DragonflyのパートナーHaseeb:USDeは本当にペッグを外れたのか?
市場崩壊時、USDeは主要取引所であるCurveにおいて価格がわずか0.3%しか下落しませんでした。
市場崩壊時、USDeはその主要取引所であるCurveでの価格がわずか0.3%しか下落しませんでした。
執筆:Haseeb Qureshi、Dragonfly パートナー
翻訳:Luffy、Foresight News
この週末の市場混乱時にEthenaがペッグを外したという多くの議論を目にしました。状況としては、USDe(Ethenaが発行するステーブルコイン)が一時的に約0.68ドルまでペッグを外しましたが、その後回復しました。これが皆が引用しているBinanceのチャートです:
しかし、過去数日間データを深く調査し、多くの人と話をした結果、この主張は正しくないことがはっきりと分かりました。USDeはペッグを外していません。
まず理解すべき点は、USDeの最も流動性が高い場所は実際には取引所ではなく、Curveであるということです。Curveには数100 millionsドル規模の常設流動性があり、どの取引所、たとえばBinanceでさえも流動性は数千万ドル規模に過ぎません。
したがって、Binance上のUSDeチャートだけを見ると、ペッグを外したように見えます。しかし、USDeの他の流動性プールも合わせて見ると、全く異なる状況が見えてきます:
ご覧の通り、USDeは各中央集権型取引所で価格が下落しましたが、その下落幅は均一ではありません。Bybitでは一時的に0.95ドルまで下がった後すぐに回復し、Binanceでは大きくペッグを外し、回復までにかなりの時間がかかりました。その一方で、Curveでの価格はわずか0.3%しか下落しませんでした。この違いはどのように説明できるのでしょうか?
その日、すべての取引所が大きな負荷を受けていたことを思い出してください。これは暗号資産史上最大の清算イベントでした。Binanceはこの期間、極めて不安定で、API(アプリケーション・プログラミング・インターフェース)がダウンし、入出金機能が妨げられ、マーケットメイカーはポジションを移動できず、誰も裁定取引に介入できませんでした。
これはまるでBinanceで火災が発生したのに、すべての道路が封鎖されて消防士が入れないようなものです。その結果、Binance上の状況は制御不能になりましたが、他のほぼすべての場所では流動性ブリッジによって火はすぐに消し止められました。Guyが投稿で示したように、同様の全体的な不安定さのため、USDCもBinanceで一時的に数セントペッグを外しましたが、流動性が入れなかっただけで、これもUSDCのペッグ外れとは言えません。
したがって、APIが不安定な状況下で取引所ごとに価格差が大きくなるのは不思議ではありません。誰もポジションを取れなかったからです。しかし、なぜBinanceの価格下落がBybitよりもはるかに深かったのでしょうか?
答えは2つあります。まず、BinanceはEthenaと一次ディーラー関係を持っておらず、プラットフォーム上で直接鋳造や償還ができません(Bybitや他の取引所はこの機能を統合しています)。これにより、マーケットメイカーはプラットフォーム上で裁定取引を続けることができます。これは非常に重要な点で、そうでなければマーケットメイカーはBinanceから資金を引き出し、Ethenaでペッグ裁定を行い、再びポジションを戻す必要があります。APIがダウンしている危機的な時には、誰もそんなことはできません。
次に、Binanceのオラクルの実行が不十分で、本来清算されるべきでないポジションを清算し始めました。良い清算メカニズムは価格が急落した際にトリガーされません。もしあなたがある資産の主要取引所でない場合(BinanceはUSDeの主要取引所ではありません)、主要取引所の価格を参照すべきです。自分の板だけを見ていると過剰清算になります。これにより、Binanceは約0.80ドルでUSDeを清算し始め、連鎖反応を引き起こしました。これがBinanceがUSDeの清算ユーザーに返金している主な理由です(私の知る限り、他の取引所はそうしていません)。自分の価格だけを見て外部の本当の価格を見なかったため、ミスを犯しました。
したがって、これはBinance特有のフラッシュクラッシュであり、より良い市場構造があれば回避できたはずです。USDeは主要取引所であるCurve上では、実際には一日中比較的安定したペッグを維持していました。これはあなたが言うようなペッグ外れとは本当に異なります。
もし2023年のSilicon Valley Bank危機時のUSDCを覚えていれば、これこそが本当のペッグ外れのケースです:
Silicon Valley Bank危機時、USDCはすべての取引所で価格が下落し、どこでも1ドルでUSDCを売ることはできませんでした。償還は実際に停止されていたので、0.87ドルが本当の価格でした。これこそがペッグ外れの意味です。
今回のケースはBinance特有の価格乖離に過ぎません。これは市場インフラにとって重要な教訓ですが、この週末の出来事からUSDeのメカニズムを推測しようとするなら、その微妙な違いを理解することが極めて重要です。
この一連の出来事の中で、USDeは主要取引所で完全に担保されており、価値は1ドルでした。また、価格変動により、その担保資産は週末に実際に増加しました。つまり、このような市場の不安定さは最終的には業界全体に教訓を与える良い結果となりました。Guyの投稿は、どの取引所も、Binanceを含め、今後このような問題を回避する方法を説明しています。
要するに:USDeはペッグを外しておらず、Binanceの価格に問題があっただけです。
免責事項:本記事の内容はあくまでも筆者の意見を反映したものであり、いかなる立場においても当プラットフォームを代表するものではありません。また、本記事は投資判断の参考となることを目的としたものではありません。
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