によって2018年に共同設立され、彼らの会社 によって開発されました。Do KwonはTerraform LabsのCEOを務め、プロジェクトの発展において中心的な役割を果たしました。

チームの特徴

Do Kwonは韓国の起業家でソフトウェアエンジニア、スタンフォード大学卒業生です。Daniel Shinは韓国の有名なECプラットフォームTicket Monsterの共同創業者です。チームは初期段階で多くの著名な投資機関から資金を集めました。

ガバナンスメカニズム

Terraは分散型ガバナンスモデルを採用しており、LUNAトークンの保有者は自分のトークンをステーキングすることでガバナンスに参加できます。これは、プロトコルのパラメータ更新や機能改善などの提案に投票し、プロジェクトの方向性に影響を与えることができることを意味します。この方式は、コミュニティによるプロジェクトのコントロールを確保し、過度な中央集権化を避けることを目的としています。

資金

Terraプロジェクトは設立初期から十分な資金支援を受けていました。2018年8月、シードラウンドで3,200万ドルを調達し、投資家にはBinance、Polychain Capital、FBG Capital、Hashedなどの著名機関が含まれていました。2021年には、Terraform LabsはGalaxy Digital、Coinbase Venturesなどから2,500万ドルを調達し、Arrington XRP Capitalなどからも1億5,000万ドルの投資を受けました。USTのペッグ外れリスクに備え、Terraエコシステムは「Luna Foundation Guard（LFG）」財団を設立し、ビットコインなどの非関連資産を大量に備蓄して緊急時にUSTのペッグを支える体制を整えました。しかし、2022年の危機時にはこれらのリザーブも最終的にUSTの崩壊を防ぐことはできませんでした。

ロードマップ

Terraプロジェクトは誕生以来、一連の重要なマイルストーンと出来事を経験しました：

• 2018年1月：
  Do KwonとDaniel ShinがTerraform Labsを設立し、Terraプロジェクトを始動。
• 2018年8月：
  シードラウンドで3,200万ドルを調達。
• 2019年4月：
  Terraメインネットが正式ローンチされ、Terra StationウォレットとTerra Finderブロックエクスプローラーをリリース。
• 2020年末：
  TerraUSD（UST）などのステーブルコインをリリース。
• 2021年：
  Terraエコシステムが急速に発展し、DeFi分野の重要な勢力となり、総ロックバリュー（TVL）は一時200億ドルを超え、2番目に大きなDeFiプロトコルとなる。Anchor Protocolがローンチされ、最大20%のUST預金年利を提供し、多くのユーザーと資金を集めた。
• 2022年4月：
  LUNA価格が史上最高値を記録し、USTは3番目に大きなステーブルコインとなる。
• 2022年5月：
  USTが米ドルペッグを外れ、大規模な売りが発生し、LUNA価格は数日でほぼゼロとなり、約450億ドルの時価総額が消失、暗号市場全体に大きな衝撃を与えた。
• 2022年5月28日：
  創業者Do Kwonが「復興プラン」を提案し、ハードフォークによって新しいTerraチェーン（Terra 2.0）を作成。従来のTerraチェーンはTerra Classicに改名され、トークンLUNAはLUNA Classic（LUNC）に、そして新チェーンのトークンは引き続きLUNA（LUNA2）と呼ばれる。
• 2023年3月：
  Do Kwonがモンテネグロで逮捕され、複数の詐欺容疑に直面。
• 2024年1月：
  Terraform Labs社が破産申請。
• 2025年8月：
  Do Kwonが米国で複数の詐欺容疑を認める。

今後の計画については、オリジナルのTerraエコシステムがすでに崩壊し、Terraform Labsも破産申請、コアメンバーのDo Kwonも法的訴訟に直面しているため、従来の壮大なロードマップはもはや適用されません。新しいTerra 2.0およびTerra Classicチェーンの今後の発展は主にコミュニティ主導となり、極めて大きな不確実性を抱えています。

よくあるリスクへの注意喚起

皆さん、Terraのストーリーを知ることで得られる最大の教訓の一つは、暗号通貨の世界のリスクを認識することです。Terraの崩壊は暗号史上最大級の事件の一つであり、投資家に甚大な損失をもたらしました。

• 経済的リスク（特にアルゴリズム型ステーブルコインの固有リスク）：

  • アルゴリズム型ステーブルコインの脆弱性：
    USTの安定メカニズムはLUNAの鋳造と焼却に完全依存しており、実際の資産担保はありません。市場が極端なパニックや大規模な償還に直面した場合、この仕組みは機能不全に陥り、いわゆる「デススパイラル」を引き起こす可能性があります：UST価格下落→USTペッグ維持のためLUNAが大量鋳造→LUNA供給急増で価格暴落→USTへの信頼がさらに失われる→USTがさらに売却される、という悪循環で最終的に両トークンの価値がゼロになる。
  • 高利回りの誘惑と持続不可能性：
    Anchor Protocolが提供した20%のUST預金年利は多くのユーザーを引き付けましたが、広く持続不可能と見なされていました。この高利回りは「ポンジスキーム」の特徴を持つ可能性があり、資金流入が減少または停止した場合、システムは維持できなくなります。
  • 市場心理と信頼：
    暗号通貨市場は感情の影響を大きく受けます。市場がプロジェクトへの信頼を失えば、どんなに巧妙な技術設計でも急速に崩壊する可能性があります。

