どの国も莫大な負債を抱えているが、では誰が債権者なのか？

原文标题：《每个国家都负债累累，那么谁是债主？希腊前财长：就是「我们所有人」》

原文作者：张雅琦，华尔街见闻

現在、地球上のすべての大国が債務の泥沼にはまり、「もし皆が借金をしているなら、一体誰が貸しているのか？」という世紀の難題が浮上しています。最近、ギリシャ前財務大臣のYanis Varoufakisがポッドキャスト番組で、この複雑かつ脆弱なグローバル債務システムを深く分析し、このシステムが未曾有の崩壊リスクに直面していると警告しました。

Yanis Varoufakisは、政府債務の貸し手は決して外部の者ではなく、国家内部のクローズドループシステムであると述べています。アメリカを例に挙げると、政府最大の債権者はFRBや社会保障などの政府内部信託基金です。さらに深い秘密は、一般市民が年金や貯蓄を通じて大量の国債を保有しており、彼らこそが最大の貸し手であるという点です。

外国、例えば日本にとって、米国債の購入は貿易黒字を循環利用し、自国通貨の安定を維持するための手段です。したがって、裕福な国々では、国債は実際には債権者が競って保有したい最も安全な資産となっています。

Yanis Varoufakisは、このシステムは信頼が崩壊したときに危機に陥ると警告し、歴史上すでに前例があると述べています。従来の見方では主要経済国はデフォルトしないとされていますが、世界的な債務の高騰、高金利環境、政治的な二極化、気候変動などのリスクが蓄積しており、システムへの信頼喪失を引き起こし、災害を招く可能性があります。

Yanis Varoufakisは「誰が債権者なのか」という謎を総括しました：答えは私たち全員です。年金、銀行、中央銀行、貿易黒字を通じて、各国は集団的に相互に貸し合い、巨大かつ相互に関連したグローバル債務システムを形成しています。このシステムは繁栄と安定をもたらしましたが、債務水準がかつてない高さに達したことで極めて不安定にもなっています。

問題はそれが無期限に続くかどうかではなく、調整が漸進的に進むのか、それとも危機という形で突然爆発するのかという点です。彼は、誤差の範囲が縮小していると警告し、誰も未来を予測できないが、富裕層が不釣り合いに利益を得たり、貧しい国が高額な利息を支払うなどの構造的問題は永遠には続かず、この複雑なシステムを本当にコントロールしている人はいないと述べています。

以下はポッドキャストのハイライトまとめ：

・裕福な国では、市民は借り手（政府支出の恩恵を受ける）であると同時に、彼らの貯蓄、年金、保険証券が政府債券に投資されているため貸し手でもある。

・米国政府の債務は、嫌々ながら引き受けている債権者への負担ではなく、彼らが保有したい資産である。

・米国は2025会計年度に1兆ドルの利息を支払う見込みである。

・これは現代の金融政策の大きな皮肉の一つである：私たちは経済を救うために通貨を創造するが、その通貨はすでに裕福な人々に不釣り合いに利益をもたらす。このシステムは効果的だが、不平等を悪化させている。

・矛盾しているが、世界は政府債務を必要としている。

・歴史を振り返ると、危機はしばしば信頼が失われたときに発生し、貸し手が突然借り手を信じなくなったときに危機が起こる。

・すべての国に債務があるなら、誰が債権者なのか？答えは私たち全員である。私たちの年金基金、銀行、保険証券、貯蓄口座、政府の中央銀行、貿易黒字で創出され債券購入に循環される通貨を通じて、私たちは集団的に自分自身に貸している。

・問題はこのシステムが無期限に続くかどうかではなく（続かない。歴史上、何事も無期限には続かない）、どのように調整されるかである。

以下はポッドキャストの文字起こし：

世界的な債務の重さ、「謎の」貸し手は実は身内

Yanis Varoufakis：

私はあなたに、なぞなぞのような、あるいはマジックのような話をしたいと思います。地球上のすべての大国が債務の泥沼にはまっています。アメリカの負債は38兆ドル、日本の債務は経済規模の230%に相当します。イギリス、フランス、ドイツもすべて赤字です。しかし、なぜか世界は動き続け、資金は流れ、市場は機能しています。

これが夜も眠れない謎です：もし皆が借金をしているなら、一体誰が貸しているのでしょう？そのお金はどこから来るのでしょう？あなたが銀行からお金を借りるとき、銀行はそのお金を持っています。これは完全に合理的な疑問です。それはどこかから来ており、預金者、投資家、銀行資本、ファンドプール、借り手などが含まれます。簡単です。しかし、これを国家レベルに拡大すると、非常に奇妙なことが起こり、このアルゴリズムは直感的な意味を持たなくなります。実際に何が起こっているのか説明しましょう。答えは多くの人が思っているよりもずっと面白いのです。警告しておきますが、このシステムの本当の仕組みを理解したら、もうお金を同じように見ることはできなくなるでしょう。

