Arete Capital：Hyperliquid 2026投資論、オンチェーン金融のパノラマ構築

著者： McKenna

翻訳：Deep Tide TechFlow

序論

Hyperliquidは2024/25年にデジタル資産分野を席巻し、長らく待ち望まれていた中央集権的な伝統的機関から、完全に許可不要で透明性が高くグローバルなパーペチュアル先物市場への劇的な転換を遂げました。短期間で、Hyperliquidはブロックチェーン分野におけるトップの収益創出者となり、他の汎用ネットワークを凌駕しましたが、これはわずか11人の小さなチームによって構築・推進されたものです。この技術的成果は驚異的であり、Hyperliquidのコアチームの知恵と実力を十分に示しています。私たちは、Hyperliquidがデジタル資産分野で最も重要な成長ストーリーの一つであると考えており、規制が明確化された後（GENIUS法案によるステーブルコイン発行者の規制）、ステーブルコインが見せた巨大な成長トレンドをも上回るものだと見ています。

Hyperliquidはすでに顕著な成功を収めていますが、私たちは一歩引いて、最初からこの論点を再検証し、具体的なバリュエーションフレームワークと組み合わせる必要があると考えます。論点を修正する際には、Hyperliquidの台頭の歴史、どのようにして中央集権型競合他社のパーペチュアル取引市場シェアを大きく侵食したか、そして今後数年のより壮大なビジョン――金融システム全体を包含すること――を描きます。

Hyperliquidの成長ストーリー

パーペチュアル取引

Hyperliquid取引量 vs 分散型取引所（DEX）総取引量

Hyperliquidの台頭は、パーペチュアル先物取引に特化して最適化されたプロトコルアーキテクチャによるものです。HyperCoreはHyperliquidプロトコルの基盤となる取引および決済エンジンであり、初めて中央集権型取引所（CEX）に近いオフチェーン体験を提供しました。ミリ秒単位の取引実行速度とセッションキーによる実装により、トレーダーは取引確認なしで注文を簡単に実行できます。以下は、プラットフォーム設立以来のすべての関連パーペチュアル先物取引統計の簡単な回顧です：

全体として、プラットフォーム設立以来、Hyperliquidは2.77兆ドルの取引量を達成し、ユーザーは1650億件の取引を実行しました。

2025年のパーペチュアル取引量の四半期ごとの成長を見ると、Hyperliquidは2025年第1四半期に110.72%、第2四半期に16.27%、第3四半期に52.25%成長しました。

2025年8月、Hyperliquidはこれまでで最高の取引量記録を打ち立て、パーペチュアル取引量は3980億ドルに達しました。

Hyperliquidパーペチュアル取引量の四半期ごとの成長

Hyperliquid vs 中央集権型取引所（CEX）競合

Hyperliquid取引量 vs CEX 14日間移動平均（データ出典：Hypeflows.com）

パーペチュアル市場シェアにおいて、中央集権型取引所の競合と比較すると、Hyperliquidは現在、Binanceの10.7%、ByBitの24.7%、OKXの22.7%の取引量（14日間移動平均ベース）を占めています。グローバル取引量では、Hyperliquidは5.1%の市場シェアを持っています。

すべての取引所にとって重要な指標は未決済建玉（Open Interest）であり、これは現在も保有されている総契約数を示します。これは、トレーダーがプラットフォームに強く粘着し、主な取引場所として選択していることを示し、その理由はパフォーマンス、流動性の深さ、その他の要因にあります。2025年の間に、Hyperliquidの未決済建玉規模は31.9億ドルから153億ドルへと+479%増加しました。現在、Hyperliquidはすべての暗号取引所の未決済建玉の5.3%を占めています。

手数料構造

Hyperliquidの手数料構造は、テイカーフィー（Taker Fee）0.45%とメーカーフィー（Maker Fee）0.015%で構成されており、手数料は14日間加重取引量の閾値に応じて異なるレートレベルで調整されます。テイカーフィーは0.024%まで引き下げることができ、メーカーフィーは0%まで下げられ、マーケットメイカーがHyperCoreのオーダーブックに深い流動性を提供することを奨励しています。

