「トランプの約束」というビジョンの下、TONの成長にはまだ希望があるのか？

トランプが当選した後、bitcoinは76,000を突破し、強気の形が優勢となっていますが、bitcoinの価格変動と比較して、業界全体のエコシステムの成長に最も有利なのはアルトコインシーズンであり、業界が期待しているのはより多様な成長です。短期的には、各セクターのトークンがすでに市場の再加熱に追随しているのが見られます。これらの市場に敏感なセクターの中で、「TONエコシステム」は依然として投資家から密接に注目されています。

2ヶ月前のドゥーロフのパリ事件以降、TONエコシステムは危機に陥った、あるいは新たな調整段階に入ったと言えます。エコシステム内の様々なMemeプロジェクトやミニゲームプロジェクトが新規ユーザー獲得やイベント情報の更新を続けているものの、市場の敏感な参加者はすでにTONエコシステムの「信仰の制限」を感じているようです。

例えば市場の反応を見ると、SOLはBTCに追随して急速に反発し200を突破しましたが、TONの上昇幅はこれには遠く及びません。

それではTONにとって、今回業界が注目する大統領選挙イベントで最も有利なことは何でしょうか？トランプが掲げた暗号資産に関する10の公約の中にいくつかの答えが見つかります。その公約の中で、bitcoinに対する施策だけでなく、より多くの措置がドル経済圏の将来の暗号資産業界への「解放」を意味しており、長らく霧の中にあったTelegramとTONにとっては強力な刺激となるでしょう。

このような順調な期待の背景のもと、もし市場が引き続き上昇するなら、TONに対してどのような具体的な成長を期待できるでしょうか？

TONに有利な成長背景

ドゥーロフのニュース以前、TONエコシステムの成長は非常に強力でした。TONトークンの数倍の成長に牽引され、エコシステム内のDefiトークンの多くは約10倍の上昇を記録しました。トークンの上昇だけでなく、注目度も非常に高く、まずNotcoinの上場前に各CEXが新たなTONエコシステムユーザーを取り込むために上場を争い、その後DOGSが再びTelegram全体のユーザーの熱意を喚起しました。これらはすべて巨大な市場基盤を示しており、市場が反発すればTONエコシステムのトークンも必ず追随して反発することができます。

しかし過去2ヶ月の低迷の中で、TONトークンの下落後、エコシステム内のTVLやDEX取引量なども熱度とともに減少しました。これは現在最も考慮すべきデータです。

しかし、パブリックチェーンの長期的な成長という観点からTONを理解すると、現在のデータの動きはパブリックチェーンの成長過程で必然的に現れるものであり、これにより将来のパブリックチェーン競争でTONの地位を失うことを心配する必要はなく、引き続き長期的な視点でTONを見ることができます。

DEXの発展傾向と同様に、業界全体のユーザー教育はTONのような高速パブリックチェーンのための基盤を築いています。

10月28日、SolanaFloorによると、週内のSolana DEX取引量は157.8億ドルに達し、Ethereumの88.7億ドルを77.91%上回り、Ethereumに対する過去最大のリードを記録しました。そのため、Solanaの全チェーンDEX取引量シェアも35%に達し、過去最高を記録しました。

同時に、The BlockとDefiLlamaのデータによると、10月のDEXのCEXに対する現物取引量シェアは14.12%に達し、2023年5月以来の最高値となりました。

このような傾向は一つのトレンドを裏付けています：高速チェーンの普及に伴い、ユーザーの取引行動はDEXとCEXの間の境界がますます曖昧になっています。

業界内でオンチェーン流動性供給、オンチェーントークン時価総額管理の成熟、中小規模プロジェクトの盛行など複数のトレンドの下、ユーザーの取引シーンに対する認識がますます曖昧になるなどの複合的な条件の影響で、最終的にはユーザーの行動がより多くの取引やインタラクション行動がオンチェーンネイティブの取引交換、またはDEXやWeb3型のインタラクションを主な思考とする取引行動に戻ることになるでしょう。

現在各種チェーンの基盤施設のホットスポットと比較すると、TON自体はDEXとCEXの境界がより曖昧なエコシステムであり、そのWeb2のインタラクション方式がまず取引カテゴリを曖昧にし、Telegram上のTONウォレットはWeb3ネイティブ取引がWeb2に飛躍的に参入するハードルをさらに下げています。つまり、よりシンプルで便利なオンチェーンネイティブ取引、あるいは現在Solanaで実現されている取引の利便性を超える可能性もあります。

