暗号関連株が全面安、Strategyが14.4億ドルの準備金を設立

Strategyは、極端なレバレッジによるコイン蓄積から「BTC＋米ドル二重準備」の移行形態へと移行します。

執筆：ChandlerZ，Foresight News

12月1日夜、米国株式市場の主要3指数はそろって下落し、ダウ平均は0.89%安、ナスダックは0.38%安、S&P500指数は0.53%安となりました。人気テック株の多くも下落し、Broadcomは4%超下落、GoogleとMicrosoftは1%超下落しました。同時に、暗号資産市場も激しい売りに見舞われ、Bitcoinは一時84,000ドルを割り込みました。

同時に、米国株式市場の暗号関連株も軒並み下落し、Coinbase（COIN）は4.76%安で現在259.84ドル、Strategy（MSTR）は3.25%安で現在171.42ドル、Circle（CRCL）は4.99%安で現在75.94ドル、Bitmine（BMNR）は12.62%安で現在28.94ドル、SharpLink Gaming（SBET）は9.60%安で現在9.60ドルとなっています。

一部の分析によれば、資金面から見ると、市場は一般的に来週のFRB利下げ開始を予想しているものの、関連ETFへの純流入は小幅にとどまり、全体として依然として弱含みであり、「機関投資家資金の明確な回帰」を裏付けるには不十分です。同時に、日本の金融政策の引き締めシグナルも市場の不安感を強めています。2年物日本国債利回りは2008年以来初めて1%を突破し、投資家は主要中央銀行が緩和ペースを維持できるかどうかを再評価し始めています。

このような環境下では、たとえFRBがハト派的なシグナルを出しても、他の経済圏の引き締め期待を相殺することは難しく、全体的な政策の方向性は依然としてタイトであり、機関投資家がBitcoinエクスポージャーをさらに減らすための追い風となっています。

注目すべきは、Strategyが最新の発表で、11月17日から11月30日までの間に130BTCを購入し、総額1,170万ドルに達したと明らかにしたことです。11月30日時点で、Strategyは合計約65万BTCを保有しており、累計コストは483.8億ドル、平均取得価格は74,436ドルとなっています。

これはStrategyが1週間連続でBitcoinを追加購入しなかった後の買い増し行動であり、資金源は引き続き普通株の発行によるものです。しかし、市場は最近の買い増し規模がかなり限定的であると見ており、加えてBitcoin価格の大幅下落も重なっています。一部の投資家はこれを、Strategyの高強度コイン蓄積モデルが停滞し始めている兆候と解釈し、また各種優先株の配当支払い能力にも疑問を呈しています。

Strategyの新たな準備資金：株式による資金調達で安全期間を確保

Strategyは市場の疑念に対し、14.4億ドル規模の米ドル準備金を設立すると発表しました。この資金は優先株の配当および既存債務の利息支払い専用です。この準備金は、同社が市場発行計画に基づきA種普通株を売却して得た収益から拠出されます。

Strategyは、少なくとも12か月分の配当支払い需要をカバーする準備規模を維持し、段階的に準備金規模を強化、最終的には24か月以上の配当支払いをカバーできるバッファ資金プールの構築を目指しています。この準備金の存続、条件、規模はすべて同社の裁量によるものであり、Strategyは市場環境、流動性需要、その他の要因に応じて準備金規模を動的に調整します。

それにもかかわらず、この声明は市場の懸念を十分に沈静化することはできませんでした。Strategyの株価は12月1日の取引中に10%超下落し、最安値は156ドルに達しました。

同時に、同社は現状を踏まえ、2025年度の利益予想を更新したと発表しました。その中で、2025年末のBitcoin価格が85,000ドルから110,000ドルのレンジにある場合、Strategyの2025年度の営業収入、純利益、希薄化後1株当たり利益の目標レンジは以下の通りとしています。2025年度の営業収入は約70億ドルから95億ドル、純利益は約55億ドルから63億ドル、希薄化後1株当たり利益は17.0ドルから19.0ドルです。

