米ドル主導のステーブルコイン中心の暗号資産世界は静かに変化しつつあり、アジア三強の異なる道筋は金融デジタル化を巡る深層的な駆け引きを映し出している。アジア三大金融センターは、それぞれ独自の戦略でステーブルコイン時代を迎え入れている。
10月27日、東京証券取引所にて、日本のフィンテック企業JPYC Inc.の社長Noriyoshi Okabeが、日本初のコンプライアンス準拠の円建てステーブルコインJPYCのローンチを発表し、これを「日本通貨史上の重要なマイルストーン」と称した。
同時に、香港金融管理局のライセンス審査チームは『ステーブルコイン条例』の最初の申請書類を一枚ずつ精査しており、シンガポール金融管理局の担当者は「Project Guardian」下でのステーブルコインによるクロスボーダー決済成果について非公開会議を主催している。
一、三つの顔：アジアのステーブルコイン三つの道筋
アジアのステーブルコイン市場は三つの全く異なる発展モデルを示しており、日本、香港、シンガポールはそれぞれの金融環境と戦略的考慮に基づき、独自の発展路線を選択している。
日本は「制度先行」戦略を採用
● 2023年、日本国会は「資金決済法」改正案を可決し、ステーブルコインを正式に「電子決済手段」として位置付けた。この法律は、発行者に資金移動業のライセンス取得を義務付け、準備資産は現金または国債で全額信託し、金融庁の審査を受けることを求めている。
● JPYCのローンチは、この規制枠組みが実際に適用された最初の成功例である。このステーブルコインは銀行預金および国債を裏付け資産とし、円と1:1の交換比率を維持している。
● 注目すべきは、JPYCが日本市場の唯一のプレーヤーではないことだ。三菱UFJフィナンシャル・グループ、三井住友銀行、みずほ銀行は、MUFGのProgmatプラットフォームを通じて企業向けステーブルコインの共同発行を計画している。
香港は「規制実験」の特徴を示す
● 2025年5月21日、香港の『ステーブルコイン条例草案』が立法会で可決され、8月1日に正式施行される。この条例は法定通貨建てステーブルコイン発行者のライセンス制度を設け、発行者は金融管理専員からライセンスを取得する必要がある。
● 金融管理局総裁の余偉文は、第一段階ではごく少数のライセンスのみを発行し、申請者には厳格な要件を課すと明言した。
シンガポールは「技術的合理性」の道を選択
● シンガポール金融管理局は2024年8月に『ステーブルコイン規制フレームワーク』を発表し、単一法定通貨にペッグされたステーブルコインのみがライセンス申請可能であると明確に規定した。
● CircleとPaxosは最初に認可されたグローバル発行者となり、それぞれシンガポールドルにペッグしたUSDC-SGDとPaxos SGDをローンチ、両者の流通総額はすでに5億シンガポールドルを突破している。
二、市場構造：国内決済からクロスボーダー決済へ
ステーブルコインの利用シーンは急速に拡大しており、当初の暗号資産取引からクロスボーダー決済や貿易決済など、より広範な金融分野へと広がっている。
● JPYC社長Noriyoshi Okabeは、すでに7社がこのプロダクトの導入を計画していると明かした。同社はまた、トークンの発行・償還専用プラットフォーム「JPYC EX」をローンチし、これは「犯罪収益移転防止法」に厳格に準拠した本人確認および取引検証管理を行っている。ユーザーは銀行振込で円をアカウントに入金してJPYCを取得でき、円を引き出し口座に戻すことも可能だ。長期的には、JPYCは今後3年以内に発行残高10兆円を目指すという野心的な計画を持っている。
● 香港では、ステーブルコイン制度とRWAの発展が規制面で連携している。香港証券取引所が推進する「デジタル資産決済チャネル計画」では、コンプライアンス準拠のステーブルコインがトークン化資産の決済メディアとして設計されており、この制度連携が完全なデジタル資産エコシステムの構築に寄与している。
● シンガポールの「Project Guardian」はMAS主導で、DBS銀行、Standard Chartered、Temasek Holdings、JPMorganと共同でトークン化資産の決済およびクロスボーダー決済を探求している。
このプロジェクトの最新フェーズでは、シンガポールドルにペッグしたステーブルコインによるFXスポット決済の実現可能性を重点的にテストし、その結果従来のSWIFT方式で2日かかっていた決済時間が数秒に短縮された。
三、規制の課題：イノベーションとリスクの間で綱渡り
