AAVE V4革命：モジュラーアーキテクチャはどのようにDeFiレンディング市場を再構築するのか？

執筆：伞，深潮 TechFlow

原題：AAVE V4アップグレード詳細解説：モジュール化で借入を再構築、古参トークンは再び春を迎えるか？

25日夜、AAVE創設者Staniが間もなくAAVE V4をローンチすることを発表し、その投稿は瞬く間に多くの注目と議論を集めました。また、最近AAVEとWLFIの7%トークン配分提案を巡る論争も市場で大きな話題となっています。

一時的に、市場の注目はこの老舗レンディングプロトコルAAVEに集中しています。

現在AAVEとWLFIの論争にはまだ最終的な結論が出ていませんが、この「騒動」の裏側には「新しいトークンが次々と現れる中、AAVEは揺るがない存在である」という別の光景が浮かび上がっています。

新しいトークンが次々と登場し、オンチェーンでの安定したトークン借入需要が刺激される中、AAVEは間違いなく良好なファンダメンタルズとカタリストを持っています。

今回のV4アップデートは、DeFi分野におけるAAVEの今後の強力な競争力や、取引量が増加し続ける根本的な理由を明らかにするかもしれません。

レンディングプロトコルからDeFiインフラへ

AAVE V4について議論する際、まず理解すべき重要なポイントは、なぜ市場が今回のアップグレードに期待しているのかということです。

2017年のETHLendから、現在の386億ドルTVLを誇るDeFiの巨頭へと成長したAAVEは、老舗プロトコルとして過去の各バージョンアップデートで最適化を重ね、オンチェーン資産の流動性や活用方法にさまざまな影響を与えてきました。

AAVEのバージョン史は、まさにDeFiレンディングの進化史です。

2020年初頭、V1がローンチされた時、DeFi全体のロック総額はまだ10億ドルにも満たない状況でした。AAVEは流動性プールをP2Pモデルの代わりに採用し、レンディングを「マッチング待ち」から「即時成立」へと変革。この変更がAAVEの市場シェア獲得を加速させました。

V2は2020年末に登場し、主なイノベーションはフラッシュローンと債務トークン化でした。フラッシュローンはアービトラージや清算エコシステムを生み出し、プロトコルの重要な収益源となりました。債務トークン化はポジションの譲渡を可能にし、その後のイールドアグリゲーターの道を開きました。2022年のV3はクロスチェーン対応を主軸とし、より多くのオンチェーン資産がAAVEに流入、多チェーン流動性のコネクターとなりました。

さらに重要なのは、AAVEが価格決定のベンチマークとなっていることです。DeFiプロトコルは金利設計の際、AAVEの需給曲線を参考にします。新規プロジェクトも担保率選定時にAAVEのパラメータを基準とします。

しかし、インフラであるにもかかわらず、V3のアーキテクチャの制約が次第に顕著になっています。

最大の問題は流動性の分断です。現在AAVEはEthereumで600億ドルのTVLを持ちますが、Arbitrumは44億ドル、Baseはさらに少ないです。各チェーンが独立した王国となり、資金が効率的に流動できません。これが資金効率を下げ、小規模チェーンの発展も制限しています。

二つ目の問題はイノベーションのボトルネックです。新機能はすべてガバナンスプロセスを経る必要があり、提案から実装まで数ヶ月かかることも。DeFiの急速なイテレーション環境下では、このスピードは市場ニーズに追いつきません。

三つ目の問題はカスタマイズ需要への対応が困難なことです。RWAプロジェクトはKYCが必要、GameFiはNFT担保が必要、機関投資家はアイソレートプールが必要。しかしV3の統一アーキテクチャでは、これらの多様なニーズに対応するのは困難です。すべて対応するか、まったく対応しないかの二択で、中間がありません。

これこそがV4が解決すべき核心問題です：AAVEを強力だが硬直したプロダクトから、柔軟でオープンなプラットフォームへと変貌させるにはどうすればよいか。

V4アップグレード

公開されている情報によると、V4の主な改良点は「統一流動性レイヤー（Unified Liquidity Layer）」の導入であり、Hub-Spokeモデルを採用して既存の技術設計やビジネスモデルを変革します。

画像出典：@Eli5DeFi

Hub-Spoke：両立困難な課題を解決

簡単に言えば、Hubが全流動性を集約し、Spokeが具体的な業務を担当します。ユーザーは常にSpokeを通じてインタラクションし、各Spokeは独自のルールやリスクパラメータを持つことができます。

これは何を意味するのでしょうか？AAVEはもはや一つのルールで全員にサービスを提供する必要がなくなり、異なるSpokeが異なるニーズに応じてサービスを提供できるようになります。