想像してみると、Solanaの環境下では、優れたDEXが短期間で取引量を急増させることができます。例えばDuneのデータによると、SolanaエコシステムのDEXアグリゲーターJupiterの総取引額は3,340億ドルに近く、100億ドル達成にはUniswapの数倍の時間がかかりました。

また、最近Solanaで最も活発なDEXであるRaydiumのトークン価格は、BTC、ETH、およびほとんどのアルトコインが調整する中でも上昇トレンドを維持しており、これはDEXやDefi自体がトークン価格の変動の中で安定した優位性を持つことを十分に証明しています。

このような発展パスは、TONにとって基盤施設と発展思考の両方がすでに備わっており、あとは一つの大きな火付け役が必要なだけです。

パブリックチェーンの成長の歴史

TONはこのサイクルの初期段階ですでに非常に目立っていました。しかし、サイクルの回転が不明確な現在、TONはEthereumやSolanaのように以前の時間的優位性や外部の勢いを持つことは難しく、安定を求め、基盤施設の充実を維持し、いつでも爆発の機会を待つことがTONの主なテーマのようです。まるで2024年のサイクル発展のためにTONが1年間静かに準備してきたように。EthereumとSolanaの成長の源流をたどることで、TONの明確な発展思考が見つかります。

まずパブリックチェーンの経済モデルが正の循環に入るには、絶え間ない取引が発生することが核心であり、これはすべての可能なオンチェーンインタラクション行動が発生することを意味します。

EthereumとSolanaでは、DEXとDefiの行動が主流を占めており、いずれもユーザーがDAppを利用することによるものです。したがって、エコシステムにもたらす豊富で多様なアプリケーションタイプの発展思考はTONに適しています。

EthereumとSolanaをまとめると、いずれも以下のステップを経験しています：

1. エコシステムプロジェクトのトークンTGE数が急増

簡単に言えば、良いサイクルに乗じて大量のエコシステムプロジェクトがトークンを発行し、DEXに上場、またはDefiがビジネスを開始できるようになります。

Ethereumは2018年にこの段階が始まり、Defi Summer前に完全な波となりました。この中にはUniswapの登場、各種ウォレットアプリの登場、主要なEVMプロジェクト、DEX、Defiが相次いでトークンを発行しビジネス成長を刺激するなどが含まれます。

SolanaはDefi Summerの時にEthereumのチャレンジャーとして登場し、エコシステム内の初期は財団が大量のプロジェクトTGEを推進しました。この時はチェーンがまだ未成熟でオンチェーンインタラクションも多くありませんでしたが、Solanaのエコシステム刺激は継続しており、SBF事件の影響も完全には止まりませんでした。

TONはこのサイクルの開始時にエコシステム内のトークン量が急増し、トークンの熱度と上昇幅も非常に目立ちました。これはEthereumやSolanaの同様の段階とよく似ています。

2. Defi TVLの成長

大量のエコシステムプロジェクトのトークンTGEの後、最も直接的な影響はTVLです。パブリックチェーンのネイティブアプリはすべてトークン取引に関連しており、Defiのカテゴリは90%を占めています。トークンがDEXに上場し、Defiがビジネスを開始すると、ロックアップが発生するため、TVLデータはパブリックチェーン成長の2番目の必然的なデータです。

各DEXに上場するトークンは必ず取引プールを追加する必要があり、これが最初のロックアップ資金となります。Defiビジネスのインタラクション、例えばレンディングや預金を行う場合も必ずトークンのステーキングが発生し、これがTVL成長の2番目の基本動作です。この動作を刺激するのはトークンのエアドロップ、マイニング、預金による利息などです。

EthereumはDefi SummerでTGEとDefiトークンの急騰の二重刺激を受け、TVLは約100倍成長し、後期には価格上昇とともにTVLも再び急増しました。Solanaのこの部分の成長はすべて2023年のエコシステム熱度と2024年のエコシステムプロジェクトのエアドロップ、TGEなどによるものです。

TONはここ半年でTVLが7億ドルに上昇した後、8億ドルを突破せずに調整が始まりました。これはエコシステム熱度の後退の結果であり、またEthereumやSolanaと同様に、最初の成長の後にエコシステムアプリプロジェクトの多様性に戻る必要があります。EthereumとSolanaはいずれも再び2年かかりましたが、TONはどれくらいかかるでしょうか？

