米国の現物bitcoin ETFが登場して以来、bitcoinの価格推移のロジックはオンチェーンシグナルからオフチェーンの資金とレバレッジに移行しており、5つのシグナルが今回のブル・ベア市場の方向性を共同で決定している。

ETFは機関投資家の基盤を確立し、ファンディングレートは動能を拡大または弱め、ステーブルコインはネイティブ資金を補完し、保有者構造がリスク耐性を決定し、マクロ流動性が資本コストをコントロールします。

執筆：ブロックチェーンナイト

第一に、ETF資金フローはコアな増加エンジンです。GeminiおよびGlassnodeのデータによると、現物ETFの累計保有量は51.5万枚を超えるbitcoinであり、これは同期間のマイナー発行量の2.4倍です。研究によれば、ETF資金流入が価格に与える説明力は、従来の暗号変数をはるかに上回ります。

2024年第1四半期には121億ドルの純流入があり、bitcoinの史上最高値突破を直接後押ししました。2025年11月には37億ドルの純償還（導入以来最大の月間流出）が発生し、価格は12.6万ドルから8万ドル台に下落しました。現在、5億ドルのIBIT単日流出は、オンチェーンの巨大クジラの動きに匹敵する影響力を持っています。

第二に、パーペチュアルファンディングと先物ベーシスがレバレッジサイクルを示します。現在の年率ファンディングレートは8%-12%で安定しており、ピーク時に20%を超えると局所的な天井を示唆し、深刻なマイナスファンディングレートはサイクルの底を示します。

2025年11月のETF資金がマイナスに転じた期間、先物未決済建玉が減少し、ファンディングレートも低水準となり、コイン価格の下落と共鳴しました。ETF流入が急増しファンディングが低迷している場合は、需要が持続的であることを示します。逆にファンディングレートが急騰しETF資金が停滞している場合は、レバレッジによる短期的なバブルのシグナルです。

第三に、ステーブルコインの流動性はネイティブ市場の基盤です。2024年、ステーブルコインの供給量は59%増加し、送金量は27.6兆ドルに達しました。その供給量と取引所残高の変化は、しばしばコイン価格の変動に先行します。

ETF資金とステーブルコイン供給が共にプラスである場合、ブルマーケットの動能が最も強くなります。両者が同時にマイナスに転じると、下落の速度と幅が加速します。ETFは機関投資家の入口であり、ステーブルコインはネイティブトレーダーの限界資金規模を決定します。

第四に、保有者構造の変化が市場の弾力性を再構築します。長期保有者（LTH）の保有量はかつて史上最高を記録し、流通供給を引き締めましたが、短期の「ホットマネー」の割合が38%に上昇し、市場は資金フローにより敏感になりました。2025年11月に価格が重要なコストレンジを下回ったのは、LTHがETFや取引所に保有を分散し、サポートが弱まったことと直接関係しています。

第五に、マクロ流動性はETFを通じてショックを伝達します。bitcoinのグローバル流動性変動に対するベータ係数は5-9倍（ゴールドは2-3倍、株式は1倍）に達し、すでに高ベータのマクロ資産となっています。FRBの政策や実質利回りなどの変動は、ETF資金フローを通じて現物およびデリバティブ市場に迅速に伝達されます。

2025年秋の売り圧力は、流動性の引き締めと利下げ期待の崩壊がETF資金流出を通じて連鎖反応を引き起こしたものです。

これら5つのシグナルは連動するギアのようなものです：ETFが機関投資家の基盤を確立し、ファンディングレートが動能を拡大または弱め、ステーブルコインがネイティブ資金を補完し、保有者構造がリスク耐性を決定し、マクロ流動性が資本コストをコントロールします。5つの方向が一致すれば、コイン価格は上昇しやすくなります。分岐が生じれば、高確率で下落を引き起こします。