「私たちが把握しているデータに基づけば、公平に言って、4週間前の9月会合以降、雇用とインフレの見通しには大きな変化が見られません。」米連邦準備制度理事会（FRB）議長のPowellは10月14日、全米ビジネス経済協会年次総会でこのように発言し、市場はこれを10月利下げの明確なシグナルと解釈した。
米国政府の一部閉鎖により重要な経済データが欠如する中、Powellは依然として「雇用の下振れリスクが高まっている」と指摘し、同時にFRBの金利政策には「リスクのない道は存在しない」と強調した。この発言は10月28日から29日にかけて開催されるFRBの政策決定会合の基調を定め、米国の金融政策決定者が不確実性に満ちた綱渡りをしていることを示した。
経済データが欠如し、政策の道筋も不透明な中、FRBは霧の中で利下げの理由を探している。
01 政策転換：雇用市場の冷え込みが利下げの核心ロジックに
今回のPowellの発言の中心は、間違いなく米国労働市場の明らかな冷え込みである。彼は「採用ペースの鈍化」を繰り返し言及し、「雇用増加が大幅に減速した」と指摘した。
● リスクバランスの変化：Powellは明確に「雇用の下振れリスクが高まっており、FRBのリスクバランス評価が変わった」と述べた。この判断は、過去2年間の「インフレ抑制」最優先から、雇用とインフレリスクをよりバランスよく見る方向にFRBの政策の天秤を傾ける直接的な要因となった。
● データの裏付け不足：9月の公式雇用データは政府閉鎖のため公表が遅れたが、Powellは「現時点の証拠では、解雇や採用の件数は依然として非常に低い」と指摘した。特に求人件数がさらに減少しており、「失業率に反映される可能性が高い」と述べた。
● 不確実性の増大：Powellは、雇用の損益分岐点を正確に特定しようとはしないと率直に述べ、「標準誤差自体が5万人に達する可能性があり、雇用創出の『均衡水準』が『ゼロ以下に下がった』ことを示唆している」と語った。
02 データの困難：政府閉鎖下での「ブラインドフライト」政策決定の課題
今回のFRB政策決定会合は、米連邦政府の一部閉鎖による重要経済データの欠如という稀な課題に直面している。
● 代替データの限界：Powellは質疑応答で、政府の「閉鎖」により非農業部門雇用統計などのデータが欠如しているため、全員が同じ民間部門の雇用データを見ていると率直に述べた。しかし彼は、「州レベルの雇用データやADP雇用統計は、公式統計データのゴールドスタンダードの代わりにはならない」と強調した。
● モニタリング体制の始動：この困難に直面し、Powellは「FRBには独自の連絡先やデータソースがあり、米国経済の健全性を監視している」と述べた。これらの内容は、間もなく発表される『ベージュブック』にまとめられると特に言及した。
● 将来リスクへの警鐘：Powellは「もし政府閉鎖が続き、10月のデータ公表が遅れれば、FRBはデータを見逃し始め、状況はさらに厳しくなる」と警告した。この発言は、10月の政策決定会合が「ブラインドフライト」リスクに直面する可能性を示している。
03 インフレの視点：関税が価格を押し上げるが広範な圧力ではない
雇用市場が冷え込む傾向を示しているものの、インフレ問題はFRBが無視できない政策上の考慮事項である。Powellは発言の中で市場のインフレ懸念を和らげようとした。
● 関税政策への帰属：Powellは「商品価格の上昇は主に関税を反映しており、より広範なインフレ圧力ではない」と指摘した。彼は「米国の関税政策が商品価格の一定程度の上昇を引き起こしたが、『より広範なインフレ圧力』が存在する兆候はほとんどない」と述べた。
● 長期的な期待は安定：同時にPowellは「長期的なインフレ期待はFRBの2%目標と一致したままだ」と強調し、この判断がインフレが2%目標を上回っている状況でもFRBが利下げを継続する根拠となっている。
● リスクバランスの妙：Powellは「FRBがあまりにも迅速に行動すれば、インフレ抑制の任務が途中で終わる可能性がある」と率直に述べた。しかし同時に「行動が遅すぎれば労働市場に圧力がかかる」と警告し、FRBが綱渡りのような政策のジレンマにあることを浮き彫りにした。
表：Powell発言の核心ポイント比較
政策面 | 主な発言 | 政策的意味 |
金利政策 | 「リスクのない政策路線は存在しない」 | 引き続き慎重な利下げを示唆 |
雇用市場 | 「雇用の下振れリスクが高まっている」 | 政策の重心が雇用に傾斜 |
インフレ判断 | 「インフレは主に関税要因を反映」 | 利下げの障害を取り除く |
バランスシート縮小 | 「今後数ヶ月で縮小停止に近づく可能性」 | 流動性引き締めサイクルが終盤に近づく |
04 バランスシート縮小：量的引き締めがまもなく終焉
金利政策に加え、PowellはFRBのバランスシートに関する重要なニュースも伝えた。数年にわたる量的引き締め政策がまもなく終了する可能性がある。
明確なタイムフレーム：Powellは「FRBの長期計画は、準備金がFRBの判断する十分な水準をやや上回った時点で行動を停止することだ。我々は今後数ヶ月でこの水準に近づく可能性がある」と述べた。この発言は市場に明確な期待を与えた。
歴史的教訓の活用：Powellは流動性が徐々に引き締まっている兆候があると認めた。特に、FRBが策定した「計画は、2019年9月のようなマネーマーケットの緊張を回避するために慎重な措置を取ることを示している」と述べた。
柔軟な政策余地：Powellは「FRBはバランスシート規模においてより『柔軟な』余地を持っている」と考えている。この発言は、今後FRBが市場状況に応じてバランスシート政策を柔軟に調整する可能性を示唆している。
05 市場の反応：利下げ期待が高まり、米株は下げから反発
Powellの発言後、金融市場は迅速に反応し、10月の利下げ期待が急激に高まった。
● 期待確率の急上昇：CME「FedWatch」ツールによると、FRBが10月に25ベーシスポイント利下げする確率は97.3%、12月までに合計50ベーシスポイント利下げする確率は93.5%に達した。
● 米株の激しい変動：前夜の米株市場では、三大指数がそろって下げから反発。ダウは力強くプラスに転じ、終値は0.44%上昇。ナスダックは下落幅が2.12%から0.76%に縮小。S&P500指数は0.16%下落。この動きは、Powellのハト派的発言が市場の経済見通しへの懸念をある程度和らげたことを示している。
● 専門家の見解は一致：JPMorganのチーフ米国エコノミスト、Michael Feroliは、Powellの最新発言が「さらなる利下げ期待を強固にした」と述べた。MacroPolicy Perspectivesの創設者Julia Coronadoは、FRBの10月利下げは「確実」とまで言い切った。
表：FRB 10-12月の利下げ確率の変化
タイムフレーム | 据え置き | 25ベーシスポイント利下げ | 50ベーシスポイント利下げ |
10月会合 | 2.7% | 97.3% | - |
12月累計 | 0.1% | 6.4% | 93.5% |
結び
Powellの今回の発言は、データの霧の中での精密な政策ガイダンスである。
彼は10月の利下げへの道筋を整えただけでなく、バランスシート縮小の終結に向けたタイムフレームも示した。
10月30日の政策決定会合が近づく中、FRBはデータが不完全な困難な状況で高度な「綱渡り」を行うことになる。世界経済の成長鈍化を背景に、FRBの一つ一つの決定が世界市場の神経を大きく揺さぶることになるだろう。
