Perp DEXの激戦：老舗のHyperliquidは100億規模のアンロックに直面し、新勢力はインセンティブで「ユーザー争奪」

著者：Nancy，PANews

原文タイトル：Perp DEX 新旧対決：Hyperliquidが100億ドル規模のアンロック圧力に直面、新興プラットフォームはインセンティブでトラフィックを奪取

9月22日、韓国のKBW 2025サミットの周辺イベントで、特別な「eスポーツエキシビションマッチ」が開催され、契約トレーダーたちが現場で10分間、分散型デリバティブプラットフォームを使ってレバレッジをかけて100倍の大勝負を披露しました。Lighter、edgeX、GRVTなどの新興プラットフォームが同じ舞台で競い合いました。9月23日には、Hyperliquidの創設者がKBWの会場に現れ、これまであまり公の場に姿を見せなかったため、多くのHypeファンが彼を取り囲みました。

現在、Perp DEX分野は激しい競争が繰り広げられています。

リーダーであるHyperliquidは大量のトークンアンロックという潜在的なネガティブ材料に直面しており、一方でAster、Lighter、edgeXなどの新興競合はインセンティブメカニズムと富の創出効果を利用してユーザーを急速に引き付け、市場構造を再び揺るがしています。技術、資本、注目の多重な駆け引きの中で、この分野の成長余地はさらに広がっています。

100億ドル規模の売り圧力が迫る、供給量削減提案がコミュニティで話題に

Hyperliquidの台頭は、高効率なオンチェーントレード体験と低コストの強みだけでなく、初期に価格パフォーマンスを通じてユーザーと資本を引き寄せた戦略にも支えられています。この戦略により、Hyperliquidは長期にわたりPerps DEX分野でトップの座を維持し、オンチェーン取引量とユーザー粘着性で他の追随を許さない存在となりました。

しかし、間もなく訪れる大量トークンアンロックは市場の懸念を呼んでいます。1ヶ月以上前、BitMEX共同創業者Arthur Hayesは公の場でHYPEを強気に評価し、このトークンは126倍の成長が見込め、2028年の年間収益は258億ドルに達する可能性があると述べていました。当時、Hyperliquidの収益は51億ドルと予想されていました。しかし、Hayesは9月22日に全保有分を売却し、その理由としてHYPEがまもなく大規模なアンロック圧力に直面することを挙げました。それでも彼は、126倍のチャンスは依然として存在すると主張しています。2028年はまだ遠いからです。

実際、Tokenomistのデータ追跡によると、11月29日から、コア貢献者による2.38億枚のHypeが今後24ヶ月間で線形アンロックされ、現在のアンロック価値は108億ドルに達し、毎月約4.5億ドルの潜在的な売り圧力が発生する可能性があります。しかし、8月のHYPE買戻し規模は約1.1億ドルであり、潜在的な売り圧力をカバーするには到底及びません。

HayesファミリーオフィスファンドMaelstromは、「これはHyperliquidにとって初の真の試練だ」と指摘し、毎月のリリースがHYPE価格の安定性に重大なリスクをもたらすと述べています。「もしあなたがHyperliquidの開発者だったらどうでしょう。長年の努力の末、人生を変えるほどのトークンがまもなく付与され、ワンクリックで現金化できるのです。」

同ファンドはさらに、DAT（暗号財庫会社）の戦略でさえ、今後のHYPEトークンアンロック規模には遠く及ばないと指摘しています。例えば、NASDAQ上場のバイオテクノロジー企業Sonnet BioTherapeuticsは、保有する3.05億ドルの現金を使ってさらに多くのHYPEトークンを取得しようとしています。

市場の懸念に直面し、DBA共同創業者Jon CharbonneauとFlashbots戦略責任者Hasuは、HYPEの総供給量を45%削減することを提案しました。この提案では、Hyperliquidは現在、大量の未流通トークンを保有しており、援助基金（AF、約3,100万HYPE）と将来排出・コミュニティ報酬（FECR、約421万HYPE）が保有しています。提案は、Hyperliquidの経済モデルを変更し、将来排出・コミュニティ報酬（FECR）に割り当てられた全未発行HYPEの権限を撤回し、援助基金（AF）が現在保有および今後取得する全HYPEをバーンし、HYPEの最大供給上限10億枚を撤廃することで、プロトコルの財務構造を最適化し、既存の保有者の権益やプロトコルの資金支援能力には影響しないとしています。

