突然！全面的な暴落、何が起きたのか？

　　日本と韓国の半導体セクターが急激な売りに見舞われた。

　　本日、日本と韓国の株式市場が開場した後、チップ大手が軒並み急落し、日本のチップテスト装置メーカーでありNvidiaのサプライヤーであるAdvantestは一時9%超下落、韓国の装置メーカーHanmi Semiconductorは6%超下落、SK Hynixは一時5%超下落、Samsung Electronicsも3%超下落した。ニュース面では、日本と韓国のチップ株の急落は主に先週金曜日の米国株式市場のテクノロジー株売りの影響を受けている。

　　一部の分析によると、米国株のチップ大手の業績見通しが市場予想を下回ったことが、AI（人工知能）チップの今後の業績成長鈍化への懸念を引き起こした。また、Nvidiaからもネガティブなニュースが伝わっており、最新の開示データによれば、Nvidiaの2026会計年度第2四半期の収益の約40%がわずか2社の顧客からもたらされていることが明らかになり、Nvidiaが少数の大口顧客に過度に依存しているのではないかという議論が市場で再燃している。

　　日本と韓国のチップ株が急落

　　9月1日、日本と韓国市場のチップ株は軒並み急落し、終値ではAdvantestが7.97%下落、日本のチップメーカーRenesas Electronicsが2.21%下落、Hanmi Semiconductorが6.32%下落、SK Hynixが4.83%下落、Samsung Electronicsが3.01%下落した。この影響で、日本と韓国の株式市場も総じて下落し、終値で日経225指数は1.24%下落、韓国総合指数は1.35%下落した。

　　一部の分析によると、日本と韓国のチップ株の大幅下落は、主に先週金曜日の米国株式市場のテクノロジー株売りの影響を受けている。当日の終値で、Philadelphia Semiconductor Indexは3%超下落、Marvell Technologyは18%超下落、Oracleは5.9%下落、Nvidia、Broadcom、TSMC ADR、AMDは3%超下落、Micron Technology、Applied Materials、ASML ADR、Intelも2%超下落した。

　　その中で、Marvell Technologyは最新の決算発表で市場予想を下回る業績見通しを示し、AIチップ関連株の今後の業績成長鈍化への投資家の懸念を引き起こした。

　　また、「AIの総リーダー」であるNvidiaからも危険信号が発せられている。米国証券取引委員会（SEC）の開示によれば、Nvidiaの第2四半期収益の約40%がわずか2社の顧客からもたらされている。

　　そのうち、「顧客A」が総収益の23%、「顧客B」が16%を占めている。この割合は前年同期と比べて明らかに高く、当時は上位2社の顧客がそれぞれ14%と11%の売上を占めていた。この開示により、NvidiaがMicrosoft、Amazon、Google、Oracleなどのクラウドコンピューティング大手に過度に依存しているのではないかという市場の議論が再燃している。

　　決算報告書の中で、Nvidiaは顧客Aと顧客Bの具体的な身元を明かしていない。Nvidiaは、これらはすべて直接顧客であり、OEM（オリジナル機器メーカー）、システムインテグレーター、ディストリビューターなどが含まれ、Nvidiaから直接チップを購入していると説明している。間接顧客であるクラウドサービスプロバイダーや消費者向けネットワーク企業は、これらの直接顧客からNvidiaのチップを購入している。

　　ウォール街のアナリストは、収益が少数の顧客に高度に集中していることはリスクをもたらすが、これらの顧客は十分な現金と膨大なフリーキャッシュフローを持っており、今後数年間もデータセンター建設に巨額の投資を続けると予想している。

　　高いバリュエーションリスク

　　ウォール街の機関は、米国株AIチップ関連株の激しい変動の根源は、これまでに蓄積された過度な期待と非常に高いバリュエーションにあると考えており、これが関連上場企業の決算にほとんどミスの余地を与えていない。

　　注目すべきは、米国株市場全体のバリュエーションが前例のない水準に達しており、インターネットバブル期のピークすら上回っていることである。

　　最新データによると、S&P500指数のPSR（株価売上高倍率）は3.23倍に達し、過去最高を記録している。また、S&P500指数の今後12か月の予想利益に基づくPER（株価収益率）は22.5倍で、2000年以降の平均16.8倍を大きく上回っている。

　　一部の分析によると、米国株のバリュエーションが過去最高に達しているのは、NvidiaやMicrosoftなどのテクノロジー大手が主導しているためである。Morningstarのデータによれば、7月末時点でS&P500指数の上位10社が指数の時価総額全体の39.5%を占めており、記録上最高水準となっている。

　　Interactive BrokersのチーフストラテジストであるSteve Sosnickは、極めて高いバリュエーションと非常に混雑した取引が組み合わさることで、米国株市場が大幅下落する可能性が間違いなく高まっていると警告している。

　　データによれば、S&P500指数の一般的な企業は明らかな過大評価状態にはなっていない。S&P500指数の各企業を時価総額加重ではなく均等加重で計算した場合、この均等加重指数のPSRは1.76倍で、長期平均値の1.43倍と大きな差はない。

　　米国株のテクノロジー大手が現在の高いバリュエーションを長期的に維持できるかどうかについては、市場関係者の一部は懐疑的である。彼らは、時間の経過とともにファンダメンタルズとバリュエーションが最終的に株価を決定する重要な要素になると考えている。

　　Barrow Hanley Global Investorsの米国株式責任者であるMark Giambroneは、「バリュエーションは遅かれ早かれ効いてくる。これらのバリュエーションの背後にある期待も極めて重要だが、今やその期待は非常に高くなっており、企業がそれを満たすのは非常に難しくなっている」と述べている。

　　一方で、AIバブルに関する警告の声もますます高まっている。OpenAI創業者兼CEOのSam Altmanに続き、GrindrのCEOであるGeorge Arisonも「AIベンチャー投資バブル」が形成されつつあると述べている。

　　Arisonは最新のインタビューで、「ベンチャーキャピタルによるAIへの熱狂のため、多くの素晴らしい企業が破壊されるだろう」と警告した。彼はこれを、2010年代末の日本のSoftBank Groupの投資に例えている。

　　Arisonは例として、SoftBank GroupがWeWorkに90億ドルを投資し、その後WeWorkが破産申請したこと、またZumeに3億7500万ドルを投資し、Zumeが現在は閉鎖されていることを挙げた。