今夜、FRBが「利下げ＋バランスシート縮小停止」のコンビネーションを打ち出すのか？

市場では、雇用市場の下振れリスクに対応するため、25ベーシスポイントの利下げがほぼ確実視されています。同時に、最近のマネーマーケットで流動性逼迫の兆候が見られることから、FRBがバランスシート縮小計画の停止を発表する可能性もあります。米国政府の継続的なシャットダウンにより重要な経済データが欠落しているため、パウエル議長は12月の政策方針について明確なフォワードガイダンスを示さない見通しであり、Goldman Sachsは12月にも再度利下げがある可能性があるとしています。

執筆：Zhao Ying

出典：Wallstreetcn

米国政府のシャットダウンにより重要な経済データが欠落している「霧」の中で、FRBは今年度のもう一つの重要な金利決定を下す可能性があります。市場では、FOMCが再度利下げを行い、同時にバランスシート縮小計画の終了を発表することで、労働市場リスクやマネーマーケットの流動性圧力に対応するとの見方が一般的です。

東八区時間木曜午前2:00にFRB FOMCが金利決定を発表し、その後2:30にFRB議長パウエルが記者会見を行います。マネーマーケットの価格付けやReutersの調査によると、25ベーシスポイントの利下げはほぼ確実視されています。この予想される行動は、政策決定者が雇用市場の下振れリスクをますます懸念していることに起因していますが、インフレ圧力は依然として存在しています。

同時に、最近のマネーマーケットで流動性逼迫の兆候が見られることから、Goldman SachsやJPMorganを含む大手銀行の大多数は、FRBが今回の会合でバランスシート縮小計画の停止を発表すると予想しています。この措置は金融システムの安定を図り、2019年のレポ市場の混乱の再発を防ぐことを目的としています。

しかし、米国政府の継続的なシャットダウンにより重要な経済データが欠落しているため、パウエル議長は12月の政策方針について明確なフォワードガイダンスを示さない見通しです。Standard Chartered北米マクロ戦略責任者のSteven Englanderは、「9月以降、見解を変える根拠はあまりない」と述べており、当時の政策決定者は10月と12月にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げを示唆していました。Goldman Sachsのエコノミストは、FRBが12月に利下げを行うハードルは高いとし、代替データが十分な理由を示さない限り、現時点のデータはそのようなシグナルを提供していないとしています。

25ベーシスポイントの利下げがほぼ確実

今回のFRBの利下げ決定は、労働市場リスクへの継続的な注目に基づいています。パウエル議長は今月初め、連邦公開市場委員会は依然として労働市場が直面する脅威に注力していると述べました。コアCPIは前年比3%上昇し、目標を1ポイント上回っていますが、先週発表されたインフレ報告は穏やかで、FRBのインフレタカ派を一時的に静観させる可能性があります。

Evercore ISIグローバル政策・中央銀行戦略責任者のKrishna Guhaは、「労働データが議論の中でより大きな役割を果たし続けている」と述べています。政策担当者がインフレ期待や賃金・サービス価格圧力の水準に安心感を持てば、パウエル議長は引き続き雇用に注目し、「FRBの政策スタンスを中立に戻す」ことができます。

フェデラルファンド先物は、投資家が25ベーシスポイントの利下げをほぼ確実視していることを示しています。しかし、利下げの高い可能性は、政策決定者が金利見通しについて一致していることを意味しません。かなりの数の当局者が雇用市場リスクを認めつつも、インフレへの懸念を引き続き表明しています。一部の当局者は、経済の特定分野、特にサービス業の価格上昇が依然として頑固であり、これらの分野は関税の影響を受けにくいと指摘しています。

FRB理事のMiranは、再度50ベーシスポイントの利下げを支持する投票を行うと予想されています。最近の発言で、彼は25ベーシスポイントのペースは遅すぎると指摘しましたが、50ベーシスポイントを超える行動は必要ないと考えています。カンザスシティ連邦準備銀行のJeff Schmid総裁は、金利据え置きを支持する反対票を投じる可能性があると見られています。

FOMCメンバーの意見対立が拡大、労働市場が焦点に

利下げ自体に大きなサプライズはありませんが、FOMC内部の意見対立は拡大しており、焦点はインフレから労働市場へと移っています。

雇用への懸念が高まる中、INGのアナリストは、米国経済が「低採用・低解雇」の状態にあるものの、「採用なし・解雇あり」へと進展する明確なリスクがあると警告しています。このような事態が発生すれば、FRBの「最大雇用」のコア目標が危機にさらされます。FOMCの9月会合議事録でも、多くの出席者が雇用の下振れリスクが増加していると認識しています。

