10.11 暴落の振り返り：誰が暗号資産市場のセーフティネットを構築するのか？

午前5時半、USDe の価格は0.65 ドルまで急落しました。

画面には真っ赤な数字が並び、数字は滝のように流れ落ちていきました。BTC は12.2 万ドルから10.4 万ドルまで下落し、ETH は4360 ドルから3500 ドルを割り込みました。一部の小型トークンのKラインは垂直線となり、さらにはゼロにまでなりました。

10 月11日未明、グローバル暗号市場は3000 億ドルが蒸発しました。160 万人以上が清算され、強制清算規模は191 億ドルに達しました。

伝統的な金融にはサーキットブレーカー、マージンコール、投資家保護基金がありますが、Web3のユーザーは多くの場合、清算ラインが突破されるのをただ見ているしかありません。

セーフティネットのないフリーフォール

10 月10 日夜、TrumpはTruth Social で、すべての中国製品に追加で100% の関税を課し、一部の商品では総税率が130%を超えると発表しました。また、Xi JinpingとのAPEC 会談の中止も示唆しました。

このニュースが伝わると、米国株は急落し、ドル指数は1.8%急騰、資金は安全資産に流れ込みました。

暗号市場は真っ先に影響を受けました。関税の脅威が導火線となり、市場のバブルは一瞬で消え去りました。土曜未明には、アジアのトレーダーはすでに眠りについており、米国株もとっくに取引終了、西側のマーケットメイカーもオフラインでした。

市場は空白となり、誰も買い支えません。売りが雪崩のように広がりました。

レバレッジはどのようにロングを殺したのか

過去数ヶ月、契約レバレッジとDeFi の循環融資が市場を崖っぷちまで押し上げていました。

BinanceやBybit は100 倍レバレッジを提供しています。多くの人がフルポジションでロングしていました。DeFi ではさらに過激で、Ethena のUSDe、WBETH、BNSOL を担保にしてステーブルコインを借り、さらにトークンを購入し、再度担保に入れるという無限ループが行われていました。

価格がサポートを割ると、一度の強制清算が次の清算を呼び、多殺多の連鎖反応が始まりました。

24 時間以内に、ロングポジションの清算は166.8 億ドルに達し、全体の87%を占めました。新興プラットフォームのHyperliquid では清算額が102 億ドルを超え、Bybit（46億）やBinance（23億）を大きく上回りました。

最大の単一清算は Hyperliquid の ETH-USDT 契約で、価値は 2.03 億ドルでした。

オンチェーンのレバレッジ清算も含めると、実際のデレバレッジ規模は300-400 億ドルに達する可能性があります。

USDeはなぜペッグを外したのか？

午前5:30、Binance のUSDE/USDT ペアが崩壊しました。価格は最低で0.65 ドルまで下落し、オンチェーン価格も0.97 ドルまで下がりました。

多くの人がUST のデススパイラルを思い出しました。

Ethenaプロトコルは過剰担保でUSDeを支え、現物ロングとパーペチュアルショートでヘッジしています。暴落時にはショートポジションが利益を生み、むしろ担保保障が強化されます。プロトコル自体は常に正常に稼働しており、デススパイラルは発生していません。

崩壊の原因はセカンダリーマーケットにありました。

多くのユーザーがUSDe を循環融資やマージンに利用していました。パニック売りの際、マーケットメイカーは価格維持ができず、買い注文が枯渇し、取引所のAPIも遅延しました。価格は一瞬で崩壊しました。

プロトコル自体には問題はなく、流動性の圧迫こそが真実でした。感情が落ち着くと、USDe はすぐに0.99 ドル以上に回復しました。

WBETH やBNSOL などのラップド資産も同様にペッグ外れが発生しましたが、その後正常に戻りました。

小型トークンの垂直落下

さらに悲惨だったのは小型時価総額トークンです。多くのトークン価格はほぼゼロまで叩き落とされました。

理由は単純です：誰も買い支えなかったからです。

老舗マーケットメイカーが撤退して以来、中小トークンの深度は少数の積極的なマーケットメイカーに依存しており、資金も限られているため、まずは主要トークンを優先します。小規模プロジェクトは自然と支えを失います。市場が暴落すると、マーケットメイカーはまず主要資産を守るため、小型トークンの流動性を引き上げます。その結果、中小トークンは巨大な売り圧力に晒されても、買い注文が全くありません。

