執筆：Liam，深潮 TechFlow
皆さんに一つの怖い話をしましょう：
日本の2年物国債利回りが2008年以来初めて1%に上昇；5年物国債利回りは3.5ベーシスポイント上昇し1.345%となり、2008年6月以来の高水準；30年物国債利回りは一時3.395%に達し、史上最高値を記録しました。
この出来事の意味は、単に「金利が1%を突破した」ということだけではありません。
日本の過去十数年にわたる極端な金融緩和時代が、永久に歴史に刻まれようとしています。
2010年から2023年まで、日本の2年物国債利回りはほぼ-0.2%～0.1%の間を推移していました。言い換えれば、以前の日本ではお金を借りるのが無料、あるいは逆に利息をもらえるような状況でした。
これは、日本経済が1990年のバブル崩壊以降、物価が上がらず、賃金も上がらず、消費が低迷するデフレの罠に陥っていたためです。経済を刺激するために、日本銀行は世界で最も積極的かつ極端な金融政策を採用し、ゼロ金利やマイナス金利政策を導入しました。資金調達コストをできる限り低くし、お金を借りるのはほぼ無料、銀行に預けると逆に手数料を取られるという状況で、人々に投資や消費を促してきました。
今や、日本の国債利回りは全体的にマイナスからプラスに転じ、1%に上昇しました。これは日本自身だけでなく、世界にも影響を与え、少なくとも三つの側面があります：
まず、日本の金融政策が完全に転換したことを意味します。
ゼロ金利、マイナス金利、YCC（イールドカーブ・コントロール）はすでに終了し、日本はもはや世界で唯一「超低金利」を維持する主要経済体ではなくなり、緩和時代は完全に終焉しました。
次に、世界の資金価格構造も変わりました。
これまで日本は世界最大級の海外投資家（特に年金GPIF、保険会社、銀行）でした。これは国内金利が低すぎるため、高い利回りを求めて日本企業が大量に海外進出し、アメリカ、東南アジア、中国に資金を投じてきたからです。今、国内金利が上昇すると、日本の資金の「海外流出動機」は低下し、むしろ海外から日本国内に資金が戻る可能性もあります。
最後に、トレーダーが最も注目する点として、日本の金利が1%上昇することは、過去10年間に日本を利用したキャリートレードの資金チェーンが、システム的に縮小することを意味します。
これは米国株、アジア株、為替市場、ゴールド、ビットコイン、さらには世界の流動性にも影響を与えます。
なぜなら、キャリートレードこそが世界金融の隠れたエンジンだからです。
円キャリートレードの終焉へ
過去十数年、米国株やビットコインなど世界のリスク資産が上昇し続けた重要な理由の一つが、円キャリートレード（Yen Carry Trade）です。
日本で借りたお金がほぼ無料だと想像してみてください。
日本で1億円を借り、金利はわずか0%～0.1%。その1億円をドルに換えて、アメリカで利回り4%、5%の国債を買ったり、株やゴールド、ビットコインを買ったりし、最後に円に戻して返済します。
金利差がある限り、利益が出ます。金利が低ければ低いほど、キャリートレードは増えます。
正確な公開データはありませんが、世界の機関は一般的に、円キャリートレードの規模は少なくとも1～2兆ドル、多ければ3～5兆ドルと推定しています。
これは世界金融システムで最大かつ最も隠れた流動性供給源の一つです。
多くの研究では、円キャリートレードこそが、実は米国株、ゴールド、BTCが過去10年で何度も最高値を更新した背後の原動力の一つだと考えられています。
世界はずっと「日本の無料マネー」を使ってリスク資産を押し上げてきました。
今や日本の2年物国債利回りが16年ぶりに1%に上昇し、この「無料マネーパイプライン」が一部閉じられたことを意味します。
その結果：
外国人投資家はもはや安い円を借りてキャリートレードに使うことができず、株式市場は圧力を受けます。
日本国内の資金も国内に回帰し始め、特に日本の生命保険会社、銀行、年金基金は海外資産への配分を減らします。
世界の資金はリスク資産から撤退し始め、円高になれば世界市場のリスク選好が低下する傾向があります。
株式市場への影響は？
米国株の過去10年のブルマーケットの背後には、世界中からの安価な資金流入があり、日本はその最大の支柱の一つでした。
日本の金利上昇は、大量の資金が米国株式市場に流入するのを直接阻害します。
特に現在、米国株のバリュエーションが非常に高く、AIテーマが疑問視されている中で、流動性が抜けると調整が拡大する可能性があります。
