逆行高騰、Morphoは伝統的な資産運用のコアメカニズムを完全にコピーしたのか？

担保資産を預け入れ、資金を借り、その借りた資金を新たな担保として再度預け入れ、これを繰り返す――本質的に機関投資家レベルの戦略で構成されたマーケットニュートラルなバスケットにレバレッジを重ねていくのです。

執筆：hersch

翻訳：AididiaoJP，Foresight News

あなたはMorphoへの預金が120億ドルを超えていることに気づいていましたか？

120億ドルの預金は限界なのか？

なぜこうなっているのか、詳しく説明しましょう。一見すると、まったく論理的に思えないかもしれません。

超過担保ローン、つまりこの「自動販売機」に1ドルを入れると、返ってくるのは75セントだけです。なぜ実際に引き出せる額よりも多くの資金を喜んでロックする人がいるのでしょうか？これは常識に反しているように見えますが、もう少し聞いてください。実際に利用者が誰で、何をしているのかを見てみると、本当に興味深いことが見えてきます。

Morphoの2番目に大きい金庫の全ポジションを見てみましょう

これは普通のmemeトレーダーでも、どこかのクジラが取引所間でアービトラージしているわけでもありません。これは精巧に構築された資産ポートフォリオで、ほとんどプロフェッショナルのよう？戦略的？運用者が本当に何をしているのか分かっているように見えます。

実際、ここでは非常にクールなことが起きています。

DeFiは伝統的な資産運用モデルをコピーした

世界最大のヘッジファンド10社のうち、数千億ドルを運用する本格的な大手のうち8社は、基本的に同じことをしています。彼らは多様化され、市場ニュートラルに近い投資ポートフォリオを構築し、システマティックに市場全体のボラティリティリスクをヘッジし、独自の超過リターンを獲得し、そのポートフォリオ全体にレバレッジをかけてリターンを増幅します。これは標準的なオペレーションであり、これが伝統的金融界における大口資金の運用方法です。難しいことではなく、要するに複雑なリスク管理とレバレッジで、もともとそれほど高くないリターンを増幅させているのです。

しかし奇妙なことに、DeFiにはポートフォリオレバレッジが存在しません。業界には、ほぼすべての主流資産運用会社が使っているコア機能を提供する分散型取引所がありません。私たちは自動化マーケットメーカー、イールドアグリゲーター、パーペチュアル契約、オプションプロトコル、レンディングマーケットなど、並行した金融システムを構築しましたが、なぜか機関投資家レベルの資産運用を大規模に実現するための重要な機能だけを実装し忘れてしまったのです。

それがMorphoとどう関係しているのでしょうか？Morphoは単純なアンダーコラテラルローンすら提供していませんし、機関投資家トレーダーが快適に感じるような複雑なポートフォリオマージンなどもありません。

アドバンスドな使い方

上記のスクリーンショットにある派手なロゴは、DeFiプロトコルのようでいて、どこか違和感があります。実は、ほとんどがオフチェーンで運用されているマーケットニュートラルファンドです。これらは伝統的なファンドが伝統的市場で実際に実行している戦略です。しかし巧妙なのは、分配のためにオンチェーンでトークンを発行している点です。これはラッピングシェルであり、DeFiユーザーがこれらのオフチェーン戦略にアクセスできるようにし、伝統的なファンドの事務管理、コンプライアンス、本人確認、適格投資家審査、あるいは遅すぎるオペレーションプロセスに悩まされることがありません。

Morphoの金庫管理者はこれらのトークンを組み合わせ、多様化され、市場ニュートラルなオフチェーンファンドポートフォリオを構築します。彼らは「ファンド・オブ・ファンズ」マネージャーの役割を担い、どの戦略を組み入れるか、どのようにウェイトを配分するか、全体のリスクをどうバランスさせるかを選択します。そしてユーザーや投資家はこの金庫を通じて、この多様化され、市場ニュートラルなポートフォリオに対してループレバレッジをかけるのです：担保を預け入れ、資金を借り、借りた資金を新たな担保として再度預け入れ、さらに借りる――このように、本質的に機関投資家レベルの戦略で構成されたマーケットニュートラルなバスケットにレバレッジを重ねていきます。

こうすることで、「1ドルで75セントが返ってくる」自動販売機の仕組みが突然理解できるようになります。もし安定して低ボラティリティのリターンを生み出すマーケットニュートラル戦略を運用しているなら、ループレバレッジで戦略を3～4倍に拡大することで、もともと年率8％程度だったリターンを、24％から32％というはるかに魅力的な水準に引き上げることができます。そして、基礎となるポートフォリオが市場ニュートラルで、複数の無関係な戦略に分散されているため、高レバレッジをかけても清算リスクは比較的低いのです。

DeFiはこのようにして、伝統的な資産運用のコアメカニズム――多様化、市場ニュートラル、ポートフォリオレバレッジ――を完璧にコピーする方法を見つけましたが、目の前にある最適な手段を使って実現しています。Morpho上の120億ドルの預金こそがその証明です。人々にツールを与えれば、たとえ「テープ」と超過担保ローンプロトコルで無理やり間に合わせるしかなくても、本当に必要な金融システムを再構築しようとするのです。