ビットコインは再び10万ドル防衛戦を迎えるのか？

11.4万ドルを回復すれば短期保有者が全面的に利益状態へ戻り、ブルマーケットの論理が強化されます。逆に、10.4万ドルを下回ると、過去の「史上最高値更新後の失速」と同様の展開が再現される可能性があります。

執筆：CryptoVizArt、UkuriaOC、Glassnode

翻訳：Chopper，Foresight News

要約

• Bitcoinの現在の取引価格は約11.2万ドルで、10.4万～11.6万ドルのレンジで推移しています。未使用トランザクション出力実現価格分布（URPD）によると、投資家は10.8万～11.6万ドルのレンジで買い集めを完了しています。この現象は積極的な押し目買いを示しますが、短期～中期でさらなる下落の可能性も否定できません。
• 価格が0.95分位コスト基準を下回ったことで、3か月半続いた熱狂フェーズが終わり、10.4万～11.4万ドルのレンジに戻りました。過去データから、このレンジは次の明確なトレンドが形成される前のボックス相場となる傾向があります。
• 売り局面では、短期保有者（STH）の利益割合が高水準から42%へ急落し、その後60%まで反発。この反発により市場は中立的だが脆弱な状態にあります。11.4万～11.6万ドルを回復して初めて上昇トレンド再開が確認できます。
• オフチェーンのセンチメントは冷え込みつつあります。先物の資金調達率は中立を維持しつつも影響を受けやすく、ETFへの資金流入は大幅に減速。Bitcoin ETFの資金流入は主に方向性のある現物需要を示し、Ethereum ETFは現物需要と「現物-先物アービトラージ」のミックスです。

レンジ内での蓄積：空白レンジでの買い集め

8月中旬に史上最高値を記録して以降、Bitcoinはボラティリティを伴い下落トレンドに入り、10.8万ドルまで下落した後、11.2万ドル付近まで反発しました。ボラティリティが高まる中、核心的な疑問が浮上しています。これは本格的なベアマーケットの始まりなのか、それとも単なる短期的な調整なのか。オンチェーンとオフチェーンの指標を総合的に分析します。

未使用トランザクション出力実現価格分布（URPD）は重要な分析の出発点であり、現在のBitcoinの未使用トランザクション出力（UTXO）がどの価格帯で生成されたかを示し、投資家の建玉コストレンジを洞察できます。

8月13日時点のスナップショットと現在の構造を比較すると、投資家は調整局面を利用して10.8万～11.6万ドルの「空白レンジ」で買い集めを完了しています。この「押し目買い」行動は長期的なトレンドにとってポジティブですが、短期～中期でのさらなる調整リスクを排除するものではありません。

UTXO実現価格分布チャート

熱狂から失速へ：サイクルフェーズの切り替え

URPDが積極的な押し目買いを示している一方で、市場が引き続き弱含む可能性は、よりマクロなサイクル背景と合わせて分析する必要があります。8月中旬の高値相場は、今回のサイクルで3度目となる数か月続いた熱狂フェーズであり、強い価格モメンタムによって大半の玉が利益状態となりました。このようなフェーズを維持するには継続的な資金流入が必要ですが、その勢いは長期的には維持しにくいものです。

0.95分位コスト基準（全体の95%の玉が利益状態となる価格閾値）はこのトレンドを捉えることができます。直近の熱狂フェーズは約3か月半続いた後、需要の失速が現れ、Bitcoinは8月19日にこの基準レンジを下回りました。

現在、価格は0.85～0.95分位コスト基準、すなわち10.41万～11.43万ドルのレンジで推移しています。過去の例では、このレンジは熱狂ピーク後の調整ボックスとなり、レンジ相場を形成する傾向があります。したがって：

• 10.41万ドルを下回ると、今回のサイクルでの「史上最高値更新後の失速」展開が再現される可能性があります；
• 11.43万ドルを回復すれば、需要が安定し、市場が再びトレンドの主導権を握ることを示します。

玉分位コスト基準リスク指標チャート

短期保有者のプレッシャー：市場センチメントのバロメーター

Bitcoinが現在重要なレンジにあることから、直近の買い手の行動が極めて重要です。短期保有者の未実現損益は、局所的な天井や底を左右する主要な心理要因であり、損益状態の急変は彼らの売買判断に直結します。

短期保有者の利益玉比率は、このダイナミクスを観察する明確な指標です。価格が10.8万ドルまで下落する過程で、利益比率は90%以上から42%へ急落し、これは「過熱」から「プレッシャー」への典型的な冷却プロセスです。このような急反転は高値掴みの投資家によるパニック売りを誘発し、売りが一巡すると価格が反発します。これが直近の10.8万ドルから11.2万ドルへの回復を説明しています。