さらに、Hyperliquidの手数料構造は、HYPEを保有しステーキングするトレーダーと連動しており、ステーキングレベルに応じて5%-40%の手数料割引が提供されます。ステーキング残高は10kから500k HYPEの範囲です。

平均すると、Hyperliquidの収益は取引量の0.0258%を占め、安定しています。

Hyperliquidのテイカーフィーとメーカーフィー構造

Hyperliquidアシスタンスファンド（AF）

Hyperliquidアシスタンスファンド（Assistance Fund、略称AF）は、プログラム的に実行されるエンジンであり、二次市場でHYPEトークンを買い戻し、Hyperliquidプロトコルが生み出す収益の99%をこのファンドに導きます。テイカーフィー、メーカーフィー、現物取引手数料、清算手数料、HIP-1トークン上場手数料による収益は、ほぼすべてAFに再分配されます。

これまでに、AFは二次市場で3220万枚のHYPEトークンを買い戻し、累計6.92億ドルを投入、現在の時価総額は14.8億ドル、総帳簿利益（PnL）は7.88億ドルで、+113%の未実現リターン率を示しています。AFが保有するHYPEトークンは流通供給量の9.56%を占めます。

2024年、Robinhoodの純収益は29.5億ドル（第4四半期の開示データに基づく）で、2.57億ドル相当のHOOD株式を買い戻し、年間純収益の8.7%を占めました。MAG7の中で最も買い戻し比率が高いApple社でさえ、2024年に950億ドル相当の株式を買い戻し、年間純収益の24.3%を占めました。

これらのデータを挙げた理由は二つあります：第一に、Hyperliquidの価値は分裂していないこと、第二に、伝統的な株式市場と比較しても、その買い戻し構造はデジタル資産分野および伝統的株式市場の中でも唯一無二であることです。

短期間で、Hyperliquidは収益最高のLayer-1プロトコルとなり、その成長は卓越した分散型取引プロダクトへの強い需要によるものです。以下は、Hyperliquidプロトコルの四半期および月次収益の継続的な成長トレンドです：

Hyperliquidの月次および四半期収益

Hyperliquidはデジタル資産分野で収益最高のプロトコルとなっただけでなく、ほぼすべてのプロトコル収益をHyperCore上で自らのトークン蓄積に充てています。

主要パブリックチェーンのネットワーク収益（データ出典：blockworks.com）

HyperUnit現物市場

2025年9月14日、HyperCoreは主要な中央集権型取引所（CEX）におけるBitcoin現物取引量で2位となりました。

HyperUnitは資産のトークン化およびクロスチェーンブリッジ層であり、BTC、ETH、SOLなどのネイティブ資産をHyperCoreオーダーブック上でシームレスに現物取引できるようにします。HyperUnitブリッジを通じて資産はu-asset（u資産）に変換され、これらの資産はHyperCoreのオーダーブックで取引でき、Felixなどの新興HyperEVMエコシステムのマネーマーケットプロトコルでも利用可能です。

資産はネイティブチェーン上のHyperUnitアドレスに送信され、その後ロックされ、1:1の比率でHyperliquid上に対応するuトークンが鋳造されます。これにより、ネイティブ現物資産はHyperCoreおよびHyperEVM上で1:1の裏付けが実現します。

ケーススタディとして、HyperUnitとHyperCoreの取引エンジンが現物資産をいかに効率的にサポートするかを示すため、2025年8月20日から25日まで、あるBitcoinクジラがHyperUnit経由でHyperliquidに22,769 BTC（25.9億ドル相当）を入金し、UBTCを472,920 UETH（22.2億ドル相当）に変換しました。これはこれまでで最も重要な公開資産変換の一つであり、HyperCoreの現物市場を通じてシームレスかつ許可不要で取引されました。

現時点で、HyperUnitは7.18億ドル相当の資産入金を処理し、BTC、ETH、SOL、FARTCOINをカバーし、現物資産に完全に許可不要な高性能オーダーブック取引方法を提供しています。設立以来、HyperUnit現物市場は405億ドルの現物取引量を実行し、そのうちHyperliquid上のBitcoin現物取引額は214億ドルに達しています。