まずアメリカから始めましょう。最も調査しやすいケースだからです。2025年10月2日時点で、アメリカの連邦債務は38兆ドルに達しています。これはタイプミスではなく、38兆です。より直感的に感じてもらうために言うと、毎日100万ドルを使っても、この金額を使い切るには10万年以上かかります。

さて、この債務を誰が保有しているのでしょう？この謎の貸し手は誰でしょう？最初の答えはあなたを驚かせるかもしれません：アメリカ人自身です。アメリカ政府債務の最大の単一保有者は実際にはアメリカ中央銀行、すなわちFRBです。彼らは約6.7兆ドルの米国債を保有しています。少し考えてみてください：アメリカ政府はアメリカ政府の銀行にお金を借りているのです。しかし、これは始まりに過ぎません。

さらに7兆ドルは「政府内部保有」と呼ばれる形で存在し、これは政府が自分自身に借金しているということです。社会保障信託基金は2.8兆ドルの米国債を保有し、軍人退職基金は1.6兆ドル、メディケアも大きな部分を占めています。つまり、政府は社会保障基金から借りて他のプロジェクトを資金調達し、後で返済を約束しています。これは左ポケットから右ポケットにお金を移すようなものです。ここまでで、アメリカは実際に自分自身に約13兆ドルの借金をしており、これは総債務の3分の1以上に相当します。

「誰が貸し手なのか」という問題は奇妙になってきましたね？しかし、続けましょう。次の重要なカテゴリーは民間国内投資家、すなわち様々なチャネルを通じて参加している普通のアメリカ人です。ミューチュアルファンドは約3.7兆ドル、州および地方政府は1.7兆ドル、さらに銀行、保険会社、年金基金などもあります。アメリカの民間投資家は合計で約24兆ドルの米国債を保有しています。

ここが本当に面白いところです。これらの年金基金やミューチュアルファンドの資金は、アメリカの労働者、退職口座、将来のために貯蓄している普通の人々から来ています。ですから、非常に現実的な意味で、アメリカ政府は自国民から借金しているのです。

これが実際にどのように機能しているかについて、物語を一つ紹介しましょう。カリフォルニア州のある学校の教師を想像してください。彼女は55歳で、30年間教えてきました。毎月、彼女の給料の一部が年金基金に積み立てられます。その年金基金はお金を安全な場所、信頼できるリターンが得られる場所に投資する必要があります。そうすれば彼女は安心して引退生活を送れます。アメリカ政府にお金を貸すより安全なものがあるでしょうか？だから彼女の年金基金は国債を購入します。その教師も国債問題を心配しているかもしれません。ニュースを見て、恐ろしい数字を目にし、不安になるのも当然です。しかし、ここで転換点があります：彼女は貸し手の一人なのです。彼女の退職は、政府が借金を続け、これらの債券の利息を支払い続けることにかかっています。もしアメリカが明日すべての債務を突然返済したら、彼女の年金基金は最も安全で信頼できる投資先を失うことになります。

これが政府債務の最初の大きな秘密です。裕福な国では、市民は借り手（政府支出の恩恵を受ける）であると同時に、彼らの貯蓄、年金、保険証券が政府債券に投資されているため貸し手でもあるのです。

次に外国投資家について話しましょう。これは多くの人がアメリカの債務を誰が保有しているかを想像するときに思い浮かべる状況です。日本は1.13兆ドル、イギリスは7230億ドルを保有しています。政府および民間を含む外国投資家は合計で約8.5兆ドルの米国債を保有しており、これは公的保有部分の約30%に相当します。

しかし、外国保有の面白い点は、なぜ他国が米国債を購入するのかということです。日本を例に挙げましょう。日本は世界第3位の経済大国です。彼らはアメリカに自動車、電子機器、機械を輸出し、アメリカ人はドルでこれらの商品を購入します。日本企業は大量のドルを稼ぎます。さて、どうするのでしょう？これらの企業はドルを円に両替して国内の従業員やサプライヤーに支払う必要があります。しかし、皆が同時にドルを両替しようとすると、円が大幅に上昇し、日本の輸出品の価格が上がり、競争力が低下します。

