ステーブルコインがネットワークの支払いを始めた時：利息と手数料の新しい関係

手数料のジェットコースター体験

オンチェーンの世界では、多くのユーザーがこんな瞬間を経験しています。昨日は数セントで送金できたのに、今日は同じ操作で数ドルもかかる。手数料はまるで気まぐれなジェットコースターのようで、しばしば戸惑いを覚えます。過去数年、ステーブルコインはまさにこうした環境の中で最も注目される資産クラスの一つへと成長しました——決済、支払い、価値保存などの基礎機能を担い、DeFiの血液であり、外部資金が暗号資産の世界へ入る重要な入り口です。その時価総額とユーザー浸透率は、もはや代替不可能な地位を確立しています。しかし、その賑わいの裏には脆弱性も潜んでいます。多くのプロジェクトは初期段階で補助金やストーリー性に依存して人気を集めますが、市場環境が冷え込むと補助金が続かず、モデルの弱点が避けられずに露呈します。最も顕著なのが手数料の変動で、ユーザーに挫折感を与えるだけでなく、開発者が堅実なビジネスモデルを構築するのも難しくなり、最終ユーザーの支払い意欲を正確に予測することもできません。

では、問題はどこにあり、道筋はどうなるのか？

現在のミスマッチは明らかです。ステーブルコインは準備金をオフチェーンの米国債やマネーファンドに預けて安定した利息を稼ぎますが、ブロックチェーンは本物の資金を使ってオンチェーンのシーケンサー、ノード、データ決済などの日常運営を賄っています。利益はオフチェーン、支出はオンチェーン、その間にチャネルがありません。その結果、多くのネットワークは手数料を値上げして「自活」せざるを得ませんが、ユーザーや開発者は低手数料環境を求めており、ここにギャップが生じます。Ethereumメインネットのデータコストはますます低下し、「値上げ余地」も圧迫されています。値上げすれば体験が損なわれ、値上げしなければ運営維持が難しくなり、いずれにせよ長続きしません。

より直接的なアプローチは、ステーブルコイン準備金から得られる利息をネットワークの「水道光熱費」として扱うことです。ユーザーがドルを預けてステーブルコインを鋳造し、その資金で安全かつ流動性の高い資産を購入し、定期的に監査可能な利息を生み出します。この利息は発行者に留まらず、直接シーケンサーやノードのコストに充てられます。これによりネットワークは値上げに頼らず、手数料は実コストに近づき、安定した低手数料体験が実現します。低手数料→取引・アプリ増加→準備金拡大→利息増加→ネットワーク安定、という好循環が生まれます。その利点は、道筋が透明で持続可能（準備金があれば利息が生まれる）、体験が向上し、ソーシャルメッセージやゲーム内経済、マイクロペイメントなどの高頻度・少額シーンが本格的に動き出す可能性があることです。

実装：理論から現実への第一歩

このアイデアは机上の空論にとどまりません。最近、MegaETHとEthenaが共同でUSDmをリリースし、この新たな道筋の実運用を試みています。MegaETHはVitalikやDragonFlyなどトップクラスの個人・機関から支援を受ける強力なバックグラウンドを持ち、「リアルタイムブロックチェーン」として、10ミリ秒の遅延・10万TPSという超高性能を実現し、取引はほぼ即時に確定します。しかし、性能だけでは不十分で、安価なネットワーク手数料こそがアプリの大規模成長の鍵です。MemecoinがEthereumで生まれたものの、最終的にSolanaエコシステムで爆発したように、安い手数料がアプリの成否を左右することが多いのです。

具体的な運用では、USDmはEthenaのステーブルコイン基盤インフラによって発行され、準備金は主にBlackRockのトークン化米国債ファンドBUIDLに投資され、一部の流動性ステーブルコインを償還バッファーとして保持します。BUIDLは透明でコンプライアンスを満たした機関投資対象で、カストディと規制要件に従い、安定した収益を生み出します。重要なのは、これらの収益が帳簿に眠るのではなく、プログラム化された仕組みで直接MegaETHシーケンサーの運営コストをカバーすることです。これによりネットワークは「手数料の上乗せ」で生き残る必要がなくなり、コスト価格でユーザーに価格設定でき、最終的にユーザーが目にするのは分単位で予測可能なGas費用となります。これは従来のモデルを根本から覆します。以前は「ユーザーが多く払えばネットワークが多く稼ぐ」でしたが、今は「ネットワークが成長すれば準備金収益が増え、手数料はむしろ安定する」へと変わります。

Ethenaとの提携にも理由があります。Ethenaは現在、3番目に大きい米ドルステーブルコイン発行者で、130億ドル以上の資金を管理し、DeFiコミュニティでのユーザーベースも非常にsolidです。この利益連動メカニズムは真の好循環を実現します。ネットワーク取引規模が拡大するにつれ、USDm準備金が増加し、利息の還流もより潤沢になり、ネットワーク収入とエコシステム成長が初めて良性の相互作用を形成します。これはユーザーにさらなるコスト負担を強いるのではなく、成長自体がネットワークを養うのです。MegaETHのリアルタイム性能とコスト価格手数料を組み合わせることで、開発者がリアルタイムインタラクティブアプリケーションを構築する理想的な土壌が生まれます。このモデルが成功すれば、分単位で安定した手数料環境が、これまで「夢のまた夢」だった高頻度アプリケーション——オンチェーン高頻度取引、リアルタイムゲームインタラクション、マイクロペイメントなど——を現実のものにするでしょう。

Source: MegaETH

今後の課題にどう向き合うか？

まずはマクロ環境を見てみましょう。ステーブルコインの利息は主に米国債やマネーファンドから生まれます。金利が高ければ利息も十分で、ネットワーク費用も補助できますが、金利が下がると利息も減り、低手数料が維持できるかは大きな課題です。この外部金利への依存自体がサイクルリスクを孕んでおり、事前に「バッファ」を設計する必要があります。次に技術と規模の問題。理論的には取引が増えれば利息プールも大きくなり、手数料も下がる余地がありますが、クロスチェーンや高頻度アプリ、エコシステム拡大に直面すると、仕組みが引き伸ばされて問題が露呈しやすく、安定性が問われます。そして競争の壁もあります。USDT、USDC、DAIはいずれも強固なユーザー基盤を持ち、新しいモデルはどんなに賢く見えても、教育やエコシステム構築に時間がかかり、開発者やユーザーの信頼を勝ち取る必要があります。

結局のところ、手数料の大きな変動は「収入」と「支出」が一致していないという古くからの問題を露呈しています。補助金で盛り上がった賑わいは長続きしません。利息を直接「ネットワーク維持」に使うのは、より持続可能な道を模索するものです。ステーブルコインが決済だけでなく、ネットワーク自体を支える役割も担うのです。今後の本当の試練は、この設計がガバナンスの透明性、長期的な持続可能性、そして規模の拡大のいずれにも合格できるかどうかです。もしそれができれば、高手数料に抑えられていた高頻度・安価・使いやすいアプリケーションが、日常生活に本当に浸透するチャンスが生まれるでしょう。