IoTトークンのIOTXは一時$0.00000まで下落しました。多くのアルトコインは短時間で90%-99%の下落、1分間のKラインは垂直落下となりました。

これらはすべて金曜深夜から土曜未明、西側トレーダーの非稼働時間帯に発生しました。市場の深度はもともと薄く、誰も監視しておらず、異常な価格も修正されませんでした。

EthereumのGas 手数料は数百Gweiまで急騰し、一部取引所（Kraken、Backpackなど）ではダウンや遅延が発生しました。ユーザーはタイムリーに送金や取引ができず、損失がさらに拡大しました。

Binance もダウンした

世界最大の暗号取引所であるBinance も、今回の混乱で問題を露呈しました。

注文の洪水が押し寄せたため、Binance は一時的に遅延やダウンを引き起こしました。多くのユーザーが、最も重要な数分間にアカウントにログインできず、注文も出せず、損切りのチャンスを逃したと報告しています。

多くの人が気づいたのは、Binance に上場しているトークンほど下落が激しかったことです。Binance がダウンしたり機能制限がかかると、関連トークンは主要な流動性プールが凍結されるため、ボラティリティがさらに激しくなります。

巨大取引所の技術的ボトルネック自体がシステミックリスクとなっており、極端な相場は偶然ではなく、市場の成熟過程で避けられない試練です。

Web3 には独自のセーフティネットが必要

こうした構造的な欠陥に直面し、市場にはより成熟した保護メカニズムが必要です。その答えはメカニズム設計にあります。

暗号市場は、分散型という前提のもとで独自の保険システムを設計することが完全に可能です。技術的には、これらはすべて実現可能です。

スマートコントラクトは清算時に自動で補償ロジックを実行でき、人の審査は不要で、コードがルールとなります。すべての取引の一部が保険プールに入り、極端な相場でユーザーが損失を被った場合、資金プールが自動で補償し、オンチェーンで透明に運用されます。

ユーザーの損失が一定の閾値を超えた場合、システムは計算力やトークンの補助を提供します。これらの補助は継続的に収益を生み、将来の収益で現在の損失を相殺します。極端なボラティリティ時には、プロトコルが自動でレバレッジ倍率を下げ、ユーザーに反応時間を与えることもできます。

すべての保険資金はオンチェーンで管理され、補償条件はスマートコントラクトによって実行されます。信頼はコードに書き込むことができ、ルールも保護となり得ます。

設計で規制を代替する

保険メカニズムが暗号通貨の自由本質を損なうのではと心配する人もいます。しかし、本当の自由にはセーフティネットが必要です。

登山者が安全ロープを結ぶのはより高く登るため、スカイダイバーがパラシュートを背負うのはフリーフォールを楽しむためです。

保険メカニズムは、ユーザーが選択した後にリスクをカバーします。

Web3 の保険はコードレベルで、透明で、自動実行され、伝統的金融の複雑な審査や信頼保証は不要です。これが分散型保険です。

10 月11 日の夜、多くの人が考えました：もし保険があれば、ここまで悲惨にはならなかったのでは？

答えはおそらくイエスです。

誰がこのセーフティネットを構築するのか？

このようなメカニズムが存在するのは、信頼に着地点を与え、リスクに境界を設けるためです。

Web3 のストーリーの中で、私たちは何度も"パラダイムシフト""権限の分散""価値の回帰"について語ってきました。しかし、191億ドルが一夜で蒸発し、160 万人が同時に清算されたとき、こうした壮大なストーリーは色褪せてしまいます。

ユーザーが本当に必要なのは、現実的な保護です。

技術はすでに成熟しています。スマートコントラクトで自動補償が実現でき、オンチェーンの資金プールも透明に運用でき、計算力補助も継続的に収益を生み出せます。残るのは意志の問題だけです：誰がユーザー保護をプロトコルの根底に書き込むのでしょうか？

Web3 の成熟の証は、極端な相場でも本当にユーザーを支えるセーフティネットがあることです。

10 月11 日以降、業界が記憶すべきなのは数字だけではありません。

次に滝のような暴落が来たとき、誰が本当にユーザーを支えられるのでしょうか？