ビットコイン財務会社、個人投資家が数十億ドルを失う中で純資産価値の崩壊に直面

Cointelegraphによると、デジタル資産トレジャリー企業の純資産価値（NAV）が崩壊していると報じられています。調査会社10x Researchは金曜日、Bitcoinトレジャリー企業にとって金融マジックの時代が終わりを迎えていると述べました。これらの企業は、実際のBitcoin価値を大きく上回る価格で株式を発行し、その幻想が消えるまで続けていました。

デジタル資産トレジャリーは、株式に過剰な支払いをしたリテール投資家から企業の実際のBitcoinへの富の移転を引き起こしました。株主は数十億ドルを失い、経営陣は実際のBTCを蓄積しました。10x ResearchはMetaplanetを例に挙げ、4番目に大きいBitcoinトレジャリー企業が、10億ドルのBitcoin保有で支えられた80億ドルの時価総額を、33億ドルのBTCで支えられた31億ドルの時価総額へと変化させたと指摘しました。

リテール投資家は、話題となった時期にこれらの株式を購入する際、実際のBitcoin価値の2倍から7倍を支払っていました。現在、そのプレミアムは消失し、多くの株主が含み損を抱えています。Strategyも純資産価値の同様のブームとバストサイクルを経験し、Bitcoin購入のペースが鈍化しています。Strategyの株価は金曜日に2%上昇し289.87ドルで取引を終えましたが、2024年11月の過去最高終値473.83ドルからは39%下落しています。

市場のリセットが企業買い手に大打撃

NAVの正常化は投資家にエントリーポイントをもたらしました。現在、NAVと同等またはそれ以下で取引されている企業は、将来のアルファ創出のオプション性を持つ純粋なBitcoinエクスポージャーを提供しています。2025年9月時点で、公開されているBitcoinトレジャリー企業の25%が、BTC保有価値よりも低い時価総額となっています。企業がNAVを下回って取引される場合、株式発行は希薄化を招き、過小評価された株式を通じてより多くの所有権を手放すことになります。

プレミアムの低下は、より多くのBitcoinを購入する能力の低下を意味します。トレジャリー企業による1日あたりの平均購入量は、5月以来最低水準に落ち込みました。Strategyのプレミアムは1.26まで低下し、2024年3月以来の最低値となっています。これによりStrategyのBTC購入能力が低下し、過去1年間で最も重要な供給吸収者の一つからの買い需要の減少を示唆しています。Bitcoinトレジャリー企業は、9月これまでの平均で1日あたり1,428BTCを購入しています。

トレジャリー企業が純粋な蓄積ビークルとして機能する場合、バランスシートに対してプレミアムで取引されるべきではありません。なぜなら、より高いコスト負担があるためです。これにはアドバイザリー手数料、インサイダーインセンティブ、複雑な資本構造が含まれます。以前、アメリカの15州がBitcoin準備金の計画を進めていることを取り上げましたが、ペンシルベニア州の先駆的な法案も含まれています。このような広範な制度的導入は、現在のトレジャリー企業の苦境にもかかわらず、Bitcoinが戦略的準備資産としての役割に対する信頼が高まっていることを反映しています。

トレジャリーモデルは選択圧に直面

この淘汰により、実際の運営者とマーケティングマシンが分離されました。この移行を生き残る企業は、試練を乗り越え、十分な資本を持ち、安定したリターンを生み出す能力を備えることになります。10x Researchは、強力な資本基盤とトレーディングに精通した経営陣を持つデジタル資産トレジャリー企業は、依然として有意義なアルファを生み出す可能性があると述べています。Bitcoin自体も、これらの企業が新しい環境に適応する中で進化し続けるでしょう。

Bitcoin Magazineによると、希薄化が株価に大きな重しとなっています。Strategyの希薄化後の発行済株式数は、2020年の約9,700万株から2025年には3億株を超えました。これはBitcoin購入のための資金調達規模を反映しています。蓄積のペースが鈍化したことで、投資家は株式にプレミアムを支払う意欲が低下しています。継続的かつ大規模な蓄積がなければ、このモデルの魅力は失われます。

セクター全体のNAVプレミアムは、より多くの企業がBitcoinを準備資産として採用するにつれて1に近づく傾向があるでしょう。現在では数十のトレジャリー企業やETFが存在し、ファーストムーバーアドバンテージは薄れています。歴史的に、Strategyはレバレッジの効いたBitcoinエクスポージャーを得る唯一の方法の一つとして顕著なNAVプレミアムを誇っていましたが、その競争優位性は失われつつあります。Metaplanetの株価は昨日、東京証券取引所で6.5%下落し402円となりました。6月中旬のピーク1,895円からは79%下落しています。