3. DEXとDefiの多様性の蓄積

EthereumとSolanaが多様性の蓄積を完了した2年間、1つは2018年のベアマーケットの冬、もう1つはDefi Summer後の熱度後退でした。

この段階で、EthereumではUniswap V1が成熟し、MakerDAO、AAVEが登場し、CruveやCompoundが始まり、Sushiswapも急速に追随しました。Farm系マイニングプロジェクトも次々と登場しました。これらのプロジェクトはすべてDEXとDefiの成熟に貢献し、第2ラウンドのアプリ発展時にはUniswapなどのDEXは少なくとも2バージョン以上進化し、AAVEなどのDefiも単一チェーンからほぼすべてのEVM系チェーンに拡大しました。

Solanaの蓄積過程でもRaydium、JupiterのようなDEXや、大量のSOLトークンをステーキングするDefiが登場しました。これらのアプリの成熟は必要不可欠であり、ユーザーがより便利にビジネスを利用できることを意味し、ユーザーのリアルマネーがパブリックチェーンにロックされることになります。

TONの成熟はまだ早く、現在DEXの機能は比較的単一で、Defiの数も少ないです。爆発のきっかけを待つ前の第一歩は、Defiの多様性と成熟度を高めることです。

TON成長の第一歩

過去1年間で、TONは初めてエコシステムプロジェクトのトークン数の増加を経験し、多くのトークンや中小規模プロジェクトが上場、エアドロップ、IEOを開始し、その後TVLが急速に成長しました。しかし今回TVLと価格が下落した後、熱度が低下し、エコシステムプロジェクトも影響を受け、今後は信頼の再構築が必要です。このような時こそ、エコシステムの多様化に実質的な助けとなること、すなわちDEXとDefiの成熟化が求められます。

現実には、TONもまさにこの段階にあり、これがTON成長の第一歩です。

EthereumやSolanaのDEXはすでにサイクルの中で非常に成熟していますが、TONは現在どのような状況でしょうか？どれくらい差があり、どこが足りないのでしょうか？

TONのパフォーマンスと耐圧能力は、現在すべてのパブリックチェーンの中で唯一Solanaと肩を並べることができますが、TONエコシステムのDEXは優れたチェーンに優れたDEXが伴っていません。

Telegramには中央集権型の取引プールが内蔵されており、ステーブルコインとTONのチャージを完了し、その後TONと他のトークンの交換を実現します。操作体験はCEXの即時交換と同じです。この機能はTelegram Walletの第一の機能であり、第二の機能はTONパブリックチェーンウォレットTONSpaceと連携してオンチェーンとのインタラクションを実現し、体験はPCやモバイルでMetaMaskを使うのとほぼ同じです。トークンの交換が必要な場合、エコシステム内ではSTONやDedustがよく使われますが、機能は基本的にUniswap V1と同じです。

これはTONのDEX面での不足を示しています。もしTelegram WalletがCEX体験を担い、TONSpaceとDEXがPCやモバイルでインタラクションでき、TelegramのMiniAppやBotもDEXやCEX機能の取引フロントエンドとなるなら、これらの設計は取引体験の最適化を満たしますが、バックエンドのオンチェーンネイティブインタラクション部分は明らかに遅れています。

もしSolanaやEthereum上のDEXもシンプルなAMMプールとUniswap V1と同じ交換機能しか提供できなければ、Ethereum上のDefiやSolana上のビジネスの多様性は少なくとも50%低下するでしょう。

Ethereum上では、Defiの大部分はDEX機能の金融シーン外への拡張ビジネスを担っています。UniswapがAMMのLP設計を最初にイテレーションした後、Ethereum上のDefiはより多くの新しいビジネスや直接コピーされたビジネスモデル（基礎は流動性マイニング、預金利息、アップグレードは複数流動性プールの相互衝突など）を持つようになりました。Solanaでも同様で、DEXでLPになったり、特定の流動性プラットフォームで高度な流動性供給者になることは、現在資産保有者の最良の選択肢の一つです。

したがって、プロジェクト発展の観点から見ると、高速ブロックチェーンのDEXにとって重要なのは取引の流動性を提供すること、あるいは取引機能をモジュール化し、流動性の優位性をユーザーが選ぶ理由にすることです。

