注目を集めていたDOGE ETFの上場が低調に終わり、今後半年でさらに100本のETFが上場を控えている中、市場はどのような試練に直面するのか？

GDOGの不振は、同時期の成功事例と強い対照をなしている。

執筆：ブロックチェーンナイト

11月24日、Grayscale傘下のDogecoin ETF（GDOG）がニューヨーク証券取引所Arcaに上場したが、「冷ややかなスタート」となった。

初日の二次市場取引量はわずか141万ドルで、Bloombergアナリストが予測した1200万ドルを大きく下回り、純流入資金も0だった。これは新たな資本がこのエコシステムに流入していないことを意味している。このパフォーマンスは、規制された商品への市場需要が大きく過大評価されていたことを鮮明に示している。

GDOGの不振は、同時期の成功事例と強い対照をなしている。10月下旬にローンチされたSolana ETF（BSOL）は、初週で2億ドルの資金流入を集めた。主な理由は、ステーキングリターンという実用的な特性を備えており、伝統的な投資家にとって直接参加が難しい投資メカニズムを提供している点にある。

一方、GDOGはソーシャルセンチメントへのエクスポージャーしか提供しておらず、通常の現物商品として、その基礎資産はRobinhoodなどのリテールプラットフォームですでに普及しているため、「参入プレミアム」やリターンの裏付けがなく、機関投資家への魅力は限定的だ。

さらに、MEME自体の特性が追加リスクをもたらす。Dogecoinは1日の取引高が15億ドルに達するものの、イベントドリブンで激しく変動しやすい。

同時に、大規模なポジション構築には大量のDOGE購入が必要となり、現物価格を押し上げる可能性がある。また、ETFの休場期間中に暗号市場が暴落した場合、再開後に価格が純資産価値から大きく乖離することもあり得る。これらのリスクにより、トレーダーはGDOGを長期保有資産ではなく短期取引用ツールと見なしている。

GDOGの不振は孤立した事象ではなく、業界の供給過剰への警鐘でもある。今後6日間で5本の現物暗号ETFが上場予定（Chainlink、XRP関連商品を含む）、今後6か月でさらに100本以上の単一トークンETFがリリースされる見込みだ。

しかし、現時点の市場環境は極めて逆風であり、11月24日までの週でデジタル資産投資商品から19.4億ドルの純流出が発生している。

このような需給ミスマッチは構造的リスクを内包している。Dogecoinのような高知名度MEME資産ですら申込を集められない場合、流動性の低い資産の「ロングテールETF」の見通しはさらに暗い。

規模の小さい「ゾンビETF」が大量に存在すると、市場流動性が分散し、マーケットメイカーの在庫管理が難しくなり、ボラティリティの高い時期にはスプレッド拡大やトラッキングエラーの悪化を招く可能性がある。

GDOGの今後2週間のパフォーマンスは、業界のリトマス試験紙となるだろう。「新規流入ゼロ」が続く場合、商品は既存需要を食い合うだけで新たな流入を生み出していないことを意味し、発行者は100本のETFリリースペースを減速させ、チャネル統合を引き起こす可能性もある。

暗号ETFのインフラと規制認可はすでに整っているが、投資家は現状の低迷した環境下で市場から離脱しており、かつての熱狂的な発行ブームは理性への回帰が急務となっている。