新しい刑務所報告書は、FTXが250億ドルの資産から顧客に返済できたという主張を否定

Sam Bankman-Friedは、自身の失脚の核心的なストーリー、すなわちFTXが2022年11月に崩壊した際に債務超過であったという説に再び異議を唱えています。

有罪判決を受けた創設者である彼は、刑務所から執筆した15ページの報告書（9月30日付）で、取引所は「決して債務超過ではなかった」が、顧客が2日間で50億ドルを引き出した後、「流動性危機」に陥っただけだと主張しました。

彼は、FTXとそのトレーディング部門であるAlameda Researchが合わせて250億ドルの資産と160億ドルの株主資本を保有し、約130億ドルの負債に対して十分な価値があったと述べています。彼によれば、もし会社が運営を継続できていれば、顧客に全額返済することができたとしています。

彼はこう書いています：

「FTXは常に、すべての顧客に現物で返済し、株主にも大きな価値を提供するのに十分な資産を持っていました。もし弁護士がFTXを引き継がなければ、それが実現していたでしょう。」

代わりに、Bankman-Friedは外部の法律顧問と新CEOのJohn J. Ray IIIが、救済資金調達が完了する前にFTXをチャプター11に追い込んだと非難しています。

彼はFTXの問題を債務超過ではなく流動性問題として位置付けることで、詐欺の疑いを和らげ、運営を凍結した法務チームに責任を転嫁しようとしています。

もしこの主張が認められれば、預金の不正利用による崩壊というストーリーが、過剰な弁護士によって中断された修復可能な取り付け騒ぎへと変わります。

後知恵による支払い能力

報告書の中で、Bankman-FriedはFTXの凍結されたポートフォリオが2023年から2025年の市場回復を無傷で乗り切ったかのように扱っています。

彼は、破産した企業のSolana、Robinhood、Sui、Anthropic、そして現在は無価値となったFTTトークンの保有分を現在の価値で再評価し、今年末までにそのバスケットが約1,360億ドルになると示唆しています。これは、彼が顧客および債権者の請求として挙げている250億ドルを容易にカバーする額です。

FTX Petition Date Assets Current Value (Source: Sam Bankman-Fried)

そこから彼は、全員が「全額、現物で」支払われ、株主も数十億ドルを手にできたはずだと主張しています。

しかし、この理屈は「強気相場による支払い能力」という誤ったものです。

破産法では、失敗した企業が数年間取引を続け、価格上昇によってバランスシートが回復することを期待することは許されていません。チャプター11が申請されると、請求は申立日で凍結され、ドルに換算され、回収を通じて追求されます。投機は認められません。

元FTX法務顧問のRyne Millerはこう指摘しています：

「2022年11月のあの週、手元の資産は全く十分ではなく、創業者たちは資産リストを捏造し（そして必死に新たな投資家を探していました）。コインは消えていたのです、皆さん。あなたのコインは消えていました。それが破産の理由です。」

これは、FTXのポートフォリオの多くが顧客資金を混同して構築されていたことを意味します。どの裁判所も、経営陣が回復を賭けてギャンブルを続ける間、これらの資産をリスクにさらすことを許可しなかったでしょう。

Bankman-Friedの計算は、規制当局や債権者が、刑事および流動性ストレス下にある取引所にさらに2年間通常通りの運営を許した場合にのみ成立しますが、これは現実離れしたシナリオです。

実現しなかったFTX再起動

同じ楽観主義が、FTXが「早すぎる段階で閉鎖された」という彼の主張の根底にあります。

Bankman-Friedは、Rayが運営を停止した時点で、取引所は1日あたり約300万ドル、年間でほぼ10億ドルの収益を上げていたと主張しています。また、経営陣は「2022年11月末までに」穴を埋めることができた60億ドルから80億ドルの緊急資金調達先も特定していたと述べています。

この主張は、FTXが継続企業であり続け、取引が継続し、顧客が残り、ベンチャーポートフォリオが投げ売りを免れたという前提に立っています。

しかし11月中旬までに、取引所は信頼の完全な崩壊に直面していました。カウンターパーティは逃げ出し、ライセンスは停止され、法執行機関が包囲していました。そのような状況下でFTXを存続させれば、さらなる損失や規制当局からの反発のリスクが高まっていました。

しかし業界専門家は、破産管財団がアカウントを凍結し、残存資産を保全し、裁判所の監督下で秩序ある資産回収を追求するという安全な道を選んだと指摘しています。

実際、Millerは破産管財団の決定が価値の一部を救ったと示唆しています。

彼によれば、破産管財団によるFTXのSolanaおよびAnthropicの持分の規律ある管理（いずれも回復局面で大きく値上がり）は、債権者が現在全額返済される可能性がある主な理由の一つとなっています。

つまり、Bankman-Friedが描く「弁護士によって不当に閉鎖された利益企業」という姿は、これらの現実を無視しています。継続的な収益や投資家の信頼に関する彼の前提は、信頼が消えた時点で存在しなくなった世界のものです。

競合するタイムライン、競合する真実

本質的には、この争いはどのタイムラインが会社の現実を定義するかにかかっています。

Bankman-Friedは2025年の資産価格と閉鎖されなかったビジネスによって支払い能力を測っています。破産管財団は2022年11月に残っていたものによって測っています。

管財団のタイムラインでは、FTXは80億ドルの穴に直面し、資産は流動性がなく、または過大評価され、新たな資金調達も行き詰まっていました。運営を凍結し、請求をドルに換算することが唯一公正な道でした。

Bankman-Friedのタイムラインでは、介入行為が損害をもたらし、弁護士が会社を「乗っ取り」、資産を上昇市場で売却し、約10億ドルの手数料を発生させ、1,200億ドル以上の仮想的な上昇分を「破壊」したとしています。

FTX’s Alleged Lost Value (Source: Sam Bankman-Fried)

この逆転は、標準的な裁判所監督下での清算を、将来価値を蒸発させた敵対的買収として再定義します。

しかし中心的な事実は変わりません：顧客が資金を要求したとき、FTXは支払うことができませんでした。それ以外はすべて後付けの物語です。

ブロックチェーン調査員のZachXBTはこうまとめています：

「SBFは、FTXのすべての資産や投資が2022年11月の底値から上昇したという事実を利用しようとしているだけで、破産時に実際にユーザーに支払うことができなかったことを無視し、破産チームを真の悪者に仕立て上げようとしている。」

この記事は「New prison report flouts claim FTX could have repaid customers from $25B in assets」としてCryptoSlateに最初に掲載されました。