そこで日本はどうするのでしょうか？日本銀行はこれらのドルを買い取り、米国債に投資します。これは貿易黒字を循環利用する方法です。こう考えてください：アメリカは日本からソニーのテレビやトヨタの車などの実物商品を購入し、日本はこれらのドルでアメリカの金融資産、すなわち米国債を購入します。資金は循環し、債務はこの循環の会計記録に過ぎません。

これが世界の大部分にとって極めて重要なポイントにつながります：米国政府の債務は、嫌々ながら引き受けている債権者への負担ではなく、彼らが保有したい資産なのです。米国債は世界で最も安全な金融資産と見なされています。不確実性が襲うとき、例えば戦争、パンデミック、金融危機などの際には、資金が米国債に流れ込みます。これは「安全資産への逃避」と呼ばれます。

しかし、私はずっとアメリカの話をしてきました。世界の他の地域はどうでしょうか？これはグローバルな現象です。世界の公的債務は現在111兆ドルに達し、世界GDPの95%に相当します。わずか1年で債務は8兆ドル増加しました。日本は最も極端な例かもしれません。日本政府の債務はGDPの230%です。もし日本を一人の人間に例えるなら、年収5万ポンドで11.5万ポンドの借金をしているようなもので、これはすでに破産の範疇です。しかし、日本は運営を続けています。日本国債の金利はほぼゼロ、時にはマイナスです。なぜでしょうか？日本の債務はほぼすべて国内で保有されているからです。日本の銀行、年金基金、保険会社、家庭が日本政府債務の90%を保有しています。

ここには一定の心理的要素があります。日本人は高い貯蓄率で知られ、勤勉にお金を貯めます。これらの貯蓄は政府債券に投資され、最も安全な資産と見なされています。政府はこれらの借入資金を学校、病院、インフラ、年金に使い、これらの貯蓄者市民に恩恵をもたらし、クローズドループを形成しています。

運用メカニズムと不平等：QE、1兆ドルの利息と世界的債務困難

次に、その運用メカニズム、すなわち量的緩和（Quantitative Easing, QE）について説明しましょう。

量的緩和の実際の意味は、中央銀行がキーボードを叩いてデジタル形式で通貨を無から創造し、その新たに創造した通貨で政府債券を購入することです。FRB、イングランド銀行、欧州中央銀行、日本銀行は、他から資金を調達することなく、自国政府に貸し付けるために口座の数字を増やすことで通貨を創造します。このお金は以前は存在せず、今ここに現れたのです。2008年と2009年の金融危機の際、FRBはこの方法で約3.5兆ドルを創造しました。コロナ禍の際にも、さらに巨額の資金が創造されました。

これが何か巧妙な詐欺だと思う前に、中央銀行がこうする理由と本来の仕組みを説明しましょう。金融危機やパンデミックなどの危機時には、経済は停滞します。人々は恐怖で消費をやめ、企業は需要がないため投資をやめ、銀行はデフォルトを恐れて貸し出しをやめます。これが悪循環を生みます。支出が減れば収入も減り、収入が減ればさらに支出が減ります。このとき、政府は介入し、病院を建設し、経済刺激策を配り、倒産寸前の銀行を救済し、あらゆる緊急措置を取る必要があります。しかし、政府も多額の借金が必要です。異常時には、合理的な金利で貸してくれる人が十分にいないかもしれません。そこで中央銀行が介入し、通貨を創造して政府債券を購入し、低金利を維持し、政府が必要な資金を借りられるようにします。

理論的には、こうして創造された新しい通貨は経済システムに流れ込み、借り入れや消費を促し、不況を終わらせる助けとなります。経済が回復したら、中央銀行はこのプロセスを逆転させ、これらの債券を市場に売却して通貨を回収し、すべてを正常に戻します。

しかし、現実はもっと複雑です。金融危機後の最初の量的緩和政策はうまくいったように見え、システム全体の崩壊を防ぎました。しかし同時に、株式や不動産などの資産価格が急騰しました。なぜなら、新たに創造された通貨は最終的に銀行や金融機関の手に渡り、彼らは必ずしも中小企業や住宅購入者に貸し出すのではなく、株や債券、不動産を購入するからです。そのため、金融資産を多く持つ富裕層がさらに裕福になりました。

イングランド銀行の調査によれば、量的緩和は株式や債券価格を約20%押し上げたと推定されています。しかしその裏で、イギリスで最も裕福な5%の家庭は平均で約12.8万ポンドの資産増加となり、ほとんど金融資産を持たない家庭はほとんど恩恵を受けていません。これが現代の金融政策の大きな皮肉の一つです：私たちは経済を救うために通貨を創造するが、その通貨はすでに裕福な人々に不釣り合いに利益をもたらす。このシステムは効果的だが、不平等を悪化させている。

