Tetherの次なる章：オフショア発行からグローバルなコンプライアンス基盤への野望

原文作者：Tanay Ved

原文编译：AididiaoJP，Foresight News

 

主なポイント：

• Tetherは依然として世界のステーブルコインのリーダーであり、新興市場におけるドルへのアクセスチャネルを確保し、その準備金を通じて米国債への需要を牽引しています。
• 新たな規制や競争環境がステーブルコイン市場を再構築し、コンプライアンスや収益分配の面で差別化が進む中、USDTの支配的地位は低下しています。
• EthereumとTronにおけるUSDTの活動の役割は進化しており、Tronは高頻度・低コストの決済分野でリードを維持し、Ethereumの手数料低下と流動性向上がより広範なリテールおよび決済用途を促進しています。
• 新興チャネルが新たな成長機会をもたらし、USDT 0やステーブルコイン特化型ネットワーク（Plasmaなど）がTetherの分布をより多くのネットワークやユースケース（決済など）へ拡大しています。

はじめに

TetherのUSDTは、現在約3,000億ドル規模の市場で約60%のシェアを占める、世界のステーブルコインのリーダーであることは間違いありません。かつては主に取引ツールだったUSDTは、今や暗号資産市場を超え、新興経済圏におけるドルアクセスの重要なチャネルとなり、米国国内市場においても地政学的な重要性が高まっています。同時にTetherは業界で最も収益性の高い企業の一つとなり、四半期利益は数十億ドルに達し、200億ドル規模の資金調達を進めており、世界で最も価値のある民間企業の一つとなる可能性があります。

しかし、規制と激化する競争がステーブルコインの構図を再構築しており、Tetherの次の章は、そのネットワーク効果を維持し、長期的な支配的地位を拡張できるかどうかにかかっています。私たちは最近のGENIUS法案後のステーブルコイン分野の動向を踏まえ、Tetherが現在の支配的地位と競争が激化する未来のバランスをどのように取っているかを考察しました。USDTの市場シェアがどのように進化しているか、異なるブロックチェーン上での活動の違い、新興チャネルが今後の成長にどのような影響を与えるかを探ります。

Tetherの市場地位と重要性

TetherのUSDT流通量は1,780億ドルで、最大規模のステーブルコインとして明確な優位性を持っています（CircleのUSDCの約2.4倍、他の全ステーブルコイン合計の約3.6倍）。その規模と流動性は、特に銀行インフラが限定的な地域や現地通貨のインフレ率が5%を超える国々において、貯蓄の保護、経済安定性の提供、取引の促進に重要な役割を果たしています。

出典：Coin Metrics Network Data Pro

ドル以外にも、TetherはXAUtを通じてトークン化されたゴールドへのエクスポージャーを提供しており、代替的な価値保存手段への需要の高まりとともに、その時価総額は14億ドルを超えています。Tetherはこの二重戦略を拡大しつつあり、Antalpha Platformと2億ドルの資金調達を目指し、TetherのXAUtトークンを取得するデジタル資産トレジャリーの設立を計画しています。さらにBitcoinやゴールドマイニングへの投資を進めることで、Tetherは異なる価値保存手段の融合を目指しています。

市場シェアと成長圧力

USDTは先行者優位と取引所での深い流動性により、強力な「ネットワーク効果」を持っています。業界初期にはUSDTの市場シェアは80%を超えていましたが、その後USDCやBUSDの台頭により支配的地位は50%近くまで低下しました。2023年のSilicon Valley Bank（SVB）破綻はこの流れを急速に逆転させ、資本は競合発行体から流出しました。しかし2024年以降、そして2025年のGENIUS法案成立が近づく中、USDTのシェアは再び圧力を受けている兆候が見られます。

出典：Coin Metrics Network Data Pro

CircleのUSDCは国内規制の追い風を受けて徐々に基盤を回復し、「その他」のステーブルコイン、主に利回り型の代替品（EthenaのUSDe、SkyのUSDS、トークン化マネーマーケットファンドなど）が市場シェアを獲得しています。市場は現在転換期にあるようで、USDTは流動性と採用率で依然リードしていますが、既存の決済ネットワークや収益分配型の代替品からの競争が激化しています。

収益性とコンプライアンスへの道

競争が激化する中でも、Tetherは最も収益性の高いステーブルコイン発行体であり、2025年第2四半期には純利益49億ドルを達成しました。これは1,270億ドルの米国債準備によるもので、Tetherは世界最大級の米国政府債保有者の一つとなっています。しかしTetherはエルサルバドルに本拠を置くオフショア発行体であり、その一部の準備金には貴金属、Bitcoin、担保付きローンなど非コンプライアンス資産が含まれています。この課題に対応するため、Tetherは米国内で設立され完全にコンプライアンスを満たすステーブルコイン「USAT」の導入を計画し、米国内での成長戦略と米国債需要への役割強化を目指しています。

