3ヶ月間Solanaを席巻した謎のチームが、Jupiterでトークンを発行するのか？

公式サイトもコミュニティもなく、チームも匿名のプロジェクトが、90日間でJupiter上で発生した取引量のほぼ半分を獲得しました。

この謎めいたプロジェクトをより深く理解するために、まずはSolana上で静かに進行しているオンチェーン取引革命に目を向ける必要があります。

HumidiFiが処理した取引総額はJupiterの取引量の42%を占める
Source：Dune, @ilemi

自営AMMはどのようにオンチェーン取引を再構築するのか

AMMの文脈において、「有毒オーダーフロー」とは、高頻度アービトラージャーが低遅延接続と高度なアルゴリズムを利用して価格差を先取りし、オンチェーンと価格発見場所（通常はBinanceなどの中央集権型取引所）との価格差を素早く解消することを指します。これらの有毒オーダーフローによって得られる利益は、最終的にトレーダー、流動性提供者、オンチェーンマーケットメイカーが負担することになります。

中央集権型現値オーダーブック（以下「CLOB」）でマッチング取引を行う伝統的な金融市場では、プロのマーケットメイカーはスプレッドの調整やクオートの一時停止など、さまざまな方法で有毒オーダーフローに対応できます。彼らはオーダーフローパターンを分析することで情報優位性を持つトレーダーを特定し、それに応じてクオートを調整することで「逆選択」による損失を減らすことができます。そのため、Solana上で活動するマーケットメイカーは自然とPhoenixなどCLOBを採用するDEXを選択してきました。しかし、2024年から2025年初頭のSolana「memeブーム」期には、Solanaネットワークが前例のない需要に耐えられず、マーケットメイカーの注文が頻繁にオンチェーンに提出できず、クオートの更新にも多大な計算リソースが必要となり、コストが急増しました。

一連の厄介な現実的課題が、最も経験豊富なAMMマーケットメイカーたちにオンチェーン市場の運営方法を根本から再考させることとなり、革命的な新しい市場構造が芽生え始めました。

この新しいパラダイムは「自営AMM（Prop AMM）」と呼ばれ、オンチェーンでより狭いスプレッドと効率的な流動性を提供しつつ、高頻度アービトラージャーに利用されるリスクを最大限に減らすことを目指しています。

SolFi、ZeroFi、Obricは最初の自営AMM「三巨頭」であり、彼らはコントラクトインターフェースを公開せず、Jupiterなど主要な取引ルーターにのみインターフェースを提供し、Jupiterに自分たちのAMMに注文をルーティングするよう要求しています。この設計により、Wintermuteなど外部のプロアービトラージャーがコントラクトと直接ネイティブにやり取りすることは極めて困難となり、取引ロジックを理解・予測できないため、マーケットメイカーのクオートが奪われたり、情報優位性を持つ者による「逆選択」問題を防ぐことができます。

2025年2月時点で、SolFi、ZeroFi、Obricが主要な三つの自営AMM
Source: Dune @the_defi_report

HumidiFiの電撃戦

自営AMMの競争は2025年7月に白熱化し、「HumidiFi」と名乗るプロジェクトが驚異的なスピードで市場構造を塗り替えました。

HumidiFiは2025年6月中旬に正式ローンチし、わずか2ヶ月後には全自営AMM取引量の47.1%を占め、圧倒的なマーケットリーダーとなりました。対照的に、かつての覇者SolFiの市場シェアは2ヶ月前の61.8%から9.2%へと急落しました。

Source: Dune @the_defi_report

HumidiFiの支配的地位はSOL/USDCペアで特に顕著です。10月28日、HumidiFiは1日で10.8億ドルのSOL/USDC取引を処理し、その日の同ペア総取引量の64.3%を占めました。

Source: Dune @the_defi_report

HumidiFiはJupiterルーティングでも非常に高い浸透率を誇ります。Solana上で86.4%の市場シェアを持つアグリゲーターであるJupiterのルーティング選択は、トレーダーの実際の体験を大きく左右します。10月20日のデータによると、HumidiFiのJupiter内市場シェアは46.8%に達し、2位のTesseraV（10.7%）の4倍以上となっています。