現在の価格水準では、短期保有者の利益比率は60%以上まで回復し、ここ数週間の極端な水準と比べて中立的ですが、この反発は依然として脆弱です。価格が11.4万～11.6万ドルを持続的に回復し（その時点で75%以上の短期保有者の玉が再び利益状態となる）、初めて新規資金流入を呼び込む十分な自信が生まれ、次の上昇ラリーを牽引できます。

短期保有者利益玉比率リスク指標チャート

センチメントの探知：先物とETF市場のシグナル

オンチェーンの価格モデルや短期保有者の利益状況を分析した後、次にオフチェーン指標がこれらのシグナルと一致しているか、あるいは乖離があるかを判断する必要があります。

オフチェーン指標の中で、先物市場（特にパーペチュアル契約）は全体のセンチメント変化に最も敏感です。資金調達率（ロングがポジション維持のためショートに支払う時間当たりの金利）は投機需要を測る直接的な指標です。資金調達率が高すぎると市場過熱、ゼロやマイナスに近づくとモメンタム減退を意味します。

今回のサイクルでは、30万ドル/時がブル・ベアセンチメントの分岐基準です。現在の資金調達率は約36.6万ドル/時で、市場は中立レンジにあります——2024年3月や12月の100万ドル/時超えの過熱ピークにも、2025年第1～第3四半期の30万ドル/時未満の冷却状態にも達していません。もし資金調達率が基準を下回れば、先物市場の需要が全面的に減退したことが確認されます。

Bitcoinロングプレミアム時間足チャート

伝統金融の需要減退：ETF資金流入の縮小

先物市場以外にも、現物ETFの資金流入は伝統金融機関の需要強度を測る重要な指標です。14日間平均純流入データによると、2025年5月～8月にかけてEthereum ETFの日平均純流入は5.6万～8.5万ETHに達し、これが史上最高値更新の原動力となりました。しかし過去1週間で、このペースは日平均1.66万ETHまで急減し、価格調整局面で需要が弱まっていることが浮き彫りになっています。

Bitcoinも同様の傾向を示しています。4月以降、1日あたり3,000BTCを超える純流入が続いていましたが、7月から減速し、現在の14日間平均純流入はわずか540BTCにまで低下。総合的に見ると、両市場とも伝統金融の購買力が明らかに縮小しており、ここ数週間の全体的な価格調整と歩調を合わせています。

米国Bitcoin現物ETF純流入チャート

米国Ethereum現物ETF純流入チャート

構造的な違い：BitcoinとEthereumの需要分化

BitcoinとEthereumはいずれもETF資金流入の急増期に価格上昇を実現しましたが、その背後にある伝統金融の需要構造には違いがあります。ETF累計資金流入とシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）の未決済建玉の2週間変化を比較すると、この違いが明確に見て取れます。

Bitcoinの場合、ETF資金流入は先物建玉変化を大きく上回っており、伝統金融投資家が主に現物エクスポージャーで方向性のある需要を示していることが分かります。一方、Ethereumはより複雑で、CME未決済建玉の2週間変化がETF累計資金流入の50%以上を占めており、多くの伝統金融活動が「現物エクスポージャー」と「現物-先物アービトラージ」戦略、すなわち方向性ベットと中立アービトラージの組み合わせとなっています。

Bitcoin ETF市場とCME未決済建玉チャート

Ethereum ETF市場とCME未決済建玉チャート

結論

Bitcoinの現在の取引価格は約11.2万ドルで、10.4万～11.6万ドルのレンジで推移しています。オンチェーンシグナルでは、短期保有者の状態は依然として脆弱です。利益比率は直近の安値から回復したものの、上昇トレンド再開を確認できるほど強くはありません。11.4万～11.6万ドルを回復すれば短期保有者が全面的に利益状態へ戻り、ブルマーケットの論理が強化されます。逆に、10.4万ドルを下回ると、過去の「史上最高値更新後の失速」と同様の展開が再現され、9.3万～9.5万ドルまで下落する可能性があります。

オフチェーン指標も同様に不確実性を示しています。先物の資金調達率は中立を維持していますが、需要がさらに減退すれば弱含むリスクがあります。かつて上昇を牽引したETF資金流入も大幅に減速しています。構造的には、Bitcoin ETFの資金流入は主に方向性需要を示し、Ethereumは「現物-先物アービトラージ」と現物需要のミックスとなっています。