主なポイント：
Hyperliquidは2025年7月に約3300億ドルの取引高を処理し、一時的にRobinhoodを上回った。
スプリットチェーン設計により、カストディと実行をオンチェーンに保ちながらCEX並みのスピードを実現した。
HLPボールトとAssistance Fundによる買い戻しが、トレーダー、マーケットメイカー、トークン保有者を強化ループで連携させた。
大規模なエアドロップ、Phantom Walletとの統合、自己資金による運営がユーザー獲得と定着を後押しした。
独自のレイヤー1（L1）をローンチしてから1年、Hyperliquidは分散型金融（DeFi）における主要なパーペチュアル取引所の一つとなり、2025年7月には約3190億ドルの取引高を記録した。注目すべきは、そのコアチームがわずか11人で構成されていると考えられている点だ。
本ガイドでは、この規模を可能にした技術設計と運営上の選択肢を解説する。
Hyperliquidとは？
Hyperliquidは、カスタムレイヤー1上に構築された分散型パーペチュアル取引所である。
このチェーンは密接に連携した2つのコンポーネントに分かれている。HyperCoreはオンチェーンのオーダーブック、マージン、清算、クリアリングを管理し、HyperEVMは取引所の状態と直接やり取りする汎用スマートコントラクトレイヤーである。
両者はHyperBFTによってセキュリティが確保されている。これはHotStuffスタイルのプルーフ・オブ・ステーク（PoS）コンセンサスで、オフチェーンシステムに頼らず単一のトランザクション順序を強制する。HyperEVMは2025年2月18日にメインネットでローンチし、取引所コア周辺のプログラマビリティを追加した。
豆知識：Hyperliquidは中央値0.2秒（99パーセンタイルでも0.9秒未満）の取引遅延を実現し、最大20万トランザクション/秒を処理可能。スピード面で中央集権型取引所に匹敵する。
3300億ドルの月：データが示すもの
7月はHyperliquidにとって過去最高の月だった。DefiLlamaのデータによると、プラットフォームは約3190億ドルのパーペチュアル取引高を処理した。これによりDeFi全体のパーペチュアル取引高は過去最高の4870億ドルとなり、6月比で34%増加した。
同時に、業界トラッカーはスポット取引も含めた合計3308億ドルという数字を強調した。これはHyperliquidが一時的にRobinhoodを上回ったことを意味する。
Robinhoodの7月の指標は比較の基準となる。株式名目取引高が2091億ドル、暗号資産取引高が168億ドル、さらにRobinhood傘下のBitstampで119億ドル、合計で約2378億ドルとなる。
複数のメディアは、7月がHyperliquidの取引高が3カ月連続でRobinhoodを上回った月であることを指摘した。これはわずか11人のチームとしては驚異的な結果だ。しかもこれらは月間の数字であり、累積ではない。つまり、単発のスパイクではなく、持続的な高頻度活動を示している。
スループットのためのエンジニアリング
Hyperliquidの規模は、1つのコンセンサス下で動作する慎重に分割されたステートマシンから生まれている。
HyperCoreは取引所エンジンとして機能し、中央リミットオーダーブック、マージン会計、マッチング、清算がすべて完全にオンチェーンで管理される。ドキュメントでは、オフチェーンオーダーブックを避けていることが強調されている。各資産のブックはチェーンステートの一部としてオンチェーンに存在し、価格・時間優先でマッチングされる。
HyperEVMは同じブロックチェーン上のEthereum Virtual Machine（EVM）互換環境である。HyperCoreとコンセンサスとデータ可用性を共有しているため、アプリケーションはL1から離れることなく取引所周辺に構築できる。
両コンポーネントはHyperBFTに依存しており、HotStuffに着想を得たPoSコンセンサスがシステム全体で一貫したトランザクション順序を提供する。設計は低遅延でのファイナリティを目指し、カストディと実行をオンチェーンに保つ。
この構造は一般的な分散型取引所（DEX）モデルとは異なる。AMM（自動マーケットメイカー）は流動性プールに依存し、ハイブリッド型オーダーブックDEXは注文をオンチェーンに置きつつマッチングをオフチェーンで行う。
Hyperliquidはコア取引所ロジック（オーダーブック、マッチング、マージン、清算）を完全にオンチェーンで実行しつつ、EVMベースのアプリがネイティブに統合できるようにしている。
運営モデル：11人でCEX並みのスピードを実現した理由
Hyperliquidの組織設計は意図的にスリムだ。
創業者のJeff Yanは、コアチームは約11人で構成されており、スピードと文化的一体感を維持するため採用は意図的に厳選していると述べている。重視されているのは、急速な人員拡大ではなく、小規模で連携の取れたグループであることだ。
プロジェクトは完全に自己資金で運営されており、ベンチャーキャピタルは受け入れていない。Yanはこれを、所有権をユーザーと一致させ、投資家のタイムラインに左右されない優先順位を保つためだと説明する。このアプローチは、主要な中央集権型取引所への上場がない理由も説明している。焦点はテクノロジーとコミュニティの採用にある。
実行は厳格なフィードバックループで行われる。7月29日にAPI障害で37分間注文実行が停止した際、チームは翌営業日に影響を受けたトレーダーに199万ドルを補償した。DeFi取引所としては、その迅速な対応が「出荷・修正・責任を持つ」姿勢の好例となった。
「間違った人を雇うくらいなら、雇わない方がましだ」とYanはスリムな体制を維持する理由を語っている。
厳選採用、ベンチャーキャピタルからの独立、迅速なインシデント対応が、少人数チームでも中央集権型取引所並みのスピードで運営しつつ、カストディと実行を完全にオンチェーンで維持できる理由を説明している。
