Bitcoin ETFは厳しい11月を終え、最終的に7,000万ドルの流入で締めくくる

米国上場のBitcoin ETFは、11月の終盤に珍しく資金流入へと転じ、2番目に多い月間償還額で11月を締めくくりました。

SoSo Valueのデータによると、米国上場の12本の現物Bitcoinファンドは、11月の最終日に約7,000万ドルの純資金流入を記録しました。これは、4週間にわたる売り圧力で合計43億ドル以上の純流出が続いた後のことです。

米国における現物Bitcoin ETFの2025年10月31日から11月28日までの純流入・純流出を示すチャート（出典：SoSo Value）

この控えめな名目上の反転にもかかわらず、流出が一時的に止まったタイミングは、売り手の勢いが決定的に尽きたことを示唆しています。

これを踏まえ、市場は12月に建設的な供給ショックと、政策担当者やトレーダーが手探り状態に陥る恐れのある不安定なマクロ経済カレンダーの間で、脆弱な均衡状態に入ります。

Bitcoin ETFと不調だった11月

11月は成熟したETF複合体にとって実質的な構造的ストレステストとなり、市場が長らく信じてきたこと、すなわちこれらの商品が今や資産クラスの明確な価格決定者であることを裏付けました。

先月、Bitcoin ETFは34.8億ドルの純流出を記録し、2月以来最も大きなマイナスとなりました。

流出の構成からは、根本的な投げ売りではなく、広範な戦術的撤退が示唆されます。

通常はセクターの流動性を吸収するBlackRockのIBITが流出を主導し、23.4億ドルを失いました。これは、年初来で流入を主導してきたファンドにとって大きなローテーションとなります。

2025年の現物Bitcoin ETFの流入・流出を示すチャート（出典：Trader T）

FidelityのFBTCは4億1,250万ドルの償還となり、GrayscaleのGBTCは3億3,300万ドルの流出で緩やかな減少が続きました。Ark InvestのARKBとVanEckのHODLも資本流出を記録し、それぞれ2億580万ドル、1億2,190万ドルの流出となりました。

しかし、この弱気の動きは市場の厚みに関しては明るい兆しも示しました。

月間でほぼ35億ドルの流出があったにもかかわらず、Bitcoinの価格は8万5,000ドル台中盤を守り、市場構造を下方に崩すことはありませんでした。この粘り強さは、戦術的な資本が年初来の利益確定のために撤退した一方で、根強い需要が残っていたことを意味します。

それでも、2024年1月以降の現物Bitcoin ETFの累計純流入は577.1億ドルと堅調で、ファンド全体の運用資産は約1,200億ドルに上ります。

乗数効果

11月末の安定化の重要性は、ETFが価格発見において過大なレバレッジを持つネットワーク発行の仕組みを通じて最もよく理解できます。

2024年のBitcoin半減期以降、ネットワークのブロック報酬は1ブロックあたり3.125BTCに減少し、1日あたりの新規発行は約450BTCに制限されました。

現在の評価額では、これはマイナーによる1日あたり3,800万ドルから4,000万ドルの新規売り圧力に相当します。この供給制約環境下では、ETFへの「わずかな」流入でも強力なレバーとして機能します。

したがって、1日あたり5,000万ドルから1億ドルの純資金流入があれば、1日の新規発行分を何度も吸収するのに十分です。つまり、資金流入がプラスに転じると、市場参加者は創設ユニットを満たすために現物在庫を買い上げざるを得ず、新規コインの構造的な余剰がないため需要を抑えることができません。

逆に、このレバレッジは清算期間中には価格に不利に働きます。11月を通じて見られた1日あたり1億ドル超の持続的な流出は、発行者がBitcoinを市場に戻すことを強いられ、流動性プロバイダーは1日あたり新規発行される450BTCだけでなく、ETFバスケットの解消による数千BTCも吸収しなければなりませんでした。

