かつて市場操作スキャンダルに巻き込まれたMeteoraは、TGEをきっかけに再生できるのか？

原文标题：《联创被指操纵市场，Solana 上争议最大的 DEX 即将启动》

原文作者：Eric，Foresight News

今月23日に正式にトークンMETをローンチする予定のSolana DEX「Meteora」は、国慶節休暇中にトークノミクスを公開し、この計画に「フェニックスの再生」という名前を付けました。

METトークンのトークノミクスによると、20%はMercurialのステークホルダーに割り当てられ、15%はLPインセンティブプログラムを通じてMeteoraユーザーに配布されます。2%はオフチェーン貢献者、すなわちMeteoraの発展に貢献した人々に割り当てられ、3%はLaunchpadおよびLaunchpoolエコシステムに、3%はJupiterステーキングインセンティブプログラムに、3%は中央集権型取引所やマーケットメーカーなどに、2%はM3M3のステークホルダーに割り当てられます。さらに、18%のMETはチームに、34%のMETはMeteoraリザーブとして割り当てられ、どちらも6年間で線形アンロックされます。

全体として、TGE時に48%のトークンが配布され即時アンロックされますが、METは通常のエアドロップの形でユーザーに配布されるのではなく、10%のトークンが流動性ポジションの形でユーザーに配布されます。Meteoraによれば、この仕組みを採用することで、プロジェクト側は初期流動性のために追加のトークンを提供する必要がなくなり、ユーザーも手数料収入を得ることができます。

多くの人が知らないのは、Meteoraの発展の道のりは波乱万丈であり、プロジェクト自体にとって「フェニックスの再生」と言っても過言ではないことです。その物語やトークン配布計画に登場するMercurialやM3M3とは何かを理解するためには、最初から説明する必要があります。

「太子党」から「囚人」へ

Meteoraの前身であるMercurial Financeは2021年に設立され、Solanaエコシステムのステーブルコイン資産管理プロトコルとして位置付けられていました。注目すべきは、Mercurialの創業チームが開発したもう一つのプロトコルが、現在Solana DEX分野で絶対的な覇者であるJupiterであることです。両者の共同創業者の一人であるBen Zhowはプロダクトデザイン出身で、IDEOやAKQAなどのデザインコンサルティング会社でユーザー体験やプロダクト開発を担当し、その後、共同創業者としてソーシャルアプリFriendedやWishWellの立ち上げに関わりました。もう一人の匿名創業者はmeowという仮名で、Instadapp、Fluid、Kyber、Blockfolioなど複数のDeFi/ウォレットプロジェクトのアドバイザーを務め、分散型ドメインプロトコルHandshakeの初期貢献者でもあります。

Mercurialのコアは、オンチェーンのステーブルコイン取引に低スリッページを提供し、流動性プロバイダー（LP）に高いリターンをもたらすプラットフォームを構築することです。スリッページの低減について、MercurialはLPが流動性を提供する際にトークンペアの比率を1:1にすることを強制せず、柔軟な設定によりLPは大口取引後に片側流動性を追加してアービトラージを実現し、後続の取引スリッページを低減できます。また、Mercurialは特殊な価格曲線を利用し、流動性を必要な範囲に集中させます。ユーザーの取引がレート範囲を超える場合、サポートされる流動性は少なくなります。

リターン向上の面では、Mercurialはダイナミックフィー機構を採用しています。簡単に言えば、取引が活発な時は手数料を上げてLPのインパーマネントロスを減らし、取引が静かな時は手数料を下げて取引を促進します。一方で、MercurialはDAOの承認を得て、プール内資産を外部プロトコル（レンディングなど）にデプロイし、LPのリターンをさらに高めます。

DeFiが盛り上がった2021年、MercurialのようにSolana上のCurveを目指すプロトコルは人気を集め、初期にはAlameda Research、Solana Ecosystem Fund、OKEx（現OKX）、Huobiから投資を受け、FTXでIEOも行われました。当時、FTX創業者Sam Bankman-Friedもこのプロジェクトを支持し、「このチームの強力な技術、リサーチ、運営能力はSolanaの魅力を証明しています。彼らと協力し、Solanaプラットフォームの流動性と利便性を高めることを期待しています」と述べていました。

2021年8月上旬のMercurialのピーク時には、そのTVLはSolana全体のTVLの約10%を占めており、21年末にSolanaのTVLがほぼ100億ドルに達した時でも、MercurialのTVLは2%以上を維持していました。中核とは言えないまでも、Solana上の重要なDeFiインフラの一つでした。

その後のストーリーは多くの人が知っている通り、Solanaエコシステムは2022年のベアマーケットで全面的に冷え込み、FTXの崩壊とともに底を打ちました。MercurialもFTXとの密接な関係から大きな打撃を受け、TVLは大幅に減少し低迷が続き、2023年10月にはTVLが1,000万ドルを下回り、ピーク時の5%にも満たない状態となりました。同様のストーリーは、今では消えた多くのDeFiプロジェクトにも見られましたが、Mercurialの物語はここで終わりませんでした。