• 技術・セキュリティリスク：

  • Terraブロックチェーン自体はCosmos SDKとDPoSメカニズムに基づき一定のセキュリティを持っていますが、ステーブルコインのコアアルゴリズムメカニズムの経済モデルの欠陥が崩壊の根本原因でした。
  • スマートコントラクトの脆弱性やオラクル攻撃などもブロックチェーンプロジェクトによくある技術リスクです。

• コンプライアンス・運営リスク：

  • 規制の不確実性：
    世界的に暗号通貨の規制は発展途上であり、アルゴリズム型ステーブルコインは特に厳しい審査に直面しています。
  • 法的訴訟と責任：
    TerraのコアメンバーDo Kwonはプロジェクト崩壊により複数の詐欺容疑や法的訴訟に直面しており、プロジェクト運営者が直面しうる法的リスクを示しています。
  • 中央集権リスク：
    分散化を謳ってはいるものの、創業チームがプロジェクトの発展や危機対応に大きな影響力を持っていたことは、一定の中央集権リスクも露呈しました。

上記リスクは網羅的ではありません。いかなる暗号通貨プロジェクトにも高度な不確実性が存在します。意思決定の前に必ず徹底的なリサーチを行ってください。

検証チェックリスト

どんなブロックチェーンプロジェクトを深く理解するにも、以下のような重要な情報源がありますので、自分で調べてみてください：

• ブロックエクスプローラー：

  • Terra Classic（LUNC）ブロックエクスプローラー：
    "Terra Classic explorer" または "LUNC explorer" で検索すると、旧チェーンの取引履歴やネットワーク状況を確認できるツール（AtomscanやCoinStatsなど）を見つけられます。
  • Terra 2.0（LUNA2）ブロックエクスプローラー：
    同様に、"Terra 2.0 explorer" または "LUNA2 explorer" で新チェーンのデータを確認できます。
  • 役割：
    これらはブロックチェーンの「検索エンジン」や「公開台帳」のようなもので、取引履歴、ブロック情報、トークン保有アドレスなどの公開データを調べることができます。

• GitHubのアクティビティ：

  • "Terraform Labs GitHub" で検索すると開発チームのコードリポジトリが見つかります。
  • 役割：
    GitHub上のコードコミット頻度、課題解決状況、アクティブな貢献者数などは、プロジェクト開発の活発さや透明性を間接的に示します。活発なGitHubリポジトリは、継続的な開発・保守が行われていることを意味します。

• 公式ホワイトペーパー：

  • "Terra whitepaper" で検索するとプロジェクトのオリジナルホワイトペーパーが見つかり、コア設計思想や技術的詳細を知ることができます。

• 公式ウェブサイトとSNS：

  • プロジェクトの公式ウェブサイト（例：terra.money、ただし現在はTerra 2.0を指します）を訪問し、公式Twitter、フォーラム、ブログなどのチャンネルをフォローして最新情報やコミュニティの議論を入手しましょう。

プロジェクトまとめ

Terraプロジェクト、特に2022年5月の崩壊前のオリジナルバージョン（LUNAとUST）は、暗号通貨分野で革新と論争に満ちた事例でした。独自のアルゴリズムメカニズムを用い、ステーブルコイン（UST）とボラティリティ資産（LUNA）を組み合わせて、従来の暗号通貨の価格変動問題を解決し、分散型決済ネットワークの構築を目指しました。

プロジェクトのビジョンは壮大で、初期の発展も非常に速く、一時はDeFi分野の巨頭となり、多くの投資家や開発者の注目を集めました。しかし、そのコアとなるアルゴリズム安定メカニズムは極端な市場圧力に耐えられず、最終的にUSTのペッグ外れとLUNAの「デススパイラル」的暴落を招き、暗号市場全体に深い影響を与えました。

Terraの事例は、アルゴリズム型ステーブルコインの固有リスクや、（Anchor Protocolの20%高利回りのような）高リターンの約束の裏に潜む巨大なリスクを痛感させるものでした。どんなに巧妙な経済モデルでも、しっかりした担保や「銀行取り付け」的な売り圧に耐える十分な弾力性がなければ、脆弱であることを思い知らされます。

Terra崩壊後、コミュニティはTerra 2.0を立ち上げ、Terra Classicチェーンも存続していますが、その将来は不透明であり、オリジナルチームのコア人物も深刻な法的問題に直面しています。歴史の教訓は、どんな暗号通貨プロジェクトに投資する際も慎重さを保ち、その経済モデル、技術構造、チーム背景、潜在リスクを徹底的に調べ、短期的な高リターンの約束に惑わされないことの重要性を教えてくれます。

私が提供する情報は教育・普及目的のみであり、いかなる投資助言でもありません。暗号通貨市場は非常に変動が大きいため、投資判断の前に必ず独自の調査とリスク評価を行ってください。

詳細はご自身で調査してください。