HLP＋Assistance Fundのフライホイール
プロトコルの仕組みがトレーダーの活動と流動性供給を連携させている。
Hyperliquidity Provider（HLP）ボールト
HLPはHyperCore上でマーケットメイクと清算を担うプロトコル管理のボールトである。誰でも資本を預け入れることができ、貢献者はボールトの損益（PnL）と取引手数料の一部を共有する。マーケットメイクインフラをオープンかつルールベースにすることで、他所で一般的なバイラテラルなマーケットメイカー契約への依存を減らしている。
Assistance Fund（手数料買い戻し）
DefiLlamaのダッシュボードによると、プロトコル手数料の93%がAssistance Fundに流れ、HYPEトークンの買い戻しとバーンに使われ、7%がHLPに分配される。この仕組みにより、オーガニックな取引高が増えるほど買い戻し規模が拡大し、トークン供給が減少しつつボールト支援も維持されるというフィードバックループが生まれる。
ファンディングの仕組み
Hyperliquidのパーペチュアルファンディングは完全なピア・ツー・ピアで、プロトコル取り分はなく、1時間ごとに支払われ、上限は1時間あたり4%である。
レートは固定金利（8時間ごとに0.01%、1時間ごとに按分）と、中央集権型取引所のスポット価格を集約するオラクルから導出される可変プレミアムの組み合わせで決まる。
この構造により、パーペチュアル価格がスポットと整合しやすくなる。支払いはブックの両サイドが行い、利回り保証を組み込まずリスク共有を強化している。
分配とコミュニティ
Hyperliquidのトークン分配はユーザー重視だった。
2024年11月29日、プロジェクトはHYPEジェネシスエアドロップを実施し、約3億1000万トークンを初期参加者に配布した。このイベントはトークンの取引開始と同時に行われ、コミュニティファーストの姿勢を強調した。Hyperliquid（HYPE）はHyperBFTのステーキングやオンチェーンのガス支払いに使われる。
2025年中頃、Phantom WalletがHyperliquidパーペチュアルをアプリ内で直接統合したことで勢いが加速した。アナリストやメディアは、フローと採用の明確な増加を指摘した。
VanEckの7月レポートによると、Phantom統合により26億6000万ドルの取引高、130万ドルの手数料、約2万900人の新規ユーザーが生まれた。別の報道では、最初の16日間で18億ドルのルーティング取引高が記録された。
プロダクト面では、HyperEVMが2025年2月18日に稼働し、汎用スマートコントラクトを可能にし、ウォレット、ボールト、上場プロセスが取引所周辺に統合される道を開いた。この柔軟性が外部開発者のエコシステム参加を促し、新市場の継続的なパイプラインを支えた。
豆知識：Hyperliquidのジェネシスエアドロップは、HYPE約16億ドル相当を9万人のユーザーに配布し、総供給量の31%に相当した。ピーク時の価格では、平均エアドロップ額は1ユーザーあたり10万ドルを超えた。
批判とリスク要因
分散性とバリデータセット
2025年初頭、研究者やバリデータからバリデータの透明性や中央集権化について懸念が提起された。チームはこの問題を認識し、セキュリティ強化後にコードをオープンソース化すると表明した。また、バリデータ参加拡大の計画も示した。
集中リスク
Hyperliquidの市場シェア（分散型パーペチュアル取引の75〜80%と推定される）は集中リスクをもたらす。ネットワーク効果の恩恵がある一方、流動性の変動やショックが単一取引所で発生した場合のシステミックリスクも指摘されている。
運用上のインシデント
7月29日に37分間のAPI障害で取引が一時停止した。Hyperliquidは翌日に約200万ドルをユーザーに補償した。迅速な返金対応はレスポンスの良さを裏付けたが、同時にレバレッジトレーダーが障害時に直面するリスクも浮き彫りになった。
ガバナンスとトレジャリー執行
プロトコル管理ボールトのオフチェーンまたはクロスチェーンでの資本配分や、買い戻しメカニズムの設計について、観察者から時折精査が入る。これらはHyperliquidが拡大する中で注視すべき運用リスク領域である。
豆知識：Hyperliquidはバリデータが管理する価格オラクルに依存している。これが操作されると、早期または不正確な清算が発生する可能性がある。これに対抗するため、Hyperliquidは未決済建玉の上限を設け、オラクル価格から1%以上離れた注文をブロックしているが、HLPボールトはこの制限の対象外である。
まとめ：Hyperliquidが他を尻目に拡大した理由
Hyperliquidの急成長を説明する要因は4つある。
第一に、実行重視のチェーン設計。HyperCoreがオンチェーンでマッチングとマージンを処理し、HyperEVMがコンポーザビリティを提供、両者がHyperBFTの下で順序付けされる。この構成により、カストディとステートを完全にオンチェーンに保ちながらCEX並みの低遅延を実現している。
第二に、手数料による買い戻し（Assistance Fund経由）とオープンなHLPボールトによるインセンティブ整合が、取引高拡大とともに流動性の好循環を生み出した。
第三に、約11人のスリムなコアチーム体制がマネジメント負荷を最小化し、プロダクトサイクルを高速化した。
第四に、Phantom Wallet統合に代表される分配面での優位性が、オンチェーンデリバティブに有利なサイクル下でオンボーディングの障壁を下げ、リーチを拡大した。
長期的な持続性を評価する上で注目すべき点は以下の通り：
バリデータの分散化やコードのオープンソース化が約束通り進むか
スポット市場、中央リミットオーダーブックの活動、サードパーティアプリがHyperEVM周辺でどれだけ早く構築されるか
競合が同様のモデルを採用し始めた際に、収益と取引高がどれだけ持続するか