DEXに特化し、TRUMPで一躍有名に

2022年12月27日、MercurialはMediumでMeteora計画を発表し、MeteoraプラットフォームでDynamic VaultsとAMMを開始し、新しいトークンを発行して既存のMERを置き換え、ブランドをMeteora.orgにリブランディングすることを告知しました。

当時、MercurialはDynamic Vaultsに重点を置き、MeteoraをSolana上のイールドレイヤーにすることを目指していました。チームの構想では、MeteoraはDynamic Vaults、AMMプール、ガーディアンからなる新しいプラットフォームであり、ガーディアンは数分ごとに異なるレンディングプロトコルの金庫資産を監視・リバランスし、LPに最高のリターンを提供します。

2023年2月、新プラットフォームMeteoraが正式にローンチされましたが、前述の通りTVLの底は同年10月に現れ、Meteoraは「名前を変えただけ」では低迷から脱することはできませんでした。10ヶ月間の低迷の後、2023年末に転機が訪れました。

その年の12月初め、Meteoraは2024年1月1日から流動性インセンティブプログラムを実施し、新トークンの10%を流動性提供者に配布すると発表しました。インセンティブの対象はステーブルコイン流動性プールだけでなく、非ステーブルコイン資産の流動性プールも含まれるようになりました。この瞬間からMeteoraの戦略的焦点はDEXに移り、TVLも12月以前の2,000万ドル未満から5,000万ドルを超えるまで急増しました。

インセンティブプログラムと同時に、Trader Joeを参考にした新しいAMMモデル「DLMM（Dynamic Liquidity Market Maker）」も導入されました。簡単に言えば、新しいAMMモデルでは流動性が連続的ではなく、「Bin」と呼ばれる単位に分割されています。各Binは固定価格を表し、そのBin内の流動性が消費されるまで、Meteoraでその資産を取引する価格は変わらずスリッページもゼロです。

例えば、現在SOLの価格が200ドルで、Meteora上に2つのSOL/USDC流動性Bin（価格はそれぞれ200USDCと201USDC）があるとします。ある時点でSOLの市場価格が200ドルから201ドルに上昇しても、Meteora上の200USDC価格のSOL流動性がまだ10SOL残っていれば、その時点でMeteoraを通じて10SOL以下を購入する場合の実行価格は200USDCのままです。買い注文の合計が10SOLを超えた場合のみ、流動性は201USDC価格のBinに移動します。

ユーザーが流動性を追加する方法は3つあり、Spot、Curve、Bid Askです。SpotとCurveはいずれも「平均的」に流動性を追加しますが、前者は線形平均、後者は曲線平均です。Bid Askモードは片側流動性の追加を許可し、例えばSOL/USDCプールでSOLまたはUSDCのみの流動性を追加できます。

新しい仕組みを導入したものの、Meteoraは従来のAMM+イールドアグリゲーター製品を放棄せず、これをDAMM v1と名付けてプロトコル内に残しました。かつて低迷期に数百万ドルしかなかったVaultも、執筆時点では9,000万ドルを超えるTVLとなっています。その後、Meteoraはv1とは独立したDAMM v2もリリースしました。このAMMの特徴は高度なカスタマイズ性で、新規トークンプロジェクトにネイティブな流動性マイニングや片側流動性など様々なツールを提供し、初期の価値発見に役立ちます。Meteoraは多様な流動性提供方法により、多くの新規プロジェクトが初期流動性を確立する際の選択肢となり、3%のトークンが割り当てられるLaunchpadおよびLaunchpoolエコシステムはこの分野を指しています。

この一連の施策により、劇的な回復とは言えないものの、MeteoraはSolana DEXの競争で一定の地位を確立し、TVLは2億〜3億ドルの間で推移しつつも、取引量やSolana上のDEX全体取引量に占める割合は徐々に上昇しています。転換から1年後の2025年1月、TRUMPトークンの登場がMeteoraの発展をさらに大きく前進させました。

当時、TRUMPチームはJupiter、Meteora、Moonshotをパートナーに選びました。1月17日夜と18日朝、TRUMPトークン発行チームはMeteora上にTRUMPの初期流動性を構築し、数日間にわたるフィーバーを巻き起こしました。DefiLlamaのデータによると、18日単日のMeteoraの取引量は76億ドルに達し、その日のSolana上のDEX全体取引量は379.45億ドルで、MeteoraはTRUMPによって全体の20%を占めました。20日にはMeteoraのTVLが16.88億ドルに達し、その日のSolana TVLの14.7%を占め、3日前は4.7億ドルにも満たなかったのです。