先週見られた7,000万ドルの純流入が続けば、需給ダイナミクスは再び価格支持に傾き、11月を特徴づけた人工的な供給過剰が解消されます。

12月のマクロ可視性ギャップ

内部の市場構造は回復しつつあるように見えますが、外部のマクロ環境は12月に独特のリスクをもたらします。

Bitcoin投資家は、米連邦準備制度理事会（Federal Reserve）の連邦公開市場委員会（FOMC）が12月9日〜10日に開催されるため、経済カレンダーの異例の断絶に備えています。

しかし、次回の消費者物価指数（CPI）の発表は12月18日まで行われず、10月のデータ収集が政府閉鎖の影響で中止されたためです。

この流れは「ブラインドフライト（手探り飛行）」の状況を生み出します。Federal Reserveは、インフレ期待を市場が織り込むために最も重要なデータがないまま、金利の方向性を決め、経済見通しを更新せざるを得ません。

これは、世界的な流動性状況や実質金利と高い相関を持つBitcoinにとって危険な曖昧さです。

市場参加者は、確固たる数字ではなくガイダンスから政策意図を推測せざるを得なくなります。Jerome Powell議長がタカ派的な姿勢を示せば、特にインフレデータという対抗ストーリーがない場合、金融環境が急速に引き締まる可能性があります。

もしFedが「より長く高金利」を示唆してデータ不足に備える場合、11月の下落を引き起こした条件がすぐに再現され、CPI発表で中央銀行のスタンスが確認または否定される前にリスク資産が打撃を受ける可能性があります。

一方、マクロの断絶は季節要因によってさらに複雑化します。

12月は通常、ヘッジファンドや機関投資家が年間成績を確定し、年末休暇に向けて総エクスポージャーを減らすため、流動性が大幅に低下します。薄い市場ではオーダーブックが浅くなり、わずかな資金移動でも大きな価格変動を引き起こす可能性があります。

Bitcoin ETFのフロー方程式

以上を踏まえ、市場参加者は12月を方向性の価格目標ではなく、フローバンド（資金流入・流出の幅）で捉える傾向が強まっており、ETFの動きがBitcoinの取引レンジをどれほど強く固定しているかを反映しています。

純資金流入が5,000万ドルから1億ドルのバンドで維持されれば、複合体は8万6,800ドルの基準価格で10億ドルの流入ごとに約11,500BTCを吸収し、これは1日あたりの発行量の25〜50倍に相当します。

フローバンド（日次純フロー） 月間インパクト BTC吸収量（8万6,800ドル/BTCで10億ドル流入ごと） 発行量倍率 市場への影響

+1億5,000万ドル〜+2億ドル	+30億ドル〜+40億ドル	約11,500BTC/10億ドル	25倍〜50倍	強い上昇圧力、各取引所で流動性が逼迫
+5,000万ドル〜+1億ドル	+10億ドル〜+20億ドル	約11,500BTC/10億ドル	25倍〜50倍	構造的なサポート、ETFが日次発行量の数倍を吸収
–5,000万ドル〜–1億5,000万ドル	–10億ドル〜–30億ドル	該当なし（純売り）	該当なし	11月の動向を再現、市場参加者がBTC調達を強いられ、ボラティリティ上昇
0〜+5,000万ドル	横ばい〜+10億ドル	控えめな吸収	発行量をやや上回る	中立〜ややサポート、安定性はマクロの状況次第
–1億5,000万ドル未満	–30億ドルより悪化	該当なし	該当なし	深刻な流動性ストレス、年末の薄商い市場で下落が加速

ただし、5,000万ドル〜1億5,000万ドルの範囲で再び流出に転じた場合、11月の圧力が再現されますが、年末の流動性がさらに薄い市場でのこととなります。

そのような状況では、政策の不確実性と市場厚みの減少がボラティリティを増幅し、ETFフローが新年に向けてBitcoinの方向性を決定づける主導的な力となります。

この記事「Bitcoin ETFs end brutal November with a late $70M inflow」はCryptoSlateに最初に掲載されました。