香港のステーブルコイン、最初の撤退プレイヤーが登場

原文タイトル：《 独占｜香港ステーブルコイン、第一陣のプレイヤーが撤退 》

原文著者：周舟，Foresight News

 

香港のステーブルコインおよびRWA市場は、最初の撤退者を迎えた。

9月29日、情報筋がForesight Newsに明かしたところによると、現在、Guotai Junan Internationalを含む少なくとも4つの中国資本系金融機関およびその支店が、慎重な判断から、最近香港のステーブルコインライセンス申請から撤退、またはRWA分野での関連試みに一時停止を決定した。

香港の金融機関に近い幹部MorganはForesight Newsに対し、一部の中国資本銀行がステーブルコイン分野で規制当局の指導を受け、より慎重な戦略を取るようになり、複数の機関が参入を一時見合わせることを選択したと述べた。業界関係者によれば、香港金融管理局は市場参加者に2つの重要なタイムラインを設定している：8月31日までに申請意向を表明し、9月30日までに正式な申請を提出する必要がある。つまり、明日までに申請を提出しない機関は、第一陣のステーブルコインライセンスを逃すことになる。

RWA（リアルワールドアセット）分野でも、規制当局の指導により中国資本系機関が関連ビジネスの試みを一時停止している。中国資本系証券会社に近い業界関係者LeeはForesight Newsに対し、Guotai Junan Internationalなど複数の機関が香港でのRWA関連ビジネスをすでに停止しており、Guotai JunanのRWAビジネスも停止していると明かした。Leeはさらに、A株上場の別の中国資本系証券会社も通知を受け、香港でのRWAの試みを中止したと述べた。

業界内では、一部の関係者がステーブルコインもRWAの細分化カテゴリーの一つと見なしている。米ドルステーブルコインの本質は、米ドルというリアルワールドアセットをトークン化することにある。

RWA（リアルワールドアセット）は、現実世界の資産をトークン化することを指す。現在一般的なのは米国株RWA（株式トークン化）、米国債RWA（米国債トークン化）、ゴールドRWA（ゴールドトークン化）などである。新興産業として、RWAは米国で特に急速に発展している。例えば、米国最大のインターネット証券会社Robinhoodは株式RWA（株式トークン化）の導入を試みており、SpaceXやOpenAIなど有名企業の未公開株式をトークン化し、一般投資家も未上場企業の株式価値のトークンを購入できるようにし、世界の金融業界の注目を集めている。

米国では、ステーブルコインとRWAが急速に発展しており、Paypal、Robinhood、Nasdaqなどの大手企業が次々と参入している。ヨーロッパでは、9つの主要な欧州銀行が来年、コンプライアンスに準拠したユーロステーブルコインを共同で立ち上げると発表した。一方、香港では、香港ドルステーブルコインの導入が間近に迫っており、77社以上がステーブルコインライセンス申請の意向を提出している。同時に、規制当局の監督の下、香港のRWAは一次市場でのパイロットが2年以上前から始まっており、現在30～40のプロジェクトが稼働中である。

しかし、銀行、証券、インターネットなどの業界から大量の中国本土系機関が一斉に参入し、香港のステーブルコインおよびRWA分野は過熱状態となっている。市場と世論の熱気が高まる中、本土の規制当局はクールダウンを選択した。

香港のステーブルコインおよびRWA分野は、第一陣の撤退者を迎えた。

局所的なクールダウン

香港のステーブルコイン条例が正式に施行される前後、市場にはすでにクールダウンの兆しが見られたが、それは局所的なものに限られていた。

8月初旬、筆者は香港で会議に参加したが、その時点では多くの金融機関やインターネット企業がステーブルコインライセンスの申請を発表し、積極的にRWA分野に進出していた。しかし、ほぼ一夜にして、香港のステーブルコインに関わるすべての金融機関、インターネット企業、ステーブルコインサンドボックスに入った機関は、対外インタビューやステーブルコインに関する公開討論をすべてキャンセルした。

2025年8月1日、香港は正式に「ステーブルコイン条例」を施行し、世界初の包括的なステーブルコイン規制の法的枠組みを確立した。そして条例施行の数日前、ガイダンスが各金融機関に配布された。

Foresight Newsは情報筋から、本土の規制当局が金融機関に関連ガイダンスを伝え、ステーブルコインに関わるビジネスや表現については控えめにし、過度な宣伝や世論の過熱を避け、内部調査と世論管理を厳格に行うよう求めたことを知った。

「やってもいいが、話してはいけない。」と情報筋は述べた。

9月11日のCaixinの報道によると、ある関係者は、香港のステーブルコインビジネスはまだ初期段階であり、今後の方向性は不透明で、中国資本系機関が過度に関与するとリスクが生じる可能性があるため、まずリスクを隔離する必要があると明かした。別の金融業界のベテランは、もともと積極的だったBank of China Hong Kong、Bank of Communications Hong Kong、China Construction Bank（Asia）、CMB Wing Lung Bankなどの中国資本系銀行および中央企業の香港支店が、香港のステーブルコインライセンス申請の提出を遅らせる可能性があると述べた。その中で、Bank of China Hong Kongは香港三大発券銀行の一つである。

