SOL ETFの解禁で資金流入、JitoはSolanaエコシステムの反発を牽引できるか？

Solana ETFの登場にもかかわらず、ネットワーク収益のトレンドは低下しており、Jitoは新たな資本流入とミクロ構造の改善の交差点に立っています。

執筆：Sam Schubert、Carlos

翻訳：AididiaoJP，Foresight News

Bitwise SOLステーキングETF（BSOL）はすでに取引を開始しており、SSKとともに米国で唯一のSolana現物ETFとなっています。注目すべきは、Bitwiseが100%のステーキング比率を実現することでステーキング報酬を最大化し、7.34%のステーキング報酬率を目指している点です。本当に100%のSOL保有分をステーキングできるのかは興味深いところです。SSKや欧州のSOL ETPはすでに4年以上運用されており、意図的にステーキング比率を100%より大幅に低く設定しています。その理由は完全に運用上のものであり、これらの発行体は日々の償還需要に十分な流動性を確保する必要があるためです。

これらの参加者と比較して、BitwiseはHeliusを通じて内部ステーキングを行うため、BSOLの運用効率が向上する可能性があります。3か月間、Bitwiseは最初の10億ドルの運用資産に対して管理手数料を免除します。BSOLはさらなるSOL ETFの登場の扉を開くことになり、これらETFが実際に呼び込むことのできる資金量は、7月以降SKKに流入した4.15億ドルを大きく上回る可能性が高いです。

暗号資産分野では、MegaETHのパブリックセールが昨日開始され、執筆時点で約9倍のオーバーサブスクリプションとなり、約4.5億ドルのコミットメントが集まっています。これまでのところ、オークションは0.0999ドルで決済されることが明らかであり、完全希薄化後の評価額は9.99億ドルとなります。セールは2日後に終了しますが、オーバーサブスクリプション倍率はさらに上昇する可能性があります（未確認の推測では約20倍）。割り当て基準はソーシャル情報（Twitterプロフィール、オンチェーン履歴など）に基づいて決定されます。過去数日間、MEGAはHyperliquidのプレマーケットで完全希薄化後評価額が40億～50億ドルで取引されており、今回のセールに参加することでリターンが得られる可能性が高いですが、大半のユーザーは期待した割り当てを得られないかもしれません。

Jitoの弱点とその逆転の可能性を分析

Jitoトークン（JTO）は価格パフォーマンスが低迷しており、Solana自体を大きくアンダーパフォームしています。Jitoのネットワーク収益における手数料シェアは急激に低下し、Solana収益基盤の半分以上を占めていたものが現在は30%未満となっています。加えてSolana全体の収益減少も影響し、状況はさらに複雑です。現在の課題は、Jitoがリフレクシビティを持ち、Solanaネットワーク活動の回復から恩恵を受けられるかどうかです。Jito自体はこの活動を強化するために設計されています。

Solanaのアーキテクチャ設計はかつて高く評価されていましたが、最近では多くのアプリケーションやDeFi活動のパフォーマンスが暗号資産市場全体と比べて劣っていることから疑問視されています。なぜSolana上にはHyperliquidの実行品質に匹敵する競争力のあるパーペチュアル取引所がまだ登場していないのでしょうか？なぜElipisis LabsのようなチームはAtlasの構築に転じたのでしょうか？このアーキテクチャはスピードを提供しますが、常に予測可能な取引順序、公平な手数料ルーティング、強力なスパム耐性を提供できるわけではありません。

Jitoのブロックアセンブリマーケット（BAM）は、Solanaのモノリシック設計を維持しつつ、アプリケーションに取引順序や手数料の制御権を与えるアプリチェーン的な機能を提供することで、この問題を解決することを目指しています。潜在的な例としては、アダプター速度バッファの採用が挙げられます。これは有害なトラフィックを減速させ、スプレッドを縮小するもので、Hyperliquidが導入した仕組みに似ています。目標は、より明確なキュー、遅延ゲームの減少、より高品質な約定を実現し、より良いアプリケーションの誕生とDeFi活動の強化を促し、Solana収益の回復を支えることです。すべてのBAM手数料はDAOにルーティングされ、新たな手数料源となります。BAMメインネットは最近、1,000万SOL以上のステーキングのマイルストーンを突破しました。

最近、Andreessen Horowitzが主導した5,000万ドルの戦略的投資（プライベートトークンセール）は、支援者の強い信頼を示しています。これはBAMがSolanaのコアインフラとしての地位を強調するものであり、アプリケーションに取引順序の制御権を与えつつ有害なMEVを減少させることで市場を改善します。BAMはSolanaを拡張し、これまでMEVの影響で実現できなかった中央リミットオーダーブックやダークプールなどのオンチェーンプリミティブを解放するネットワークです。

SolanaステーキングETFが間もなく登場します。VanEckはJitoSOL ETFのS-1申請を提出しており、このETFはJitoの流動性ステーキングトークンを直接保有します。より多くのファンドが登場し規模が拡大するにつれ、LSTの浸透度はさらに高まり、伝統金融からの資金流入とJitoの価値循環との結びつきも強まります。Solana上の流動性ステーキングは着実に増加しており、現在はステーキング量の約15%に達しています。

SIMD-0096以降、バリデーターはすべての優先手数料を受け取り、バーンメカニズムと分配しなくなったため、彼らはネットワーク収益の不釣り合いな大部分を得ています。SIMD-0123が有効化されると、バリデーターはステーカーとこれらの手数料の一部を共有することが求められ、バランスが再導入されます。これによりステーキングリターンが向上し、報酬がネットワーク内でより均等に分配されます。これら2つのダイナミクス、すなわちステーカーとより多く共有されるエコシステム活動と流動性ステーキングの拡大は、Jitoが流動性ステーキング管理手数料から得る収益に直接つながります。

しかし、Solanaの流動性ステーキング市場の競争はすでに激化しています。JitoSOLはかつてステーキング流動性のほぼ半分を保有していましたが、新規参入者の登場により市場が細分化し、そのシェアは約25%に低下しています。特にSanctumは、そのブランドLSTモデルとパートナーシップを通じて勢いを増しており、プロトコルがJito製品と直接競合するカスタムステーキング商品を展開できるようになっています。

このような状況下で、Jitoはプロトコルインセンティブとトークン保有者の価値を一致させようとしています。JIP 24以降、すべてのブロックエンジンおよびBAM手数料はDAOトレジャリーに流入します。DAOはすべての収益を継続的なJTOの買い戻しに充てており、2025年8月以降、約250万ドルの買い戻しが実行されています。SubDAOはVault、JTOオークション、TWAP買い戻しシステムを導入し、このプロセスの自動化を進めています。毎月の買い戻し額は前月の収益と一致するように設定されており、ネットワーク活動とトークン価値の間に直接的かつ繰り返しの関係を築いています。