Source: Dune @the_defi_report

自営AMMエコシステム全体に視野を広げても、HumidiFiの支配的地位は揺るぎません。10月28日、全自営AMMの総取引量は21.8億ドルに達し、そのうちHumidiFiが13.5億ドルを独占し、シェアは61.9%に上りました。この数字は2位SolFiの3.09億ドルを大きく上回るだけでなく、2位から8位までの全競合の取引量合計をも上回っています。

Source: Dune @the_defi_report

HumidiFiのこの勝利は、ほぼ完全な「ステルス」状態で達成されました。公式サイトもなく、初期にはTwitterアカウントもなく、チームメンバーの情報も一切公開されていませんでした。

HumidiFiはマーケティングもエアドロップもストーリーテリングも必要ありません。各取引で競合よりも優れたスプレッドと実行価格を提供するだけで十分です。Jupiterのルーティングアルゴリズムが何度もHumidiFiを選択するたび、市場は自らの意思で投票しているのです。

スピードとコストの極限競争

HumidiFi成功の鍵は、オラクル更新の計算コストを極限まで圧縮し、Jitoオークションメカニズムを巧みに活用してこの技術的優位性を絶対的な市場支配力へと転換した点にあります。

まず、HumidiFiは計算リソースの消費が非常に低いです。@bqbradyのデータによると、HumidiFiのオラクル更新1回あたりの消費は799 CUs（計算単位）です。これに対し、主な競合SolFiは4339 CUsを必要とします。トップマーケットメイカーWintermuteが運営するTesseraVも1,595 CUsと、HumidiFiの2倍です。

Source: X, @bqbrady

HumidiFiはこのCU低消費の利点を最大限に活用し、SolanaのMEVインフラであるJitoオークションで絶対的な取引優先度を獲得しています。Jitoオークションでは、取引優先度は絶対的なチップ（tip）ではなく、計算単位あたりのチップ（Tip per CU）で決まります。HumidiFiはオラクル更新ごとに約4,998 lamportsのチップを支払っています。CU消費が極めて低い（799 CUs）ため、Tip per CU比率は驚異の6.25 lamports/CUに達します。

Solanaコア開発者AnzaのエンジニアBrennan Wattのデータによれば、HumidiFiはProp AMMのかつてのリーダーSolFiよりも6倍少ないCUを使い、8倍以上多くのチップを支払っています。

HumidiFiのもう一つの重要な優位点はオラクルの更新頻度です。HumidiFiは1秒あたり17回の頻度でオラクルを更新しており、主要な競合（SolFiの13回、TesseraVの11回、ZeroFiの10回）を大きく上回っています。

暗号資産市場の激しい変動の中、このほぼリアルタイムの価格追跡能力により、常に公正価値付近にロックインでき、アービトラージャーに付け入る隙を与えず、スプレッドを広げて自己防衛する必要もなく、よりタイトな流動性を提供できます。

さらに、HumidiFiはコストコントロールにも優れています。HumidiFiの1日あたりの運営コストはわずか2,247ドルです。対照的に、SolFiは運用資産規模（AUM）がHumidiFiの5倍（80億ドル vs 16億ドル）であるにもかかわらず、1日あたりのコストはHumidiFiより20%低い（1,785ドル）だけです。

WETトークンがJupiter DTFに上場

10月30日夜のcommunity callで、JupiterチームはプラットフォームDTFの第1弾ローンチプロジェクトとしてHumidiFi（トークンシンボル：WET）を発表しました。

公開されたデモページによると、トークンセールは三つのパートに分かれています：

ホワイトリスト（取得ルールは未定）で一部の割当を確保

JUPステーカーはステーク量に応じて保証割当を獲得

パブリック割当は先着順（FCFS）方式で、満額になり次第即座にオンチェーンで流通開始、ロックアップや待機期間はありません

注目すべきは、HumidiFiチームがTwitterで「VC割当なし」と明言している点です。これは現在、VCプレセールや低流通・高FDVが蔓延する市場環境の中で非常に稀有なことです。

自営AMMは「勝者総取り」の分野であり、HumidiFiは技術力で今日の支配的地位を築きましたが、これは新たな競合がCU効率やオラクル速度でブレイクスルーを果たせば、急速に市場シェアを侵食される可能性があることも意味します。このProp AMM戦争は、明らかにまだ始まったばかりです。