この一戦で、Meteoraは一躍有名になりました。同じ創業チームの2つのプロジェクトとして、JupiterはSolanaアグリゲーターのトップの座を維持しつつ堀を広げ、MeteoraもRaydiumやOrcaと肩を並べる力を持ち、さらにTRUMPによる数千万ドルの手数料収入も得て、MeteoraとJupiterは名声と利益の両方を手にしました。

市場操作スキャンダル発覚、共同創業者が辞任

TRUMPによる財務効果は「有名人Memeトークンブーム」を巻き起こし、トランプ夫人名義のMELANIAやアルゼンチン大統領ミレイがツイートで宣伝したLIBRAなどが登場しました。しかし、TRUMPの財務効果とは異なり、これらのトークンは短期間の上昇後に下落を続け、多くの投資家が大きな損失を被りました。特にLIBRAの暴落後、ミレイはLIBRAが自身の発行したトークンであることを強く否定し、単に関連情報をリツイートしただけだと主張しました。これにより、LIBRAの真の創設者であるHayden Davisと、彼がCEOを務めるKelsier Venturesが浮上しました。

DefiTuna創業者Motyは、その後、MeteoraとKelsier Venturesがこの一連の背後にいる黒幕であり、関与するトークンはMELANIAやLIBRAにとどまらないと暴露しました。KelsierはMemeトークンLaunchpad「M3M3」（Meteoraはコミュニティが立ち上げたプラットフォームと称している）を通じて上場したMemeトークンの価格を操作し、MELANIAやLIBRAを含め、Kelsierは合計2億ドルもの利益を得たとされています。

Meteora共同創業者Benはまず、Kelsier Venturesとの関係について、M3M3ローンチ時にKelsierにプラットフォームでトークンを発行してテストに協力するか尋ねただけだと釈明しました。Benは、この協力の中でKelsier Venturesは「信頼できるように見えた」ため、MELANIAチームに推薦したと述べています。MELANIAとLIBRAの2つのトークンのローンチにおいて、Meteoraと自身は技術サポートのみを提供し、価格操作はしていないと主張しました。

しかし、Benの釈明の翌日、MotyはMeteoraとKelsier Venturesが多数のMemeトークン価格を共謀して操作していた事実を裏付ける動画を公開し、Benは圧力により辞任しました。Meteoraのもう一人の共同創業者meowもXで、MeteoraチームとBenがインサイダー取引や市場操作を行っていないと信じていると表明し、法律事務所Fenwick & Westに調査を依頼し報告書を作成すると述べました。しかし、市場はこの声明を受け入れませんでした。最大の理由は、この法律事務所がかつてFTXのチーフリーガルオフィサーであり、FTXの詐欺を支援した疑いで訴えられていることです。

Benは釈明声明の中で、Kelsier VenturesがM3M3プラットフォームのテスト時に自らM3M3トークンを発行したが、その後Meteoraがトークノミクスを再設計し、いわゆるコミュニティに資金を提供してM3M3の運営を継続させたとも述べています。しかし当時、M3M3トークンも短期間の上昇後に下落を続けました。4月には、Burwick LawとHoppin Grinsell LPPの2つの法律事務所が、損失を被った投資家を支援してMeteoraおよびその創業者に対し集団訴訟を起こし、M3M3トークンの発行と価格操作によって投資家が合計6,900万ドルの損失を被ったと主張しました。

Burwick Lawは3月にも、MeteoraとKelsier VenturesがLIBRAの発行に関与し、投資家に多大な損失をもたらしたとして訴訟を提起しています。現在、これら2件の訴訟についてはさらなる情報はありません。

多くの人はTRUMPの発行がSolana上のMemeトークンの終焉を告げたと考えていますが、実際に市場を一気に冷静にさせ、投資家が躊躇し始めたのは、これらMeteoraに関連するスキャンダルでした。今でもSolana上のMemeトークン取引は活発とは言えませんが、熱狂的だった時期と比べると確かに見劣りします。

2年近く遅れたMET

新トークン発行について最初に言及されたのは、MercurialがブランドリニューアルをMeteoraにすると初めて発表した2023年12月にさかのぼります。この2年近くの間、Meteoraは何度もトークンのローンチが間近だと表明してきましたが、いずれも実現しませんでした。今回、ようやく「難産」のプロジェクトトークンが日の目を見ることになりました。

しかし、この「難産」も理解できる部分があります。一方で、Meteoraは転換初期に「規模拡大」に注力しており、拙速なトークン発行は得策ではありませんでした。他方で、Meteoraは初期のMercurialトークン保有者、初期流動性インセンティブ参加者、TRUMPトークンローンチ後の多数の新規ユーザー、M3M3保有で大きな損失を被ったユーザーなど、様々なグループに配慮する必要がありました。それぞれのグループに対して、どのように、どれだけ配分するかは慎重に検討すべき問題でした。

今のところ、Meteoraはトークン問題に対して一つの解決策を見つけたようですが、プロジェクトを巡る議論は依然として存在し、トークン発行はチームにとって新たな旅の始まりに過ぎないかもしれません。