さらに、HyperUnitは複数の重要なトークン生成イベント（TGE）に初日の取引機会を提供することに成功し、最近の例としてPUMPやXPLがあります。このトレンドは今後も続くと予想され、資産入金の増加や新たなハイエンドプロジェクトのTGE当日上場により、現物オーダーブックの取引量がさらに増加すると見込まれます。

ビルダーコード：Hyperliquidの流動性と分配フライホイール

HyperCoreの1日および累計新規ユーザー数

ビルダーコード（Builder Codes）はHyperliquidプロトコルの最も重要な構成要素の一つであり、新規ユーザーへの分配チャネルを開放し、サードパーティがHyperCoreの高性能な取引エンジンと流動性に直接接続できるようにします。サードパーティアプリケーションはフロントエンドを構築し、HyperCoreを直接バックエンドとして利用し、ユーザーにネイティブパーペチュアル契約取引サービスを提供します。現時点で、ビルダーコードは3,000万ドル以上の収益を生み出し、169,900の新しいウォレットがHyperCoreとインタラクションしました。

Paxos Labsは最近のUSDH提案で、Hyperliquidがデフォルトの流動性インフラとなり、シームレスかつ効率的な現物およびパーペチュアル取引を提供すると明言しました。PaxosのUSDH提案に基づき、ビルダーコードの次の成長段階はフィンテック（FinTechs）やブローカレッジプラットフォームとの直接統合からもたらされると考えます。ビルダーコードはすでに暗号ネイティブウォレットプロバイダー（Phantomなど）や他の暗号ネイティブ統合（AxiomやBasedAppなど）で顕著な成功を収めています。フィンテックやプライムブローカーが現時点でユーザーにパーペチュアル取引を提供していないことを考えると、これらのプラットフォームにとって、バックエンドインフラや流動性を構築することなく、資金力のある大規模ユーザー層にパーペチュアル取引を提供する便利な方法となります。

暗号ネイティブユーザー層を持つ企業やより大きなプレイヤー（フィンテック企業など）にとって、新たな収益事業ラインを簡単に統合できるこの方法は拒否しがたいものです。この事業ラインはユーザーに利益をもたらすだけでなく、プラットフォームの収益も増加させます。例えば、Phantomはこの統合だけで第3四半期に1,880万ドルの収益を創出しました。今後、複数の大手フィンテック企業やブローカレッジプラットフォームがビルダーコードを直接統合し、数百万の新規ユーザーをHyperliquidに引き寄せ、取引量を大幅に増加させると予想されます。Interactive Brokersがステーブルコイン入金を模索していることを考えると、今後330万の顧客がHyperliquidのビルダーコードを通じてパーペチュアル取引にアクセスする可能性があります。他にも、6,500万の顧客を持つフィンテック企業Revolutなどが強力な統合候補です。

ビルダーコード2026年成長分析

ビルダー手数料を0.05%と仮定し、ビルダーコードは9月にHyperliquidに200億ドルの取引量をもたらしました。これは急速にHyperliquidプロトコルの重要な取引量源となり、9月だけでパーペチュアル契約総取引量の7.1%を占めました：

ビルダーコード月間取引量およびパーペチュアル契約総取引量に占める割合

ビルダーコードがHyperliquid収益に与える影響についてシナリオ分析を行いました。平均取引量単位あたりの収益を0.026%と仮定し、2026年末までに10の大規模ビルダーコード統合があり、各統合の平均月間取引量が50億ドルとした場合、これらの統合は2026年末までにHyperliquidに年換算収益1.54億ドルをもたらすと予想されます：

2026年ビルダーコードモデル分析

これはHyperliquid収益の15.6%の成長を意味します――Hyperliquidパーペチュアル取引所の自然成長やパーペチュアル市場全体の成長は含まれていません。

Hyperliquid、ステーブルコインブームへ

USDH：Hyperliquidネイティブステーブルコイン

HyperCoreにブリッジされたUSDCの総額

Hyperliquidは最近、USDHネイティブステーブルコインを通じて、間もなく到来するステーブルコインブームに参入しました。USDHは法定通貨で裏付けられたネイティブステーブルコインであり、HyperCore上の見積もりおよび担保資産として使用されます。

