警告！円の利上げがbitcoinの短期的な売り圧力を引き起こす可能性があるが、中長期的なストーリーはより強い

一、市況のパラドックス：利上げ期待と円安観測のギャップ​

日本銀行の植田和男総裁が12月の利上げを明確に示唆しているにもかかわらず（市場は利上げ確率を91%と織り込む）、投資家は依然として円安・ドル高に大規模なポジションを取っています。Bank of Americaや野村ホールディングスなどのデータによれば、投機筋のポジションは明らかにドル高・円安に偏っており、Citigroupの円「ペインインデックス」もゼロを下回り続け、市場の円に対する悲観的なムードが拭えません。このギャップは2つの主要な論理に起因しています：

1. 金利差優位の持続性：仮に日本が25ベーシスポイント利上げしても、日本国債の利回りは米国債より依然として大幅に低く、キャリートレード（円を借りてドル資産を購入）の利益余地は残ります。
2. 政策の力強さへの疑念：市場は日本銀行が段階的な利上げを選択し、「ショック療法」には踏み切らないと見ており、円がファンディング通貨としての弱い地位を根本的に変えるのは難しいと考えています。

米ドル/円は10ヶ月ぶりの高値をつけた後、調整局面に

こうしたポジションは連鎖反応を引き起こしています——円がさらに下落すれば、日本の輸入コストが上昇し、インフレ圧力が強まり、さらには高市早苗首相の経済刺激策にも影響を及ぼす可能性があります。片山皐月財務大臣が為替市場への介入を試みたものの、効果は限定的であり、市場は政策の実効性に懐疑的です。

二、円相場とビットコインの関連メカニズム：流動性伝播とリスク選好の再構築​

円政策がビットコインに与える影響は直接的な因果関係ではなく、グローバルな流動性構造やリスク選好の変化を通じて間接的に伝播します。以下は主要な関連経路の分析です：

アービトラージ取引の解消による短期的ショック​

• 円は長らく世界で最も低コストのファンディング通貨として利用され、投資家は円を借りてビットコインなど高利回りリスク資産を購入してきました。日本が利上げし円の調達コストが上昇すると、アービトラージトレーダーはポジションを解消（ビットコインを売却し、円に換えて借入返済）する必要があり、ビットコインに短期的な売り圧力がかかります。
• 過去の事例：2024年に日本がマイナス金利を解除した後、ビットコインは当月約12%下落しましたが、その後半年で反発し、局所的な新高値を記録しました。「下落→上昇」の二段階反応が見られます。

グローバル流動性再均衡の中期的影響​

• 日本の利上げは、世界の資金がリスク資産から本国に回帰する引き金となる可能性があります。例えば、日本国債の利回りが利上げで魅力を増せば、一部資金が米国債、テック株、暗号資産市場から流出し、流動性が縮小します。
• データによる裏付け：2025年11月には、ビットコインとゴールドが珍しく同時に下落しましたが、これはドル流動性の引き締めと円キャリートレードの縮小が重なった結果です。

ビットコインの安全資産属性の長期的分化​

• 円高がグローバルなマクロ不確実性（政策の分化や地政学的リスク）を伴う場合、ビットコインの「超主権資産」としての属性が強化される可能性があります。例えば2025年10月以降、ビットコインと米国株の相関が弱まり、一部資金が主権信用リスクヘッジの手段としてビットコインを選択しています。
• 日本国内資金の潜在的流入：円高は日本の投資家にとってドル建て資産への投資コストを下げ、加えて日本のWeb3規制の最適化（ステーブルコイン法制化や税制改革など）も重なり、国内機関投資家のビットコイン市場への資金流入を促す可能性があります。

三、現在の市場状況：ビットコインの流動性困難と構造的変化​

円政策はビットコインに影響を与えるマクロ要因の一つに過ぎず、他の要素と合わせて総合的に観察する必要があります：

• 流動性引き締めの複合効果：FRBの利下げ期待が後退（現在の確率は35%）、米国ビットコインETFの連続純流出（11月は23.4億ドル）、さらに「クジラ」アドレスの売却（長期保有者が11月に81.5万BTCを売却）などが、ビットコインの売り圧力を強めています。
• 市場センチメントの極端化：暗号資産の恐怖・強欲指数は一時9まで低下し、2020年3月以来の最低水準となりましたが、オンチェーンデータによれば、大型戦略主体（1万BTC超保有者）は同時期に1.07万BTCを買い増ししており、資産が短期トレーダーから長期投資家へ移行していることを示唆しています。

四、今後のシナリオ：円政策とビットコインの相互作用パス​

過去のパターンと現在のデータに基づき、以下のような展開が予想されます：

1. 日本銀行が12月に利上げした場合：

• 短期（1ヶ月）：アービトラージ取引の解消でビットコインは8.5万ドル以下まで調整する可能性。
• 中期（3～6ヶ月）：マクロ不確実性がビットコインのヘッジストーリーを強化し、FRBが利下げサイクルに入れば資金がリスク資産に回帰、ビットコインは10万ドル台回復も期待できる。

1. 日本銀行が現状維持の場合：

• 円キャリートレードが継続し、ビットコインは短期的に流動性の支援を受けるが、政策不確実性がグローバル資金の再配置を遅らせ、ボラティリティが高まる可能性。

結論​

円の利上げ期待と市場の円安観測というパラドックスは、グローバル流動性再構築の複雑さを映し出しています。ビットコインは高い弾力性を持つ資産として、短期的にはアービトラージ解消の影響を受けるものの、中長期的には超主権的属性や日本のコンプライアンス資金の潜在的流入による恩恵が期待されます。投資家は単一の政策イベントにとらわれず、流動性サイクル、規制フレームワーク、資産ローテーションといった多角的な視点からチャンスを捉える必要があります。