FRB当局者は、労働市場が労働需要と供給の間で大まかにバランスを保っていると考えていますが、企業がさらに採用を削減したり、解雇に踏み切る可能性も懸念しています。このリスクは、Amazonが最近解雇を発表したことや、各州の失業保険申請が増加していることで浮き彫りになっています。州の雇用機関は依然として毎週の失業保険申請データを収集・公表しており、労働市場の健全性を示すバロメーターとなっています。

また、政策決定者間の意見対立は今回の会合でさらに顕在化する可能性があります。理事のMiranは最近、より大幅な50ベーシスポイントの利下げを支持する意向を表明しており、反対票を投じる委員が出ると予想されます。一方、インフレをより懸念するタカ派の委員は金利据え置きを支持する傾向があるかもしれません。このような意見対立は、委員会内部で雇用リスクとインフレリスクのどちらを優先するかについての継続的な議論を反映しています。

流動性逼迫がFRBのバランスシート縮小停止を促す可能性

利下げ以外にも、今回の会合のもう一つの注目点は、FRBがバランスシート縮小計画の停止を発表するかどうかです。Goldman SachsやJPMorganを含む多くのウォール街大手は、最近のマネーマーケットで流動性逼迫の兆候が見られることから、FOMCが行動を起こすと予想しています。

最近、担保付き翌日物調達金利（SOFR）が一時的にフェデラルファンド金利目標レンジの上限を突破し、ニューヨーク連銀の翌日リバースレポツールの需要が大幅に減少した一方で、正レポツールの利用が増加しています。これらのシグナルは、銀行システムの準備金水準が「十分」な水準の下限に近づいている可能性を示しており、市場では2019年のレポ市場危機の再来を懸念しています。

過度な流動性枯渇を避けるため、アナリストはFRBが毎月50億ドルの国債縮小を停止すると予想していますが、モーゲージ担保証券（MBS）のパッシブ満期は引き続き許容する可能性があります。ただし、この決定も内部で意見対立が生じる可能性があり、理事のBowmanなど一部の当局者は、できるだけ小さいバランスシート規模を維持することを支持しています。

現在、FRBは毎月50億ドルの満期国債と350億ドルのモーゲージ担保証券（MBS）をバランスシートから流出させています。FRBはMBSの流出を継続しつつ、満期国債はすべて再投資し、50億ドルのバランスシート流出を停止する可能性があります。

データ「ブラックボックス」下でパウエルは明確なガイダンスを示しにくい

政府シャットダウンにより公式データが欠落しているため、市場ではパウエル議長が記者会見で12月の政策方針について明確なフォワードガイダンスを避けると予想しています。信頼できる雇用・インフレデータが不足していることで、FRBの判断はより困難になっています。

Goldman Sachsのエコノミストは、パウエル議長が12月の行動について問われた場合、9月会合の「ドットチャート」が示唆した方針、すなわち年内にもう一度利下げがあることを繰り返す可能性が高いと見ています。

Goldman Sachsは12月の利下げの可能性について、主に3つの理由からその判断を維持しています。第一に、9月の「ドットチャート」で3回目の利下げがベースケースとして示され、市場も完全に織り込んでいること。第二に、FRBは「三連続利下げ」の政策サイクルを完了させたい傾向があること。第三に、12月会合時に発表される労働市場データは政府シャットダウンの影響で歪みや不完全なものとなり、「警報解除」の明確なシグナルを出しにくく、市場が十分に織り込んだ利下げを見送るのは気まずい状況になることです。

Goldman Sachsは、より広範なデータセットが労働市場がパンデミック前より明らかに弱い状態にあることを示していると指摘しています。近日発表予定のDOGE延期辞職により10月の雇用統計がマイナスとなり、11月のデータにも一定の影響を与える可能性があります。たとえこれが既知の事実であっても、間もなくシグナルが出ている利下げを見送るのは特に気まずいでしょう。さらに、政府シャットダウンは10月のデータ収集を妨げ、11月のデータ収集にも一定の影響を及ぼす可能性があり、12月までに入手可能な労働市場データの信頼性が低下する恐れがあります。

総じて、データの空白期間において、FRBは「石橋を叩いて渡る」しかありません。投資家はパウエル議長が現在の経済状況をどう説明するか、労働市場リスクや政策方針についてどのような微妙な示唆を与えるかに注目し、今後も緩和的な政策基調が続くかどうかを見極めようとしています。