これまで、CircleやTetherのような著名なステーブルコイン発行者がUSDC/USDTを裏付ける国債利回りから最も利益を得てきました。しかしUSDHはこの現状を変え、USDHが生み出す収益の50%をアシスタンスファンドに還元し、二次市場でHYPEを購入するために使用します。

USDHはPaxos/PayPal、Agora、Ethena、BitGo、Native Marketsなど複数の著名機関から複数の提案を受けています。これらの提案では、それぞれのカストディアン、国債利回りの分配、新たに可決されたGENIUS法案とのコンプライアンス、提案されたパートナーシップについて詳細に説明されています。その中で、Native Marketsの提案はHyperliquidのガバナンスメカニズムで可決されました。

現在、HyperliquidはHyperCore上に約56億ドルのCircle USDCを保有しており、これは主にCircleとCoinbaseに利益をもたらしており、Hyperliquidエコシステムには還元されていません。預け入れられたUSDCと米連邦準備制度の最新ドットチャートによる将来ガイダンス（2025年末までに75ベーシスポイントの利下げ予想）に基づき、100%がUSDHに転換された場合、プロトコルに毎年9,800万ドルの収益がもたらされ、HYPEの買い戻しに使用されます。

USDHに関しては、Circleは最近HyperEVM上でネイティブUSDCおよびCCTP V2をローンチし、二次市場でHYPEの購入も開始、さらにバリデーターになることも目指しています。この動きは非常に重要であり、CircleとHyperliquidの完全なアライメントを示しています。Circle Mintを通じた完全な機関資金の入出金チャネルを促進し、HyperEVMのDeFiプロトコル、特に新興のマネーマーケットプロトコルの立ち上げを後押しします。計画には、CCTP V2を通じてHyperEVMとHyperCore間のシームレスな入出金機能を実現し、他の14のブロックチェーンもカバーすることが含まれています。

一部の著名な提案はUSDHのコードを獲得できませんでしたが、多くの提案は今後も進行し、異なるコードでステーブルコインをデプロイします。これは最終的に、Hyperliquidが複数の法定通貨裏付けステーブルコインおよびエコシステムとアライメントした複数のステーブルコインをホストすることを意味し、これらのステーブルコインは成熟した資金入出金チャネルとエンタープライズグレードのレールを持ちます。主要な決済プロバイダーであるPayPalやVenmoが直接資金入出金チャネルを統合することで、新興のHyperliquidステーブルコインエコシステムで進展を遂げると予想され、PayPalの4億ユーザーと3,500万の加盟店に門戸が開かれる可能性があります。

USDH提案（Galaxy Research）

Hyperliquidアライメントステーブルコイン

Hyperliquid財団は新たなステーブルコインフォーカス提案を発表し、ステーブルコイン発行者に許可不要の原始的なスキームを提供することを目指しています。

この原始的なスキームは、ステーブルコイン発行者に対し、トレーダー手数料を20%低減、マーケットメイカー手数料を50%優遇、現物取引ペアの見積もり資産またはHyperCore上のHIP-3デプロイ市場の担保資産として使用する場合、取引量貢献を20%増加させるインセンティブを提供します。

これらの施策は最終的にHyperliquidの流動性フライホイールをさらに加速させ、流動性提供と取引量の成長を促進し、USDCからUSDHへの転換を促し、アライメントステーブルコインからの収益をさらに獲得します。

Hyperliquid上のアライメントステーブルコインになるには、発行者は許可不要の見積もり資産を有効化する必要があり、デプロイヤーは80万HYPEをステーキング、見積もりトークンのデプロイには20万HYPEのステーキングが必要で、合計で発行者は100万HYPEをステーキングすることで上記の優遇を受けられます。さらに、オフチェーン収益の50%はプロトコルと共有し、直接アシスタンスファンドに入り、HYPEの二次市場買い戻しに使用されます。

アライメントステーブルコイン提案は、Hyperliquidが次世代の決済およびパーソナルフィンテックの決済レイヤーとなるための基盤を築くことを目指しています。すべての金融を担うということは、間もなく到来するステーブルコイン競争に全面的に参入することを意味します。Hyperliquidのアナウンスで引用されているように、「未来の金融を担うブロックチェーンは、ステーブルコインチェーンとしても一番であるべきだ。」