出典：Tether Transparency（6月30日時点の監査レポート）

USDTはどのように異なるブロックチェーン間を流通しているか

Tetherが発行体としての市場地位を確立した後、USDTがどのように異なるブロックチェーン間を流通し、その移転と決済を支えるチャネルがどのように機能しているかを理解することが重要です。USDTの流通方法は各ネットワークの能力によって形作られ、それぞれのチェーンで支配的な活動タイプやユーザー層に影響を与えます。USDTの利用はさまざまな活動タイプを反映しており、発行の大部分はEthereumとTronに集中しています。

Tronは歴史的に新興市場ユーザーの主要なアクセスポイントであり、低手数料と高速決済が評価されています。2025年にはTronの1日平均取引件数は230万件を超え、USDT送金において非常に高いユーザー粘着性を持つネットワークとなり、継続的かつ高速な小口・決済型トラフィックを支えています。このパターンはリテールや送金決済での利用と一致しており、コスト効率とアクセス性が最も重要な分野です。

出典：Coin Metrics Network Data Pro

一方、Ethereumは伝統的により大きな価値、低頻度の送金を担っており、DeFiや機関投資家の決済・流動性センターとしての役割を反映しています。しかし、このダイナミクスは変化しつつあります。

DencunおよびPectraアップグレード後、Ethereumの平均取引手数料は1ドル未満に低下し、小口送金の頻度が向上しました。Ethereum上の中央値送金額は2023年の1,000ドル超から2025年には約240ドルまで下がり、Tronの中央値は上昇しています。この動きにより、EthereumはかつてTronが独占していた活動タイプに近づいています。

出典：Coin Metrics Network Data Pro

この行動変化は供給量の再分布とも同時に起こっています。2025年8月、Ethereum上のUSDT供給量（960億ドル）はTron上の供給量（780億ドル）を上回り、低手数料とより深い流動性が活動をEthereumに引き戻していることを示しています。

出典：Coin Metrics Network Data Pro（Ethereum上のUSDT、Tron上のUSDT）

この傾向はクロスチェーンのUSDT決済構成にも明確に現れています。Tronでは中規模トラフィックの勢いが増し、リテール決済と中規模送金の差が縮小しています。Ethereumでは2024年以降、リテール（100ドル未満）および中規模（1,000～10,000ドル）決済の件数が急増し、大口（100,000～1,000,000ドル）送金は安定しています。これはネットワークのアクセス性が向上する中、USDTの利用が小規模活動へと多様化していることを示しています。

新興チャネルによるUSDTの支配的地位の拡大

TronやEthereumなどのチェーンにおけるUSDTの進化は、決済速度・コスト・流動性がユーザー行動をどのように形作るかを浮き彫りにしています。今後、Tetherは新たな分配チャネルと決済レイヤーを戦略的に拡大しています。

例えば、LayerZeroベースの全チェーン同質化トークン（OFT）規格で展開されるUSDT 0は、Ethereum上でUSDTをロックし、ターゲットチェーンで同額のトークンをミントすることで、シームレスなクロスチェーン移転と1:1の裏付けを実現しています。

出典：Coin Metrics ATLAS

9月25日にPlasma（ステーブルコインに最適化されたLayer-1ブロックチェーン）がローンチされて以降、USDT 0 EthereumコントラクトにロックされたUSDT供給量は28億ドルから77億ドルへ急増しました。手数料ゼロのUSDT送金、ステーブルコインをガス代として利用、高スループット設計により、PlasmaはUSDT 0供給量が60億ドル超に急速に拡大し、現在は約42億ドルで安定しています。

その長期的な持続可能性は決済や貯蓄ユースケースの採用に依存しますが、Plasmaは今日のTronやEthereumが異なる活動を担うのと同様、新たなUSDT補完チャネルの一例です。USDT 0とPlasmaは、Tetherが決済・DeFi・リテール活動など多様なニーズを支えるより広範なネットワーク群へ分配を拡大する方法を示しています。

結論

ステーブルコインが世界的な決済インフラとなる中、Tetherの次の章は競争激化と規制の明確化の中で展開されます。その支配的地位を維持できるかどうかは、オフショア発行体からマルチチェーンかつコンプライアンスを満たすインフラプロバイダーへと進化しつつ、流動性と分配におけるコア優位性を損なわないかにかかっています。全チェーンUSDTやPlasmaのようなステーブルコイン特化型ネットワークの登場は、決済と送金の多様化した未来を示唆しています。Tetherがネットワーク効果を拡大するのか、それとも競合に地位を奪われるのかが、業界の次の進化段階を決定づけるでしょう。