影響を受けるのはアジア太平洋株式市場全体であり、韓国、台湾、シンガポールなどの市場も過去に円キャリートレードの恩恵を受けてきました。
日本の金利が上昇すると、資金は日本国内に回帰し始め、アジア株式市場の短期的なボラティリティが高まります。
一方、日本株式市場自体にとっては、国内金利の上昇により短期的には株価が下落しやすく、特に輸出依存度の高い企業が影響を受けます。しかし長期的には、金利の正常化がデフレからの脱却を促し、経済が再び成長段階に入り、バリュエーション体系が再構築されることで、むしろ好材料となります。
これがバフェットが日本株への投資を継続的に増やしている理由かもしれません。
バフェットは2020年8月30日、90歳の誕生日に、日本の五大商社の各社株式を約5%ずつ保有していることを初めて公表し、当時の投資総額は約6.3億ドルでした。
5年が経ち、株価の上昇と継続的な買い増しにより、バフェットが保有する日本五大商社の総時価総額は310億ドルを突破しました。
2022～2023年に円が約30年ぶりの安値となり、日本の株式資産全体が「大幅値下げ」され、バリュー投資家にとっては、典型的な「資産が安く、利益が安定し、配当が高く、為替も反転する可能性がある」…このような投資機会は非常に魅力的です。
ビットコインとゴールド
株式市場以外で、円高はゴールドやビットコインにどのような影響を与えるのでしょうか？
ゴールドの価格決定ロジックは昔からシンプルです：
ドル安なら金価格上昇；実質金利低下なら金価格上昇；世界的なリスク上昇なら金価格上昇。
これらすべてが日本の金利政策の転換点と直接的または間接的に関係しています。
まず、日本の金利上昇は円高を意味し、ドルインデックス（DXY）において円の比率は13.6%にもなります。円高はDXYに直接プレッシャーをかけ、ドルが弱くなればゴールドは最大の抑制力を失い、価格が上昇しやすくなります。
次に、日本の金利反転は、過去十数年の「世界的な安価な資金」の終焉を示します。円キャリートレードが国内に回帰し、日本の機関投資家は海外投資を減らし、世界の流動性が縮小します。流動性が縮小するサイクルでは、資金はボラティリティの高い資産から撤退し、「決済資産・安全資産・カウンターパーティリスクのない資産」であるゴールドに向かいやすくなります。
第三に、日本の投資家が国内金利上昇でゴールドETFの購入を減らしたとしても、その影響は限定的です。なぜなら、世界のゴールド需要の主力は日本ではなく、中央銀行の金購入、ETFの増加、新興市場の購買力の長期的な上昇トレンドにあります。
したがって、今回の日本の利回り上昇がゴールドに与える影響は明確です：
短期的には変動があるかもしれませんが、中長期的には強気です。
ゴールドは再び「金利に敏感＋ドル安＋リスク回避上昇」という有利な組み合わせの中にあり、長期的に期待できます。
ゴールドと異なり、ビットコインは世界で最も流動的なリスク資産であり、24時間取引され、ナスダックと高い相関性を持っています。そのため、日本の金利上昇、円キャリートレードの回帰、世界的な流動性の縮小が起きると、ビットコインは最も早く下落する資産の一つとなり、市場に非常に敏感で、「流動性の心電図」のような存在です。
しかし短期的な下落が長期的な悲観を意味するわけではありません。
日本が利上げサイクルに入ることは、世界の債務コストの上昇、米国債のボラティリティの増加、各国の財政圧力の上昇を意味します。このマクロ環境下では、「主権信用リスクのない」資産が再評価されます：伝統的な市場ではゴールド、デジタル世界ではビットコインです。
したがって、ビットコインの道筋も明確です：短期的にはリスク資産とともに下落し、中期的には世界的な信用リスクの上昇によって新たなマクロ的な支えを得ます。
要するに、過去十数年にわたり「日本の無料資金」に依存して発展してきたリスク資産の時代は、すでに終わりました。
世界市場は新たな金利サイクル、より現実的で、より厳しいサイクルに突入しています。
株式市場、ゴールド、ビットコイン、どの資産も独り勝ちすることはできません。
流動性が引くとき、立ち続けられる資産こそがより価値があります。サイクルが変わるとき、隠れた資金チェーンを見抜くことこそが最も重要な能力です。
新しい世界の幕がすでに開かれました。
これからは、誰がより早く適応できるかが問われます。