例えば、Frax FinanceはfrxETHとFRAXのみを担保とする専用Spokeを作成し、よりアグレッシブなパラメータを設定できます。一方、「機関投資家向けSpoke」はBTCとETHのみを受け入れ、KYCを要求しつつ、より低い金利を提供することも可能です。

二つのSpokeは同じHubの流動性を共有しつつ、リスクは相互に隔離されます。

このアーキテクチャの巧妙な点は、「両立困難な課題」を解決することにあります。深い流動性とリスク隔離、統一管理と柔軟なカスタマイズ――これらは従来AAVE内では矛盾していましたが、Hub-Spokeモデルにより共存が可能となります。

ダイナミックリスクプレミアムメカニズム

Hub-Spokeアーキテクチャに加え、V4はダイナミックリスクプレミアムメカニズムを導入し、レンディング金利の設定方法を刷新します。

V3の統一金利モデルとは異なり、V4では担保資産の質や市場流動性に応じて金利を動的に調整します。例えば、WETHなど流動性の高い資産は基礎金利が適用され、LINKなどボラティリティの高い資産は追加プレミアムを支払う必要があります。この仕組みはスマートコントラクトによって自動化され、プロトコルの安全性を高めるとともに、レンディングコストをより公平にします。

スマートアカウント

V4のスマートアカウント機能により、ユーザーの操作効率が向上します。従来は異なるチェーンやマーケット間でウォレットを切り替え、複雑なポジション管理に多くの手間がかかっていました。今後は、スマートアカウントにより単一ウォレットでマルチチェーン資産やレンディング戦略を管理でき、操作ステップが減少します。

ユーザーは同じインターフェース上でEthereum上のWETH担保やAptos上の借入を調整でき、手動でクロスチェーン送金する必要がありません。このシンプルな体験により、小口ユーザーもプロトレーダーもDeFiにより簡単に参加できるようになります。

クロスチェーンとRWA：DeFiの境界を拡張

V4はChainlink CCIPを通じて秒単位のクロスチェーンインタラクションを実現し、Aptosなど非EVMチェーンもサポート、より多くの資産がシームレスにAAVEに参加可能となります。例えば、Polygon上の資産を担保にしてArbitrumで借入を行うことが、すべて1回のトランザクションで完結します。さらに、V4は現実資産（RWA）、例えばトークン化された国債も統合し、機関資金のDeFi参入に新たな道を開きます。これによりAAVEの資産カバレッジが拡大し、レンディング市場の包容力も高まります。

市場の反応

今週AAVEは暗号市場全体の暴落に追随しましたが、本日の反発力は他の主要DeFi銘柄よりも明らかに強いものでした。

AAVEトークンは今週の暗号市場暴落後24時間で全ネットワーク取引量が1872万ドルに達し、Uniの720万ドルやLdoの365万ドルを大きく上回りました。これは投資家がプロトコルのイノベーションに積極的に反応していることを反映しており、取引活発度の向上が流動性をさらに強化しています。

TVLは市場の評価をより直感的に示しています。8月初めと比較して、AAVEのTVLは今月19%急増し、最高で700億ドル近くに達し過去最高を記録、現在はETHチェーン上でTVLランキング1位となっています。この成長はDeFi市場平均を大きく上回り、TVLの増加はAAVE V4のマルチアセットサポート戦略の有効性を裏付けるものであり、機関資金が密かに流入していることを示唆している可能性もあります。

TokenLogicのデータによると、AAVEの純資産総額は既に1億3270万ドル（AAVEトークン保有分を除く）の新高値を記録し、過去1年で約130%増加しています。

オンチェーンデータによると、8月24日時点でAAVEの未決済契約は4億3000万ドルを超え、過去6ヶ月で新高値となっています。

直感的なデータだけでなく、今回のAAVEアップグレードはコミュニティでも広く議論されており、現在公開されているV4の事前情報も多くの支持と認知を得ています。特に資金利用率やDeFiのコンポーザビリティ面で、市場はより多くの可能性と潜在力を見出しています。

Make DeFi great again

現時点で公開されているアップデート内容を総合すると、今回のAAVEアップグレードはDeFi市場をさらに一段上のステージへ導く可能性が高いです。モジュール化アーキテクチャ、クロスチェーン拡張、RWA統合といったアップグレードのハイライトは市場の熱気を高めるだけでなく、価格やTVLの上昇も後押ししています。

また、創設者StaniもV4アップグレード後のDeFi分野への影響に大きな自信を示しているようです。

近い将来、AAVEは暗号バブルの流動性という「追い風」を受けて急上昇し、無限の可能性を切り開くかもしれません。