ビルダーコードと同様に、2026年末までにHyperliquidステーブルコイン市場がどのようになるかを推測するためにシナリオ分析を行いました。Hyperliquidチェーン上のステーブルコイン預金規模は大幅に拡大し、年初の20億ドルから第3四半期末には59億ドルに成長し、年率314%の成長率を達成しました。これに対し、全体のステーブルコイン市場の年成長率は64%です。

Hyperliquid 2025年USDC成長率（2025年1月～9月）

Hyperliquidは2025年にUSDCで顕著な成長を遂げ、1月から9月までの成長率は非常に際立っています。しかし、2025年にこの規模に達したことで、2026年の成長速度はやや鈍化する可能性があります。基本予測として、2026年末（EOY '26）までにUSDCの成長率を150%と仮定します。

Hyperliquid USDC成長率（2026年末まで）

重要なのは、上記のUSDH提案の実施により、USDCの支配的地位が大きくHyperliquidアライメントステーブルコインに移行すると予想されることです。FedWatchの最新確率に基づき、国債利回りが3%に低下し、USDH提案に基づき、ステーブルコイン裏付け収益の50%がアシスタンスファンドに流れると仮定すると、2026年末までにプロトコルはさらに1.1億ドルの年間収益を生み出すと予想されます：

2026年アライメントステーブルコインモデル分析

HIP-3：ビルダーがデプロイするパーペチュアル契約市場

HIP-3は新しいHyperliquid改良提案であり、取引所のパーペチュアル契約リストをオンチェーンの原始的なスキームに転換し、バリデーター承認のリストプロセスから脱却することを目指しています。この変更により、誰でも許可不要でHyperCore上に独自のネイティブパーペチュアル市場を作成できるようになります。

HIP-3では各市場が独自のオーダーブックを持ち、HyperCore上の新市場デプロイは31時間ごとに実行されるダッチオークションプロセスを通じて行われ、年間282の新市場がデプロイされる見込みです。ダッチオークションを通じてHyperCore上にオーダーブックをデプロイするには、各エンティティが50万HYPEをステーキングする必要があります。

HIP-3はデプロイヤーに最大限の柔軟性を提供し、市場カスタマイズに関して全面的な調整が可能です。これにはオラクル統合、担保資産の指定、手数料パラメータの設定、基礎手数料に加えて追加のデプロイヤー手数料を設定することが含まれます。

HIP-3はHyperCoreを伝統的市場、例えばインデックス、株式、FX、コモディティ、債券、そして政治予測市場や上場前市場などの非伝統的市場にも開放します。

私たちはデジタル時代に向かっており、人々はデジタルドルを保有する傾向が強まっています。資金の入出金やブローカレッジ口座への送金にはかなりの摩擦があります。また、トレーダーはパーペチュアル契約の取引に慣れており、これはエンドユーザーが市場見解を表現する最も分かりやすいデリバティブ契約です。Hyperliquidの目標はすべての金融を担うことであり、この声明は文字通りに受け止めるべきです：オラクルが利用可能な市場はすべてHyperCore上で取引可能となります。

HIP-3はまだローンチされていないため、これらの市場が実現する可能性のある取引量を記録するのは難しいですが、すでに複数の優れたチームがHIP-3を通じてパーペチュアル市場をローンチすることを発表しています。例として：

• KinetiqのLaunch：KinetiqはHyperliquid上のリーディング流動ステーキングプロトコルであり、7月にLaunchを発表しました。これはHIP-3ベースの「取引所as a Service」インフラ製品で、チームが新しいパーペチュアル市場をデプロイするのを支援します。

• Ventuals：10月6日、VentualsはHIP-3を通じて上場前企業向けに10倍レバレッジのパーペチュアル取引所をローンチすることを発表しました。

• HyperUnitのtrade.xyz：前述の通り、HyperUnitはHyperliquidエコシステムの重要な構成要素であり、HyperEVM上の現物取引活動を促進しています。彼らはtrade.xyzに関するニュースを共有しており、これはHIP-3を通じてローンチされるパーペチュアル分散型取引所であると推測されます。

