ビットコインからEthereum ETFへの機関投資家のシフト：長期的影響を伴う構造的な再配分

暗号資産における機関投資の状況は、劇的な変化を遂げています。Bitcoin ETFが依然としてデジタル資産ポートフォリオの基盤である一方で、Ethereum ETFは現在、機関投資家による採用、実用性、資本のフライホイール効果においてBitcoin ETFを上回っています。この資本の再配分は、機関投資家が暗号資産をどのように捉えているかの再定義を反映しています。すなわち、投機的な賭けではなく、利回り創出、リスク分散、実世界での応用を可能にするインフラグレードのツールとして認識されつつあります。

機関投資家による採用：加速するEthereumの勢い

Ethereum ETFは、規制の明確化と構造的な優位性の組み合わせによって、機関投資家の注目を集めています。米国SECが2025年7月にEthereum ETFの現物償還を承認したことで、ETHは準備資産としての地位を確立し、企業財務、年金基金、政府系ファンドのポートフォリオへのアクセスが解放されました。2025年第2四半期までに、Ethereum ETFへの資金流入は94億ドル（9.4 billion dollars）に達し、Bitcoinの5億5200万ドル（552 million dollars）を大きく上回りました。BlackRockのETHA ETF単体でも4億7400万ドル（474 million dollars）を確保し、Ethereumのインフラグレードとしての可能性に対する機関投資家の信頼を裏付けています。

この採用は、最も暗号資産に精通した機関投資家に集中しています。13F報告書によれば、Ethereum ETFの運用資産（AUM）の92%は、すでにBitcoin ETFに投資している企業に属しています。しかし、Bitcoin ETFの申請者のうちEthereum ETFをポートフォリオに加えているのは24%に過ぎず、Ethereumの採用は依然として限定的ながらも加速しています。これら重複する機関は、Bitcoin ETFのAUMの61%を支配しており、Ethereumの実用性が明確になるにつれて、より大規模な割当が進むフライホイール効果が示唆されています。

実用性と利回り：Ethereumの構造的優位性

Ethereumの魅力は、利回り創出と実用性を兼ね備えた資産である点にあります。Proof-of-Stake（PoS）モデルにより、年率3.8%のAPY（年間利回り）が提供されており、無利回りのBitcoinとは対照的です。2025年半ばには、Ethereumの総供給量の29.6%（3570万ETH）がステーキングされ、ステーキングされたETHの米ドル価値は43%増加し892億5000万ドル（89.25 billion dollars）に達しました。このデフレ的な供給動態は、EIP-1559と高いステーキング参加率によって推進され、流動性を減少させ長期保有を促進することで価格上昇圧力を生み出しています。

技術面では、EthereumのDencunアップグレードとEIP-4844により、Layer 2（L2）のトランザクションコストが90%削減され、ArbitrumやBaseのようなプラットフォームが1秒あたり1万件のトランザクションを低手数料で処理可能となりました。これにより、EthereumのL2のTotal Value Locked（TVL）は2025年半ばに450億ドル（45 billion dollars）に達し、四半期ごとに42%増加しています。一方、BitcoinのLayer 1の利用は停滞しており、投機的取引以外の実用性は限定的です。

資本のフライホイール：Ethereumのネットワーク効果

Ethereumの機関投資家による採用は、資本のフライホイールを加速させています。すなわち、資金流入の増加→ステーキングとTVLの増加→ネットワーク効果の強化→さらなる機関投資家の関心、という好循環です。この動態は企業の割当にも現れています。現在、10社以上の上場企業がバランスシート上でEthereumを保有しており、Bitmine Immersion Technologiesのような企業は保有資産の95%をステーキングまたはリキッドステーキングデリバティブに投入しています。Bitmineによる11億ドル（1.1 billion dollars）規模のEthereum取得は、Ethereumの長期的価値への信頼を示しており、その取引量はJPMorganを上回っています。

デリバティブ市場もこの傾向を強化しています。Ethereumのオープンインタレスト（OI）は2025年第3四半期に1326億ドル（132.6 billion dollars）に達し、四半期ごとに36.66%増加しており、減少傾向のBitcoinを上回っています。一方、EthereumのDeFi TVLは2025年7月に2230億ドル（223 billion dollars）に達し、BitcoinのTVLを大きく上回り、分散型金融の基盤としての地位を確立しています。Aave、Spark、EigenLayerなどのプロトコルは、それぞれ223億ドル（22.3 billion dollars）、35億ドル（3.5 billion dollars）、117億ドル（11.7 billion dollars）のTVLを管理しています。

投資への示唆：戦略的な再配分

機関投資家にとって、Ethereum ETFはBitcoinの価値保存モデルから、利回りと実用性を重視したEthereumの枠組みへの戦略的な再配分を意味します。Bitcoinがマクロ経済的不確実性へのヘッジとしての役割を維持する一方で、Ethereumの構造的優位性—ステーキング利回り、デフレ的供給、実世界での応用—は、より優れた資本配分ツールとしての地位を確立しています。

投資家は、Ethereum ETFを暗号資産ポートフォリオの中核要素として検討すべきです。特に、DeFi、トークン化、AI駆動型市場のイノベーションへのエクスポージャーを求める場合に有効です。ただし、注意も必要です。Ethereumの成長は依然として限られた割当者に集中しており、規制の変化が勢いを損なう可能性もあります。BitcoinとEthereumの両ETFに分散投資することで、Bitcoinの安定性を活かしつつ、Ethereumの成長ポテンシャルを取り込むバランスの取れたアプローチが可能です。

結論：機関資本配分の新時代

BitcoinからEthereum ETFへの機関投資家のシフトは、ゼロサムゲームではなく、投資家の優先事項の進化を反映しています。Ethereumの実用性、利回り、技術革新は、暗号資産分野における資本配分の在り方を再構築しており、ポートフォリオ構築や市場動向に長期的な影響を与えています。Ethereum ETFが引き続き好調なパフォーマンスを示し、より多くの資本を呼び込む中で、機関投資家市場全体がEthereumを暗号資産戦略の自然な延長線上にあるものとして捉え始めています—もはや孤立した賭けではありません。

投資家にとって、メッセージは明確です。Ethereumはもはや単なる投機的資産ではありません。それはデジタル経済のインフラであり、機関投資家による採用が資本の構造的な再配分を加速させており、次なる暗号資産投資のフェーズを定義することになるでしょう。