今回の準備金の手当ての背後には、実際にはStrategy（MSTR）の資産配分ロジックの転換点が反映されています。過去4年間、同社のコイン保有モデルは、普通株、優先株、転換社債などを発行して資本市場で継続的に資金調達し、調達した資金をほぼすべてBitcoin保有に転換するというものでした。バランスシートのコア特徴は極めて単一的でした。

しかし米ドル準備金の設立後、この資金フローに初めて意識的な分流が生じました。同社は引き続き株式および債務ツールによる外部資金調達に依存しますが、資金はもはや一括してBitcoinポジションに流れるのではなく、2つの部分に分割されます。一部は引き続きBTCの買い増しに使われDAT戦略を継続、もう一部は明確に米ドル側に残し、配当や利息支払い専用の米ドル準備金に入り、今後1～2年のキャッシュフローを安定させます。

前者は無利息の長期価値保全と見なされ、後者は短期の支払い機能を担い、同社の各種株式および債務ツールに対してキャッシュの保証を提供します。

市場レベルでは、この調整は外部から長年指摘されてきた疑念、すなわちBitcoin価格の大幅変動や資金調達環境の引き締まりの際に、Strategyがキャッシュフロー圧力により保有コインを売却、さらには債務超過リスクに直面するかどうかという点への回答とも見なせます。同社は投資家に対し、見通しの立つ期間内であれば「コイン売却」を前提とせずとも支払い能力を維持できることを示そうとしています。これまでStrategyのCEOは、mNAVが1を下回り、かつ資金調達ができない場合のみBitcoinを売却すると述べていました。

市場の見解

ウォール街のブローカーBenchmarkは、Bitcoin価格の調整が再びBitcoin大量保有企業Strategyの生存能力に対する市場の定期的な懸念を呼び起こしたとしつつも、こうした懸念はBitcoin下落時に必ず現れるノイズに過ぎないと述べています。月曜日に発表されたレポートで、アナリストのMark Palmerは、批判者は短期的な変動と本当の支払いリスクを混同し、StrategyのバランスシートがBitcoinレバレッジの最大化を目的としているという構築ロジックを無視していると指摘しました。Strategyは約649,870BTC（価値558億ドル）を保有し、同時に82億ドルの超低コスト転換社債と76億ドルの永久優先株を抱えていますが、債務はコントロール可能であり、企業構造は批判者が主張するよりもはるかに健全で、永久優先株はStrategyが他のデジタル資産保有企業と差別化するコア競争優位性です。

市場で繰り返し言及される危機閾値について、Benchmarkは、Bitcoinが約12,700ドルまで下落し、かつその水準で長期間推移しない限り実質的なリスクは発生しないと指摘しています。この下落幅は86%にも及び、現在の機関主導の市場では極めて起こりにくいと同社は見ています。Palmerは同株の「買い」評価と705ドルの目標株価（2026年のBitcoin価格225,000ドルを前提）を再確認し、最近の調整でも見解は変わらないと述べました。

CryptoQuantの創業者兼CEOであるKi Young Juは、StrategyがmNAV（企業価値と保有Bitcoin価値の比率）が1を下回った際にBTCを売却するのは賢明ではないと投稿しました。この行動は短期的にはMSTR株主に利益をもたらすかもしれませんが、最終的にはBTCにダメージを与え、ひいてはMSTRの利益も損なわれ、デススパイラルを引き起こすと述べています。

Polygon共同創業者兼Polygon Foundation CEOのSandeep Nailwalは、「Strategy（MSTR）が今回のサイクルで『LUNA事件』の主役にならないことを願う。この業界はもはや、ウォール街と個人投資家を巻き込む公開のデススパイラルに耐えられない。Michael Saylorがウォール街の『神秘的な魔法』で局面を安定させてくれることを願う」と投稿しました。