アジア各経済圏はステーブルコインの発展を推進する中で、イノベーションとリスクのバランスという課題に直面しており、それぞれの規制フレームワークにも顕著な違いが見られる。
下表は日本、香港、シンガポール三地域のステーブルコイン規制の特徴を比較したものである：
規制面 | 日本 | 香港 | シンガポール |
法的根拠 | 「資金決済法」改正案 | 「ステーブルコイン条例」 | 「ステーブルコイン規制フレームワーク」 |
準備金要件 | 現金または国債で全額信託 | 100%高品質流動性資産で裏付け | 同一通貨の現金または短期国債 |
ライセンス制度 | 資金移動業ライセンス | 金融管理専員によるライセンス発行 | 単一法定通貨ステーブルコインライセンス |
クロスボーダー考慮 | シンガポール、香港との相互運用試験 | ASEAN市場との技術互換性 | クロスボーダーステーブルコイン標準の相互承認 |
香港金融管理局は、ステーブルコイン発行者に対するリスク管理の規制基準が非常に高く、マネーロンダリング対策やテロ資金供与対策の要件は銀行や電子ウォレット機関とほぼ同等であると明言している。
余偉文は「ステーブルコインは『コンセプト先行』ではなく、実際の金融や経済活動の課題解決に資するものでなければならない」と強調した。
● 日本の課題は主に技術面と社会的受容度にある。日本社会では現金文化が依然として根強く、総務省2024年の統計によると、日本のキャッシュレス決済比率はわずか43%で、中国の86%、韓国の77%を大きく下回っている。さらに、企業側ではブロックチェーンシステムの安全性やコスト管理に対する懸念も残っている。
● 香港は特有の政治経済バランスの課題に直面。報道によれば、中国人民銀行と国家インターネット情報弁公室はAnt GroupやJD.comなどに対し、香港でのステーブルコイン発行計画の一時停止を指示した。この介入は中央政府が「民間鋳貨権」に強い関心を持ち、デジタル人民元の戦略的地位を守ろうとしていることを反映している。
四、地域競争と融合の共存
今後を展望すると、アジアのステーブルコイン発展は地域競争と融合が共存する構図となり、今後3～5年で複数の主軸を中心に進化していく。
● 規制の相互承認が地域協力の焦点となる。日本とシンガポールは二国間の規制サンドボックスを通じて標準の相互運用を実現する可能性があり、香港は香港ドル建てステーブルコインを地域決済メディアとし、ASEAN市場と技術互換フレームワークを構築しようとしている。
● 同時に、CBDCとステーブルコインの機能融合の傾向がますます顕著。ステーブルコインは各国中央銀行がクロスボーダー決済を探る際の「技術的バッファレイヤー」となっている。日本銀行、MAS、香港金融管理局はいずれも、CBDCとステーブルコインのオンチェーン相互運用の実現方法を研究している。
● さらに、RWAによる応用深化も見逃せない。ステーブルコインはトークン化債券、カーボンクレジット、サプライチェーン売掛金などの資産の決済ツールとなり、実体経済とブロックチェーン金融の融合を促進する。
グローバルな視点で見ると、国際決済銀行の2025年度レポートは、アジアのステーブルコイン市場の年間取引量が2.4兆ドルに達し、成長率は世界平均の2倍を超えていると指摘している。米ドル建てステーブルコインは依然として世界市場の99%を占めているが、円、香港ドル、シンガポールドル建てステーブルコインの制度化が進むにつれ、アジアのグローバル決済ネットワークにおける存在感は著しく高まっている。
以下はアジアのステーブルコイン発展の主な推進力の比較である：
発展ドライバー | 日本 | 香港 | シンガポール |
主な推進力 | 立法による後押し | 規制実験 | 技術的合理性 |
主要な強み | 制度先行 | 国際標準との連携 | インフラ |
応用の重点 | 国内決済と貿易決済 | デジタル資産とクロスボーダー金融 | クロスボーダー決済とフィンテック |
地域的野心 | 円決済の影響力拡大 | 制度的仲介役 | 地域金融データと決済ハブ |
業界専門家は、日本は「その先行優位性と銀行コンソーシアムの勢いにより、機関投資家のリーダーとなる可能性が高い」、シンガポールは「グローバルな参加者を惹きつけるインフラと規制の透明性により、引き続きイノベーションの中心となるだろう」と見ている。一方、香港は「企業中心の応用分野で独自の地位を切り開いており、コンプライアンスがこれら応用の最重要課題となっている」と評価されている。