さて、これらすべての債務のコストについて話しましょう。これは無料ではなく、利息が積み重なります。アメリカは2025会計年度に1兆ドルの利息を支払う見込みです。そうです、利息支出だけで1兆ドルに達し、これは国の軍事支出全体よりも多いのです。連邦予算では社会保障に次ぐ2番目に大きな項目であり、この数字は急速に増加しています。利息支払いは3年でほぼ2倍になり、2022年の4970億ドルから2024年には9090億ドルに増加しました。2035年までに、利息支払いは年間1.8兆ドルに達すると予想されています。今後10年間で、アメリカ政府の利息支出だけで13.8兆ドルに達し、これらの資金は学校、道路、医療、国防には使われず、ただ利息として支払われるだけです。

これが何を意味するか考えてみてください：利息支払いに使われるお金は、他の用途には使えないお金です。インフラ建設、研究資金、貧困層支援などには使われず、ただ債券保有者への利息支払いに消えます。これが現在の数学的現実です：債務が増えれば利息支払いも増え、利息支払いが増えれば赤字も増え、赤字が増えればさらに借金が必要になります。これはフィードバックループです。議会予算局は、2034年までに利息コストがアメリカGDPの約4%、連邦総収入の22%を消費すると予測しており、税収5ドルのうち1ドル以上が純粋に利息支払いに使われることになります。

しかし、アメリカだけがこの困難に陥っているわけではありません。裕福な国のクラブであるOECDでは、現在利息支払いがGDPの平均3.3%を占めており、これはこれらの政府の国防支出総額よりも多いのです。世界の34億人以上が、政府債務の利息支払いが教育や医療支出を上回る国に住んでいます。ある国々では、政府が債券保有者に支払うお金が、子供の教育や患者の治療に使うお金よりも多いのです。

発展途上国にとっては、状況はさらに深刻です。貧しい国々は対外債務返済のために過去最高の960億ドルを支払いました。2023年、彼らの利息コストは346億ドルに達し、10年前の4倍です。ある国々では、利息支払いだけで輸出収入の38%を占めます。このお金は軍隊の近代化、インフラ建設、国民教育に使えたはずですが、利息支払いとして外国債権者に流れています。現在、61の発展途上国が政府収入の10%以上を利息支払いに充てており、多くの国が困難に陥っています。既存債務の返済が新規借入の収入を上回る国もあります。これはまるで溺れながら住宅ローンを返済し、家が海に沈むのを見ているようなものです。

では、各国はなぜ単純にデフォルトして返済を拒否しないのでしょうか？もちろん、デフォルトは実際に起こります。アルゼンチンは歴史上9回の債務不履行を経験し、ロシアは1998年にデフォルトし、ギリシャも2010年にデフォルト寸前でした。しかし、デフォルトの結果は壊滅的です：世界の信用市場から締め出され、通貨が崩壊し、輸入品が手に入らなくなり、年金受給者が貯蓄を失います。どの政府も、他に選択肢がなければデフォルトを選びません。

アメリカ、イギリス、日本、ヨーロッパの主要経済国にとって、デフォルトは考えられません。これらの国は自国通貨で借金しており、常により多くのお金を印刷して返済できます。問題は支払い能力ではなく、インフレです――お金を刷りすぎると通貨が下落し、これ自体が別の災害となります。

グローバル債務システムを支える4つの柱と崩壊リスク

ここで疑問が生じます：一体何がこのシステムを維持しているのでしょうか？

第一の理由は人口構造と貯蓄です。裕福な国の人口は高齢化が進み、寿命が延び、安全な退職資産の保管場所が必要です。政府債券はこのニーズを満たします。人々が安全資産を必要とする限り、政府債務への需要は続きます。

第二の理由はグローバル経済の構造です。私たちは貿易不均衡の大きな世界に生きています。ある国々は巨額の貿易黒字を持ち、輸出が輸入を大きく上回ります。他の国々は巨額の赤字です。黒字国は政府債券の形で赤字国に対する金融債権を蓄積します。これらの不均衡が続く限り、債務も続きます。

第三の理由は金融政策そのものです。中央銀行は政府債券を政策ツールとして使い、債券を購入して経済に資金を注入し、売却して資金を回収します。政府債務は金融政策の潤滑油であり、中央銀行は正常に機能するために大量の政府債券を必要とします。