これらのチームは直ちに新しいパーペチュアル市場活動を創出し、Hyperliquidの経済システムに貢献します。HIP-3市場の手数料は最大2倍となり、HyperliquidはHIP-3の取引量に対して同じ手数料を徴収し、デプロイヤーは最大で手数料の50%を獲得できます。したがって、HIP-3はHyperliquidの拡張メカニズムであり、その単位経済性を損なうことはありません。

HIP-3は新しいパーペチュアル市場の創出をサポートするため、その影響はビルダーコードよりも大きい可能性があります。ビルダーコードは現在のHyperCoreパーペチュアル市場へのアクセスを拡大するだけですが、HIP-3パーペチュアルインスタンスは暗号資産だけでなく、コモディティ、株式、インデックス、上場前/非伝統的市場にも拡張できる可能性があります。ベースラインシナリオとして、2026年末までに15の強力なHIP-3パーペチュアル統合がローンチされ、合計で月間400億ドル以上の取引量をプロトコルにもたらすと考えます：

手数料率を0.0225%と仮定すると、これはベースラインシナリオとして追加の年換算収益1.2億ドルをもたらします：

HIP-4：イベント市場とパーレイ

週次予測市場取引量（PolymarketおよびKalshi）

HIP-4は全く新しいHyperliquidプロトコル改良提案であり、KalshiやPolymarketのような予測市場に似たバイナリ市場を導入することを目指しています。これらの市場は主に政治予測によって著しい採用を推進しています。

KalshiやPolymarketのような予測市場は大きな注目を集めており、名目取引量は週次で110億ドルを超え、累計取引量はそれぞれ82億ドルと279億ドルに達しています。

HIP-3はビルダーがデプロイするパーペチュアルオーダーブックを導入しましたが、現行の形では予測市場をサポートしていません。なぜなら、マーク価格の変動は毎回1%しか変化せず、バイナリペイアウト構造をサポートできないからです。

Hyperliquidチームの回答として、Jeffはイベントパーペチュアル契約について見解を述べ、完全担保化、清算や継続的な資金手数料のない許可不要の現物デプロイとして捉える方が適切だと述べています。

HIP-4はまた、パーレイ（Parlays）の導入も可能にします。パーレイとは、複数の独立した単一ベットを組み合わせたもので、主にスポーツベッティングで使われ、レバレッジなしで凸性効果を提供します。

総じて、HIP-4はHyperliquid上での市場デプロイ方法を再定義し、Hyperliquidが新興の予測市場トレンドに参入する道を開き、PolymarketやKalshiなどの競合と競争する可能性を秘めています。

Hyperliquidデジタル資産トレジャリー

Hyperliquidは他の多くの著名なプロトコルと同様に、新興のデジタル資産トレジャリーの波を捉える有利な位置にあり、この波は基礎資産を取得してバランスシート上に保有することを目的としています。Nasdaq上場株式を通じて、認定投資家は自ら資産をカストディすることなくHYPEへのエクスポージャーを得ることができます。ご存知の通り、HYPEは中央集権型取引所（CEX）での流通が限定的であり、特に米国のユーザーにとってアクセス性が制限されています。Hyperliquid Strategies Inc.などのデジタル資産トレジャリー（DATs）は、2025年末までにこのアクセス性の問題を解決する計画です。

Hyperliquid Strategies Inc（Nasdaqコード：PURR）

Hyperliquid Strategies Incは新設のトレジャリー企業で、主にHYPEの取得に注力しています。Sonnet BioTherapeuticsとRorscach I LLCの事業統合により設立されました。新しい株式コードHSIはNasdaqに上場されます。

HSIはAtlas Merchant Capitalの創業パートナーBob Diamondが率いており、彼はかつてBarclaysのCEOを務め、Credit SuisseやMorgan Stanleyでも上級管理職を歴任しました。また、Atlas Merchant CapitalのCIOであるDavid SchamisはJ.C. Flowersでマネージングディレクターを務めていました。

取引完了後、Hyperliquid Strategies Incは約1,260万枚のHYPEトークン（5.78億ドル相当）および少なくとも3.05億ドルの現金投資を保有する見込みです。HSIは2025年第4四半期に取引完了予定です。

