日本は大胆に受け入れ、アメリカは困難なバランスを取り、中国香港は慎重に引き締めている。三つの金融センターのデジタル通貨規制の道筋は、未来のグローバル金融新秩序を形作っている。東京からニューヨーク、そして香港へと、デジタル通貨規制を巡る駆け引きは、これら三つの世界的な金融センターで全く異なる形で展開されている。
三つの道筋、三つの未来。この規制競争の結果は、グローバル金融秩序を再構築することになる。
01 世界のデジタル通貨規制構造の劇的変化
2025年はデジタル通貨規制の分岐点となる。主要な金融センターが相次いでターゲットを絞った政策を打ち出し、デジタル通貨が周縁から主流金融システムへと進出したことを示している。
2025年、日本金融庁（FSA）は保守的な姿勢を一変し、銀行が直接暗号資産を保有・取引できるようにする制度改革を積極的に推進している。一方、アメリカ証券取引委員会（SEC）は212社の上場企業に対して大規模な調査を実施し、主にbitcoinの財務戦略におけるインサイダー取引の有無に注目している。香港では、「ステーブルコイン条例」が正式に施行されたものの、Ant GroupやJD.comなどのテック大手は規制介入の下でステーブルコイン発行計画を一時停止した。
これらの違いは、銀行の関与度、ステーブルコイン規制、税制政策にとどまらず、デジタル通貨の本質的な位置付けに対する根本的な認識の違いをも反映している。
02 日本：全面的に受け入れる急進的改革者
日本はこれまでにない開放的な姿勢でデジタル通貨規制改革を推進している。
● 銀行の深い関与：日本金融庁（FSA）は関連法規を審査中で、銀行が投資目的でbitcoinなどの暗号資産を保有できるようにする方針だ。この政策転換により、ボラティリティリスクを理由に銀行の暗号資産保有が事実上禁止されていた現状が根本から変わることになる。
同時に、銀行グループがライセンスを持つ「暗号資産取引所運営者」として登録し、直接取引やカストディサービスを提供できるようになる可能性がある。この変革により、銀行が独立会社を設立しなければ暗号資産事業に参入できなかった制約が打破される。
● ステーブルコインのイノベーション：ステーブルコイン分野では、日本はcollateral要件を緩和し、発行者が短期国債や定期預金（最大で準備金の50%まで）を100%現金担保の代替として利用できるようにした。
この変化により、三菱UFJフィナンシャル・グループ、三井住友銀行、みずほ銀行の三大銀行グループが連携して円建てステーブルコインを発行する道が開かれた。
● 税制改革：機関投資家を呼び込むため、日本は大規模な税制改革を実施し、暗号資産利益の統一キャピタルゲイン税率を20%に設定、従来の最大55%の累進税率を置き換えた。
これにより、日本は世界で最も暗号資産にフレンドリーな法域の一つとなった。
● インサイダー取引の禁止：さらに注目すべきは、日本が「金融商品取引法」（FIEA）を改正し、デジタル資産のインサイダー取引を禁止しようとしている点だ。新規則により、証券取引等監視委員会（SESC）は疑わしい取引の調査や罰金の徴収権限を持つことになる。
03 アメリカ：執行とイノベーションが共存する矛盾体
日本の体系的な改革と比べ、アメリカのデジタル通貨規制はより複雑な様相を呈している。
● 大規模な調査行動：2025年初頭、アメリカ証券取引委員会（SEC）と金融業規制局（FINRA）は、212社のbitcoinを財務戦略に組み込むと発表した上場企業に対して共同調査を開始した。
規制当局は、これら企業の重要な政策発表前の株価異常変動に注目しており、今回の調査は約1,020億ドルの暗号資産配分を計画する企業が対象となっている。
● 典型的なケース：調査の中で、上場企業EightcoはWorldcoinの追加取得とethereumの自社株組み入れを予告した後、株価が1週間で5,600%以上急騰し、SECの重点調査対象となった。
このケースは、デジタル通貨分野におけるインサイダー取引の深刻さを浮き彫りにしている。
● 規制枠組みの再構築：トランプ政権下、アメリカはデジタル資産規制枠組みを再構築している。2025年1月に署名された「デジタル金融技術リーダーシップ確保大統領令」は、新たなデジタル資産規制システムの構築を宣言し、中央銀行デジタル通貨の開発を明確に禁止した。
同時に、大統領令は前政権のデジタル資産政策を廃止し、ホワイトハウスの「AIおよび暗号担当特別顧問」が主導するデジタル資産市場大統領作業部会を設立した。
● 規制の不確実性：それにもかかわらず、アメリカSECの暗号資産規制に対する姿勢は2025年も「依然としてつかみどころがない」。規制当局は強硬な執行から体系的なルール策定へと転換したものの、暗号資産業界は依然として法的グレーゾーンにある。
04 香港：慎重に探るコンプライアンスの実験場
香港は日本やアメリカとは異なる道を選び、積極的な立法と慎重な推進を両立させているのが特徴だ。
