ビットコインが転換期を迎える？次の上昇・下落を左右する5つのシグナル

米国現物Bitcoin ETFが導入されて以来、Bitcoinの価格推進ロジックはオンチェーンシグナルからオフチェーンの資金とレバレッジへと移行しており、5つのシグナルが今回のブル・ベアの方向性を共同で決定している。

第一に、ETF資金フローがコアの増加エンジンである。GeminiとGlassnodeのデータによると、現物ETFの累積保有量は51.5万枚を超え、同期間のマイナー発行量の2.4倍となっている。研究によれば、ETF資金流入の価格説明力は従来の暗号変数をはるかに上回る。

2024年第1四半期には121億ドルの純流入があり、これが直接Bitcoinの史上最高値突破を後押しした。2025年11月には37億ドルの純償還（導入以来最大の月間流出）が発生し、価格は12.6万ドルから8万ドルのレンジまで下落した。現在、IBITの単日5億ドル流出は、オンチェーンの巨大クジラの動きに匹敵する影響力を持つ。

第二に、パーペチュアル資金調達と先物ベーシスがレバレッジサイクルを示している。現在の年率資金調達率は8%〜12%で安定しており、ピーク時は20%を超え、これは局所的な天井を示唆することが多い。深刻なマイナス資金調達率はサイクルの底を示す。

2025年11月のETF資金がマイナスに転じた期間、先物未決済建玉は減少し、資金調達率は低水準にあり、価格下落と共鳴した。ETF流入が急増し資金調達が低迷している場合、需要が持続的であることを示す。逆に資金調達率が急騰しETF資金が停滞している場合、それはレバレッジによる短期的なバブルのシグナルである。

第三に、ステーブルコインの流動性はネイティブ市場の基盤である。2024年、ステーブルコイン供給量は59%増加し、送金量は27.6兆ドルに達した。その供給量と取引所残高の変化は、しばしば価格変動に先行する。

ETF資金とステーブルコイン供給がともにプラスである場合、ブルマーケットのモメンタムは最も強い。両者が同時にマイナスに転じると、下落の速度と幅が加速する。ETFは機関投資家の入口であり、ステーブルコインはネイティブトレーダーの限界資金規模を決定する。

第四に、保有者構造の進化が市場の弾力性を再構築している。長期保有者（LTH）の保有量は過去最高を記録し、流通供給を引き締めていたが、短期の「ホットマネー」の比率が38%に上昇し、市場は資金フローにより敏感になっている。2025年11月に価格が重要なコストレンジを下回ったのは、LTHがETFや取引所に保有を分散し、サポートを弱めたことと直接関係している。

第五に、マクロ流動性がETFを通じてショックを伝播する。Bitcoinのグローバル流動性変動に対するベータ係数は5〜9倍（ゴールドは2〜3倍、株式は1倍）に達し、すでにハイベータのマクロ資産となっている。FRBの政策や実質利回りなどの変動は、ETF資金フローを通じて現物およびデリバティブ市場に迅速に伝播する。

2025年秋の売り圧力の波は、流動性の引き締めと利下げ期待の崩壊がETF資金流出を通じて連鎖反応を引き起こしたものである。

これら5つのシグナルは連動するギアのようなものである。ETFが機関の基盤を定め、資金調達率がモメンタムを増幅または弱め、ステーブルコインがネイティブ資金を補い、保有者構造がリスク耐性を決定し、マクロ流動性が資本コストをコントロールする。5つの方向が一致すれば、価格は上昇しやすく、意見が分かれれば下落を引き起こす可能性が高い。