参加者にはParadigm、Galaxy Digital、Pantera、D1 Capitalなどの著名機関が含まれます。

HSIは2025年9月4日に米国証券取引委員会（SEC）にS-4書類を提出しており、合併が株主に正式化されつつあります。

Hyperliquid Strategies Inc S4提出書類

Hyperion DeFi（Nasdaqコード：HYPD）

Hyperion DeFiはEyenovia Incのリブランディングエンティティであり、そのコアフォーカスはHyperEVMを通じたHYPEの取得およびステーキング・収益生成戦略です。

9月25日のニュースリリースによると、Hyperion DeFiは171万枚のHYPEを保有しており、平均購入価格は38.25ドルです。

SonnetとHyperion DeFiは現在合計1,843万枚のHYPE（8.34億ドル相当）を保有しており、これらのトークンは永久に流通供給から除外されています。

Hyperliquid Strategies IncとHyperion DeFiのHYPE保有状況

コアコントリビューターアンロックプラン

Hyperliquidコアコントリビューターのアカウントは2.38億枚のHYPEトークン（総供給量の23.8%）を保有しており、これらのトークンは2025年11月29日以降、毎月アンロックされます。

供給量の23.8%が11人のチームメンバー全員に完全に分配されると仮定するのは非合理的だと考えます。ジェネシスイベント後にコアコントリビューターに割り当てられたトークンは1年間ロックされ、2027年から2028年にかけてベスティングプランが完了します。場合によっては、ベスティング期間が2028年以降まで延長されることもあります。上記の状況から、2028年以降の供給は将来のコアコントリビューターに分配される可能性があり、コアコントリビューター供給の3%-6%を占めると考えます。

Hyperliquidコアコントリビューターはトークンを売却する権利を持っています。しかし、彼らが現物オーダーブックを直接破壊するような売却を実行するとは考えにくいです。実際には、コアコントリビューターの供給を追加のHYPEエクスポージャーを求める大規模エンティティに移転する多くの方法があり、これらは単純な所有権移転であり、現物オーダーブックに直接影響を与えるものではありません。

コアコントリビューターが現物オーダーブック上で直接売却しないとは言いませんが、供給移転を直接的な売り圧力なしで完了できる多くの方法があることを強調します。一部の人々は毎月のアンロックから売り圧力を推測していますが、私たちはこの懸念は誇張されていると考えます。Hyperliquidチームは最初から完全な一貫性を証明しており、これまで一度も逸脱したことはありません。

Robinhood創業者のVlad Tenevは380万株のRobinhood A株を売却し、未転換のB株5,020万株を保有していましたが、Robinhoodの時価総額は1,112億ドルに達しました。この類推を行う理由は、Hyperliquidの将来の成長ポテンシャルがRobinhoodに匹敵すると信じているからです。

Hyperliquidの壮大な長期ビジョンと、まだ完了していない大量の作業を考慮すると、Jeffや他のコアコントリビューターは同様のチーム一貫性を維持すると予想されます。HYPEのアンロックと売却には明確なシグナルがあり、現物オーダーブック上で直接売却する場合も分割して実行されるでしょう。

バリュエーションフレームワーク

本レポートでは、Hyperliquidの三大主要成長ドライバーの収益ポテンシャルを推定するため、複数のシナリオ分析を含めています：

1. Builder Codesの継続的な拡大。

2. Hyperliquidアライメントステーブルコインのローンチと収益の一部をアシスタンスファンドに分配。

3. HIP-3市場のローンチ、2026年末までに月間400億ドル超の取引量を見込む。

これに加え、Hyperliquidのコアパーペチュアル取引所は引き続き有機的な成長を遂げると考えます。分散型パーペチュアル取引所は中央集権型取引所（CEXs）から顕著に市場シェアを奪っており、このトレンドは非常に明確です：2025年前3四半期で分散型パーペチュアル取引所の取引量は前年比125%増加しました。

このトレンドは今後も続くと予想され、過去数週間で多くの競合が登場したものの、Hyperliquidはパーペチュアル活動で40%の市場シェアを維持すると信じています。以下は2026年末までの分散型パーペチュアル取引所総取引量成長のシナリオ分析と、Hyperliquidの市場シェア予測です。これらの予測はプラットフォームの有機的成長に基づいており、HIP-3やBuilder Codeの取引量は含まれていません：