第四の理由は、現代経済において安全資産が価値を持つのは、それが希少だからです。リスクに満ちた世界では、安全にはプレミアムがつきます。安定した国の政府債券はこの安全性を提供します。もし政府がすべての債務を返済したら、逆に安全資産不足が発生します。年金基金、保険会社、銀行は安全な投資先を必死に探すことになります。矛盾しているが、世界は政府債務を必要としているのです。

しかし、一つ私を夜も眠れなくさせ、私たち全員が注目すべき点があります：このシステムは崩壊するまで安定しています。歴史を振り返ると、危機はしばしば信頼が失われたときに発生し、貸し手が突然借り手を信じなくなったときに危機が起こるのです。2010年のギリシャがそうでした。1997年のアジア金融危機や、1980年代の多くのラテンアメリカ諸国でも同様でした。このパターンは常に同じです：何年もすべてが正常に見え、突然何かの出来事や信頼喪失で引き金が引かれ、投資家がパニックに陥り、高い金利を要求し、政府が支払い不能となり、危機が発生します。

これが主要経済国で起こるのでしょうか？アメリカや日本で起こるのでしょうか？従来の見方では起こらないとされています。これらの国は自国通貨をコントロールし、深い金融市場を持ち、グローバルレベルで「大きすぎて潰せない」からです。しかし、従来の見方は過去にも間違ったことがあります。2007年、専門家は全国的な住宅価格の下落はないと言いましたが、下落しました。2010年、専門家はユーロは堅固だと言いましたが、崩壊寸前でした。2019年、誰も世界的なパンデミックで経済が2年間停止するとは予測しませんでした。

リスクは絶えず蓄積しています。世界の債務は平時としては前例のない水準にあります。長年のゼロ金利の後、金利は大幅に上昇し、返済コストが高くなっています。多くの国で政治的な二極化が進み、一貫した財政政策の策定が困難になっています。気候変動は巨額の投資を必要とし、これらの投資はすでに歴史的高水準の債務の下で資金調達しなければなりません。人口の高齢化は高齢者を支える労働力の減少を意味し、政府予算に圧力をかけます。

最後に信頼の問題です。システム全体は次の点への信頼に依存しています：政府が支払いの約束を守ること、通貨が価値を維持すること、インフレが穏やかであること。この信頼が崩壊すれば、システム全体が瓦解します。

誰が債権者なのか？私たち全員です

最初の問いに戻りましょう：すべての国に債務があるなら、誰が債権者なのか？答えは私たち全員です。私たちの年金基金、銀行、保険証券、貯蓄口座、政府の中央銀行、貿易黒字で創出され債券購入に循環される通貨を通じて、私たちは集団的に自分自身に貸しています。債務は世界経済の異なる部分が他の部分に対する債権であり、巨大で相互に関連した義務のネットワークです。

このシステムは大きな繁栄をもたらし、インフラ、研究、教育、医療を資金援助しました。政府は危機対応時に税収に縛られずに行動でき、退職生活を支え安定性を提供する金融資産を生み出しました。しかし、特に債務水準がかつてない高さに達した今、極めて不安定でもあります。私たちは未知の領域にいます。平時にこれほど政府が大量に借金し、利息支払いがこれほど予算を圧迫したことはありません。

問題はこのシステムが無期限に続くかどうかではなく（続かない。歴史上、何事も無期限には続かない）、どのように調整されるかです。調整は漸進的に進むのでしょうか？政府は徐々に赤字をコントロールし、経済成長が債務増加を上回るのでしょうか？それとも危機という形で突然爆発し、すべての痛みを同時に強いられるのでしょうか？

私は水晶玉を持っていませんし、誰も持っていません。しかし、言えることは、時間が経つほど、この2つの可能性の間の道は狭くなり、誤差の範囲が縮小しているということです。私たちはグローバル債務システムを構築しました。このシステムでは、皆が他の人に借金をし、中央銀行が政府債券を購入するために通貨を創造し、今日の支出は明日の納税者が支払います。このような場所では、富裕層はすべての人を助ける政策から不釣り合いに利益を得、貧しい国々は裕福な国の債権者に重い利息を支払わなければなりません。これは永遠には続きません。私たちは必ず何かを選択しなければなりません。唯一の問題は、何を、いつ、どのように賢明に管理できるか、それとも制御不能に任せるかです。

皆が借金をしているとき、「誰が貸しているのか」という謎は実は謎ではなく、それは鏡です。誰が貸し手なのかと問うとき、実際には誰が関与しているのか、このシステムがどこへ向かうのかを問うているのです。そして不安な事実は、実際には誰も本当に状況をコントロールしていないということです。このシステムには独自の論理とダイナミクスがあります。私たちは複雑で強力かつ脆弱なものを作り上げ、それを操縦しようと努力しているのです。