● ステーブルコイン規制の突破：2025年、香港は「ステーブルコイン条例」を可決し、法定通貨を基盤とするステーブルコイン発行者にライセンス制度を設けた。同条例は2025年8月1日に正式施行された。
新規則によれば、香港内外を問わず、香港ドルを裏付けとするステーブルコインを発行する場合は香港金融管理局の許可が必要となる。
● 中国本土の規制介入：しかし、香港のステーブルコイン規制枠組みが整備される中、Ant GroupやJD.comなど中国のテック大手は香港でのステーブルコイン発行計画を一時停止した。
これら企業は中国人民銀行および国家インターネット情報弁公室からの指示を受け、発行計画を一時見合わせた。背景には、規制当局がテック企業と証券会社によるいかなる形態の通貨発行も懸念していることがある。
● サンドボックス計画と申請状況：香港金融管理局は2024年にステーブルコイン発行者向け「サンドボックス計画」を開始し、40件以上の申請から3グループの参加機関を選定した。
2025年9月末時点で、36社からステーブルコインライセンス申請が提出されている。香港金融管理局の総裁である余偉文氏は「ステーブルコイン発行者のライセンスにはかなり高いハードルがあり、初期段階では数件のみ発給される見込み」と述べている。
05 三国政策の全方位比較分析
日本、アメリカ、香港のデジタル通貨規制の道筋には顕著な違いがあり、下表は三地域の政策の核心的な違いを明確に比較している：
規制の観点 | 日本 | アメリカ | 香港 |
銀行の関与度 | 銀行による暗号資産の保有・取引を許可 | 厳格に制限、銀行の暗号資産取引を重点調査 | 主に金融管理局が監督する特定銀行が関与 |
ステーブルコイン規制 | 50%非現金準備を許可、円建てステーブルコインを推進 | 個別審査、統一的な枠組みがない | 強制的なライセンス制度、準備資産の厳格な分離 |
税制政策 | 20%の統一キャピタルゲイン税 | 複雑かつ不明確 | 具体的な政策は未定 |
インサイダー取引規制 | 暗号資産のインサイダー取引を明確に禁止 | 従来の証券規制を拡大適用 | まだ特別な規定はなし |
規制の方向性 | 積極的に受け入れ、体系的に統合 | 執行とイノベーションが共存、明確な枠組みがない | 立法先行、慎重な推進、サンドボックス実験 |
主な懸念 | システミックリスクの管理 | 投資家保護と市場操作 | 通貨発行権と金融安定 |
比較から、日本は最も積極的かつ開放的な姿勢を取り、デジタル通貨を全面的に既存金融システムに組み込んでいることが分かる。アメリカは執行とイノベーションの間で揺れ動き、一貫した枠組みを欠いている。香港は立法先行で、積極的な探求の中で慎重さを保っている。
三国の規制路線の違いは、それぞれの金融環境、規制伝統、政治体制の違いに起因している。
● 日本の選択：日本が急進的かつ開放的な戦略を取るのは、デジタル通貨を活用して東京国際金融センターの地位を高めたいという野心によるものだ。同時に、三大銀行グループが円建てステーブルコインプロジェクトを共同推進していることも、伝統的金融機関がデジタル通貨イノベーションを主導したい意図を反映している。
● アメリカの苦境：アメリカの規制の複雑さは、多頭的な規制体制と連邦制構造に起因している。SECとFINRAによる大規模調査やトランプ政権のデジタル資産大統領令は、イノベーションを妨げない範囲で市場の乱用問題を解決しようとするアメリカの姿勢を示している。
● 香港のバランス術：香港の慎重な推進は、中国の特別行政区としての独特な地位を反映している。一方で、「ステーブルコイン条例」などの立法を通じて国際金融センターの地位を強化したいと考えているが、他方で中国本土の規制当局による民間によるデジタル通貨支配への懸念が香港の探求の範囲を定めている。
06 規制競争と今後の方向性
日本、アメリカ、香港の規制路線は、現在の政策選択を反映するだけでなく、将来のグローバルデジタル通貨構造をも形作る可能性がある。
● 日本の全面的な改革は、機関投資家の誘致で先行している。税制改革やインサイダー取引禁止などの措置により、日本は機関資本にとって最も魅力的な市場の一つとなっている。
● アメリカは規制の不確実性があるものの、依然として世界最大のデジタル通貨市場の一つである。トランプ政権の大統領令は、規制姿勢がより寛容に転じる可能性を示唆しているが、この転換は緩やかで複雑なものとなるだろう。
● 香港はステーブルコイン規制で先行し、明確なライセンス制度により業界に明確なコンプライアンス枠組みを提供している。しかし、中国本土の規制当局の介入が、香港のデジタル通貨分野での探求範囲を一定程度制限する可能性もある。
将来の競争構造は、各国の規制協調によって変化する可能性がある。日本の暗号資産インサイダー取引禁止措置や、アメリカSECによるデジタル資産調査は、グローバル規制基準の基礎となるかもしれない。