TON上の取引は、そのフロントエンドの入口が大量にTelegram内に存在することが確実であり、DEXもJupiterやBalancerのようにビジネスの精緻化を進め、すべてのユーザーのバランスを取る必要があります。ユーザー、トークン提供者、流動性提供者、プラットフォーム開発者のいずれも、一定の精緻な機能で協力する必要があります。

Uniswap、Balancer、JupiterなどのDEXと比較して、TON上のDEXはDEX機能やDefi機能の補完方向での発展が必然となっています。

現在知られているプロジェクトのオンチェーントレードミドルウェアLayerPixelは、Balancerの機能に基づきDEX機能の修繕の第一歩であるPixelSwapをリリースしています。DEXにとって、エアドロップはユーザーを最も早く引き付けるアクションです。新たな動きの中で、LayerPixelはPixelSwapのエアドロップ計画を開始し、トークンPIXのTGE時期をQ4としています。現在のTONエコシステムの変化を受け、PixelSwapは短期的にはRaydiumのように安定して推進できるかもしれません。

LayerPixelはTelegram Mini App向けに設計されたDeFiソリューションで、DefiとTelegram Mini Appsのシームレスな統合を実現できます。公式にはTONのLayer 1.5と呼ばれています。ウォレット、DEX（複数の取引アルゴリズム）サービス、オラクルなど多モジュールの機能組み合わせを提供でき、PixelWalletはアカウント抽象化を主打ち出し、Pixacleはエコシステム内のDAppやスマートコントラクトに迅速かつ正確な価格データを提供できます。

Pixelswapは重み付きプールに基づくDEXで、Balancerと同じ機能を持ち、LBPによる資産発行方式をサポートしています。このようなダッチオークション方式の発行はFDVが高くない中小規模プロジェクトに適しており、Telegramエコシステム内で最も多いのはこの種のゲーム/GameFiプロジェクトです。これがTONエコシステムのDefi需要を補うことができる理由であり、LBPの資産発行方式は中小規模プロジェクトが初期段階でトークン発行を完了し、比較的合理的な取引価格を維持するのに適しています。

急速な発展・成長期には通常のDEXが主流ですが、下落トレンドに入ると、DEX内のトークン価格はCEXと比べてマーケットメイクが難しくなります。この時、より精緻な設計ができればWin-Winを実現できます。BtoBには管理がしやすく、BtoCにはDEXの非公式LPが中央集権取引所の成熟したLPのようになり、資金の収益率を能動的に保証しリスクを隔離し、価格も安定させることができます。

このタイミングで、成長が調整局面に入った段階で、この種のDEXが登場するのはまさに適切です。

PixelSwap以外にも、TON上のDEX間の流動性共有や各Defi間で流動性ヘッジ構造を形成することも安定させる必要があります。現在、プロジェクトがトークンを発行した後、大部分のDefiでステーキングマイニングや多様な預金運用などを構築できていません。

Solana上でトークンロックアップ量が急増した理由の一つは、レンディングプロジェクト、ステーキング、リステーキングプロジェクトが人気プロジェクトに追随してプロジェクトを増やしていることです。例えばSolana上のMarginfi、Meteoraは、Solanaで新たに登場したトークンに対して積極的にトークンプールを追加しています。大部分のトークンは運用収益がありませんが、プラットフォームはポイントやエアドロップ期待のインセンティブを与え、投資家は大量の資産を預けてエアドロップ期待を狙っています。TONも同じようにすれば、同じ効果が得られるでしょう。

最後に

ドゥーロフ事件前、私たちはTONに非常に高い期待を寄せていましたが、エコシステムの熱度低下はエコシステムプロジェクトと投資家の双方に苦しみをもたらしました。しかしこれはすでに業界が慣れ親しんだリズムであり、常にプロジェクトに長く粘り強く取り組む投資家がいます。次に火がつくチャンスがいつ来るか、一週間後か数ヶ月後かは分かりませんが、それまでの間は建設者がエコシステムを豊かにする時間です。

TONの現在のこの段階では、ユーザーとプロジェクトは新しいDEXや新機能の違いに徐々に気づき、ある日PixelSwapのような新しいDEXが大量のTVLを集め、非常に多くのステーキングプールを構築したことに気づくかもしれません。これはエコシステムが再び成長する準備ができており、増え続ける取引量、次々と発行される新プロジェクト、急速に増加する流動性プールや流動性マイニングに対応する準備ができていることを示しています。