MorganはForesight Newsに規制当局の態度を解説した：第一に、香港の暗号ビジネスに関与する中国資本系機関の本土での営業を禁止し、仮想資産関連ビジネスへの慎重な参加を求める。第二に、本土資金の流入を禁止する。第三に、中国資本系金融機関の親会社がコンプライアンス責任を負う必要がある。

総じて、現在の本土規制当局が主に懸念しているのは、中国資本系金融機関やインターネット企業が一斉に香港の暗号市場に参入することであり、すでに一部の中国資本系機関にステーブルコインおよびRWAビジネスからの撤退を指導している。一方、香港現地の「非中国資本系金融機関」は引き続き秩序立てて暗号通貨関連ビジネスを展開している。

香港のステーブルコインライセンス発行のペースは、以前の香港暗号通貨取引所のペースと似ているかもしれない。例えば、香港で最初にVATP暗号通貨取引所ライセンスを取得したのは1～2社のみで、第二陣では7～8社がライセンスを取得した。

ある関係者はForesight Newsに、香港では年末にFutu、Victory Securitiesなど複数の暗号通貨取引所が正式に運用を開始する予定だと明かした。第一陣でVASPライセンスを取得したHashKeyなどの企業は、2023年8月に正式にローンチし取引サービスを開始しており、すでに2年以上が経過している。

いつ加熱し、どこで加熱するのか？

2025年初頭、米国の暗号市場全体が加熱傾向にあり、取引所、ETF、ステーブルコイン、RWA、DATまで、米国の暗号市場のホットスポットは絶え間なく続いている。しかし、香港には独自のペースがある。

Morganは、香港のRWAは一次市場でのパイロットが2年以上前から始まっており、現在30～40のプロジェクトが稼働中で、プロジェクト規模はほとんどが1,000万～2,000万香港ドル程度だと述べた。「理論的には、香港のRWA二次市場も実施可能で、すでに申請している機関もあるかもしれない」とMorganは語った。

香港のステーブルコインも同様である。香港のステーブルコインサンドボックス（Stablecoin Issuer Sandbox）は2024年3月12日に正式に始動し、すでに約1年半が経過している。香港のステーブルコインライセンス条例が施行された後、金融管理局は8月に77件のステーブルコインライセンス申請意向を受け取った。関係者によれば、第一陣のステーブルコインライセンスは年末または来年初めに発行されると予測されている。

香港の暗号市場のクールダウンは一夜にして起こったが、同様に、香港の暗号市場の局所的な加熱や突然の加熱も一瞬で起こるかもしれない。

国際情勢の変化も、香港の暗号業界に急速に波及している。米国、ヨーロッパ、韓国などの地域でのステーブルコインおよびRWAの進展も、香港の進行に影響を与えている。9月25日、ヨーロッパの9つの主要銀行が共同で、EUの「暗号資産市場規制（MiCA）」に準拠したユーロステーブルコインを立ち上げた。参加銀行は、この計画が米国主導のステーブルコイン市場に対する真のヨーロッパの代替案を提供し、ヨーロッパの決済分野における戦略的自立性を高めるのに役立つと述べている。このステーブルコインは2026年下半期に初めて発行される予定だ。

DAT（デジタルアセットトレジャリーカンパニー）も、現在香港がまだ本格的に取り組んでいない分野である。例えば、「Jack Ma暗号通貨関連株」とされるYunfeng Financialは、9月2日に公開市場で合計10,000ETHを購入し、財務報告書でETHを投資資産として計上し、今後はEthereum以外にもBTC、SOLなど多様な主流デジタル資産を会社の戦略的準備資産に組み入れる計画を示した。過去1ヶ月で、Yunfeng Financialの株価は65.09%も上昇した。

米国では、ETF、ステーブルコイン、RWA、DATなどの暗号分野が全面的に加熱しており、市場の熱気は高まっている。それに比べて、香港は同様の分野で慎重な探索を続けており、歩みは明らかに抑制されている。

撤退者と参入者

参入者は多く、撤退者も多い。

HashKey、OSLなど第一陣の暗号通貨取引所から、China Asset Managementなどのbitcoin現物ETFの参加者、そして現在のステーブルコイン、RWA、DATまで、暗号通貨分野には参入できる細分化された分野が非常に多く、多くの金融機関やインターネット企業が次々と参入し、シェアを獲得しようとしている。

VASPライセンスは、Futu Securities、Tiger Brokers、Victory Securitiesなどの証券会社の参入を引き付けた。bitcoinおよびEthereum現物ETFは、China Asset Management、Bosera Fundsなどのウェルスマネジメント機関を引き付けた。ステーブルコインは、BOCI、Standard Charteredなどの銀行を引き付けた。DATは、Yunfeng Financialなど香港上場企業の参入を引き付け、バランスシートに計上されている。暗号通貨業界は、香港の金融システム全体に全面的に統合されつつある。

一時的な撤退は、永遠の敗北を意味しない。インターネットが金融業界を変えたように、今やほぼすべての証券会社がインターネット証券会社であり、すべての銀行もインターネット銀行である。暗号通貨と金融の融合は、将来的により深く、境界のないものになるかもしれない。そして、最初に参入した者は最大のリスクを負い、最大の利益を得る。