なお、DBAが運用するファンドと両提案者はHYPEの重要なポジションを保有しており、この提案が正式なガバナンス投票にかけられた場合、関係者は全員賛成票を投じる予定です。現在、この提案はコミュニティで広く議論と注目を集めています。

市場は加速的な分化期に突入、インセンティブが短期的なトラフィックブームを牽引

ここ数日、Asterは富の創出効果によってユーザーと注目をより多くの新興プラットフォームに集めています。Perp DEXの争いが再び激化する中、ユーザーはエアドロップを狙って殺到し、各プラットフォームは流動性獲得のために様々な奇策を打ち出しています。

現在、Perp DEXは高度に集中しつつも分化が加速する市場構造を示しており、リーダーの成長速度は鈍化の兆しを見せ、新興プラットフォームはインセンティブ期待で急速に台頭しています。

Duneのデータによると、9月23日時点で、Top10パーペチュアル契約市場の中で、Hyperliquidが38.1%のシェアで首位に立っています。続いてLighter（16.8%）、Aster（14.9%）、edgeX（12.3%）となっています。しかし、さらに見ると、Duneのデータでは、Hyperliquidの市場シェアは90日前の49.3%から38%に低下しており、短期的にシェアがやや減少傾向にあることが分かります。対照的に、新興プラットフォームの成長は著しく、例えばParadexは直近7日間の取引高が前週比235.8%急増、Asterは直近7日間で146%増、Lighterは過去90日間で約166.7%増、edgeXは過去90日間で取引高が544.2%増となっています。これは、最近の市場の増分が新興プラットフォームに多く取り込まれていることを示しています。

また、日次取引高で見ると、PerpetualPulseのデータによれば、過去24時間の主要Perp DEXの総取引高は約429億ドルで、そのうちHyperliquidが152億ドル、Aster、Lighter、edgeXがそれぞれ86億ドル、63億ドル、59億ドルを占めています。この4プラットフォームの合計シェアは84.1%に達し、市場の集中度が依然として高いものの、シェアの分化が加速していることが裏付けられます。

取引高だけでは実際の市場状況を完全に反映できず、未決済契約/取引高比率（OI/Volume）はユーザーのアクティブ度や市場の健全性をよりよく測る指標とされています。DragonflyのマネージングパートナーHaseeb Qureshiの統計（9月22日）によると、高比率（>100%）はプラットフォームに多くのユーザーの実際のポジションがあり、レバレッジ利用が活発で市場の健全性が高いことを意味します。例えばHyperliquidは287%、Jupiterは395%です。中低比率（10–65%）は取引の多くが短期取引やアービトラージで、実ユーザーのアクティブ度が限定的であることを示します。例えばLighterとOrderlyはともに29%です。極低比率（<20%）は取引高の水増しやインセンティブ主導で、長期的な定着が不足していることを示唆します。Asterは12%、paradexは13%などです。

実際、これらのプラットフォームの最近の取引高やポジション規模の急増は、そのインセンティブメカニズムや市場期待と密接に関連しています。例えば、Asterは富の創出効果と第2期エアドロップの影響で短期的に取引高が急増し、LighterやedgeXはQ4のトークン発行期待でユーザーがポイントを集中的に稼いでいます。

しかし、Perp DEX全体の市場規模は新たな段階に突入しています。DeFillamaのデータによると、9月23日時点でPerp DEXの日次取引高は432.1億ドルを超え、年初から約530.7%増加しています。

総じて、現在のPerp DEX競争の核心は、注目とインセンティブを巡る争いです。短期的には、エアドロップやトークン発行期待が引き続きトラフィック争奪を主導し、周期的な爆発的取引やユーザー移動を促進するでしょう。しかし、本当に重要なのは、プラットフォームがこれら短期的な流入トラフィックを実際の定着と長期的な取引活性に転換できるかどうかです。