以上を総合し、基本シナリオとして、Hyperliquidは2026年末までに年換算収益19億ドルに達し、2025年第3四半期の年換算収益から70%成長すると考えます。

Hyperliquid 2025年第3四半期年換算収益とコアコントリビューターの1年成長分析

Hyperliquid 2026年収益予測とコアコントリビューターの1年成長分析

2026年予測

1. Hyperliquidは引き続き中央集権型取引所（CEX）のパーペチュアル取引市場シェアを侵食し続けるでしょう。このトレンドは流動性フライホイールによって推進され、Builder Codesのトラフィック増強によってさらに加速します。2026年末までに、HyperliquidはBinanceパーペチュアル取引市場シェアの15%-25%、グローバルパーペチュアル取引市場で7.5%-15%のシェアを占めると予測します。

2. 著名なフィンテック企業やブローカーがユーザー向けにパーペチュアル取引サービスを開始し、Builder Codesの直接統合を通じて実現します。これらの統合はプロトコルの収益を大幅に向上させます。

3. Hyperliquidは複数の法定通貨連動ステーブルコインをローンチし、国債利回りの50%をアシスタンスファンドに還元します。また、USDH提案に参加した多くの機関がHyperliquid上で法定通貨連動ステーブルコインをローンチする計画を進めると予想します。2026年末までにUSDHの発行量は50億ドルを超え、他のHyperliquidアライメントステーブルコインの総発行量は20億ドルを超えると見込まれます。

4. HIP-3は複数の活発なパーペチュアル市場をサポートし、主な取引対象はインデックス、株式、FX、コモディティとなります。デプロイされたHIP-3市場の大半はUSDHを見積もり資産として使用し、これによりUSDHの地位がさらに強化され、HyperCore上でUSDCからUSDHへの移行が促進されます。

5. Hyperliquidはリアルワールドアセット（Real World Asset）分野に拡大し、1:1裏付けのトークン化株式が現物オーダーブックで取引可能となります。これはHIP-3を通じた伝統市場のパーペチュアル取引を超え、オンチェーンで伝統市場の最も深い流動性へのアクセスを実現します。

6. HyperliquidをコアとするDATs（ダイナミックアセットプール）は極めて優れたパフォーマンスを示し、自然にHYPEの価値成長を促進します。また、2026年には多くの新たなDATsが発表・ローンチされると予想され、これらの資産プールは差別化された戦略、特にHIP-3やHyperEVMに特化したものとなるでしょう。

7. 2026年には複数のHyperliquid現物ETFの申請が行われる可能性があり、適格投資家のアクセス性が向上します。Hyperliquidはデジタル資産分野で収益最高のプロトコルであるため、顕著な機関投資家の関心を集めると予想されます。その時点で、Hyperliquidの年間収益は20億ドルを超える可能性があります。

まとめ

私たちは、機関投資家がデジタル資産というカテゴリを徐々に受け入れる中、公開市場が成長型投資の好機を迎えていると信じています。これまでの市場サイクルは参加者に深い心理的影響を残しましたが、私たちは転換点に近づいており、複数の重要なビジネスが大規模に拡大し、実質的なキャッシュフローを生み出し、トップ人材を引き付け、消費者向けプロダクトの範囲を拡大しています。このような背景のもと、卓越した実行力を持つトップチームに投資し、今後数年にわたってその成長ストーリーとともに歩むことが私たちのコア理念です。

Arete Capitalの流動性投資アプローチは公開市場でのアクティブトレーディングではなく、深い価値を持つ少数の非凡な投資機会を見つけ、長期的な視点で投資リターンを実現することです。Hyperliquidは依然として私たちのコア流動性投資選択肢であり、上記の投資理念における成長投資アプローチを完璧に体現しています。HIP-3の到来により、伝統市場をパーペチュアル契約でオンチェーン化し、USDHのようなステーブルコイン成長ストーリーでの役割を担うことで、金融システムの重要な部分がHyperCoreとHyperEVMに導入されつつあることが明確に見えます。Hyperliquid上で金融分野全体が統一的に発展するという壮大なビジョンが、かつてないほど明確になっています。